저자: YettaS
어제 대통령의 한 마디로 인해 $XRP가 다시 한 번 날아올랐습니다. 단기간 내에 $ETH를 제치고 FDV 순위 2위에 올랐습니다. 비록 리플은 이미 널리 알려져 있지만, 그것이 무엇을 하는지 아는 사람은 많지 않습니다. 리플은 과연 거대한 사기극일까요? 그렇지 않다면 왜 우리는 일상적으로 그것의 실제 사용자를 거의 보지 못하는 것일까요? 리플의 사업 규모는 어떠한지, 현재의 가치를 뒷받침할 만큼 충분한지 아니면 무엇에 의존하고 있는지 궁금합니다.
이 기사는 리플의 사업 논리를 분해하고, 그 과제와 논란에 직면할 것입니다. 국경 간 결제 혁신에서 핵심 XRP 브릿지 역할까지, 우리가 이 산업에서 "대중주의"를 자본과 기술의 향연으로 어떻게 연출하는지 깊이 이해할 수 있도록 도와드릴 것입니다.
리플은 어떤 사업인가?
리플은 국경 간 결제 사업을 하고 있습니다. 전통적인 국경 간 결제 프로세스는 정보 흐름과 자금 흐름으로 구분됩니다. 정보 흐름 측면에서는 SWIFT를 통해 각 수취 국가의 표준을 통일하고, 자금 흐름 측면에서는 송금 은행과 수취 은행이 청산 및 결제를 완료합니다. 두 은행 간에 직접적인 관계가 없다면 중개 은행이나 중앙은행을 통해 자금 이체가 이루어져야 합니다. 따라서 1. 시간이 오래 걸리고, 2. 비용이 높으며, 3. 투명성이 낮은 문제가 발생합니다.
암호화폐는 자금 이체와 결제 문제를 해결하기에 매우 적합합니다.
먼저 스테이블코인 기반 솔루션에 대해 살펴보겠습니다: 현지 OTC/결제 회사가 외환을 받아 은행에서 USD로 교환합니다. USD는 OTC(예: Cumberland)에서 USDT로 교환해야 하고, USDT로 체인상에서 송금한 후 수취 측에서도 USDT를 USD로 OTC 거래하고, 마지막으로 은행을 통해 현지 통화로 환전해야 합니다. 이 솔루션에서 USDT 송금과 결제는 매우 간단해졌지만, 핵심 과제와 진입장벽은 전체 OTC 네트워크에 있습니다. USDC를 사용하면 이 프로세스가 더 편리해질 수 있습니다. 규제 준수 기관에서 직접 Circle과 입출금을 할 수 있기 때문입니다.
아래 그림은 한 쪽은 USDT, 다른 한 쪽은 USDC인 경우의 프로세스입니다. 실제로 이 그림의 빨간 상자 부분이 전체 스테이블코인 국경 간 결제의 핵심이며, 언제나 USDT 입출금을 제공할 수 있는 OTC가 있어야 한다는 것입니다. 이는 국경 간 결제에서 "가장 높은 비용"이 드는 부분이며, 따라서 Tether가 가장 강력한 진입장벽을 가지고 있는 부분이기도 합니다. 이는 내가 《 균열 속의 합의: Tether와 새로운 글로벌 금융 질서 》에서 언급했던 것처럼, 다양한 채널과 환전 플랫폼이 Tether가 전 세계로 네트워크를 확장하는 데 도움이 되고 있다는 것입니다.
리플은 사실 스테이블코인보다 더 간단한 솔루션입니다. 프로세스는 현지 은행이나 결제 기관이 외화를 CEX에서 XRP로 교환하고, XRP를 수취국 CEX로 송금한 후 다시 현지 통화로 교환하는 것입니다. 아래 그림은 브라질에서 태국으로 보내는 경우, 통화 경로가 BRL -> XRP -> BHT입니다. 다시 말해, 리플은 XRP를 브릿지 통화로 사용하여 새로운 외환 시장을 만들어냈습니다.
리플은 실제로 매우 교묘하고 효율적인 국경 간 결제 솔루션을 제공하고 있습니다. 전통적인 SWIFT 또는 스테이블코인 국경 간 결제 시나리오에서 자금 점유는 항상 문제점이었습니다. 환전을 할 때마다 은행이나 OTC는 일반적으로 결제 프로세스를 원활하게 진행하기 위해 계정에 충분한 자금을 미리 예치해야 합니다. 예를 들어 스테이블코인 솔루션에서 은행은 USD를 충분히 보유해야 하고, OTC 업체는 USDT를 미리 준비해야 합니다. 이러한 사전 자금 예치(pre-funding)는 번거로울 뿐만 아니라 자금 활용 효율성을 크게 낮춥니다. 그러나 리플의 장점은 CEX의 유동성 메커니즘을 교묘하게 활용하여 이러한 현금 사전 배치의 고통을 피했다는 것입니다. 직접 CEX에서 자산 교환을 하는 것이 바로 그들이 제안한 주문형 유동성(On-Demand Liquidity)입니다.
이 새로운 외환 시장을 재구축하는 핵심은 무엇인가?
리플은 단순한 사업을 하는 것이 아니라, 전혀 새로운 국경 간 송금 모델을 추진하고 있습니다. 규제 측면에서 볼 때, 각 지역의 정책 환경과 취할 수 있는 거래 모델이 다르지만, 리플은 자체적인 노력을 통해 이 전혀 새로운 시장 변혁을 단독으로 추진하고자 합니다.
리플의 발전 경로에는 두 가지 핵심 요소가 있습니다:
은행 BD: 은행이 XRP 기반 국경 간 결제 솔루션을 사용하고자 하도록 만드는 것.
CEX 시장 깊이: 각 지역의 XRP 거래 시장에 충분한 유동성이 있어 전 세계 통화 교환을 지원할 수 있도록 하는 것.
이를 위해 리플은 많은 일을 해왔습니다.
첫째, 2017년 이전에는 리플이 통화 관련 업무에 직접 개입하지 않았습니다. 초기 목표는 SWIFT를 대체하고 정보 계층의 장점을 활용하여 많은 은행과 협력하며 시장 교육 과정을 추진하는 것이었습니다. 이러한 방식으로 리플은 점차 각 지역의 주요 은행을 전략적 파트너로 만들었습니다. 예를 들어 2016년 9월 SBI(Strategic Business Innovator)가 5500만 달러를 투자하여 리플의 10.5% 지분을 확보했고, 같은 해 SCB(Siam Commercial Bank)에서도 투자를 받았습니다. 그리고 2017년에는 Cuallix가 최초의 금융 기관으로 XRP를 브릿지 통화로 사용하기 시작했으며, 팬데믹과 함께 XRP 브릿지 통화 기반 업무가 대규모로 확산되었습니다.
여기서 일반 사용자나 상인에게 리플의 실제 사용 사례를 찾기 어려운 이유도 설명할 수 있습니다. 리플의 국경 간 결제 솔루션은 은행 채널을 통해 운영되기 때문에 상인이나 수취인이 은행 뒤에서 어떤 방식으로 송금이 이루어지는지 알 필요가 없습니다. 실제로 은행이 조금이라도 리플 솔루션을 활용한다면 전체 비즈니스 모델을 지탱하는 데 충분합니다.
두 번째 요소에 대해 살펴보겠습니다. 리플은 전 세계적인 CEX 네트워크를 구축하여 XRP의 거래 깊이를 보장해야 합니다. 24시간 연중무휴 거래가 가능하고, 슬리피지가 충분히 작으며, 입출금이 원활해야 합니다. 이 부분에서도 리플은 많은 노력을 기울였습니다. 예를 들어 2019년 리플은 멕시코 최초의 CEX Bitso에 투자했고, 점차 브라질과 아르헨티나 시장으로 영향력을 확대했습니다. 또한 필리핀의 주요 거래소 Coins.ph가 리플의 공인 협력 파트너가 되어 XRP 결제의 선호 CEX가 되었, 리플의 시장 침투력을 더욱 높였습니다.
사실 리플은 매우 BD 주도적인 사업입니다. LinkedIn을 살펴보면 리플이 많은 BD와 마케팅 팀을 보유하고 있는데, 이들은 컨설팅과 투자은행 출신의 고급 인력들입니다. 일반인이 이런 체계를 구축하기는 어려울 것입니다.
리플의 사업 성과는 어떨까?
2023년 전 세계 국경 간 결제 규모는 약 190조 달러입니다. 이에 비해 리플의 누적 국경 간 거래 규모는 약 3500만 건, 거래액은 약 700억 달러에 불과합니다. 이는 전 세계 국경 간 결제 규모에 비하면 매우 작은 수준입니다.
제가 인터뷰한 한 라틴 아메리카 OTC 업체는 연간 국경 간 거래액이 약 10억~15억 달러 정도라고 했습니다. 이는 일반적인 OTC 데스크의 규모일 뿐인데, 이에 비하면 리플의 거래 규모는 미미한 수준이라고 할 수 있습니다.
업계 관행상 국경 간 결제 수수료는 일
리플의 다음 행보 - 보관 및 스테이블코인 확장
테더와 달리 자체 네트워크와 제휴 확대에 의존하는 리플의 생태계는 지불 업무의 병목 현상이 명확합니다. 따라서 리플도 이 병목을 어떻게 극복할지 고민해야 합니다. 기업 고객 기반의 강점을 바탕으로 리플은 지불, 보관, 스테이블코인 등 3가지 사업 라인으로 확장하고 있습니다.
2023년 5월, 리플은 스위스 보관 업체 메타코를 2.5억 달러에 인수했습니다.
2024년 6월, 리플은 스탠더드 커스터디를 인수했습니다. 스탠더드 커스터디는 미국 40여 개의 지불 관련 라이선스, 싱가포르 통화청의 주요 지불 기관 허가증, 아일랜드 중앙은행의 VASP(가상자산 서비스 제공업체) 등록을 보유하고 있으며, 그 CEO 잭 맥도널드가 리플 스테이블코인 고위 부사장을 겸임하면서 리플의 스테이블코인 발행을 위한 기반을 마련했습니다.
2024년 12월, 리플은 RLUSD 스테이블코인을 공식 출시하고 뉴욕 금융서비스부(NYDFS)의 승인을 받았습니다.
이로써 리플은 일반적인 핀테크 기업과 같이 3개 사업 라인을 명확히 구분할 수 있게 되었습니다.
암호화폐가 리플에 어떻게 도움이 되었나
만약 순수 사업으로는 수익을 내기 어렵다면 리플은 무엇으로 수익을 내고 있을까요? 답은 간단합니다: 코인 판매입니다.
리플과 SEC의 오랜 소송 분쟁의 핵심은 바로 코인 판매에 있습니다. SEC는 리플이 1,278개 기관에 130억 달러 이상의 XRP를 판매했다고 고발했고, 이를 통해 회사 자금을 조달했다고 주장했습니다. SEC는 XRP가 등록되지 않은 증권이라고 보았고, 이는 연방 증권법 위반이라고 판단했습니다. 최종적으로 법원은 리플에 약 1.25억 달러의 벌금을 부과했지만, 동시에 리플의 '주문형 유동성(On-Demand Liquidity)' 서비스가 위법일 수 있다고 지적했습니다.
리플은 어떻게 이렇게 많은 코인을 팔 수 있었을까요?
앞서 언급했듯이 주문형 유동성(ODL)은 리플의 국제 송금 솔루션의 핵심입니다. ODL을 통해 XRP의 유동성이 보장되면 각 참여자들은 사전 자금 예치 없이도 환전 시 XRP를 사용할 수 있습니다. 이를 통해 ODL은 리플에 지속적인 현금화 유동성을 제공했는데, 결국 XRP의 최대 보유자가 리플 자체이기 때문입니다. 또한 국제 송금의 브릿지 통화로서 XRP는 증권이 아닌 통화로 정의되어야 합니다.
주문형 유동성은 리플 사업에서 매우 훌륭한 일거삼득의 전략입니다.
리플은 사업 수요와 XRP 유통을 긴밀히 연계시켰습니다. XRP의 비즈니스 현장 내 유동성은 리플의 내러티브에 기반을 제공하는 동시에 자본 시장 운용에도 유리하게 작용했습니다.
고급 금융 대중주의 실험
리플의 비즈니스 모델은 점차 제품에서 자본 운용으로 전환되어, '시장 합의 주도'의 수익 모델로 발전했습니다. 이런 이유로 우리는 리플을 '블루칩 밈'이라고 부르며, 정책 호재에 따라 움직인다고 말합니다.
내 관점에서 리플의 비즈니스 논리는 '고급 금융 대중주의 실험'입니다. 국제 송금 문제를 포장하여 주류 금융기관의 참여를 끌어내고, 동시에 암호화폐 소매 투자자들의 인지 편향을 활용해 사업의 전략적 의미를 확대했습니다. 이로 인해 리플의 비즈니스 운영은 전통적인 핀테크 기업의 '사업 주도 수익' 경로를 벗어나, '시장 내러티브'와 '자본 논리'에 더 의존하는 고위험-고수익 영역으로 진입했습니다.
프로젝트 측의 본래 의도가 무엇이었는지는 알 수 없습니다. 초기 자금을 확보하여 산업 발전을 추진하려 했던 것일까, 아니면 가치 있는 제품을 이용해 자본 시장 수익을 노리는 게임을 했던 것일까. 하지만 리플의 금융 대중주의에 대한 교묘한 장악력은 부인할 수 없습니다.
금융 시장에서 가치 창출과 가치 인식은 종종 일치하지 않습니다. 특히 투기적 성향이 강한 암호화폐 환경에서 '시장 합의'만으로도 하나의 비즈니스 모델이 될 수 있습니다. 리플은 전통 핀테크처럼 순수 제품 성장에 의존하지도, 순수 암호화폐 투기 프로젝트처럼 유동성 버블에 의존하지도 않습니다. 대신 규제 금융 체계 사이를 교묘히 오가며 기관의 신뢰를 쌓고, 정책과 시장 감정을 활용해 자신의 내러티브를 확대합니다.
리플은 과연 가치를 창출하고 있는 것일까, 아니면 신념을 만들어내고 있는 것일까? 고급 금융 대중주의의 핵심은 바로 이런 모호한 경계에 있습니다.
