원문은decentralised에서 가져왔습니다.
편집 | Odaily 성구일보 골렘（@web3_golem）
본 기사는 암호화폐 산업의 벤처 투자 현황과 미래 전망을 연구했습니다. 모든 데이터는Funding Tracker에서 가져왔습니다.
암호화폐 벤처 투자 현황
합리적인 시장 참여자들은 자본 시장에도 고조와 침체가 있다고 생각할 수 있습니다. 마치 자연계의 다른 사물들처럼 주기가 있는 것처럼 말이죠. 그러나 암호화폐 벤처 투자는 단방향 폭포와 같은 모습을 보이고 있습니다. 우리는 2017년 시작된 스마트 컨트랙트와 ICO 열풍의 마지막 단계를 목격하고 있는 것 같습니다. 이 열풍은 코로나19 팬데믹 시대의 저금리 환경에서 가속화되었고, 이제 더 안정적인 수준으로 돌아가고 있습니다.
총 투자액과 총 투자 라운드 수
2022년 정점에 달했던 암호화폐 벤처 투자 규모는 23억 달러에 달했지만, 2024년에는 6억 달러로 감소할 것으로 예상됩니다. 이에는 세 가지 이유가 있습니다:
2022년 호황으로 인해 VC가 주기적이고 평가가 매우 높은 프로젝트에 과도한 자금을 배분했습니다. 예를 들어 많은 DeFi와 NFT 프로젝트가 수익을 내지 못했습니다. OpenSea의 최고 평가액은 130억 달러였습니다.
2023년에서 2024년 사이 펀드가 자금을 모으기 어려워질 것이며, 거래소에 상장된 프로젝트도 2017년에서 2022년 사이에 보았던 것과 같은 프리미엄을 받기 어려울 것입니다. 프리미엄 부족으로 인해 많은 투자자들이 비트코인을 능가하지 못하면서 새로운 자금 모집이 어려워질 것입니다.
AI가 다음 기술 전선으로 부상하면서 대규모 자본이 투자 중점을 전환했습니다. 암호화폐는 가장 유망한 선도 기술로서의 투기적 모멘텀과 프리미엄을 잃어버렸습니다.
어떤 스타트업이 C 라운드 또는 D 라운드 투자를 받을 만큼 성장했는지 연구할 때, 더 깊은 위기가 드러납니다. 암호화폐 산업의 많은 대규모 출구는 토큰 상장에서 비롯되었지만, 대부분의 토큰이 하락 추세를 보이면서 투자자의 출구가 어려워졌습니다. 초기 단계의 기업 수와 비교하면 이 차이가 두드러집니다.
2017년 이래 7,650개의 시드 라운드 기업 중 1,317개만이 A 라운드로 진입했고(졸업률 17%), 344개만이 B 라운드에 도달했으며, 단 1%만이 C 라운드에 진입했고, D 라운드 투자 확률은 1/200에 불과했습니다. 이는 다른 산업의 투자 졸업률과 유사합니다. 다만 암호화폐 산업에서는 많은 성장 단계 기업이 토큰화를 통해 전통적인 후속 라운드를 우회했다는 점에 유의해야 합니다. 그러나 이 데이터는 두 가지 문제를 나타냅니다:
건강한 토큰 유동성 시장이 없다면 암호화폐 벤처 투자가 정체될 것입니다.
건강한 기업이 후기 단계로 성장하고 상장되지 않는다면 벤처 투자 선호도가 낮아질 것입니다.
각 투자 단계의 데이터는 동일한 사실을 반영하는 것 같습니다. 시드 및 A 라운드 투자 자금은 기본적으로 안정화되었지만, B 및 C 라운드 투자는 여전히 보수적입니다. 이것이 현재 시드 라운드 단계가 좋은 시기라는 의미일까요? 완전히 그렇지는 않습니다.
Pre 시드 라운드와 시드 라운드 투자의 분기별 중간값을 추적한 데이터에 따르면, 시간이 지남에 따라 이 숫자가 꾸준히 상승했습니다. 여기에서 두 가지 관찰할 점이 있습니다:
2024년 초부터 Pre 시드 라운드 투자의 중간값이 크게 상승했습니다.
수년에 걸쳐 시드 라운드 투자 중간값은 거시 환경 변화에 따라 변동되었습니다.
초기 자본 수요가 감소함에 따라 기업들이 더 큰 Pre 시드 및 시드 라운드 투자를 받는 것을 볼 수 있습니다. 이전의 "친구 및 가족" 라운드 투자는 이제 초기 펀드가 더 이른 단계에 배치하여 메워 나가고 있습니다. 이러한 압박은 시드 라운드 기업으로도 확대되어, 2022년 이후 시드 라운드가 성장하여 암호화폐 산업의 지속적으로 상승하는 인건비와 PMF에 도달하는 데 더 오랜 시간이 걸리는 문제를 해결할 수 있게 되었습니다.
자금 조달 규모 확대는 초기 단계 기업의 평가가 더 높아짐(또는 더 많이 희석됨)을 의미하며, 이는 기업이 미래에 더 높은 평가를 받아야 수익을 제공할 수 있음을 의미합니다. 트럼프 당선 후 몇 개월 동안 시드 라운드 투자 데이터에서 큰 상승세가 나타났습니다. 이는 트럼프 취임이 펀드의 GP(일반 파트너) 자금 조달 환경을 변화시켜 펀드 내 LP와 더 전통적인 배분자들의 관심이 증가하면서 초기 기업에 대한 벤처 투자 선호도로 이어졌기 때문으로 이해됩니다.
자금 조달 어려움, 소수 대기업에 자금 집중
이것이 창업자에게 의미하는 바는 무엇일까요? Web3 초기 투자에는 그 어느 때보다 많은 자본이 있지만, 그것은 더 적은 창업자, 더 큰 규모를 추구하며 이전 주기보다 더 빠른 성장을 요구합니다.
전통적인 유동성 원천(토큰 발행 등)이 고갈되면서 창업자들은 신뢰성과 기업이 달성할 수 있는 가능성을 더 많이 입증해야 합니다. "50% 할인, 2주 후 높은 평가로 새 라운드"와 같은 시대는 지났습니다. 자금은 후속 투자에서 수익을 내지 못하고, 창업자는 쉽게 보너스를 받을 수 없으며, 직원들도 보유 토큰의 가치 상승을 누릴 수 없습니다.
이 주장을 검증하는 한 가지 방법은 자본 동력의 관점에서 살펴보는 것입니다. 아래 그래프는 스타트업이 시드 라운드 투자 발표 후 A 라운드 투자를 받는 데 걸린 평균 일수를 측정합니다. 숫자가 낮을수록 자본 회전율이 높습니다. 즉, 투자자들이 더 높은 평가로 새로운 시드 라운드 기업에 더 많은 자금을 투입하고 있으며, 기업 성숙을 기다릴 필요가 없습니다.
또한 위 그래프를 통해 공개 시장 유동성이 어떻게 민간 시장에 영향을 미치는지 관찰할 수 있습니다. 한 가지 관찰 방법은 "안전성" 관점에서 접근하는 것입니다. 공개 시장에 조정이 있을 때마다 A 라운드 투자가 급증했는데, 2018년 1분기의 급락과 2020년 1분기의 재현이 그 예입니다. 유동성 배치가 긍정적이지 않을 때, 자본을 배치할 수 있는 투자자들이 오히려 민간 시장에서 포지션을 구축하도록 동기부여 받습니다.
그런데 FTX 붕괴가 일어난 2022년 4분기에는 반대의 상황이 벌어졌습니다. 이는 암호화폐 투자에 대한 사람들의 관심이 완전히 사그라들었음을 상징하는 정확한 시점일지도 모릅니다.여러 대형 펀드가 FTX의 320억 달러 투자에서 막대한 손실을 입으면서 이 산업에 대한 관심이 떨어졌습니다.이후 몇 분기 동안자본은 소수의 대기업 주변에 집중되었고,이후에는 LP로부터의 대부분의 자본이 이들 대기업으로 흘러들어갔습니다. 이는 이미 가장 많은 자금을 배치할 수 있는 곳이 되었기 때문입니다.
在风险投资中，资本的增长速度比劳动力的增长速度快。你可以投入 10 亿美元，但你无法按比例雇佣 100 人。因此，如果你从一个 10 人的团队开始，假设不再招聘更多人，你就会被激励获得更多投资。这就是为什么我们能看到大量大型项目的后期融资，这些融资通常集中在发行<后오비 토큰(HT)>上。
未来加密风险投资会变得如何？
六年来，我一直在跟踪这些数据，但我都会得出相同的结论：筹集风险融资会变得更加困难。市场的狂热最初容易吸引人才和可获得的资本，但市场效率决定了事情会随着时间的推移变得越来越困难。在 2018 年，成为"区块链"就能获得融资，但到了 2025 年，我们开始关注项目盈利能力和产品与市场的契合度。
缺乏便捷的流动性退出窗口意味着风险投资者将不得不重新评估他们对流动性和投资的看法。投资者期望在 18-24 个月内获得流动性退出机会的日子已经一去不复返了。现在，员工必须更加努力才能获得相同数量的<옵티미즘(OP)>、<이더리움 네임서비스(ENS)>、<알위브(AR)>、、<온톨로지가스(ONG)>，而这些代币的估值也变得较低。这并不意味着加密行业里已经没有了盈利的公司，它只是意味着就像传统经济体一样，将出现少数几家吸引该行业绝大多数经济产出的公司。
如果风险投资人能够让风险投资再次伟大，即看清创始人的本性，而不是看他们能发行的代币，那么加密风险投资行业还是可以向前迈进的。如今在<오데일리사(Odaily)>中发出信号，接着匆忙发行<트론(TRON)>、<다이(Dai)>、<골렘(Golem)>并希望人们在<거래소>购买它的策略已不再可行。
在这样的限制下，资本配置者被激励花更多时间与那些能够在不断发展的市场中占据更大<份额>的创始人合作。从 2018 年风险投资公司只问"什么时候发行<초기 코인공개(ICO)>"到想知道市场可以发展到什么程度的转变，是web3中大多数资本配置者都要经历的教育。
不过问题还是，有多少创始人和投资者会坚持寻找该问题的答案？
