기사 작성자: U. Bindseil, O. Malekan 기사 번역 : Block unicorn
금융 상품과 프로세스의 설계는 항상 그것이 기반하고 있는 인프라에 따라 달라집니다. 이더 과 같은 공개 암호 네트워크에서 사용하는 블록체인 기술은 새로운 유형의 지불 및 결제 인프라를 나타내며 새로운 세대의 솔루션이 탄생했습니다. 우리는 즉각성, 전체 자산 기능, 프로그래밍 가능성, 금융 아키텍처를 평평하게 만드는 능력(중개자 배제)과 같은 기술의 특성에 대해 논의했습니다. 우리는 이러한 기능을 통해 가능한 고유한 제품의 사례를 제공합니다. 그 중 일부는 미래에 오늘날의 주류 지불 및 자본 시장 솔루션을 혼란에 빠뜨릴 수 있습니다. 또한 우리는 개인(허가형) 네트워크에서 블록체인 기술의 효용성에 대해서도 논의했습니다. 마지막으로 공개 암호화폐 네트워크의 리스크 과 이를 완화하는 방법에 대해 다시 살펴보겠습니다.
1. 서론
금융 과정은 언제나 인프라와 밀접하게 연관되어 왔습니다. 송금수표에서 모바일 뱅킹까지, 경제 주체들은 기술에 의존하고 시간이 지남에 따라 혁신을 거듭해 더 큰 효율성을 달성하고 있습니다. 금융 인프라는 일반적으로 연속성을 선호합니다. 즉, 24시간 중단 없는 운영과 즉각성을 통해 원하는 결과를 달성합니다. 일반적으로 자금 및/또는 자산의 최종 이전은 즉시 완료됩니다. 이전 논문(Bindseil 및 Malekan, 2024)에서 우리는 정보 및 통신 기술(ICT)이 금융 상품, 지불 및 결제의 시간적 구조에 미치는 영향을 조사했으며, 기술이 금융을 즉각성과 연속성이 널리 퍼진 마찰 없는 모델로 이끌고 있는 것으로 보인다고 주장했습니다. 우리는 인터넷과 같은 현대적인 통신 방법과 더 높은 컴퓨팅 능력을 갖춘 성숙한 기술에 초점을 맞춥니다. 우리의 분석에 따르면 기술은 금융 개선에 제한적인 역할만 할 수 있는 것으로 나타났습니다. 최신 기술이 제공하는 이점을 최대한 활용하기 위해서는 언젠가는 금융 상호작용의 핵심 아키텍처도 진화해야 합니다.
이 글에서는 블록체인 기술과 공개 암호 네트워크의 뚜렷하게 다른 아키텍처에 초점을 맞춥니다. 각각의 고유한 속성을 설명한 후, 이 두 가지가 합쳐지면 기존 금융 구조에서는 존재할 수 없는 시간 구조와 새로운 유형의 금융 상품이 탄생할 수 있다고 주장합니다. 구체적으로 설명된 기능으로는 스트리밍 결제, 전체 자산 정산, 프로그래밍 가능성, 완전한 중개자 배제 등이 있습니다. 또한 기존 중개자가 운영하는 (대체로 가상의) 개인 블록체인 네트워크의 효용성을 살펴보고, 이미 공개 네트워크에서 운영되고 있는 탈중앙화 형 대안의 주목할 만한 사례를 제시합니다. 그 중 일부는 상당한 사용량을 보이고 있습니다. 우리는 또한 이러한 솔루션의 한계도 고려했습니다.
2. DeFi의 시간 구조
암호 네트워크는 현재의 금융 시스템과는 완전히 다른 시간 구조에 대한 접근 방식을 취합니다. 이러한 컴퓨터의 독특한 디자인은 비교적 최근에 발명되었다는 사실에서 비롯된 것으로, 컴퓨터와 인터넷에 대한 광범위한 접근이 당연하게 여겨지는 현대 경제와 글로벌 사용자 기반에 서비스를 제공하기 위해 만들어졌습니다. 그들에게는 아날로그 시대로 거슬러 올라가는 "기술적 채무"가 없습니다. 다시 말해, 기존의 많은 지불 및 결제 시스템은 오늘날의 ICT가 없는 상황을 고려하여 설계되었으며, 종이 수표나 증명서를 전달해야 하는 필요성과 같은 공간적 제약이나 수동 처리의 느린 속도와 같은 인적 제약에 대처해야 합니다. 금융 서비스 기술은 발전했지만 핵심 아키텍처는 동일하게 유지되었습니다. 이는 부분적으로는 중요한 인프라를 업그레이드하기 어렵기 때문이지만, 양립할 수 없는 인센티브로 인해 발생하기도 합니다. 도매 중앙은행 지불 시스템이 주말에 운영될 수 없는 기술적 이유는 없습니다. 또는 정규 주식시장 거래 시간을 더 연장할 수 없는 이유도 없습니다. 그러나 대부분의 참여자에게는 어떤 변화라도 비용이 많이 드는 수정이 필요하고 일부에게는 수익원이 사라질 것입니다.
암호화 네트워크는 전 세계적인 접근성과 24시간 연중무휴 즉각성을 요구하는 경제를 위해 설계되었습니다. 결과적으로 대부분의 암호화폐 네트워크는 전통적인 시간 구조와 거의 관계가 없고 달력과 시계에 느슨하게 묶여 있습니다. 각 암호화폐 네트워크는 자체 리듬을 가지고 있으며, 결제를 위한 최소 간격은 다음 블록의 빈도로 표현됩니다. 블록은 채굴자 또는 검증자가 변경 불가능한 원장에 삽입한 거래의 묶음입니다. 프로토콜에 따라 블록 생성은 무작위적이거나 결정적일 수 있습니다.
비트코인 블록체인은 10분의 블록 생성 시간을 목표로 하지만, 실제 결과는 기하급수적으로 분포하며 총 채굴 용량(나카모토, 2008)을 포함한 여러 요인에 따라 달라집니다. 이 프로토콜은 네트워크 활동을 사후적으로 모니터링하고 2016개 블록마다 체인 확장의 난이도를 조정하는데, 이는 약 2주에 한 번씩 적용됩니다. 실제 블록 시간은 몇 초에서 1시간 이상까지 다양할 수 있지만, 이러한 소위 "난이도" 조정은 시간이 지남에 따라 10분 평균을 유지합니다. 토큰 인플레이션 비율의 주기적 감소와 같은 기타 모든 조정은 시간이 아닌 블록 생성 주기에 따라 이루어진다는 점에 유의하세요. 비트코인은 확률적 결제 확정성을 가지고 있습니다(Lewis-Pye & Roughgarten, 2023). 따라서 거래가 "결제"된 것으로 간주될 수 있는 시점은 관례의 문제입니다. 하지만 현재 채굴 활동 수준이 높고 이는 높은 공격 비용으로 이어지며, 네트워크 참여자는 일반적으로 몇 개의 블록 통과를 최종 결제로 간주합니다.
최신 암호화폐 네트워크는 블록 시간이 빠르고 예측 가능한 완결성을 제공합니다. 이더 의 블록 시간은 12초로 고정되어 있으며, 모든 거래의 취소 불가능한 결제에 걸리는 최대 시간은 12.8분입니다(이더 Foundation, 2023). 솔라나와 같은 다른 블록체인은 1초 미만의 블록 생성 시간과 더 빠른 최종성을 제공합니다. 이러한 모든 네트워크는 지불 및 자본 시장 활동을 위한 실시간 총액 결제(RTGS) 시스템으로 간주될 수 있지만, 이러한 분류에는 몇 가지 단점이 있습니다. 거래 처리의 타이밍은 결코 보장되지 않습니다. 특정 거래가 다음 블록에 포함되는지 여부는 네트워크 혼잡과 거래자 기꺼이 지불할 수수료를 포함한 여러 요인에 따라 달라지기 때문입니다. 이 과정은 Huberman 등이 설명한 경매인이 없는 연속 경매와 유사합니다.
"비트코인 프로토콜은 간접적으로 우선 경매를 포함하지만 경매인이 없습니다. 대기 비용이 더 높은 사용자는 더 높은 거래 수수료를 내고 기다리는 시간이 짧습니다. 사용자의 입찰에는 VCG 속성이 있습니다. 즉, 각 사용자의 입찰은 다른 사용자의 거래를 지연시켜 부과하는 외부성과 같습니다."
많은 기존 결제 시스템과 달리, 수수료는 거래 금액과 관련이 없으며, 거래의 복잡성에 따라 달라질 수 있습니다. 혼잡 시간대에는 가격이 변동하고 급증할 수 있으며, 이로 인해 가치가 낮은 활동이 밀려날 수 있습니다. 즉, 암호화폐 네트워크는 대중에게 공개되어 있으며 대량 이체나 개인 투자자 거래를 구별하지 않습니다. 또한 24시간 연중무휴로 운영되고 있으며, 비트코인과 이더 과 같은 성숙한 네트워크는 100%에 가까운 가동 시간을 제공합니다.
3. 플로우 결제
암호화폐 네트워크는 글로벌한 성격을 띠고 지속적으로 운영되므로 모든 통화로 지불하는 데 적합합니다. 비트코인을 제외한 대부분의 암호화폐 네트워크는 단일 결제 시스템에서 무제한의 다양한 자산을 처리하도록 설계되었습니다. 이더 과 솔라나와 같은 네트워크는 사용자가 토큰이라는 임의의 가치 저장소를 발행하고 전송할 수 있도록 하며, 기본 통화(여전히 거래 수수료가 필요함) 외의 자산으로 결제 서비스를 확장합니다. 각 토큰이 실제로 무엇을 나타내는지는 계약적 의무(온체인 및 오프체인)와 사회적 관습에 따라 달라집니다. 토큰의 가치는 시장에 의해 결정되지만, 오프체인 자산을 포함한 전환 가능성에 대한 약속에 따라 고정될 수도 있습니다.
이 기능이 가장 널리 쓰이는 분야 중 하나는 중앙은행에서 발행하는 통화, 주로 미국 달러입니다. 이러한 소위 "스테이블코인"은 사적으로 발행되며, 일반적으로 동일한 통화로 표시된 유동 자산(예: 미국국채)으로 뒷받침되며, 각 온체인 토큰을 오프체인 준비금(현금 및 현금 등가물 포함 가능)으로 뒷받침하여 동등한 환전성을 유지하겠다고 약속하는 핀테크와 같은 회사가 다양한 암호 네트워크에서 발행합니다. 2025년 1월 현재 다양한 블록체인 온체인 약 2,000억 달러 규모의 이러한 토큰이 있으며, 이를 발행한 기관은 미국 국채의 최대 민간 보유자 중 하나가 되었습니다. 원래는 암호화폐 투자자들의 요구를 충족시키고 가상화폐 거래소 위한 입출금 로서 발명된 이러한 금융 상품은 이제 저축과 지불을 위한 달러 대용으로 사용되는 경우가 점점 더 늘고 있습니다. 2024년까지 스테이블코인 결제 규모는 5조 달러를 초과할 것으로 추산됩니다(Carter 2024).
스테이블코인의 전환성을 신뢰하는 사용자는 스테이블코인을 모든 유형의 지불에 사용할 수 있습니다. 거액 이체, 개인 투자자 결제, B2B, 상인 등 특정 유형의 결제에 맞춰 맞춤화된 경우가 많은 기존의 결제 시스템과 달리, 스테이블코인은 공개 암호화폐 네트워크의 중립성을 활용하여 다양한 요구 사항을 충족합니다. 가장 큰 제한 요소는 기반 블록체인의 시간적 구조로, 이로 인해 단편화가 발생합니다. 예를 들어, 이더 블록 생성 속도가 비교적 느리고 수수료가 높기 때문에 즉각적인 결제가 필요하지 않은 고액 거래에 사용될 가능성이 더 큽니다. 트론 블록체인과 솔라나는 소액 결제에 더 적합합니다. 2024년 11월 현재 솔라나의 USDC 스테이블코인의 중간 이체 금액은 20달러인 반면, 이더 의 중간 이체 금액은 1,400달러입니다(Ved & Cabieses 2024).
암호화폐 산업은 단일 네트워크의 모듈 를 개선하거나 소액 거래가 이더 과 같은 온체인 정기적으로 결제되는 "2계층" 솔루션에서 이루어지는 모듈 식 시스템을 구축하여 더 빠르고 저렴한 결제를 제공하기 위해 노력하고 있습니다. 어떤 접근 방식을 취하든 스테이블코인을 통한 결제는 즉각적이고 지속적이며 거의 비용이 들지 않는 잠재력을 가지고 있습니다. 즉, 거래 비용이 무시할 수 있을 만큼 낮다는 의미입니다. 민간 부문의 전통적인 결제 서비스 제공자와 달리, 암호화폐 네트워크 자체는 수익을 내지 않습니다. 수수료는 스팸 거래를 방지하고 네트워크를 보호하는 검증자에게 보상하는 데에만 사용됩니다. 이러한 네트워크의 탈중앙화 특성은 개인 결제 시스템이 궁극적으로 직면하게 될 수 있는 차단 문제와 이와 관련된 시장 지배력 남용 문제가 적용되지 않는다는 것을 의미합니다.
미래에는 고급 암호화 네트워크를 통한 결제가 스트리밍 미디어와 비슷해질 수 있습니다. 온라인 미디어가 스트리밍 데이터로 구성되어 있는 것과 마찬가지입니다. 법정 통화를 포함한 모든 통화의 분수 단위는 발신자로부터 수신자에게로 흐를 수 있습니다. 이러한 결제는 이론적으로는 기존의 전자 결제 플랫폼에서 가능하지만, 수수료 구조(종종 모든 거래에 대한 최소 수수료가 포함됨)로 인해 경제적인 경우가 드뭅니다. 경제적으로 합리적이더라도 네트워크를 담당하는 중개자는 자금세탁방지/테러 융자 방지(AML/CFT) 규정을 준수하기 위해 임의로 사용자의 기능을 제한하거나 차단할 수 있으며, 이는 신뢰성에 의문을 제기합니다. 암호화폐 분야에서는 기반 인프라의 검열 방지 및 탈중앙화 특성이 사용자와 기업가에게 추가적인 보장을 제공합니다. 이를 통해 기업은 이전에는 불가능했던 새로운 솔루션이나 비즈니스 모델을 창출할 수 있다.
4. 전체 자산 인프라 및 조건부 이전
대부분의 전통적인 지불 및 결제 시스템은 단일 통화나 특정 증권을 위해 발명되었습니다. 또한, 처음에는 지역 솔루션으로 시작했지만 결국에는 국제중앙증권예탁기관(ICSD)과 같이 국내 및 국제적 요구에 부응하도록 확장되었습니다. 종종 "금융 시스템"이라고 불리는 것은 실제로 허브와 스포크 역할을 하는 중개자에 의해 연결된 상호 연결된 청산 및 이전 네트워크의 복잡한 망입니다. 상호운용성은 평소에도 어려운 문제이며 위기 상황에서는 체계적 리스크 요인이 될 수 있습니다.
암호화 네트워크는 다른 출발점을 취했습니다. 토큰 기능은 이를 전체 자산 인프라로 전환하는데, 이는 기존 자본 시장에서는 고려하지 않았던 것입니다. 대부분의 기존 결제 시스템은 단일 자산(예: 대규모 이체를 위한 USD 지불을 위한 Fedwire ) 이나 유사한 자산 클래스(예: 미국 주식을 위한 NSCC), 또는 두 가지 자산 유형(증권을 위한 T2S 및 EUR 지불)에만 사용됩니다. Bindseil과 Malekan(2024)은 규모를 달성하기 위해 많은 기업이 대량 이전과 그물에 의존하는 방식을 설명합니다. 이런 분열은 아날로그적 근원에서 비롯된 부산물이지만 깊이 뿌리박혀 있습니다. 순전히 기술적인 측면에서 보면, 이러한 모든 자산은 데이터베이스 항목이며 모든 결제는 프로토콜 규칙에 따라 차용 및 대여이기 때문에 서로 다른 네트워크에서 서로 다른 자산을 결제할 이유가 없습니다. 다양한 자산에는 각기 다른 표준과 메시징 규칙이 필요하지만, 이러한 차이점은 핵심 결제 계층에서 해결할 필요가 없습니다. 하지만 실제로는 서로 다른 자산이 서로 다른 인프라에 정박하는 데에는 많은 실질적, 법적, 규제적, 심지어 지정학적 이유가 있습니다. 특정 자산이나 통화에서 지배적인 시장 지위를 누리고 있는 기존 기업이 더 큰 통합을 원할 인센티브도 거의 없습니다. 많은 기업이 분열을 통해 이익을 얻습니다.
동일한 글로벌 네트워크에 다양한 유형의 자산을 정리하는 데는 여러 가지 이점이 있습니다. 예를 들어, 다양한 통화를 사용하는 시장 참여자는 운영 시간이 다른 여러 중앙은행이 운영하는 RTGS 시스템을 기다릴 필요가 없습니다. 전체 자산 인프라는 비용을 절감하고, 복잡성을 줄이며, 허슈타트 리스크 과 같은 정산 리스크 완화합니다. 모든 자산 간의 원자적 결제(납품-지급 또는 지급-지급이라고도 함)를 용이하게 함으로써 새로운 시간 구조가 가능합니다. 전통적인 금융에서는 여러 결제 시스템과 상호 작용해야 하는 상품은 각 시스템을 차례로 활용해야 하므로 최종 결제는 가장 느린 구성 요소의 속도로만 완료될 수 있습니다. 예를 들어, 외환 구성 요소가 포함된 외국 증권 매수의 경우 증권 구성 요소가 결제되기 전에 통화 구성 요소가 완료될 때까지 기다려야 합니다. 작업을 병렬화할 방법이 없습니다. 예외적인 경우로는 DvP를 통합적으로 구현하고 증권과 중앙은행 통화를 하나의 시스템에 포함하여 중앙은행 통화로 결제할 수 있도록 특별히 설정한 T2S 플랫폼 등이 있지만, 이 역시 암호화폐 기준으로는 제한된 솔루션입니다. 결제 시스템의 공통성 부족으로 인해 마찰이 발생합니다. 예를 들어, 현물 시장이 개설된 경우에만 파생상품 시장이 결제될 수 있고, 구성 주식 시장이 문을 닫았을 때 ETF의 유동성이 감소하며, 지불로 인해 증권 거래가 방해를 받는 경우가 있습니다. 실제로, 증권시장의 결제 속도를 높이는 데 있어 가장 큰 장벽 중 하나는 국제 투자자를 위한 국경 간 지불 병목 현상입니다.
암호화폐 네트워크는 다양한 자산을 구별하지 않으므로, 옵션 계약을 나타내는 토큰은 거래 대가의 표시 통화(예: USD) 및 결제 대가의 현물 자산(예: 증권)과 동일한 네트워크에 존재할 수 있습니다. 암호 네트워크는 여러 거래를 순서대로 처리하고 동일한 블록 내에서 실행하여 새로운 형태의 예측 가능성을 제공합니다. 예를 들어, 담보의 임시 이전을 포함한 담보 대출의 전체 수명 주기를 며칠, 몇 시간 또는 몇 분 안에 완료할 수 있습니다.
5. 스마트 계약 및 프로그래밍 가능성
이러한 도구의 실행은 네트워크를 보호하는 채굴자 또는 검증자가 실행하는 조건부 지불인 "스마트 계약"을 통해 촉진됩니다. 스마트 계약은 온체인 합법적인 계약이 아닙니다(Malekan 2022). 이는 사용자, 블록체인 내의 다른 거래 또는 외부 촉매에 의해 촉발되는 프로그래밍된 조건입니다. 이러한 코드는 다른 코드만큼 간단하거나 복잡할 수 있으며, 그 결과는 암호학적으로 보장됩니다. 이더 과 솔라나 같은 플랫폼은 자체 가상 머신을 보유하고 있으며 특정 프로그래밍 언어로 작성된 코드를 실행합니다. 탈중앙화 가상 머신 내에서 실행되고 토큰에 적용되는 스마트 계약은 강력한 금융 도구입니다. 이를 통해 금융 상품 설계에 더 큰 유연성을 제공하고, 더 예측 가능한 결과를 얻을 수 있습니다. 즉, 매우 복잡한 금융 활동도 완벽한 신뢰성을 바탕으로 수행할 수 있게 해줍니다. 암호화폐 공간에서는 단일 거래에 100개의 서로 다른 부분이 포함될 수 있으며, 모든 부분이 동시에 실행됩니다.
이 인프라만이 제공할 수 있는 새로운 유형의 금융 상품(및 시간 구조)의 한 예가 플래시 론(Flash loan) 입니다. 플래시 론(Flash loan) 동일한 거래에서 대출받고 상환하는 무담보 대출로, 즉각성이라는 개념에 새로운 의미를 부여했습니다. 이는 차익거래와 같은 단기 활동에 유용합니다. 이들은 차용인에게 빌린 돈을 사용할 구체적인 활동 목록을 제출하도록 요구하며, 마지막 단계는 상환입니다. 역설적이게도, 대출은 스마트 계약이 상환을 100% 확실히 보장할 때에만 승인됩니다. 이 정도의 확실성은 불가능해 보일지 모르지만, 실제로 컴퓨터는 이런 방식으로 작동합니다. 가장 기본적인 계산기조차도 같은 산술 연산을 수행하면 항상 같은 값을 반환합니다. 암호화폐 네트워크는 모바일 머니를 위한 계산기로 볼 수도 있습니다.
6. 중개자 배제
기존의 결제 시스템은 일반적으로 대규모 사용자와 개인 투자자 사용자를 구별하여 효율성을 달성합니다. 이러한 계층화는 네 가지 이유로 시스템 전반에 걸쳐 만연합니다.
시장에는 마찰이 존재하며, 중개자들은 이런 마찰을 극복할 수 있다.
계층화를 통해 일부 중개자가 최종 고객에게 서비스를 제공하고 다른 중개자가 다른 중개자에게 서비스를 제공함으로써 전문화가 가능합니다.
기존 설계는 최신 정보 기술 기능을 최대한 활용하도록 최적화되어 있지 않습니다.
법률은 기술적 최적화보다 시스템 안정성을 우선시합니다.
Bindseil과 Malekan(2024)에서는 중개로 인해 발생하는 가장 큰 효율성 중 하나인 지연 순결제(DNS) 관행을 검토했습니다. 이는 최종 사용자 활동이 일괄 처리되고, 순결제되고, 주기적으로 결제되는 방식입니다. DNS를 통해 최종 사용자가 얻는 이점은 서비스 중개를 보다 효율적으로 만드는 데 국한됩니다. 그러나 지연된 상계에는 지연과 잠재적인 리스크, 그리고 이러한 리스크 완화하기 위한 비용(결제 리스크 충당하기 위한 담보 등)이 수반됩니다. 예를 들어, 급여에 일반적으로 사용되는 ACH 지불은 일반적으로 T+1 또는 T+2 기준으로 일괄 처리됩니다.
이론상 마찰이 없는 시장에서는 모든 참여자가 P2P 방식으로 상호작용하고 즉시 지불하거나 결제할 수 있으므로 일괄 처리가 필요 없습니다. 실제로 이러한 시장에서는 결제가 지연되면 거래 상대 리스크 커지고, 참가자는 최종 결제가 완료될 때까지 다른 경제 활동을 연기해야 합니다. 물론, 일괄 처리와 지연 네팅에도 장점이 있습니다. 최종 결제 전에 IOU를 더하거나 빼면서 신용관계가 생성되면 서로 다른 참가자가 서로에게 신용을 제공하기가 더 쉬워지고, 그 결과 자본의 전체 비용이 줄어듭니다. 예를 들어, DNS를 구현한 청산소는 대규모 참여자에게 쉽게 결제 내 신용을 제공할 수 있으며, 참여자는 이를 MM (Market Making) 와 같은 최종 고객에게 신용을 확대할 수 있습니다. 이러한 관행은 종종 보증금 요구 사항에 의해 제한되지만, 외부 자본이 필요 없이 신용을 제공할 수 있습니다. 이러한 접근 방식의 단점은 거래 상대 리스크 더 크다는 것입니다. 최악의 경우, 위기 상황에서 청산소 자체가 붕괴 리스크 에 처할 수도 있습니다. 이러한 리스크 완화하기 위해 부과된 보증금 요건은 우리의 첫 번째 논문에서 논의한 "Meme Stock Incident"에서 볼 수 있듯이 다른 혼란을 유발할 수 있습니다.
실시간 총액 결제(RTGS) 시스템은 신용 제공 측면에서 더 명확하며, DeFi에는 대량 레버리지가 있습니다. 하지만 자금은 정착 인프라 밖의 외부 재원에서 조달되어야 합니다. 이로 인해 전체 자본 비용은 증가하지만 시스템의 복원력은 더 강해집니다. DeFi의 레버리지는 DNS에 의존하는 청산 시스템보다 감지하기 쉽습니다.
이론상, 피어투피어 시장은 무기명 증권에서만 존재할 수 있습니다. 자산을 등록하려면 등록부라는 형태의 중개자가 필요하고, 무기명 자산은 역사적으로 물리적 형태를 띠어 왔기 때문에 마찰과 리스크 따릅니다. 이러한 마찰을 극복하는 것은 금융이 무기명 증권에서 IOU 경제로 전환하고 원장의 부상을 촉진한 이유 중 하나입니다(Bindseil 및 Malekan, 2024). 따라서 거의 모든 금융 활동에서의 마찰은 중개를 촉진했으며, 대부분의 중개는 결제가 지연되고, 일괄 처리되고, 상계될 때 운영 및 자본 효율성을 모두 개선합니다. 이는 종종 최종 사용자에게도 이익이 됩니다. 이러한 효율성은 중개자가 고객에게 더 나은 서비스를 제공할 수 있도록 해줍니다. 하지만 이로 인해 집중, 암묵적인 시장 지배력, 기술적 침체, 체계적 리스크 발생할 수도 있습니다.
암호화 네트워크는 구조적으로 다릅니다. 이러한 자산은 물리적 토큰의 장점(개인정보 보호 및 즉각적 결제 등)과 원장 기반 전송의 효율성을 결합한 디지털 무기명 증권으로 설계되었습니다. 이론상으로는 이러한 네트워크는 가장 중요한 인프라를 누구에게나 공개하지만 실제로는 용량이 제한되어 있고 거래는 사용자가 제시한 수수료 순서에 따라 처리되기 때문에 액세스 권한은 가장 높은 입찰자에게 경매됩니다. 이 사용자는 규제된 중개자이거나 우선 처리에 대한 비용을 지불할 의향이 있는 대규모 사용자일 수 있습니다. 대부분의 암호화 네트워크는 탈중앙화 유지하기 위해 여러 유형의 사용자를 구별할 수 없도록 설계되었습니다. 이런 무능력으로 인해 중개 역할이 약해지고 P2P 활동이 늘어나고, 적어도 경제적 측면에서 가장 필요로 하는 사람들에게 더 큰 즉각성이 제공됩니다. 모든 암호 자산이 디지털 무기명 금융 수단으로서의 새로운 특성 덕분에 DeFi 경제를 통해 피어투피어 활동이 가시화되었습니다. 등록부(모든 것을 추적하는 블록체인 원장 제외)가 없기 때문에 지폐나 증명서와 같은 토큰은 어떤 보유자에서 다른 보유자로도 양도될 수 있으며, 디지털화로 인해 원활한 양도와 거의 즉각적인 결제가 가능해졌습니다.
공평하게 말해서, 중개의 재정적 이점은 합의에만 국한되지 않습니다. 중개자는 매칭 문제를 해결하는 데 도움이 됩니다. 모든 대출 기관에 대출받을 준비가 된 차용자가 있는 것은 아니고, 모든 구매자에게 팔 의향이 있는 사람이 있는 것은 아닙니다. 또한, 이들은 자본을 모으는데, 이는 대출과 유동성 제공에 중요한 기능입니다. 또한, 그들은 효율적인 방식으로 신용을 배분하고 덜 전문적인 개인이 안전한 방식으로 금융 시장에 참여할 수 있도록 전문 지식을 제공합니다. 탈중앙화 거래소 에서 거래하거나 탈중앙화 대출 솔루션에서 대출하는 등 자산 풀링이 바람직한 DeFi 활동에서 스마트 계약은 집계 중개자 역할을 합니다.
암호화 네트워크에서는 코드 조각을 사용하여 자산을 호스팅하고 미리 정해진 조건이 충족되면 이를 전송할 수 있습니다. 이러한 접근 방식에는 단점이 있습니다. 소프트웨어 버그와 취약성이 치명적일 수 있기 때문입니다. 특히 대부분 토큰의 보유자 특성과 기반 네트워크의 멈출 수 없는 연속성과 결합될 때 더욱 그렇습니다(섹션 10 참조). 대량 의 자산을 보관하는 코드를 갖춘 탈중앙화 금융 솔루션은 공격자의 허니팟이 됩니다. 즉, 중개자를 개입시키지 않고(전통적 의미에서) 자본을 모으는 것은 금융권의 새로운 현상입니다. 풀링에 일반적으로 수반되는 수수료, 지연, 지연 문제 및 거래 상대 리스크 없이 규모와 효율성을 구현할 수 있습니다.
다른 모든 조건이 동일하다면 중개자가 적으면 결제 시간이 더 빨라집니다. 물론 기본 인프라가 거래량을 처리할 수 있다고 가정할 경우 말입니다. 이더 과 같은 온체인 지갑 잔액 있는 모든 사용자가 전 세계 모든 사용자에게 24시간 내내 거의 실시간으로 지불을 보낼 수 있습니다. 이는 기존의 국경 간 결제와는 극명한 대조를 이룹니다. 기존의 국경 간 결제는 보내는 기관, 받는 은행, 통신 은행 간의 조정이 어려운 경우가 많습니다. 이러한 과제 중 일부는 새로운 기술로 전환하지 않고도 해결할 수 있지만, 거버넌스와 시장 관성으로 인한 과제도 있습니다. 이러한 지불은 가장 느린 중개 속도로만 결제될 수 있습니다. 추적하기도 어렵습니다. 공개 암호화 네트워크에서는 구매자와 판매자, 대출자와 차용자가 항상 실행되는 코드와 직접 상호 작용할 수 있습니다. 이 과정을 통해 오늘날의 중개인, 거래소, 은행 및 청산기관 중 일부가 더 이상 필요 없게 됩니다. 중개자가 적으면 조정도 덜 되고 따라서 결제도 더 빨리 진행됩니다. 이는 또한 투명성이 더 높아진다는 것을 의미합니다.
중개자 배제로 인해 거래 비용도 줄어들 것입니다. 지불 및 결제 시스템은 강력한 네트워크 외부성을 갖고 있습니다. 민간 기업이 소유한 네트워크는 운영 비용보다 훨씬 높은 수수료를 통해 지배적 지위를 수익화합니다(Rosenbaum et al., 2017). 1계층 탈중앙화 형 블록체인은 보안 프레임 만 있고 비즈니스 모델은 없습니다.
그럼에도 불구하고 오늘날의 암호화폐 네트워크의 용량은 기존 지불 시스템보다 훨씬 낮으며 이를 확장하는 방법에 대한 논의가 계속되고 있습니다. 한 가지 해결책은 소액 가치 이전을 앞서 언급한 2차 계층으로 옮기는 것입니다. 이를 통해 더 빠르고 낮은 비용으로 처리되며 사용자가 순자산을 기본 계층으로 계속 클레임 수 있습니다. 이러한 솔루션은 기본 블록체인의 보안, 탈중앙화, 실시간 보장 중 일부를 상속받지만, 모든 기능을 상속받지는 못하므로, 사용자는 필요한 기능과 포기할 수 있는 기능을 결정할 때 더 많은 선택권을 갖게 됩니다.
가장 잘 알려진 비트코인 레이어 2 솔루션은 라이트닝 네트워크입니다. 이 시스템은 수년간 운영되어 왔지만 기술적 한계와 높은 비용으로 인해 널리 채택되지 못했습니다. 앞으로 새로운 비트코인 레이어 2 솔루션이 출시될 것으로 예상됩니다. 이더 확장성에 대한 계층적 접근 방식을 완전히 수용했으며, 현재 "롤업" 또는 L2라고 불리는 이러한 솔루션이 수십 개 있습니다. 2025년 1월 현재, 자산 규모 기준으로 USD 기준으로 가장 성공적인 이더 L2는 Arbitrum입니다. 거래 활동과 지불 수수료 측면에서 가장 성공적인 것은 Base입니다.
언뜻 보기에 계층적 확장 방식은 기존 금융에서 흔히 볼 수 있는 중개 유형과 유사합니다. 2계층 운영자(업계에서는 순서 라고 함)는 일종의 배칭을 수행하고 사용자에게 순자산을 메인 체인으로 클레임 권한을 부여합니다. 사용자는 자산을 브리지 스마트 계약에 잠그어 메인 블록체인에서 롤업으로 전송할 수 있으며, 이를 통해 순서 로부터 활동 요약과 관련 암호화 증명을 지속적으로 수신합니다.
그러나 기존의 청산기관이나 결제 대행업체와는 달리, 잘 설계된 2계층은 주체나 대리인으로 운영되지 않습니다. 사용자는 자산을 거래하고 클레임 데 필요한 개인 키를 보관합니다. Crypto Layer 2는 탈중앙화 최적화한다면 다른 계층 위에 구축된 코드 기반 패스스루 프로세스와 더 비슷합니다. 암호화폐 사용자는 관련 수수료를 지불할 의향이 있는 한 항상 어떤 티어에서 거래할지 결정할 수 있다는 점에 유의하는 것이 좋습니다. 기존의 결제 시스템에서는 대량 서비스를 제공하는 규제된 중개자에게만 가장 중요한 인프라에 대한 접근이 제한됩니다.
7. 허가형 블록체인
블록체인을 확장하는 또 다른 방법은 네트워크를 유지하는 검증자를 알려진 소수의 엔터티로 제한하는 것입니다. 이러한 "허가된" 네트워크는 비트코인이나 이더 과 같은 개방형 및 "허가 없는" 네트워크보다 더 큰 용량을 제공할 수 있습니다(Monrat et al., 2020). 이러한 플랫폼은 더 큰 개인 정보 보호 기능을 제공할 수 있으며, 제한적인 성격 때문에 허가받은 중개자를 위한 프레임 에 따라 규제하기가 더 쉽습니다. 허가형 블록체인은 자체 암호화폐가 필요 없으며, 합의 메커니즘이 더 간단합니다. 지지자들은 토큰화, 스마트 계약, 구성 가능성의 이점을 모두 제공하면서도 공개 암호화 네트워크의 기술적 복잡성, 낮은 용량, 이로 인한 중개자 배제의 문제가 없다고 주장합니다.
수년에 걸쳐 많은 회사가 허가형 블록체인의 이점을 탐구해 왔습니다. 허가형 블록체인은 공급망 추적, 은행 간 결제, 고급 제품 진위 확인에 사용되었습니다. Meta가 주도한, 현재는 중단된 Libra(나중에 Diem으로 이름 변경) 스테이블코인 프로젝트는 허가형 체인을 제안했는데, 이는 점차 허가 없는 체인으로 진화할 것입니다(Amsden et al., 2020). 중앙은행에서 시행하는 시범 프로젝트도 많이 있는데, 여기에는 스위스 중앙은행의 헬베티아 프로젝트, 아시아 아프리카 중앙은행 협회의 던바 프로젝트 등이 있습니다.
이들 프로젝트와 함께 제공되는 문헌(대부분은 아직 개념 증명 단계를 벗어나지 못함)은 토큰화의 이점을 선전합니다. 한 가지 예는 국제청산은행(BIS)이 제안한 "통합원장"입니다. 이는 이 글에서 논의하는 가능성과 유사한 비전을 지닌 야심찬 프로젝트입니다.
프로그래밍 가능성과 거래를 묶을 수 있는 플랫폼의 기능("구성성")을 통해 통합 원장은 금융 거래 시퀀스의 자동화 및 원활한 통합을 가능하게 합니다. 이를 통해 메시징, 청산, 결제를 기존에 분리함으로써 발생하는 수동 개입 및 조정의 필요성이 줄어들고 지연과 불확실성이 제거됩니다. 또한 원장은 동시적이고 즉각적인 결제를 지원하여 결제 시간과 신용 리스크 줄여줍니다. 중앙은행 통화로 결제하면 화폐의 단일성과 지불의 최종성이 보장됩니다.
BIS 제안은 Utility Settlement Coin, Regulated Liability Network, Global Layer 1 등 민간 부문과 공공 기관에서 나온 일련의 유사한 아이디어 중 최신 아이디어입니다. 이 모든 것은 일부 중개자를 없애고 다른 중개자에게 권한을 부여하여 지불 및 정산을 개선하도록 설계되었습니다. 대부분은 블록체인을 고가치 인프라로 취급합니다. 즉, 규제된 중개자를 통해서만 대중이 접근할 수 있다는 뜻입니다. BIS 제안에서는 중앙은행 디지털 통화(CBDC)를 활용하는데, 저자들은 이를 통합하는 것이 가장 안전한 원자 결제 유형을 달성하는 데 필요하다고 주장합니다. 하지만 기술적으로 CBDC가 공개 암호화폐 네트워크에서 발행될 수 없는 이유는 없습니다. 중앙은행은 9장에서 논의된 리스크 수용한다면 BIS가 관리하는 허가된 "통합" 원장에서와 마찬가지로 이더 의 대차대조표에 현금과 같은 채권 발행할 수 있으며, 라이브이고 실전 테스트를 거쳤다는 추가 이점이 있습니다. 공개 암호화폐 네트워크에서 발행된 토큰은 여전히 접근을 제한하도록 프로그래밍될 수 있습니다.
게다가 10년간의 탐색에도 불구하고 어떤 허가형 네트워크가 약속을 지킬 수 있을지는 불확실합니다. 대부분은 시범 단계를 통과하지 못했고, 생산에 들어간 몇몇 유명 프로젝트(예: IBM과 Maersk의 Tradelense)는 중단되었습니다. 호주 거래소 백엔드 결제 시스템을 업데이트하기 위해 개인 블록체인을 구축하는 데 수년과 1억 달러가 넘는 비용을 투자했지만 결국 포기했습니다. JPMorgan은 자사의 내부 사설 블록체인이 대량 의 거래를 처리했다고 주장하지만, 단일 은행이 운영하는 블록체인은 반드시 효율적인 데이터베이스 설정이 아니라고 주장할 수 있습니다. 즉, 중앙 집중식 단일 원장을 통해 동일한 기능을 보다 효율적으로 달성할 수 있다는 것입니다.
허가형 원장의 한 가지 단점은 참여, 소유권, 통제권과 같은 중요한 외부 고려 사항을 코드로 체계화해야 한다는 것입니다. 주요 이해관계자들 사이에서 "누가 무엇을 소유하고 통제하는지"에 대한 세부 사항을 정리하는 것은 어렵습니다. 또 다른 단점(어떤 경우에는 장점)은 플랫폼 중립성이 부족하다는 것입니다. 라이센스 시스템은 언제든지 중지, 취소 또는 종료될 수 있습니다. 또한 회원의 권한을 박탈하거나 거래를 검열할 수도 있습니다. 이러한 기능은 네트워크의 결제 보장에 대한 의문을 제기할 수 있으며(결제 최종성의 중요성을 상기시켜줍니다). 논란의 여지가 있지만, 폐쇄되거나 뒤집힐 수 있는 블록체인은 불필요한 암호화 기능이 대량 복잡한 데이터베이스에 불과합니다.
공공 네트워크에는 이런 문제가 없습니다. 이더 네트워크 참여자의 압도적 다수의 동의 없이는 중단되거나 되돌릴 수 없습니다. 이는 대규모의 글로벌 사용자 기반을 고려할 때 발생할 가능성이 낮은 결과입니다. 공개 네트워크의 토큰화된 자산에 대한 재산권은 "아무도 책임자가 없다"는 사실과 직접적으로 연결됩니다. 허가된 네트워크는 이와 유사한 보장을 제공할 수 없으며, 이는 이처럼 복잡하고 제한적인 기술을 배포한 원래 목적을 부분적으로 훼손합니다. 개인 네트워크상의 자산에 대한 재산권은 운영자의 계약적 합의와 규제 승인에 따라 그 효력이 결정됩니다.
8. 주목할만한 예
지금까지 가장 성공적인 암호화폐 네트워크는 비트코인이다. 최소한 비트코인의 기본(그리고 유일한) 자산의 총 시장 가치를 기준으로 볼 때는 그렇다. 암호화폐는 2024년에 역대 신고점 기록하며 시총 1조 7,000억 달러를 넘어섰습니다. 해당 블록체인은 2024년에 매달 1조 달러 이상의 비트코인을 결제했는데, 그 대부분은 투자 목적을 위한 투기적 유입 및 유출이었습니다(즉, 지불이 아닌). 선진국의 RTGS 시스템에 비하면 규모는 작지만 비트코인 블록체인은 여러 면에서 뛰어납니다. 대부분의 RTGS 시스템과 달리 지속적으로 실행되며 누구나 접근할 수 있습니다. 또한 중단이나 오류가 발생한 적이 없습니다. 비트코인과 투자 자산으로서 인식된 단점은 Bindseil, Papsdorf 및 Schaaf(2022)와 Bindseil 및 Schaaf(2024)에서 논의됩니다.
이더 과 솔라나 같은 토큰 및 스마트 계약 플랫폼도 24시간, 주 7일 운영됩니다. 비트코인만큼 잘 알려지지는 않았지만, 이 두 네트워크는 종종 비트코인보다 더 높은 가치로 결제됩니다. 또한 검증자에게 거래 수수료를 통해 더 많은 수입을 창출합니다. 스마트 계약 기능과 무제한의 자산에 대한 거래를 처리할 수 있는 능력은 수요가 많은 기간에는 높은 수수료를 발생시킬 수 있습니다. 오늘날 거의 모든 주요 탈중앙화 금융 활동(단순 이체를 넘어선 활동)은 비트코인 외의 네트워크에서 발생합니다.
이더 에서 가장 두드러진 탈중앙화 금융(DeFi) 애플리케이션은 유니스왑(Uniswap)이라는 탈중앙화 거래소 입니다. 이는 일정한 제품 함수에 따라 거래 가격을 책정하기 위해 새로운 자동화된 MM (Market Making) 메커니즘을 사용합니다(Adams et al., 2020). 유동성 공급자(MM (Market Making)) 역할을 하기를 원하는 사용자는 토큰화된 자산 쌍을 스마트 계약에 제출하여 풀링합니다. 한 자산을 다른 자산으로 교환하고자 하는 다른 사용자(수취자)는 스마트 계약에서 견적을 요청합니다. 스마트 계약은 풀의 한 쪽에서 거래가 끌어올 유동성 비율에 따라 가격을 설정합니다. 모든 스왑은 원자적이며 궁극적으로 네트워크 검증자에 의해 처리됩니다. 유니스왑은 또한 거래를 처리하는 가장 경제적인 방법을 찾는 라우터를 제공하며, 잠재적으로 여러 개의 서로 다른 풀(서로 다른 거래 쌍)을 통해 라우팅할 수도 있습니다. 하나의 암호 자산을 다른 암호 자산으로 간단히 교환하는 데는 네 가지 추가 자산이 필요할 수 있으며, 이는 모두 즉시 그리고 원자적으로 교환됩니다. 이러한 유형의 거래는 전통적인 시장에서는 불가능합니다. 전통적인 시장은 단일 자산(예: 주식)과 통화(예: 유로)로 이루어지는 경향이 있습니다.
2024년 4분기 현재 유니스왑은 2조 5,000억 달러의 누적 거래량을 처리했습니다. 수만 개의 고유한 거래 쌍이 존재하며, 누구나 허가 없이 새로운 거래 쌍을 만들 수 있습니다. 자동화된 MM (Market Making) 활용하는 탈중앙화 거래소 거래 처리를 위한 컴퓨팅 부하가 줄어들고 롱테일 자산이 여전히 유동성을 유지할 수 있기 때문에 암호화폐 분야에서 인기를 얻고 있습니다(Milionis et al., 2022). 기본 인프라와 마찬가지로 Uniswap은 연중무휴 24시간 운영됩니다. 코인베이스나 현재는 파산한 FTX 같은 오프체인 암호화폐 거래소 와 달리, 사용자는 거래에 참여하기 위해 자산의 보관을 제3자에게 넘길 필요가 없습니다. 따라서 이는 "비보관"거래소 입니다.
Aave와 Kamino와 같은 다른 DeFi 애플리케이션은 대출 활동을 용이하게 합니다. 토큰에 대해 이자를 벌고 싶어하는 사용자는 토큰을 보관하는 스마트 계약 풀에 토큰을 제출합니다. 자산을 빌리고 싶어하는 다른 사용자는 풀에서 자산을 클레임 할 수 있지만, 먼저 어떤 형태의 담보를 제공해야 합니다. DeFi 대출은 익명의 사용자가 신뢰성이 부족하고 채무 불이행에 대해 법적 구제수단을 찾을 수 없기 때문에 거의 전적으로 과도한 담보가 설정되어 있습니다. 이자율은 채권 곡선을 이용한 스마트 계약에 의해 결정되며, 수요와 공급에 따라 변동됩니다.
대부분의 기존 은행이나 신용 솔루션과 달리 DeFi 대출 프로토콜은 대출 발생, 자발적 폐쇄 또는 담보 부족 시 비자발적 청산 여부에 관계없이 24시간 연중무휴로 운영됩니다. 이자는 실시간으로 누적되며 블록 단위로 계산됩니다. 일부 프로토콜에는 최소 대출 규모가 있지만 일부 프로토콜에는 없습니다. 자동화로 인해 새 대출의 한계 비용은 0입니다. Aave는 앞서 언급한 플래시 대출 기능도 제공합니다. 플래시 대출은 상환이 보장되므로 담보가 필요하지 않으며, 담보가 없으면 대출이 이루어지지 않습니다.
DeFi에서 인기 있는 활동 중 하나는 선물 파생상품을 사용하여 다양한 암호화폐 자산의 가격에 레버리지 베팅을 하는 것입니다. 이러한 상품 중 가장 인기 있는 형태는 영구 선물 계약으로, 흔히 "perps"로 알려져 있습니다. 전통적인 선물 계약과 달리 이러한 상품은 만료 기간이 없습니다. 그들은 롱 포지션과 공매도(Short) 보유한 거래자 에게 부과하는 가변적인 자금 조달 금리를 사용해 파생상품이 해당 현물 시장의 가격을 따르도록 강제합니다. 단기적인 혼란이 발생할 수 있지만, 거래에서 잘못된 쪽에 있는 거래자 포지션을 유지하기 위해 점점 더 높은 수수료를 지불함에 따라 영구 계약은 결국 현물 시장으로 돌아올 것입니다.
영구 선물 상품은 중앙집중형 가상화폐 거래소 에서도 이슈 상품입니다. 사실, 이러한 상품이 암호화폐에서만 인기를 끌거나 온체인 존재해야 한다는 근본적인 이유는 없습니다. 전통적인 선물 계약에 비해 이러한 계약의 가장 큰 장점은 주기적 결제가 필요 없고 이로 인해 유동성이 분산되는 현상이 없다는 것입니다.
이러한 모든 DeFi 솔루션은 스마트 계약과 토큰을 지원하는 온체인 찾을 수 있으며, 동일한 솔루션의 확장 버전이거나 유사한 설계를 가진 경쟁자로 존재할 수 있습니다. 이더 역사, 성숙도, 그리고 인식된 탈중앙화 수준으로 인해 현재 고가치 DeFi 활동을 위한 블록체인으로 선택받고 있습니다. 2025년 1월 현재, 다양한 탈중앙화 금융 솔루션을 통해 650억 달러 이상의 자산을 관리하고 있습니다. 솔라나는 120억 달러로 2위를 차지했습니다. Solana의 빠른 결제 시간과 낮은 수수료는 네트워크 다운타임의 역사로 인해 상쇄됩니다. 즉, 이더 의 네트워크 확장에 대한 모듈 접근 방식은 여러 개의 상호 연결된 블록체인에 걸쳐 단편화를 초래하여 원자적 결제의 가능성을 줄입니다.
오늘날 DeFi 활동의 대부분은 암호화폐 투기자들의 요구를 충족시키고 있습니다. 광범위한 경제에 기여하는 금융 활동을 대체할 만한 활동은 거의 없습니다. 이런 상황은 인프라가 성숙해지고 새로운 법률과 규정이 더 폭넓은 제도적 채택의 길을 열면서 바뀔 수도 있습니다. 이러한 채택은 다양한 지역의 요구 사항과 규제 프레임 고려할 때 균등하지 않을 가능성이 높습니다. 하지만 시장은 보다 포용적이고, 투명하고, 안정적이며, 혁신에 개방적인 인프라를 향해 오랫동안 이동해 왔습니다. 따라서 DeFi는 앞으로 더 많은 비암호화폐 활동을 유치할 수 있습니다.
9. DeFi 네트워크의 리스크 과 완화 조치
공공 암호화폐 네트워크와 이를 기반으로 운영되는 탈중앙화 애플리케이션은 고유한 리스크 나타냅니다. 은행감독위원회(2024년)와 지불 및 시장인프라위원회(2024년; 제4절)는 DeFi 네트워크의 리스크 에 대한 유용한 분류와 논의를 제공하며, 후자는 토큰화에 초점을 맞춥니다. 리스크 법적 리스크, 네트워크 거버넌스 위험, 기술적 리스크, 불법 활동 위험 및 결제 리스크 으로 구분됩니다.
토큰의 법적 지위가 토큰화되지 않은 형태의 자산으로서의 지위와 일치하지 않을 경우, 특히 채무 불이행이나 파산의 경우 법적 리스크 발생합니다 . 특히 국경 간 거래의 맥락에서 법적 문제는 모호할 수 있는데, 이상적으로는 자산 보유자가 모든 관련 관할권에서 모든 거래에 대해 명확하고 집행 가능한 법적 근거를 가져야 하기 때문입니다. 암호화폐 네트워크에서는 자산의 직접 소유자가 전 세계 어디에나 거주할 수 있는데, 이는 기존 금융에서는 불가능합니다. 또 다른 문제는 대부분 관할권에서 암호 자산의 보유자 또는 일부 보유자의 성격과 자산의 법적 지위 사이의 교차점이 불분명하다는 것입니다. 오래된 속담에 '점유는 법의 9/10'이라고 하지만 물론 재산권의 요점은 예외를 보호하는 것입니다. 공개 암호 네트워크는 강력한 암호화 소유권 보장을 제공합니다("키가 아니면 코인도 아닙니다"). 하지만 이 근본주의적 접근 방식의 유용성은 항상 명확하지 않습니다. 예를 들어, 대기업의 토큰화된 지분을 가장 많이 소유한 사람의 개인 키가 손상되어 그들의 주식이 도난당한다면 무슨 일이 일어날까요? 이제 회사는 도둑을 합법적인 소유자로 인정해야 할까요?
특히 실행 권한이 부족한 탈중앙화 솔루션의 경우 거버넌스가 어려울 수 있습니다 . 공개 암호화폐 네트워크에서 DeFi 솔루션을 사용하는 사용자는 애플리케이션 자체와 이를 실행하는 네트워크 모두 일종의 거버넌스를 가질 가능성이 높기 때문에 이러한 리스크 의 두 가지 계층에 직면할 가능성이 있습니다. 애플리케이션 거버넌스는 종종 소유자가 주요 결정에 투표할 수 있도록 하는 "거버넌스 토큰"을 통해 수행됩니다. 이런 설계는 낮은 투표율, 대주주 간의 공모, 뇌물 수수 등의 문제가 발생하기 쉽습니다. 1계층 블록체인의 거버넌스는 종종 비공식적으로 수행되므로 분산형 생태계 참여자 간의 오프체인 조정이 필요합니다. 특히 비상 상황에서는 이 과정이 혼란스러울 수 있습니다. 2계층 네트워크는 단일 회사가 모든 것을 제어하는 것부터 토큰 기반 투표까지 설계가 더 다양합니다.
아마도, 거버넌스 리스크 완화하는 가장 좋은 방법은 Uniswap과 같이 최소한의 거버넌스로 탈중앙화 애플리케이션을 구축하는 것입니다. 성숙한 암호화 네트워크는 결국 안정적이고 변화 가능성이 낮은 "골화" 상태에 도달하여 최소한의 거버넌스가 필요할 수 있습니다. 그 이상으로, 업계에서는 더 효과적인 거버넌스 모델을 반복적으로 개발해야 할 것입니다.
기술적으로 , DeFi 솔루션은 코드 취약성, 악용 및 스마트 계약에 오프체인 데이터를 제공하는 데 있어 어려움(일반적으로 "오라클 문제"로 알려짐)에 취약합니다. 암호 자산의 소수 보유자 특성과 대부분 거래의 실시간 결제로 인해 DeFi는 해커의 영구적인 표적이 됩니다. 인프라의 공개성과 검열 방지적 특성으로 인해 나쁜 행위자를 걸러내기가 어렵습니다. 마지막으로, 애플리케이션 거버넌스의 탈중앙화 특성으로 인해 침해가 시작된 후 프로젝트의 대응 능력이 저하됩니다. 이러한 문제로 인한 누적 사용자 손실은 30억 달러를 넘을 것으로 추산됩니다. 모든 RTGS 솔루션은 오류나 불규칙성으로 인해 자금 손실이 발생할 수 있지만, 공격 표면이 더 넓은 DeFi에서는 이 문제가 더 심각합니다. 그럼에도 불구하고, 모든 DeFi 솔루션의 코드는 버그와 취약점을 제거하기 위해 공식적으로 검증될 수 있습니다. 프로젝트에서는 다른 사람들이 자신의 소프트웨어를 테스트할 수 있도록 버그 바운티를 제공할 수 있으며, 스마트 계약 감사 기업의 생태계가 확대되고 있습니다. 이더 의 가장 큰 DeFi 솔루션은 수천억 달러에 달하는 사용자 자산을 보유하고 있음에도 불구하고 수년 동안 큰 침해를 경험하지 않았습니다.
이러한 솔루션을 기반으로 구축된 암호화 네트워크도 가동 시간 및 합의 실패 문제가 발생하기 쉽습니다. 비트코인이 사용하는 작업 증명 합의 방식은 단일 채굴자가 네트워크의 51% 이상을 통제할 경우 결제가 취소될 수 있는 취약성을 가지고 있습니다. 대부분의 다른 네트워크에서 사용하는 지분 증명 역시 다수의 지분 통제에 취약합니다. 또한 스테이킹 금액의 3분의 1 이상을 통제하는 PoS 검증자는 마무리를 지연시킬 수 있습니다. 하지만 이러한 공격은 온체인 발생한 적이 없으며, 비트코인 채굴 의 급격한 상승 과 스테이킹 에 사용되는 토큰의 가격 급등으로 인해 이러한 공격은 매우 비싼 비용이 들었습니다. Nuzzi et al. (2024)은 비트코인에 대한 1시간 공격 비용이 200억 달러이고, 이더 의 최종화를 방지하는 데 드는 비용은 400억 달러가 넘을 것으로 추정했습니다.
공개 암호 네트워크는 오류나 예외 처리를 제공하지 않습니다. 그렇게 하면 탈중앙화 와 중립성의 열망에 위배됩니다. 이런 디자인은 비트코인과 같은 기본 암호화폐 자산에는 바람직할 수 있지만, 다른 디지털 자산에는 비현실적입니다. 실제로 대부분의 스테이블코인 발행자는 이미 토큰을 동결 메커니즘을 갖추고 있습니다. 토큰이 단순히 오프체인 준비금에 대한 청구권을 나타낸다는 사실 때문에 이러한 기능을 구현하기 쉽습니다. 하지만 이러한 권한을 행사하는 방법에 대한 확립된 기준은 없으며, 기준을 만드는 것은 기술적인 문제라기보다는 법률적, 규제적 문제입니다. 바젤 은행감독위원회는 이와 관련하여 "암호자산 계약에서 발생하는 모든 권리, 의무 및 혜택은 자산이 발행되고 상환되는 모든 관할권에서 명확하게 법적으로 정의되고 집행 가능하다"는 기준을 정의했습니다. 또한 해당 법적 프레임 1차 및 2차 시장에서 결제의 최종성을 보장합니다.
암호화 키를 통한 소유권 강제 역시 기관에 과제를 안겨줍니다. 많은 기관에서는 규제상의 이유로 자체 자산을 보관할 수 없습니다. 허용된다 하더라도 연금기금과 같은 기관은 단일 키로 자산을 보관할 수 없습니다. 기관에서는 접근, 승계, 메이커-체커 운영, 파산을 관리하는 데 도움이 되는 완전 관리형 또는 반 관리형 서비스가 필요한 경우가 많습니다. 전문 서비스 제공업체는 이러한 특정 요구 사항을 충족하는 솔루션을 제공하기 시작했습니다.
암호화폐 사용은 공개적이고 익명성이 보장 융자 자금 세탁이나 테러 자금 조달 등 불법 활동이 용이해질 수 있습니다 . 익명성은 대부분 관할권에서 고객 파악(KYC) 및 거래 상대 파악(KYC) 법률에도 문제를 제기합니다. 비트코인과 같은 기본 암호 자산은 소유자만 소유할 수 있는 특성 때문에 랜섬웨어 공격에 유용합니다. 데이터에 따르면 암호화폐 자산과 스테이블코인은 자본 통제를 우회하고 제재를 회피하는 데 사용되고 있습니다. 억압적인 정치 체제에서는 암호화폐의 이러한 기능을 통해 반체제 인사들의 융자 뒷받침할 수 있으며, 이러한 권력 기관이 종종 정치적 반대자들에게 가하는 재정적 배제를 부분적으로 보상할 수도 있습니다. 불법 자금의 흔적을 온체인 숨기는 한 가지 방법은 탈중앙화 거래소 와 같은 DeFi 솔루션을 통해 이를 유통시키는 것입니다. 블록체인 기술의 투명성은 불법 활동을 조사하고 예방하는 데에도 활용할 수 있습니다. 이를 방지하기 위한 상당한 노력에도 불구하고, 기존 인프라를 통해 대량 불법 흐름이 여전히 발생하고 있습니다. 암호 네트워크와 관련하여 금융자산 태스크포스(FATF)는 "적절한 규제가 없다면 가상 자산은 범죄자와 테러리스트의 금융 거래에 안전한 피난처가 될 수도 있다"고 명시합니다. FATF는... 가상 자산이 자금 세탁 및 테러 융자 에 사용되는 것을 방지하기 위한 글로벌 구속력 있는 표준을 발표했습니다. 최근 몇 년 동안 일부 국가에서는 이 부문을 규제하기 시작했고, 다른 국가에서는 가상 자산을 완전히 금지했습니다." 이러한 규제의 핵심 기둥은 점점 더 많은 관할권에서 시행되고 있는 "여행 규칙"(FATF 권고안 16)이며, 가상 자산의 이전에 관여하는 소위 "가상 자산 서비스 제공자"(VASP)에 적용됩니다. VASP는 가상 자산 이체의 발신인과 수신인에 대한 자세한 정보를 거래 중 또는 거래 전(1,000달러 이상의 이체인 경우)에 해당 VASP나 금융 기관에 수집하여 공개해야 합니다. 여행 규칙은 암호화폐 산업을 기존 금융 산업의 AML/ 융자 규칙과 일치시키기 위한 것입니다. 여행 규칙을 실제로 시행하는 데에는 많은 문제가 발생하며, 여행 규칙의 효과성을 결정합니다. 또한, 두 개의 비보관형 지갑 간의 결제는 여행 규칙에 직접적으로 적용되지 않습니다.
CPMI는 결제 확정성을 자산 또는 금융 상품이 양도되거나 의무가 이행되는 법적 시점으로 정의하며, 이는 취소 불가능하고 무조건적이며 참여자의 파산 또는 지불 불능 시에 쉽게 뒤집힐 수 없습니다. 암호화폐 네트워크의 기술과 설계에 따라 운영상의 이체와 최종 결제가 일관되지 않을 수 있으며, 이로 인해 결제 리스크 발생할 수 있습니다.
DeFi 네트워크의 추가 개발을 위해서는 이러한 과제를 해결해야 하며, 당국은 금융 시장 인프라로서 암호화폐 네트워크의 효율적인 기능을 저해하지 않으면서도 효과적인 규제를 개발해야 합니다. 이러한 잠재적 리스크 원칙적으로 기존 금융 산업에도 존재하지만, 일반적으로 경험과 투자, 규제를 통해 완화됩니다.
10. 결론
공개 암호 네트워크에서 운영되는 탈중앙화 금융 애플리케이션은 고유한 아키텍처로 인해 기술적으로 가장 진보된 기존 애플리케이션보다 다른 시간 구조로 작동합니다. 이 아키텍처는 다중 자산 아토믹 스왑 이나 플래시 론(Flash loan) 과 같은 새로운 상품의 탄생도 가능하게 합니다. 주요 특징으로는 기존 중개자 제거, 기반 원장의 보편성과 유연성, 계층 구조의 단순화(필요한 경우), 비용이 많이 들고 오류가 발생하기 쉬운 인간의 의사 결정 제거, 대중의 접근, 지속적인 운영 등이 있습니다. 이러한 특성을 통해 암호화폐 네트워크는 전례 없는 효율성을 바탕으로 금융 시장 인프라를 제공할 수 있습니다.
이러한 특성 중 일부는 블록체인이 아닌 인프라에도 존재하지만, 이러한 조합은 공개적이고 허가가 필요 없는 암호화 네트워크에서만 가능한 것으로 보입니다. 탈중앙화 인프라의 중립성은 중앙 집중형 네트워크가 의존하는 확신 및 보장성과는 매우 다른 보장을 제공합니다. 동시에, 시간이 지남에 따라 기존 금융 분야에서 구체화되고 규제된 다양한 문제는 암호화 플랫폼에 대한 추가적인 설명이 필요합니다(예: 불법 지불 방지, 결제 확정성 및 집행 가능성 분야). 다양한 암호화 네트워크는 속도, 용량, 신뢰성, 사용자 경험 측면에서 다양한 유형의 탈중앙화 금융에 적합합니다. 허가형 블록체인은 어느 정도 장점을 제공하지만, 기존 결제 시스템과 동일한 조직적 문제를 겪고 있으며 퍼블릭 블록체인의 모든 효율성 이점을 얻지 못합니다. 중요한 점은 DeFi가 일종의 평평한 디자인이나 즉각적인 시간 구조를 제공한다고 해서 시장 참여자가 이를 선택할 것이라는 의미는 아니라는 것입니다. 거래소 탈중앙화 주기적 일괄 경매에서 유동성을 극대화하기 위해 결제를 연기합니다. 대부분의 대출 솔루션은 중개자 역할을 하는 단일 대차대조표를 구현하기 위해 스마트 계약을 사용하지만, 대부분 코드로 관리되는 자동화된 대차대조표입니다. 실제로 일부 플랫폼에서는 거버넌스 토큰 소유자가 중요한 매개변수에 대해 투표하도록 허용하기도 합니다. 두 번째 계층 솔루션은 최대 결제 보장의 맥락에서 지연된 순 결제를 제공합니다. 따라서 DeFi와 기존 솔루션의 가장 큰 차이점은 단일 계층, 즉각적, 자동화 및 P2P 상호 작용의 선택성입니다. 금융 엔지니어는 이런 극단에서 벗어날 수 있는 자유가 있다.
결국 어떤 시간 구조와 제품 설계가 최적인지는 시장 참여자들이 결정해야 합니다. 위 기능의 선택적 특성으로 인해 다양한 실험이 가능해질 수 있습니다. 따라서 ICT의 지속적인 발전으로 가장 큰 수혜를 보는 사람은 결국 가능성에 영감을 받아 과거의 제약을 받지 않는 새로운 제품을 설계할 금융 엔지니어가 될 것입니다.
