작성자 : @ Web3_Mario

초록 : 암호화폐 시장은 최근 며칠 동안 상당한 조정을 겪었습니다. 시장은 혼란스럽고, 코인업계 에서 발생한 거대한 해커 공격의 부정적 영향과 더불어 단기적으로 최근 시장 동향을 이해하기 어렵습니다. 저는 이에 대한 몇 가지 관점 있으며, 여러분과 공유하고 논의하고 싶습니다. 저는 암호화폐 시장의 현재 침체에 대한 두 가지 주요 이유가 있다고 생각합니다. 첫째, 미시적 관점에서 일련의 해커 공격이 기존 펀드에 우려를 불러일으켰고 위험 정서 증가했습니다. 둘째, 거시적 관점에서 DeepSeek Open Source Week는 미국 AI 버블을 더욱 터뜨렸습니다. 트럼프 행정부의 실제 정책 방향과 결합하여 한편으로는 미국 경기 침체에 대한 시장 우려를 촉발했고, 다른 한편으로는 중국의 리스크 자산에 대한 재평가를 시작했습니다.

미시적 수준: 계속되는 막대한 자본 손실로 인해 전통적인 펀드는 암호화폐의 단기적 추세에 대해 우려하게 되었고, 위험 회피 정서 심화되었습니다.

저는 모두가 지난주에 일어난 Bybit 도난과 최근의 Infini 도난을 아직도 기억하고 있다고 믿습니다. 이에 대한 많은 논의가 있었으므로 여기서는 반복하지 않겠습니다. 이 두 회사에 대한 도난된 자금의 영향과 산업에 미치는 영향에 대해 좀 더 이야기해 보겠습니다. 우선 바이비트의 경우 15억 달러라는 금액은 규모로 따지면 약 1년 동안의 순이익과 비슷하지만 확장 단계에 있는 회사로서는 결코 적은 금액은 아니다. 보통은 회사가 3개월에서 1년 분의 현금 보유액을 유지하면 충분하다. 거래소 업무 고현금 흐름 산업에 속한다는 점을 감안하면, 현금 보유액은 왼쪽 수준에 가까울 가능성이 높다. 그럼 코인베이스의 2024년 재무 보고서를 살펴보면 대략적으로 어느 정도 예비 판단을 내릴 수 있을 것이다. 2024년 Coinbase의 연간 매출은 작년 대비 2배 이상 증가하여 65억 6,400만 달러에 달했고, 순이익은 26억 달러였습니다. 지출 측면에서 2024년 총 운영 비용은 43억 달러였습니다.

코인베이스가 공개한 데이터를 참조하고, 바이비트가 현재 확장 단계에 있다는 점을 고려하면 지출 통제가 더 공격적일 것입니다. 바이비트의 현금 흐름 준비금은 기본적으로 7억에서 10억 달러 사이로 추정되며, 이는 더 적절합니다. 당연히 15억 사용자 자금 손실은 자체 자금만으로는 커버할 수 없습니다. 현재 이 위기를 극복하기 위해 자금 차입, 주식 자금 융자 또는 주주 자본 주입과 같은 방법이 필요합니다. 그러나 어떤 모델을 채택하든 2025년 암호화폐 시장의 성장 둔화에 대한 숨겨진 우려를 고려하면 결과적으로 발생하는 자본 비용은 적지 않을 것이며, 이는 당연히 회사의 미래 확장에 일정한 부담을 가져올 것입니다.

물론, 오늘 우리는 공격의 핵심적인 취약점이 Bybit 자체가 아닌 Safe에 있다는 뉴스를 보았기 때문에 손실을 일부 회복하려는 인센티브가 있을 수 있지만, 암호화폐 산업을 괴롭히는 매우 중요한 요소는 불완전한 법적 프레임 이기 때문에 관련 소송 절차는 길고 비용이 많이 들 수밖에 없습니다. 손실을 회복하는 것이 쉽지 않을 수도 있습니다. 인피니의 경우, 5,000만 달러의 손실은 스타트업이 감당하기 힘든 부담인 것은 자명한 사실이지만, 창업자의 힘이 워낙 강해서 자본 투자에만 의지해 어려움을 극복하는 경우는 실제로 드뭅니다.

이 두 차례의 연속적인 큰 손실은 높은 리스크 에 익숙한 코인업계 거래자 에게는 새삼스러운 일이 아닐 수 있지만, 이는 분명히 전통적인 펀드의 신뢰를 흔들었습니다. 구체적으로, BTC ETF의 자금 흐름에서 볼 수 있듯이, 21일의 공격은 분명히 대규모 자금 유출을 촉발했으며, 이는 이 사건이 전통적인 투자자들에게 미치는 영향이 부정적일 가능성이 있음을 의미합니다. 우려 사항이 규제 친화적인 법적 프레임 수립하는 과정을 방해할지 여부에 초점을 맞춘다면, 이는 심각한 문제입니다. 따라서 도난 사건이 마이크로 수준에서 이번 콜백을 촉발한 도화선이었다고 할 수 있다.

거시적 수준: 강대국 간 지정학적 게임 심화, DeepSeek 오픈소스 위크 AI 트랙 경쟁 구도 재구축, 중국 리스크 자산 재평가 단계 진입에 따른 유동성 이전

그럼 거시적 수준에서 몇 가지 영향을 살펴보겠습니다. 결론은 단기적으로 암호화폐 시장에 분명히 불리하다는 것입니다. 사실, 얼마간 관찰해 본 결과, 트럼프 행정부의 정책 방향은 더욱 명확해졌습니다. 즉, 전략적 수축을 통해 공간을 시간으로 바꾸고, 내부 통합과 산업 구조조정을 완료하여 미국이 재산업화 능력을 갖출 수 있게 된다는 것입니다. 왜냐하면 기술과 생산능력이 주요 강대국 간의 게임에서 가장 핵심적인 요소이기 때문입니다. 이 목표를 달성하는 데 가장 중요한 요소는 "돈"인데, 이는 주로 미국 재정 ​​상황, 융자 능력, 미국 달러의 실질 구매력에 반영됩니다. 이 세 가지 요점 간의 관계는 상호 보완적이므로 관련 프로세스의 변화를 관찰하기 쉽지 않습니다. 그러나 우리는 여전히 몇 가지 핵심적인 우려 사항을 정리할 수 있습니다.

1. 미국의 재정 적자 문제

2. 미국의 경기 침체 리스크

3. 미국 달러의 강세와 약세

먼저 첫 번째 요점인 미국 재정 ​​적자 문제를 살펴보겠습니다. 이 문제는 이전 기사에서 많이 분석했습니다. 간단히 말해서 이번 미국 재정 ​​적자 문제의 핵심 원인은 바이든 행정부가 신종 코로나 사태에 대응하기 위해 엄청난 경제 자극 법안을 내놓았고, 옐런이 대표하는 재무부가 미국 부채 구조를 조정하고 단기 채권을 과도하게 발행해 금리 역전을 일으켜 전 세계적으로 부를 축적한 데서 찾을 수 있습니다. 구체적인 이유는 단기 채권을 과도하게 발행하면 공급 측에서 단기 미국국채 미국국채 낮아져 단기 미국 재무부 수익률이 상승하기 때문입니다. 단기 미국국채 수익률이 상승하면 자연스럽게 미국 달러가 미국으로 다시 유입될 것입니다. 시간 비용을 잃을 필요가 없고, 과도한 제로 리스크 이익을 누릴 수 있기 때문입니다. 이 유혹은 큽니다. 버핏이 대표하는 자본이 지난 주기에 리스크 자산을 대량 매도하고 현금 보유액을 늘리는 것을 선택한 이유입니다. 이는 단기적으로 다른 주권국의 환율에 엄청난 압박을 가할 것입니다. 과도한 환율 하락을 피하기 위해, 각 국가의 중앙은행은 할인된 가격으로 단기 채권을 손실로 매각하여 변동 손실을 실질 손실로 전환하고, 그 대가로 미국 달러 유동성을 확보하여 환율을 안정시켜야 합니다. 일반적으로 이는 전 세계적인 수확을 위한 전략으로, 특히 일부 신흥국과 무역 흑자 국가를 타깃으로 합니다. 하지만 그렇게 하는 데는 문제가 있다. 즉, 미국의 채무 구조는 단기적으로 부채 상환 압력을 극적으로 증가시킬 것이다. 단기 부채는 만기가 되면 이자와 함께 상환해야 하기 때문이다. 이것이 이번 미국 재정 ​​적자로 인한 채무 위기의 근원이며, 민주당이 트럼프에게 남긴 지뢰라고도 할 수 있다.

채무 위기의 가장 큰 영향은 미국의 신용에 영향을 미쳐 융자 능력을 감소시킨다는 것입니다. 즉, 미국 정부는 국채를 통해 융자 더 높은 이자율을 지불해야 하며, 이는 미국 사회 전체의 중립 이자율을 높입니다. 이 이자율은 연방준비제도의 통화 정책에 영향을 받을 수 없습니다. 중립 이자율 상승은 기업 운영에 엄청난 압력을 가하고 경제 성장을 침체시킬 것입니다. 경제 성장의 침체는 일자리 시장을 통해 일반인에게 전가되어 투자와 소비가 감소하게 됩니다. 이는 경기 침체를 유발하는 부정적 피드백 루프입니다.

이 주요 노선에 대한 관찰의 초점은 트럼프 행정부가 미국 정부의 재정 규율을 어떻게 재편하고 재정 적자 문제를 해결할 것인가에 맞춰져 있습니다. 구체적인 정책으로는 머스크가 이끄는 DOGE 효율성 부서에서 미국 정부 지출을 줄이고 중복 직원을 없애는 과정과 그 과정이 경제에 미치는 영향 등이 있습니다. 현재 트럼프의 내부 통합 노력은 매우 강력하며 개혁은 깊은 수심에 들어갔습니다. 여기서는 진행 상황에 대한 세부 사항을 설명하지 않고, 제가 직접 관찰한 몇 가지 논리만 소개하겠습니다.

1. 효율성 부서 정책 실행의 급진성에 주의하십시오. 예를 들어, 해고와 감축이 너무 과격하면 단기적으로 경제 전망에 대한 우려가 불가피하게 발생하며, 이는 일반적으로 리스크 자산에 불리합니다.

2. 고용 데이터, GDP 데이터 등 거시 지표의 정책에 대한 피드백에 주의하세요.

3. 세금감면정책의 진행상황을 주목하라.

정부 지출과 공무원이 미국 경제에 미치는 영향을 과소평가할 수 없습니다. 일반적으로 우리는 중국의 정부 점유비율 미국보다 높아야 한다고 생각하지만, 사실 이는 잘못된 생각입니다. 미국 정부 지출은 GDP의 17.2%를 점유율 반면, 중국은 16.51%를 차지합니다. 정부 지출은 일반적으로 산업 체인 배수를 통해 전체 경제 시스템으로 전달됩니다. 양측 간의 구조적 차이는 주로 미국 GDP에서 소비 점유비율 높은 데 반영되는 반면, 수입과 수출은 중국 GDP에서 더 높은 점유비율 차지합니다. 이는 경제를 부양하기 위한 두 가지 다른 아이디어를 나타냅니다. 미국의 경우 외부 수요 확대와 수출 증가는 경제를 부양하는 수단인 반면, 중국의 경우 여전히 국내 수요에서 활용할 수 있는 큰 잠재력이 있습니다.

소비에도 마찬가지입니다. 이 그림에서 우리는 정부 부서의 급여 수준이 전체 산업 체인에서 낮지 않다는 것을 볼 수 있으며, 정부 해고를 줄이는 것도 소비 측면에서 미국의 경제 성장에 타격을 주었습니다. 따라서 지나치게 급진적인 정책 실행은 필연적으로 경기 침체에 대한 공황을 유발할 것입니다. 어떤 것들은 느린 진전을 통해 달성될 수 있지만, 그것들은 또한 트럼프 행정부의 전반적인 정책 실행 속도와 일치해야 합니다. 세금 감면 정책 추진에 대해서는 트럼프 대통령의 관심이 아직 집중되지 않은 듯해 단기적으로 소득 감소라는 숨은 위험은 뚜렷하게 드러나지 않았지만, 여전히 경계해야 할 부분이다.

두 번째는 미국의 스태그플레이션에 대한 우려입니다. 스태그플레이션은 경제 성장이 정체되고 인플레이션이 증가하는 것을 말하는데, 이는 고통지수 측면에서 사회적으로 용납할 수 없습니다. 정부 지출 감축이 경제 성장에 미치는 영향 외에도 우려되는 다른 중요한 사항은 다음과 같습니다.

1. DeepSeek이 AI 분야에 어떤 영향을 미칠 것인가.

2. 미국 국가 기금의 진행 상황

3. 관세정책과 지정학적 갈등이 인플레이션에 미치는 영향

그중에서 단기적으로 가장 큰 영향을 미칠 것으로 생각되는 것은 첫 번째 사항입니다. 기술에 관심이 있는 친구들은 DeepSeek의 오픈소스 주간에 많은 충격적인 결과가 있었다는 것을 알고 있을 것입니다. 그러나 그 결과는 모두 한 가지를 가리킵니다. AI의 해시레이트 에 대한 수요가 크게 감소했습니다. 미국에서 지난 금리 인상 주기 동안 주식 시장이 안정적으로 유지된 이유는 AI 트랙에 대한 거대한 내러티브와 AI 트랙의 상류와 하류에 대한 미국의 독점 때문이었습니다. 시장은 미국 AI 부문과 관련된 주식에 대해 매우 높은 평가를 내렸고, AI가 주도하는 미국의 새로운 경제 성장에 대해 자연스럽게 낙관적입니다. 그러나 이 모든 것이 DeepSeek에 의해 역전될 것이며, DeepSeek의 가장 큰 영향은 두 가지 측면에 있습니다. 한편으로는 비용 측면에서 해시레이트 에 대한 요구 사항을 크게 줄입니다. 이로 인해 NVIDIA가 대표하는 상류 해시레이트 공급업체의 성능 성장 잠재력이 상당히 감소했습니다. 두 번째로, 오픈소스는 다운스트림 AI 알고리즘에 대한 미국의 독점을 깨뜨렸고, 그로 인해 OpenAI가 대표하는 알고리즘 제공자의 가치 평가가 억제되었습니다. 게다가 이러한 영향은 이제 막 시작에 불과합니다. 그때 미국 AI 산업이 어떻게 대응할지는 아직 알 수 없습니다. 하지만 단기적으로는 미국 AI 주식의 가치 평가가 하락하고 중국 기술 주식의 가치 평가가 회복되고 있습니다.

사실 미국은 오랫동안 여론을 억압하는 수단을 통해 중국 기업의 가치 평가를 억제해 왔고, 이는 실제로 중국 기업을 저평가 상태로 만들었습니다. 그러나 DeepSeek이 중국 제조업의 업그레이드를 위해 가져온 웅장한 서사와 트럼프의 중국 문제에 대한 정책의 비교적 부드러운 태도 덕분에 지정학적 리스크 감소했고 중국과 미국 기업의 가치 평가가 회복되었습니다. CICC의 보고서에 따르면 이번 홍콩 주식 시장 랠리는 주로 남행 펀드, 즉 본토에서 유입된 자본과 해외에서 유입된 수동적 자본의 수혜를 받았습니다. 트럼프의 중국 기업 투자 제한을 받는 해외 액티브 펀드는 뚜렷한 변화를 보이지 않았습니다. 그러나 유동성을 관찰하는 것도 매우 중요합니다. 결국 직접 투자를 우회하고 싱가포르와 기타 상관관계가 높은 주식 시장에 투자하는 것과 같이 중국 기업의 가치 평가 수익의 이 물결의 배당금을 즐길 수 있는 방법은 많습니다. 자본 흐름의 변화는 홍콩 달러 환율에서 비교적 쉽게 파악할 수 있습니다. 우리는 홍콩 달러와 미국 달러가 연계 환율 제도에 속해 있다는 것을 알고 있습니다. 즉, 홍콩 달러 환율은 미국 달러에 대해 7.75~7.85로 안정화될 것입니다. 따라서 홍콩 달러가 7.75에 가까울수록 홍콩 주식에 대한 외국인 투자 의지가 강해질 것입니다.

두 번째로 주목할 만한 점은 미국 국가부채펀드의 구성입니다. 우리는 국가부채펀드가 모든 주권 국가, 특히 미국 달러로 대량 무역 흑자를 기록한 국가에 정부의 재정 자원을 보충하는 좋은 수단이라는 것을 알고 있습니다. 세계 10대 국가부채펀드 중 3개는 중국, 4개는 중동, 2개는 싱가포르에 있습니다. 1위는 노르웨이 정부연금펀드 글로벌로 총자산이 약 1조 5,500억 달러입니다. 미국 연방 정부의 헌법 프레임 에 영향을 받아, 미국이 국가부채기금을 설립하는 것은 사실상 어렵습니다. 연방 정부는 직접 세금만 받을 수 있고 재정 자원이 제한적이기 때문입니다. 미국은 현재 재정 적자의 딜레마를 겪고 있습니다. 하지만 트럼프는 재무부에 1조 달러 규모의 국가부채기금을 설립하라고 지시한 듯하며, 이는 자연스럽게 재정 적자를 완화하는 수단입니다. 하지만 여기서 문제는 돈이 어디서 나오고 무엇에 투자할 것인가입니다.

새로운 미국 재무부 장관 벤슨의 말에 따르면, 그는 미국 금 보유고를 재평가하여 국가 기금에 ​​7,500억 달러의 유동성을 제공하기를 희망하는 듯합니다. 그 이유는 미국법전 제31편 제5117조에 따르면 미국 정부의 현재 법적 가치인 8,133톤의 금의 가치는 여전히 온스당 42.22달러이기 때문입니다. 현재 시장 가격인 온스당 2,920달러를 기준으로 계산하면 미국 정부는 7,500억 달러의 미실현 수익을 냅니다. 따라서 법을 개정하여 추가 유동성을 확보하는 것은 현명한 접근 방식입니다. 그러나 통과되면 투자나 채무 압박 완화에 사용되는 미국 달러는 필연적으로 금을 매도하여 획득하게 되며, 이는 필연적으로 금 추세에 영향을 미칠 것입니다.

무엇에 투자할 것인가에 대해서는, 미국으로 생산 능력을 되돌리는 목표를 중심으로 할 가능성이 높기 때문에 비트코인에 미치는 영향은 제한적일 것으로 보입니다. 이전 글에서 저는 단기 및 중기적으로 미국 대비 비트코인의 가치를 분석했고, 이는 미국이 이 자산에 대한 충분한 가격 결정력을 가지고 있다는 사실에 근거한 경제적 백업 대상입니다. 하지만 단기적으로 경제가 뚜렷한 침체를 ​​보이지는 않았기 때문에 이것은 트럼프 정책의 주요 축은 아니지만, 개혁의 고통스러운 시기를 헤쳐나가기 위한 중요한 도구입니다.

마지막으로 관세 측면에서 관세에 대한 우려는 실제로 잘 해결되었습니다. 현재 관세 정책은 트럼프에게 필수적인 선택이라기보다는 협상에서 코인 더 가깝습니다. 이는 중국에 부과된 관세의 비율에서 알 수 있습니다. 트럼프는 여전히 비교적 자제하고 있으며, 이는 자연스럽게 내부 인플레이션에 대한 높은 관세의 영향을 고려한 것입니다. 제가 다음으로 더 관심 있는 것은 유럽에 대한 관세와 미국이 그 대가로 무엇을 얻을 수 있을지입니다. 물론 저는 EU가 독립을 재건하는 과정에 대해 걱정합니다. 유럽을 수확하여 자신의 힘을 회복하는 것은 미국이 이 위대한 권력 게임에 참여하는 첫 번째 단계입니다. 인플레이션 리스크 에 대해 말하자면, CPI가 몇 달 연속으로 증가하고 있지만, 전반적으로 여전히 통제 가능한 수준에 있으며 트럼프 대통령의 관세 정책이 완화되고 있다는 점을 고려하면 현재로서는 리스크 크지 않은 것으로 보입니다.

마지막으로 미국 달러의 추세에 대해 이야기해 보겠습니다. 이는 지속적인 관찰이 필요한 중요한 문제입니다. 사실, 트럼프의 새 임기 동안 미국 달러의 강세에 대한 논쟁은 계속되고 있습니다. 여기의 일부 주요 인물의 발언은 시장에 상당한 영향을 미쳤습니다. 예를 들어, 트럼프의 새로 임명된 경제 고문이자 현재 백악관 경제 싱크탱크의 수장인 스티븐 밀란은 미국이 수출을 촉진하고 내부 재산업화를 촉진하기 위해 약한 달러가 필요하다고 말했습니다. 미국 재무부 장관 베넷은 시장에 공황을 야기한 후 2월 7일 인터뷰에서 미국이 당분간 "강력한 달러" 정책을 계속할 것이지만 위안화가 약간 너무 저평가되어 있다고 말하며 시장을 안심시켰습니다.

사실, 이것은 매우 흥미로운 일입니다. 강세 또는 약세 달러가 미국에 미치는 영향을 살펴보겠습니다. 우선, 달러화 강세는 두 가지 주요 영향을 미치는데, 그 중 첫 번째는 자산 가격에 미치는 영향입니다. 미국 달러가 상승함에 따라 달러화 자산의 성과가 좋아질 것입니다. 미국 정부의 경우, 이는 주로 미국국채, 글로벌 기업의 미국 주식 등에 이익이 될 것이며, 이는 시장의 미국국채 매수 열의를 증가시킬 것입니다. 둘째, 산업 측면에서 볼 때, 미국 달러의 구매력 강화는 미국 글로벌 기업의 비용 절감에 이롭지만, 국내 공산품의 국제시장 경쟁력을 저하시키고 국내 산업화에도 도움이 되지 않습니다. 달러가 약하면 반대 효과가 나타납니다. 트럼프의 전반적인 정책 비전을 고려하면 산업 본국 송환을 통해 생산 능력을 증대시켜 주요 강대국 간의 경쟁에서 경쟁력을 높이는 데 기반을 두고 있다. 그렇다면 약한 달러 정책이 올바른 답인 듯합니다. 하지만 여기에는 문제가 있습니다. 달러 약세는 달러화 자산의 가치 하락으로 이어질 것입니다. 미국 경제의 현재 취약성과 융자 압력을 고려할 때, 달러 약세 정책이 너무 빠르면 미국이 개혁으로 인한 고통의 시기를 견뎌낼 수 없을 것입니다.

다음은 이러한 압력을 설명하는 대표적인 사건입니다. 버핏은 2월 25일 주주들에게 보낸 연례 서한에서 미국 재정 ​​적자 문제에 대한 불만을 구체적으로 지적했는데, 이는 분명히 시장의 우려를 심화시켰습니다. 우리는 최근 버핏의 배분 전략이 미국에서 과대평가된 리스크 자산을 청산하고, 미국 단기 국채에 더 많은 현금 보유액을 배분하는 대가로 일본의 5대 주요 무역 회사의 일부 배분과 맞추는 것을 선택했다는 것을 알고 있습니다. 그러나 이는 분명히 이자율 차익 거래의 수단이며, 여기서 자세히 설명할 필요는 없습니다. 제가 말하고 싶은 것은 버핏의 관점 시장에 강력한 영향을 미친다는 것입니다. 미국 달러에 과대배분된 자본은 자연스럽게 미국 달러의 실제 구매력, 즉 미국 달러의 가치 하락에 대한 우려에 대해 통일된 우려를 갖게 될 것입니다. 그러므로 감가상각 채널에 너무 빨리 진입하려는 압력이 매우 큽니다.

그러나 어떤 경우든 공간을 시간으로 바꾸고 부채를 천천히 줄이는 것은 중국과 미국 모두의 선택이 될 것이고, 미국 달러의 추세는 강세에서 약세로 전환될 가능성이 매우 높습니다. 이 주기를 따라 달러화 표시 자산의 변화도 나타날 것이라고 설명합니다. 암호화폐 역시 이러한 흐름에 영향을 받는 자산 중 하나입니다.

마지막으로, 저는 암호화폐 시장에 대한 제 견해에 대해 이야기하고 싶습니다. 저는 현재 시장에 불확실성이 너무 많다고 생각하기 때문에 개인 투자자는 포트폴리오의 안티프래질 강화하기 위해 덤벨 전략을 선택할 수 있습니다. 한편으로는 블루칩 암호화폐를 할당하거나 일부 저 리스크 DeFi 수익에 참여하세요. 다른 한편으로는 하락 시 일부 고변동성 목표에 소규모 포지션 할당하세요. 단기 시장 추세에 관해서는, 많은 불리한 요인들이 합쳐져서 확실히 특정 가격 압박이 발생했지만, 명확한 구조적 리스크 없는 듯합니다. 따라서 공황으로 인해 시장이 과도하게 후퇴한다면, 적절한 포지션을 구축하는 것이 선택지가 될 수 있습니다.