작가 | Aylo
공유 | 백토크 블록체인
먼저, 이번 주기는 정말 힘들었습니다. 누군가가 그렇지 않다고 말하더라도 믿지 마세요. 하지만 현실은 매번 더 어려워지고 있습니다. 시장 참여자 수가 늘어나면서 경쟁이 치열해지고 있고, 기존 플레이어들도 더 똑똑해졌습니다. 결국 실패하는 사람들도 더 많아지고 있습니다.
만약 당신이 베어마켓에서 비트코인(BTC) 또는 솔라나(SOL)에 대규모로 투자하지 않았다면, 아마도 돈을 벌지 못했을 것이고 심지어 미쳐버렸을 수도 있습니다. 만약 제가 SOL로 계산하지 않았다면, 아마도 매우 힘들었을 것입니다.
네, 이번 주기에는 일부 개별 대승자들이 있었습니다. 하지만 제가 賭하듯이 이런 자산에 대규모로 투자했다면, 결국 수익의 일부 또는 대부분을 되돌려줬을 가능성이 높습니다. 대부분의 사람들은 큰 돈을 벌고 나서도 "아직 주기가 끝나지 않았다"며 다시 한 번 도전하다가 결국 벌었던 돈을 다 날려버리곤 합니다.
"멍청한 게임을 하면 멍청한 상품을 받는다"는 원칙은 영원히 유효합니다. 다만 거래자와 도박꾼들에게는 이 과정이 때로는 더 길어질 뿐입니다.
그렇다면 이번 주기가 왜 이렇게 어려웠을까요?
01. 외상 후 스트레스 장애(PTSD)
지난 두 차례의 큰 알트코인 주기에서 대부분의 코인들이 90-95%의 폭락을 경험했습니다. 그리고 루나(LUNA)와 FTX의 붕괴는 업계의 연쇄 반응을 더욱 악화시켰고, 시장 하락폭이 예상보다 더 컸습니다. 많은 주요 플레이어들이 청산되었고, 암호화폐 대출 플랫폼들은 아직도 회복되지 못하고 있습니다.
이 "외상 후 스트레스 장애(PTSD)"는 암호화폐 원주민 사용자들에게 깊은 영향을 미쳤습니다. 이번 주기에서 알트코인 시장의 거래 패턴은 주류 견해를 상당 부분 반영하고 있습니다 - "모든 프로젝트가 사기다". 지난 두 차례의 암호화폐 시장 주기에서 사람들은 일반적으로 "이 기술이 미래를 대표한다"고 믿었습니다. 하지만 현재 이 믿음은 크게 약화되었거나 심지어 파괴되었고, 많은 사람들이 암호화폐 산업의 장기 전망을 더 이상 믿지 않습니다. 대신 "모든 것이 사기다"라는 견해가 주류 인식의 하나가 되었습니다.
누구도 장기 보유에 대한 용기를 내지 못합니다. 자산이 반토막 나거나 심지어 0이 되는 고통을 겪고 싶지 않기 때문입니다. 이로 인해 극단적인 "김치 장사 사이클(Max Jeet Cycle)"이 발생했습니다 - 모든 사람들이 선착순으로 뛰어들어 다른 사람들을 꼬리표로 삼으려 합니다.
소셜 미디어(X의 암호화폐 트윗)는 이런 감정적 거래를 더욱 악화시켰고, 시장 참여자들은 매일 주기 정점을 찾아 헤매며 시장 감정의 변동성을 더욱 증폭시켰습니다.
이러한 심리적 영향은 거래 행동에만 나타나는 것이 아니라, 전체 생태계 구축과 투자 방식에도 영향을 미치고 있습니다. 현재 프로젝트들은 더 엄격한 심사를 받고 있고, 신뢰 문턱이 크게 높아졌습니다. 이것은 이중적인 영향을 미칩니다: 한편으로는 명백한 사기를 걸러내는 데 도움이 되지만, 다른 한편으로는 실제 가치 있는 프로젝트들이 관심과 성장 기회를 얻기 더 어려워졌습니다.
02. 혁신
현재의 혁신은 주로 점진적인 것입니다. 기반 시설이 계속 최적화되고 있지만, DeFi가 등장했을 때와 같은 0에서 1로의 혁명적인 돌파구는 없습니다. 또한 눈에 띄는 큰 진전도 없습니다. 이로 인해 "암호화폐 산업에 실질적인 진전이 없다"는 견해가 더 공감을 얻고, "암호화폐 산업은 아무것도 이루지 못했다"는 내러티브도 생겨났습니다.
전체적인 혁신 구도가 혁명적인 돌파에서 점진적인 개선으로 전환되었습니다. 이는 모든 기술 발전의 자연스러운 과정이지만, 내러티브 주도 시장에게는 새로운 도전과제가 되고 있습니다.
또한 우리는 여전히 진정한 "킬러 애플리케이션"이 부족합니다 - 체인 상의 사용자 규모를 수억 명 수준으로 끌어올릴 수 있는 획기적인 제품이 아직 나오지 않았습니다.
03. 규제
이전에는 횡포를 부리던 SEC가 업계에 엄청난 혼란을 일으켰고, 발전을 심각하게 저해했습니다. 특히 DeFi와 같이 더 광범위한 사용자를 끌어들이고 시장 적합성(PMF)을 찾을 수 있었던 분야가 목 조르기를 당해 더 이상 성장하지 못했습니다. 또한 SEC는 모든 거버넌스 토큰이 보유자에게 가치를 전달하는 것을 강제로 막았고, 이로 인해 "이 토큰들은 가치가 없다"는 시장 내러티브가 어느 정도 현실이 되었습니다.
SEC는 많은 개발자들을 쫓아냈습니다(예: Andre Cronje가 공개적으로 업계에서 완전히 물러났다고 밝힘). 또한 전통 금융(TradFi)과 암호화폐 업계의 융합을 막아, 결국 업계 전체가 벤처 캐피털(VC) 자금에 의존하게 만들었습니다. 이는 공급과 수요의 불균형을 초래하고, 가격 발견 메커니즘을 왜곡하며, 시장 가치를 소수 기관이 장악하게 만들었습니다.
그러나 이제 시장에 긍정적인 변화가 일어나고 있습니다. 점점 더 많은 프로젝트들이 공개 판매 형태로 등장하면서, 암호화폐 업계가 SEC가 부과한 족쇄를 벗어나고 있습니다.
Cronje의 SEC 협상 경험 발췌
번역: 편지가 계속 보내졌고, 매번 새로운 공격 각도로 접근했습니다. 처음에는 자금 조달과 SEC 위반 혐의로 "조사"를 시작했는데, 이는 저로 하여금 매우 혼란스러웠습니다 - 저는 미국 시민도 아니고 미국 거주자도 아니며, 어떤 미국 시민이나 거주자에게도 어떤 것도 팔지 않았기 때문입니다. 수주 또는 수개월 동안 정보를 수집하고 그들의 질문(제가 가질 수 없는 데이터를 요구하는)에 답변하느라 시간과 에너지, 자원을 많이 소모했습니다. 이 고문은 제 시간, 노력, 자원을 극도로 고갈시켰습니다. 이 단계에 이르러 저는 거의 개발과 연구를 완전히 중단하고 이 법적 및 규제 싸움에 모든 관심을 집중해야 했습니다.
04. 금융 허무주의
위에서 언급한 모든 요인들이 이번 주기의 "금융 허무주의"가 만연하게 된 배경이 되었습니다. 금융 허무주의의 본질은 시장에 대한 신념을 잃었지만 여전히 참여해야 한다는 것입니다. 모든 것이 투명해졌다고 생각하니 결국 투기에 매달릴 수밖에 없습니다. 심지어 밈코인(Memecoin)에 투자하는 것도 장기 보유보다 낫습니다.
"쓸모없는 거버넌스 토큰" 내러티브와 SEC로 인한 높은 FDV, 낮은 유통 공급(low float) 구조로 인해 많은 암호화폐 원주민 사용자들이 장기 보유에 대한 환상을 완전히 포기하고 밈코인에서 "더 공정한" 기회를 찾게 되었습니다.
또한 현실 세계에서 젊은이들이 계층 이동을 달성하려면 사실상 도박 투자에 의존할 수밖에 없습니다. 자산 가격은 치솟지만 임금은 법정 화폐의 무한 평가절하에 밀려 뒤처지고 있어, 밈코인이라는 "암호화폐판 복권"이 특히 매력적으로 보입니다. 복권의 핵심 가치는 승률이 아니라 희망을 품게 하는 것이며, 이것이 사람들이 끊임없이 매료되는 이유입니다.
도박 문화가 암호화폐 시장에 천연적으로 잘 맞고, 관련 기술(예: 솔라나, Pump.fun)도 점점 더 발전하면서, 새로운 토큰 발행 수가 폭발적으로 늘어났습니다. 본질적으로 이 모든 것의 핵심 논리는
·对基本面分析持"无所谓"的态度
05、过去周期的经验反而成了阻碍
过去几轮周期教会了投资者，只要在熊市中买入一些山寨币(altcoins), 最终就能获得超越 비트코인(BTC) 的回报。
几乎没有人是天生优秀的交易员，因此在过去的周期里，对大多数人来说，最稳妥的策略就是持有——即使是最拉垮的山寨币(altcoins), 最终也都会轮到一波上涨。
但这轮周期完全是交易者的市场，更有利于卖方，而不是长期持有者。交易者甚至通过 HYPE 空投(에어드랍), 拿到了本轮周期内最大的一次暴利机会。
本轮周期的市场叙事普遍寿命较短，且缺乏足够有说服力的主题。市场参与者比以往更加成熟，擅长更高效地提取价值，因此山寨币(altcoins)的局部泡沫没有像过去那样被吹到极端。
以 AI 代理（Agent） 叙事的首轮炒作为例——这可能是市场第一次真正感受到"这就是我们一直在等待的新叙事"。不过，目前仍处于极早期阶段，长期赢家可能尚未真正浮现。
06、비트코인(BTC) 迎来了新买家，而山寨币(altcoins)大多没有
比特币(비트코인, BTC)与其他加密资产之间的分化从未像现在这样明显。
비트코인(BTC)已经成功吸引了传统金融(TradFi)的买盘，首次获得了一种强劲、持续的被动需求来源。甚至，部分央行已经开始讨论将 비트코인(BTC) 纳入资产负债表。
相比之下，山寨币(altcoins)比以往任何时候都更难与 비트코인(BTC) 竞争。这也不难理解——비트코인(BTC) 眼前有一个明确的增长目标，即挑战黄金的市场价值，而山寨币(altcoins)并没有类似的宏大叙事。
山寨币(altcoins)几乎没有新的买家。尽管在 비트코인(BTC) 创下历史新高(역대 신고점)后，一些个人投资者(개인 투자자)重新入场(但他们却买了 리플(XRP)), 总体而言，新散户资金流入仍然有限，加密行业的负面声誉问题依然存在。
07、이더리움(ETH) 角色的转变
비트코인(BTC) 市值占比的下降主要受到이더리움(ETH) 市值增长的影响。
在过去的周期中，이더리움(ETH) 上涨通常被视为"山寨币(altcoin) 季"开启的信号，但这一经验法则在本轮周期中并未奏效。其根本原因在于，이더리움(ETH) 的表现一直不佳，且受到基本面因素的拖累。
许多交易者和投资者都感到困惑，因为 이더리움(ETH) 不再是推动市场承担更多风险的触发点，相反，它反而成为了许多迷你山寨季(mini alt-szn)终结的标志，这与过去的市场节奏完全不同。
尽管已经有不少叙事和赛道在 이더리움(ETH) 不作为的情况下独立启动并运作，但许多交易员仍然坚信，이더리움(ETH) 需要上涨才能开启真正的山寨季(Alt season)。
当然，市场变化的原因远不止这些，但这些是我在喝咖啡放空思绪时，最先想到的一些关键点。
那么，接下来该怎么办？要么更努力，要么更聪明地工作。
我依然相信，从长期来看，基本面终将决定一切。但前提是，你必须真正理解你所支持的项目，以及它们是如何实际超越 비트코인(BTC) 的。目前市场上确实有一些潜在的候选者，但数量仍然不多。可以寻找具备以下特征的项目:
· 清晰的盈利模式
·真正的市场契合度(PMF)
·可持续的Token经济模型
·有强劲叙事支撑的基本面(目前来看，AI 和 RWA 是两个符合这一标准的领域)
我认为，随着 美国监管环境的变化，那些具备强基本面和 PMF 的项目最终可以向Token传递价值，这些将是相对更稳健的投资选择。而那些能够创造稳定收入的协议，现在正处于良好发展周期。这与过去以"博傻理论"主导的Token模式形成了显著对比。
如果你的策略是 "等散户进场后再砸盘"，那么你可能会陷入困境。市场已经进化，不再单纯依赖散户推动周期，且更精明的资金往往会提前布局并抢跑这些明显的策略。
可能的策略方向:
1）成为更好的交易员
试图建立交易优势，专注于短期交易，因为当前市场仍然存在很多 稳定的短期机会。
链上交易(온체인 trading) 虽然收益倍数更高，但波动也更大，不适合抗压能力差的人。
2）"杠铃投资组合"仍然适用(适用于没有明确交易优势的大多数人)
70-80% 资金配置在 비트코인(BTC) & 솔라나(SOL)，留出一小部分资金用于更具投机性的投资。
定期再平衡(rebalancing) 以维持合理的资产配置。
3）评估你的可投入时间，调整策略
如果你只是个普通人，有工作，无法全天泡在市场里，那你不可能拼得过每天坐镇战壕 16 小时盯盘的年轻交易员。
但消极持有表现不佳的山寨币(altcoins)，等待市场轮到自己，也不会是有效策略。
4）探索多元化策略(结合不同领域，提高胜率)
核心投资组合(비트코인(BTC) & 솔라나(SOL)) + 低风险套利策略(例如空投挖矿(에어드랍), 尽管现在难度提高了，但仍然存在机会)。
提前布局新生态，在尚未成熟的生态中占位，如 HyperLiquid、Movement、Berachain 等。
深耕某个细分领域，成为该赛道的专家。
08、山寨币(altcoins)市场仍有增长空间，但竞争更加激烈
我依然认为，2025 年山寨币(altcoins)市场仍有增长空间，整体市场环境仍然受全球流动性周期影响。但真正能显著跑赢 비트코인(BTC) & 솔라나(SOL) 的，可能只会是少数赛道和少数项目。而且，山寨币(altcoins)轮动的节奏会更快，意味着投资者需要更加敏锐地调整仓位。
如果市场真的迎来疯狂的货币宽松，我们或许会看到类似过去的山寨牛市，但我认为这种情况发生的可能性低于不发生的可能性。即使真的发生，大多数山寨币(altcoins)的涨幅也只是市场平均水平，不会像过去那样全面起飞。
今年仍有大量山寨币(altcoins)项目即将推出，市场流动性仍然会被稀释分散，这一点需要特别注意。
09、小结：一点希望
我从没见过一个认真研究加密市场好几年的人，最后赚不到钱的。
市场上还是有很多机会，这个领域的增长依然值得期待。说到底，我也不比别人更懂什么，只是在这个周期里，根据现实情况不断调整自己。
还有一点很明确——我们早就不在牛市初期了。不管你有没有赚钱，牛市已经持续了很长时间，这个事实不会改变。
"控制好下行风险，上涨自然会水到渠成。" 这句话永远适用。
