지난 몇 년간, Web3 초기 융자 규모가 확대되었지만, 자금은 소수 기업에 집중되었고 융자 난이도는 상승했습니다. FTX 붕괴 후, 유동성 공급자(LP) 자금은 소수 선두 펀드에 집중되었고, 스타트업의 융자는 더욱 어려워졌습니다. 토큰 유동성이 감소하고 투자 수익 주기가 길어졌으며, 시장은 수익성과 제품-시장 적합성(PMF)에 더 주목하게 되었습니다. 벤처캐피털은 사라지지 않을 것이며, Web3 기반 인프라는 이미 성숙했고 AI 발전은 새로운 기회를 가져왔습니다. 미래에는 자본이 단기 토큰 수익이 아닌 장기 경쟁력 있는 창업자를 선호할 것입니다. 핵심 문제는 어떤 창업자와 투자자가 마지막까지 버티며 산업 진화의 최종 답을 찾을 수 있을 것인가입니다. 본문은 Decentralised가 작성한 글을 zhouzhou, 블록비츠(BlockBeats)가 정리, 번역 및 작성했습니다.
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전통적인 유동성 채널(토큰 발행 등)이 고갈됨에 따라, 창업자들은 자신의 신뢰성과 비즈니스의 잠재력을 보여주기 위해 더 많은 노력을 기울여야 합니다. "50% 할인, 2주 내 고평가 융자" 시대는 지났습니다. 펀드는 더 이상 "평가 부풀리기"로 수익을 낼 수 없고, 창업자들도 쉽게 융자를 받을 수 없으며, 직원들의 귀속 토큰도 더 이상 빠른 가치 상승의 혜택을 누릴 수 없습니다.

이러한 추세를 검증하는 한 관점은 자본 유동 속도입니다. 아래 그래프는 스타트업이 시드 라운드에서 A 라운드까지 걸리는 평균 시간을 보여줍니다. 수치가 낮을수록 자본 유동 속도가 빠르다는 의미로, 투자자들이 기업이 성숙하기 전에 더 큰 자금을 투입하고 더 높은 평가로 새로운 시드 라운드 기업을 지원할 의향이 있음을 의미합니다.

또 다른 핵심 요인은 공개 시장의 유동성이 사모 시장에 미치는 영향입니다. 투자자들은 공개 시장에서 하락할 때 종종 사모 시장에 대한 투자를 늘립니다. 예를 들어, 2018년 1분기에 시장이 급격히 하락하면서 A 라운드 융자도 크게 감소했습니다. 2020년 1분기에도 비슷한 상황이 발생했는데, 당시 코로나19 팬데믹으로 시장이 붕괴되었습니다. 자금을 보유한 투자자들에게는 공개 시장의 투자 기회가 줄어들면 오히려 사모 시장 투자의 매력이 높아집니다.

2022년 4분기, FTX 붕괴 후 시장의 리스크 선호도가 크게 하락했습니다. 과거 시장 하락 시 사모 시장 융자가 오히려 상승했던 것과 달리, 이번 붕괴는 암호화폐 산업의 자산 클래스 매력을 직접적으로 파괴했습니다. 이전에 많은 대형 펀드들이 FTX의 320억 달러 평가 융자에 거액을 투자했지만 결국 손실을 보았습니다. 이로 인해 투자자들의 전체 산업에 대한 관심이 크게 감소했습니다.

FTX 붕괴 후, 자금은 소수의 선두 기업으로 집중되기 시작했고, 이 기업들이 "킹메이커"가 되어 시장의 자본 흐름을 주도했습니다. 대부분의 유동성 공급자(LP)의 자금은 이러한 최상위 펀드로 유입되었고, 이들은 더 많은 자본을 흡수할 수 있는 후기 프로젝트에 자금을 배치하는 경향이 있습니다. 다시 말해, 스타트업의 융자 환경이 더욱 어려워졌습니다.

암호화폐 벤처 투자의 미래?

지난 6년간 이러한 데이터를 관찰해왔고, 매번 내린 결론은 동일합니다 - 스타트업 융자는 점점 더 어려워질 것입니다. 24세 때는 아마도 이러한 산업 진화의 법칙을 인식하지 못했을 것입니다. 시장의 열광기는 많은 인재와 자금을 끌어들이지만, 산업이 성숙해짐에 따라 융자 난이도는 필연적으로 상승합니다. 2018년에는 프로젝트가 단순히 "블록체인 상"에 있다는 이유만으로 융자를 받을 수 있었지만, 2025년에는 투자자들이 수익성과 제품 시장 적합성(PMF)에 더 관심을 갖습니다.

토큰 유동성 감소에 따라 벤처 투자자들은 유동성과 자본 배치 전략을 재평가해야 합니다. 과거에는 투자자들이 18-24개월 내에 토큰을 통해 수익을 얻을 것으로 예상했지만, 지금은 이 주기가 길어졌습니다. 직원들도 같은 수량의 토큰을 얻기 위해 더 많은 노력을 기울여야 하며, 이러한 토큰의 거래 평가는 종종 더 낮습니다. 이것이 산업에 수익을 내는 기업이 없다는 의미는 아니며, 전통 경제와 마찬가지로 소수의 기업만이 대부분의 경제적 가치를 흡수할 수 있다는 것을 의미합니다.

벤처 투자가 사라질까요? 농담 같은 비관적 관점에서 보면 그럴 수도 있습니다. 하지만 현실은 Web3가 여전히 벤처 자본을 필요로 합니다.

• 인프라 계층이 이미 성숙하여 대규모 소비자용 애플리케이션을 지원할 수 있습니다.
• 창업자들은 여러 시장 주기를 겪으며 산업 운영 방식에 대해 더 깊이 이해하게 되었습니다.
• 인터넷 보급 범위가 계속 확대되고 있으며, 전 세계 대역폭 비용이 하락하고 있습니다.
• AI의 발전이 Web3 애플리케이션의 가능성을 확장하고 있습니다.

이러한 요인들이 전례 없는 기회를 구성하고 있습니다. 벤처 투자 산업이 "벤처 투자를 다시 위대하게" 만들고 싶다면, 그들은 토큰 발행 능력이 아니라 창업자 자체에 집중해야 합니다. 현재 자본 배치자들은 시장을 주도할 잠재력이 있는 창업자를 지원하는 데 더 많은 시간을 투자하려 합니다. 이러한 변화는 Web3 투자자들이 2018년의 "언제 토큰을 발행하나?"에서 2025년의 "시장의 한계는 어디인가?"로 성장해온 과정입니다.