제목: 《동서방 일차 시각에서 본 시장과 몇 가지 고찰》

저자: 라오바이, ABCDE 투자 연구 파트너

말하자면, 이번이 Twi에서 가장 오랜만에 업데이트되는 것 같습니다. 그 이유는 간단합니다. 광고를 전혀 받지 않는 블로거로서, 글을 쓰려면 표현하고 싶은 욕구가 있어야 하는데, 최근 몇 개월간의 시장 상황이 그렇게 느끼게 하지 않았습니다. 이차 시장의 침체는 점유율이 크지만, 일차 시장이 주는 느낌이 이런 표현 욕구 부족의 주된 원인일 수 있습니다.

하지만 최근 몇 가지 현상을 관찰했고, 몇 가지 생각도 해보았습니다. 다소 길어질 것 같아서 3-4편으로 나누어 발행할 계획입니다. 주제는 각각 '동서방 VC의 일차 시각에서 본 시장', 'RWA의 새로운 징조', 'ETH와 솔라나에 대해 언급할 만한 몇 가지'입니다.

오늘은 첫 번째 주제에 대해 이야기하겠습니다.

지난 몇 주 동안 아시아의 몇몇 동료들과 이야기를 나누었는데, 모두가 '일시 중단' 또는 '보수적' 투자 모드에 들어간 것 같습니다.

우리가 가장 최근 투자한 것은 1월이었고, 다른 동료들도 비슷한 상황이어서 2-3개월 또는 그 이상 투자하지 않는 사례가 많습니다.

시장에 대한 느낌은 '지루하다'는 말이 가장 적절한 표현이자 일시적인 '공감대'라고 할 수 있습니다.

이런 지루함은 이차 시장과 완전히 연결되지 않습니다. 저는 Luna 붕괴 이후에도, 이차 시장이 침체되었음에도 불구하고, 일차 시장에서 확장 프로젝트, ZK, 혁신적인 DeFi, GameFi, AI 등에 대해 여전히 흥분되는 분위기였던 것을 기억합니다. 하지만 이런 흥분감은 2025년 이후 점점 느끼기 어려워졌습니다.

이차 시장의 침체가 어떤 내러티브에도 오래 지속되지 않는 것은 자연스럽게 일차 시장에 감정적인 영향을 미치지만, 더 우려되는 것은 - 우리가 '저수확 과일'을 대부분 수확한 단계에 접어들어, 이제 장기간의 조정, 탐색, 전환기와 함께 극심한 고통의 공백기에 들어섰는지 여부입니다. 이 주제에 대해서는 결론 부분에서 다시 설명하겠습니다. 서방 VC의 현재 상황이 동방과 다소 다르기 때문입니다.

그 계기는 작년에 Pre-seed 라운드에 투자했던 DeFi 프로젝트가 최근 Seed 라운드 모집을 하고 있다는 것입니다. 원래 이 시점의 일-이차 시장 상황을 고려할 때, 모집에 성공하기만 해도 만족스러울 것이라고 생각했습니다. 그런데 예상외로 수백만 달러 이상을 초과 모집했고, 유럽 및 미국 VC들이 돈을 밀어 넣으려고 경쟁하고 있습니다. 이 결과에 저는 깜짝 놀랐습니다. 프로젝트 자체는 괜찮지만 S급 수준은 아닙니다.

왜 우리 아시아가 '침묵'하는 동안 유럽과 미국은 계속 '포화'하고 있는 것일까요? 그들이 이런 평가 수준에서 투자를 결정하는 이유는 무엇일까요?

내부적으로 몇 가지 무책임한 추측을 해보았습니다.

1. 유럽 및 미국 VC의 설립 시점이 우리 아시아와 다르기 때문에 회수 주기가 다르고, 이에 따른 투자 의사결정도 다릅니다.

2. 아시아 VC는 다소 '시험 준비생' 같은 성향이 있어서, 수익률에 집착하는 경향이 있습니다. 동료들을 제치고 수익을 내거나 최소한 BTC라도 앞서고 싶어 합니다(현재 시장 상황에서는 거의 불가능할 것 같지만요). 반면 유럽과 미국 동료들은 이상주의와 장기주의 성향이 더 강해서, LP에게 논리적으로 설명할 수 있다면 수익률에 대한 집착은 부차적입니다.

3. 단순히 자금 운용 수요 때문일 수 있습니다. 이번 라운드를 투자하고 나면 곧바로 다음 라운드 모집에 나서서 관리 수수료를 벌어야 합니다.

정확한 이유는 알 수 없지만, 향후 몇 주 내에 유럽과 미국 VC의 파트너와 연구원들을 만나 시장에 대한 견해를 교류하고, 위에서 언급한 문제에 대해 직접 자문을 구할 계획입니다. 정보를 수집하고 나면 Twi에 업데이트하겠습니다.

그리고 '저수확 과일' 문제로 돌아와서, 이 기회에 여러분과 암호화폐의 미래에 대해 논의해보고자 합니다.

우선, 개인적으로나 ABCDE 회사 차원에서나 암호화폐에 대한 장기적인 상승 신념은 결코 흔들리지 않았습니다. 이는 '신념'이라고 해도 과언이 아니며, 그렇지 않다면 이 직업에 전념하지 않았을 것입니다.

하지만 단기적으로 볼 때, 우리는 분명 십자로에 서 있습니다. 이것이 2019년 DeFi 여름 이전과 유사한 십자로인지는 확실하지 않습니다. 따라서 여러분과 이 문제를 논의해보고자 합니다.

그 계기는 최근 AllianceDAO의 Podcast를 듣다가 세 가지 관점에 공감했기 때문입니다.

1. Qiao는 현재 자신의 느낌이 2019년과 유사하다고 말했습니다. 암호화폐 시장이 다음에 무엇을 보여줄지 모르겠다고 했는데, 2020년 DeFi 여름이 나타나면서 그의 시야가 확 트였다고 합니다.

2. 그들은 암호화폐 시장이 지난 수년간 단 하나의 PMF(Product-Market Fit)를 찾았다고 생각합니다. 그것은 바로 금융, 더 구체적으로는 거래(DEX, CEX, 선물), 대출, 스테이블코인, 민팅(자산 발행, 예: Pumpfun)입니다.

3. 그들은 AI x 암호화폐 스타트업에 많은 조언을 했는데, 프로젝트에서 암호화폐 요소가 너무 강제적이라면 차라리 암호화폐를 빼고 순수 AI 프로젝트로 하는 것이 좋다고 했습니다. 실제로 30%의 프로젝트가 암호화폐를 제거하고 순수 Web2 프로젝트가 되었다고 합니다.

1번 관점에 대해서는, 2019년에 이미 암호화폐 시장에 참여했지만 단순히 코인을 거래했을 뿐이었기 때문에, 당시 VC들이 지금과 같은 '지루함'을 느꼈는지는 확실하지 않습니다. 하지만 적어도 IEO가 성행했고 EOS가 방향을 모색하고 있었으며, Starkware가 ZK 개념을 제시했던 것으로 기억합니다. 2020년 DeFi 여름의 많은 프로젝트들도 2018-2019년에 설립되어 투자를 받았을 것입니다. 따라서 당시 일차 시장의 체감은 지금보다 나았을 것이고, 사람들이 '큰 것이 다가오고 있다'는 믿음 수준도 지금보다 높았을 것 같습니다.

2번 관점은 1번에 대한 응답이자 단기적으로 가장 큰 우려사항입니다. 즉, 우리가 '저수확 과일'을 대부분 수확한 2019년과는 다른 십자로에 서 있는지 여부입니다.

암호화폐의 최대 PMF가 금융이라면, DeFi 여름 및 그 이후 몇 년간의 점진적 혁신으로 이제 거의 한계에 도달했다고 볼 수 있습니다.

그리고 암호화폐의 강점인 내러티브 방향, 즉 밈은 Pump.FUN이 2024년에 이 방향을 극대화했다고 할 수 있습니다.

그리고 지난 수년간 유틸리티와 내러티브 모두 불확실했을 때, 우리 업계는 최소한 인프라 경쟁이라도 할 수 있었습니다. ETH에서 EOS, 솔라나, 그리고 최근의 Aptos, Sui까지... 솔라나가 올해 Firedancer를 내놓고, Monad와 MegaETH도 메인넷을 론칭할 가능성이 크다고 생각합니다. 우리가 블록체인 인프라 확장에 있어서도 이미 한계에 도달했는지 모르겠습니다.

3번 관점에 대해서는, 이 세 가지 방향 모두 한계에 도달했다면 마지막 남은 길은 '블록체인의 모듈화'라는 것입니다. 앞서 언급한 3번 관점과 관련이 있습니다. 저도 YC의 Podcast에서 유사한 통찰을 들었습니다.

여기서 말하는 모듈화는 Celestia 식의 모듈화가 아니라, 블록체인 기술 전체를 하나의 모듈로 추상화하여 AI와 유사하게 스타트업에 기능으로 삽입하는 것입니다.

지금 우리가 보는 대부분의 암호화폐 프로젝트는 암호화폐를 위해 암호화폐에 기반하고 있으며, 현실 세계의 문제를 해결하기 위한 것이 아닙니다. 이를 '암호화폐 네이티브'라고 하거나, 좋지 않게 말하면 '업계 내부에서만 통하는' 프로젝트라고 할 수 있습니다.

Web2 AI 벤처 업계에서도 유사한 문제가 있을 것 같습니다. 많은 프로젝트가 'AI를 위한 AI'처럼 보이지, 실제 문제를 해결하기 위한 것이 아닙니다.

미래 일차 시장에서는 Web2와 Web3의 융합 또는 만남이 나타날 수 있을까요? 프로젝트는 반드시 현실 세계의