2018년 깊은 겨울, 저는 청해성 고비 사막에서 태양광 발전소를 조사했습니다. 영하 20도의 강한 바람 속에서 총괄 엔지니어는 일렬로 멈춰 있는 태양광 패널을 가리키며 말했습니다: "이것들은 지난 확장의 유산이며, 시장이 정리되면 새로운 기술이 등장할 것입니다." 이 순간 Binance의 알트코인 순위표를 바라보니, 오랫동안 횡보했던 그 차트들이 당시 태양광 패널 배열과 놀랍도록 유사했습니다.
암호화폐 시장은 전통 산업과 다를 바 없는 주기적 순환을 겪고 있습니다. 2012-2016년 태양광 산업의 구조조정과 마찬가지로, CEX 알트코인 시장은 이제 잔인한 정리 단계에 접어들었습니다: 2021년 스타 프로젝트들의 일일 거래량이 100만 달러 이하로 떨어졌고, FDV 중간값은 정점 대비 70% 이상 증발했습니다. 이는 과거 태양광, 인터넷, 석탄 대기업들이 백 달러 주식에서 폐주식으로 추락했던 궤적과 유사합니다.
하지만 이 잔인한 순환의 이면에는 새로운 기회가 숨어 있습니다. 마치 LG에너지솔루션이 업계 최저점에서 단결정 실리콘 기술에 베팅했듯이, 지금 알트코인 시장의 가장 어두운 시기에 돌파구가 잉태되고 있습니다:
1. 가치평가 논리의 재구축: VC의 '종이 위 부'와 레버리지 살육
2021년 불황 정점에서 VC는 석탄을 사재기하는 투기꾼과 같았습니다:
- 가치평가 버블: 벤처캐피털(VC)의 시드 라운드 프로젝트 평가 중간값이 8200만 달러(Messari 2022년 보고서)까지 치솟았는데, 이는 2017년 주기 대비 16.4배 팽창한 것입니다(당시 유사 프로젝트는 500만 달러 수준). 이로 인해 토큰이 CEX에 상장될 때는 이미 10배 가치가 소진되었습니다;
- 레버리지 폭발: Genesis 등 기관이 지난 주기에 100% LTV의 BTC 담보 대출을 제공했는데, 이는 차익거래 순환을 촉발했습니다: 기관이 BTC를 담보로 제공 → 스테이블코인 획득 → 고베타 알트코인 투자. 이를 통해 대주들은 BTC를 담보로 알트코인을 매입하며 거짓된 번영을 만들어냈습니다. 그러나 2022년 Genesis 파산으로 인해 담보 가치가 청산 수준 이하로 떨어지면서 연쇄 청산이 발생했고, 이 '자금 공급관'이 차단되면서 알트코인 시장은 일차 시장의 쓰레기 주식 매도장이 되었습니다.
2. 정리 진행 중: 암호화폐 산업의 정리 주기가 실물 산업보다 항상 빠르다
2년간의 구조조정 끝에 우리가 관찰할 수 있는 시장 신호는 다음과 같습니다:
- 시장 심리 바닥 찍음: CEX 알트코인 평균 시가총액이 이미 2020년 수준으로 떨어졌고, 2022-2024년 상장 예정 프로젝트들의 시가총액은 80% 이상 축소되었습니다; 개인 투자자 이탈률이 역대 최고치에 달했고, 90일 활성 개인 투자자 지갑 비율은 12.3%(Santiment)까지 떨어져 역대 최저점에 근접했습니다; CEX 알트코인 공포-탐욕 지수가 15주 연속 20 미만을 기록하며 2020년 3월 이래 최저점 수준에 도달했습니다.
- 새로운 경기장 잉태 중: 전통 메이커들이 위축되고 있지만, 자회사 토큰, 온체인 DEX 유동성풀 등 새로운 레버리지 메커니즘이 재구축되고 있습니다. AI와 암호화폐, 규제와 암호화폐 등 새로운 산업 동력이 모색되고 있습니다.
결론: 지금의 알트코인 시장은 마치 2015년 무렵의 석탄 주식과 유사합니다 - 공급 과잉 정리가 빠르게 진행되고, 시장 열기가 급격히 식어가며, 호재와 악재가 더 이상 산업 변동을 일으키지 못하고, 대체 섹터(DEX)의 잠식에 직면하고 있습니다. 그러나 새로운 것은 없습니다. 투자의 근본 원칙은 여전히 유동성과 저가입니다. 폐허 속에 매도 당한 금맥이 숨어 있으며, 우리는 우수 프로젝트들이 산업 정리 과정에서 정제되어 나올 것이라 믿습니다.
알트코인 자금 암전: CEX 가치평가, 변동장 진입, DEX 새 대륙의 여명
1. CEX의 딜레마: VC 독약이 아직 사라지지 않았고, 정리는 후반전에 접어들었다
중앙화 거래소의 알트코인은 본질적으로 일차 시장 가치평가 버블의 '받침대'입니다:
- 가격 결정권 다툼: 2021년 VC가 10억 달러 평가로 투자한 프로젝트는 이제 이차 시장에서 1억 달러 밖에 인정받지 못하고 있습니다. 중간 9억 달러는 '가치평가 단층'이 되었습니다(사례: 어떤 프로젝트의 시드 라운드 평가가 2억 달러였지만, 코인베이스 상장 후 유통 시가총액은 4000만 달러에 불과했습니다);
- 자금 정체 호수: BTC ETF로 170억 달러의 증분 자금이 유입되었지만, 리스크 관리 강화로 인해 과거처럼 BTC를 담보로 레버리지를 제공할 수 없게 되면서, 자금이 새로운 거래소에 정체되어 있습니다. CEX 알트코인은 '마른 강'이 되어 수익 악화의 부정적 피드백에 빠져들었습니다.
2. DEX의 돌파: 이차 시장 가격 결정권 혁명
탈중앙화 거래소가 게임의 규칙을 다시 쓰고 있습니다:
- 전통적 경로: VC 가치평가 → 거래소 상장 → 개인 투자자 접수
- 가치평가 역전: DEX에서 개인 투자자는 VC의 1/10 가격으로 전체 유통 토큰을 구매할 수 있습니다
- 가치평가 재구축 메커니즘: DEX 시장은 AMM 알고리즘을 통해 가격 발견을 실현합니다. 대표적인 프로젝트의 상장 프리미엄은 CEX 대비 73.5% 낮습니다(Dune Analytics); DEX의 유동성 잠식은 자산 가치 평가의 새로운 패러다임을 만들어내고 있습니다: 커뮤니티 합의 → DEX 유동성 증명 → CEX 수동 상장
- 공감대 확산: 소수 개념(예: AI Agent)이 커뮤니티 전파를 통해 대중적 공감대가 형성되면, 토큰 유통은 '대주-개인 투자자 상호 수탈'(PvP)에서 '증분 유입'(PvE)으로 업그레이드됩니다. 대표적 사례:
- Virtual: DEX 소수 집단에서 폭발적 인기를 얻다가 Grayscale 관찰 대상에 포함되며 3개월 만에 시가총액이 20배 급등했습니다;
- AI16Z: 커뮤니티가 a16z의 투자 논리를 모방해 프로젝트를 포장하며 전통 기술 업계 자금을 유치했습니다.
핵심 논리: CEX는 '국영기업의 부채 털기'이고, DEX는 '민영기업의 우회상장'입니다 - 전자는 정책 지원을 기다리고, 후자는 대중 운동에 의지합니다.
CEX vs DEX: 두 가지 생존 법칙, 두 가지 부의 암호
1. CEX 전략
- 버려진 담배 꽁초 주식 잡기: 시가총액 500만-2억 달러, 실제 제품과 커뮤니티가 있으며 프로젝트 팀이 핵심 가격 결정권을 가진 프로젝트만 매입하고, '폐주식'(일평균 거래 100만 달러 미만)은 피한다;
- 산업 주기 기다리기: 석탄 주식 역사를 참고하여 2025-2026년에 투자하고, 유동성 확대 주기를 기다려 시가총액 회복 시점에 수익을 실현한다(사례: 2020년 MKR 200달러 매입, 2021년 6000달러에 매도);
- 유동성 차익거래: 지속적인 시장 흐름 속에서 완전 유통 토큰은 다른 CEX의 유동성 지원에 따라 선형 변화 특성을 보이며, 심리적 저점에서 시가총액 구간의 오류 가격 책정 기회가 종종 발생한다. 이 시점에 우리는 ETH가 달러 체계 유동성의 혜택을 누리는 가운데 현저한 오류 가격 기회가 있다고 판단한다.
2. DEX 전략
- 초기 타격:
- 500-2000만 달러 시가총액: 팀 배경, Github 코드/제품 품질, 토큰 유통 신호 등에 주목한다;
- 2000-5000만 달러 시가총액: CEX 상장 기대감(예: 어떤 DeFi 프로젝트가 코인베이스 관찰 대상에 포함된 후 DEX 가격이 300% 급등했다);
- 커뮤니티 강화: 밈 코인의 공감대 구축을 관찰하고, AI Agent 분야를 예로 들면, 토큰 SocialFi 지수(소셜 플랫폼 언급 빈도/유통 시가총액)가 1단위 상승할 때마다 47.8%의 초과 수익이 발생했다(LunarCrush 데이터). PvP에서 PvE로의 핵심 전환점을 포착한다;
결어
황혼의 청해 태양광 기지에서
암호화폐 시장의 주기 톱니바퀴는 결코 멈추지 않습니다. 혹한의 겨울 속에서 날카로운 무기를 갈고 닦은 프로젝트들은 유동성의 새벽이 밝아올 때 가장 눈부신 빛을 발할 것입니다. 우리가 해야 할 일은 숙련된 광부처럼 행동하는 것뿐입니다 - 다른 사람들이 포기할 때 나침반을 조정하고, 업계가 깨어나기 전에 충분한 탄약을 준비하는 것입니다. 석탄 채굴 사람의 인내심, 도박꾼의 결기, 회계사의 계산력을 결합해야만 폐허 속에서 진정한 황금을 발굴할 수 있습니다. 기억하세요: 불장은 이익을 실현하는 무대이고, 베어장은 코인을 모으는 전장입니다 - 그리고 지금이 바로 자루를 메고 광산을 뒤지는 황금의 시기입니다, ETHBTC 환율에 대한 거래 기회와 향후 1년 내 알트코인 포지션 구축의 황금 기회에 대해 확고한 긍정적 전망을 가지세요.
