2024년 10월 이후 Strategy(MSTR)의 주가는 극적인 변동을 겪었습니다. 188달러에서 540달러까지 거의 세 배 상승한 후, 이후 300달러 수준의 낮은 구간에 안정되었습니다.
이러한 주가 흐름 뒤에는 회사 창립자 Michael Saylor가 추진한 일련의 중요한 조치가 있었습니다. 여기에는 회사명을 Strategy로 변경하고, 506,000개 이상의 비트코인(BTC)을 구매하며, STRK와 STRF라는 두 가지 새로운 우선주를 발행한 것이 포함됩니다.
그러나 Strategy의 운영 방식에 대해 시장에는 많은 부정확한 해석이 존재합니다. 투자자들이 Saylor의 비트코인 보유 전략의 지속 가능성을 더 명확하게 평가할 수 있도록 돕기 위해, 우리는 그 핵심 논리를 단순화하고자 합니다.
Saylor의 비트코인 보유 전략: 두 가지 핵심 요점
Saylor의 금융 전략은 다음 두 가지로 요약할 수 있습니다:
1. 주식 옵션을 매도하고 일회성 수익 획득
Strategy는 MSTR 주식의 구매 또는 전환 옵션을 매도하면서 행사 가격을 현재 주가의 30%에서 300% 사이로 설정하고, 구조화된 거래를 통해 전체 수익을 미리 받습니다. 이는 주로 전환사채 및 STRK와 STRF 우선주 발행을 통해 실현됩니다.
2. 적절한 시기에 주식 추가 발행
ATM(At-the-Market, 즉 시장 가격으로 발행) 메커니즘을 활용하여 시장 조건이 유리할 때 MSTR 주식을 추가로 발행하여 추가 자금을 조달합니다.
주목할 점은 Saylor가 이러한 옵션이나 채권의 원금을 상환할 명확한 계획을 세우지 않았다는 것입니다. 그의 핵심 목표는 이자를 지불하면서 장기적으로 자금 조달 계획을 유지하는 것으로, MSTR의 주가가 관련 행사 가격에 도달할 때까지 계속됩니다.
이 전략의 핵심 장점은 매우 유연한 자금 조달 방식입니다. 이 전략을 통해 Saylor는 시장 조건에 따라 최적의 자금 조달 도구를 선택할 수 있습니다:
· 내재 변동성이 높을 때 전환사채 발행;
· MSTR 주식의 순자산가치(NAV) 프리미엄이 높을 때 ATM 메커니즘을 통한 주식 추가 발행;
위 조건이 모두 충족되지 않을 때 더 많은 우선주(STRK 또는 STRF) 발행.
외부에서는 이 전략의 높은 레버리지 리스크에 대해 우려할 수 있지만, 데이터는 이러한 우려가 타당하지 않음을 보여줍니다. 다음은 MSTR의 주요 재무 데이터입니다:
· 시총: 850억 달러;
· 비트코인 보유 시가총액: 약 440억 달러(506,000개 BTC);
· 총 채무: 82억 달러, 연 이자율 0.421%로 연간 이자 지출은 약 3,400만 달러;
· 우선주 배당 지출: STRK는 연간 5,840만 달러, STRF는 연간 8,500만 달러.
이러한 데이터의 비율 분석을 통해 Saylor의 레버리지 사용이 실제로 매우 제한적이며 채무 비용이 매우 낮다는 것을 발견할 수 있습니다.
비트코인 보유 전략 vs. 전통적인 은행 모델
Strategy의 비트코인 보유 전략은 어느 정도 전통적인 은행 운영 방식과 비교될 수 있습니다. 두 모델의 핵심 운영 논리는 다음과 같습니다:
전통적인 은행 모델
은행은 부분 준비금 제도를 통해 레버리지를 더욱 확대하여 수익을 높이지만, 이러한 모델은 때때로 은행 파산으로 이어질 수 있습니다.
고객 예금 접수; 예금 자금을 사용하여 정부가 지원하는 '안전한' 채무(국고채, 모기지 담보 증권 등) 구매; 예금자에게 지급하는 이자는 채무 투자 수익보다 낮음.
비트코인 보유 전략
전통적인 은행과 달리, Strategy의 비트코인 보유 전략은 과도한 레버리지를 사용하지 않습니다. 문제가 발생할 경우 은행 산업에 대한 것과 같은 정부 구제가 없기 때문입니다.
자금 조달(은행의 예금 접수와 유사); 조달된 자금으로 비트코인 구매(정부 지원 채무가 아닌); 투자자에게 MSTR 주식 수익 및 정기적인 이자 또는 배당금 지급.
운영 방식은 다르지만, 두 모델의 핵심 목표는 자금 관리를 통한 수익 창출입니다. 은행은 순이자마진(채무 투자 수익과 예금 이자 간의 차이)에 의존하여 투자자가 은행을 통해 전달되는 일부 채무 이자를 얻게 합니다. 반면 비트코인 보유 회사는 비트코인의 자본 가치 상승에 의존하여 투자자가 비트코인 가격 변동성을 통해 수익을 얻게 합니다(이러한 거래의 작동 방식과 이 모델이 전환사채 구매자에게 유리한 이유에 대해 더 자세한 자료를 참조할 수 있습니다). 이러한 가치 상승은 주로 비트코인 가격 상승 또는 달러의 비트코인 대비 가치 하락에서 비롯됩니다.
비트코인 보유 전략의 미래 잠재력
Michael Saylor는 비트코인 보유 전략의 가장 확고한 옹호자 중 한 명입니다. 그의 자산 관리 모델은 이미 많은 기업의 모방을 유도했으며, 미국 정부가 유사한 보유 전략을 탐색하도록 촉발했습니다. MSTR과 비트코인 가격의 지속적인 상승은 이 전략의 최고의 '광고'가 되어, 비트코인 보유 개념에 대한 시장의 인식을 더욱 촉진했습니다.
현재 Saylor의 전략을 진정으로 이해하고 수용하는 사람들은 여전히 소수이지만, 비트코인과 MSTR의 발전에 따라 이 전략의 시장 영향력과 지속 가능성이 강화되고 있습니다. 시장의 관심과 피드백은 반대로 전략의 성공을 촉진하며, 이러한 '반사성'은 비트코인 보유 전략에 더 먼 미래의 발전 잠재력을 가져다줄 수 있습니다.
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