EMC 实验室判断，2月加密市场发生了本周期最大幅度的下跌，直接原因来自美股由经济衰退预期驱动的下跌联动，亦可理解为对"特朗普交易"的回吐定价。基于美股下跌幅度，비트코인(BTC)理论最大可跌至73000美元一线，但考虑特朗普政府上台对비트코인(BTC)基本面的提升要远高于美股，因此这一理论下跌低点实现概率较低。周期仍在继续，基于美国政策自调整和加密市场中长期看好的逻辑，我们认为비트코인(BTC)正迎来中长线配置的良机，可在谨慎基础上阶梯加仓做多。
资金：비트코인(BTC) Spot ETF 通道流出超32亿美元，成下跌直接原因
伴随特朗普交易情绪的冷却，2月加密市场的资金流入大幅放缓。这种流入放缓与价格下跌不断交互影响，最终导致了비트코인(BTC)价格在96000美元一线盘亘良久之后于2月最后一周破位暴跌。2月资金流入规模大幅下降至21.11亿美元。
加密市场资金流动统计（日线）
进入分类资金内部，EMC 实验室发现稳定币资金与비트코인(BTC) Spot ETF通道资金呈现分歧态度。稳定币通道全月流入53亿美元，而ETF通道资金流出高达32.49亿美元。
加密市场资金流动统计（月线）
在此前报告中，我们多次指出비트코인(BTC) Spot ETF已经掌握비트코인(BTC)的中短期定价权，因此비트코인(BTC)价格走势呈现出与美股走势的高度关联。
本月비트코인(BTC) Spot ETF通道流出超32亿美元，成下跌最直接外部原因，创下上市以来最大单月抛售记录。后继비트코인(BTC)的走势，也主要取决于美国经济预期的改善，以及비트코인(BTC) ETF Spot通道资金的回流。
二次抛售：带血筹码来自短手群体
自2024年10月初二次抛售启动，112万枚비트코인(BTC)筹码已由长手持有状态向短手持有状态转变。我们将二次抛售视作一轮牛市周期结束的必要条件，背后逻辑是活化状态的비트코인(BTC)规模增长到一定程度后将榨干流动性，导致上升趋势彻底被摧毁。
审视盘整和暴跌突袭的2月份，长手群体保持了极度克制的状态，仅抛售7271枚。事实上，现存长手群体早已无视"特朗普底"区间的报价（89000~110000美元），选择持币待涨。
在2月最后一周中，被转移的带血筹码来自短手群体。据链上数据分析，直至2月24日短手群体都在坚守，破防在25日发生，当天仅链上短手群体即实现了2.55亿美元的损失。这是本轮周期以来第二大损失日，仅次于2024年8月5日（链上损失3.62亿）。历史上，短手群体经历类似规模的大额损失之后，市场往往迎来阶段性底部。
长短手群体链上损失规模统计
深入链上分析，我们发现2月24日以来在78000~89000美元期间分布的비트코인(BTC)增加了564920.06枚，而"特朗普底"区间（89000~110000美元）分布的비트코인(BTC)减少了412875.03枚。
비트코인(BTC) 价格分布统计
"特朗普底"区间在去年11月到今年2月期间铸造完成，这一区间的持币者属于典型的短手群体。短手群体带血筹码的抛售，试图构建中期底部，也夯实了73000~89000这一筹码较少的区间。
结语
在1月报告中，我们强调"最大的外部不确定性来自特朗普经济政策落地后对降息预期及资金供给所形成的连锁反应，一旦资金流动性受困，波动率将大幅上升"。
这一忧虑已然成真。
依我们此前分析，带血筹码抛售来自短手群体，而长手已悄然放缓抛售持币待涨。EMC 实验室判断目前牛市仅是处于中继状态，而非转熊。
我们判断2月发生的비트코인(BTC)本周期最大规模回撤事件，起因是位于历史高位的美股对"经济衰退预期"进行下修定价导致的비트코인(BTC) Spot ETF资金巨额流出，其转折动力也将来自美股市场预期的转向及趋势反弹。
内部结构相对稳定，비트코인(BTC)及加密市场仍然运行于周期率之内，短期价格下跌迎来中长线配置良机。
需要谨慎观察的是美国宏观经济的走势、市场预期以及美联储对于重启降息的态度。
EMC 实验室（涌现实验室）由加密资产投资人和数据科学家于2023年4月创建。专注区块链产业研究及Crypto二级市场投资，以产业前瞻、洞察及数据挖掘为核心竞争力，致力于以研究和投资方式参与蓬勃发展的区块链产业，推动区块链及加密资产为人类带来福祉。
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