암호화폐는 전통 금융을 토큰화할 것인가, 아니면 전통 금융이 암호화폐를 전통화할 것인가?
금융 산업은 계속해서 비즈니스 모델의 전환을 겪고 있습니다. 수십 년 동안 우리는 대체 투자(예: private equity, 벤처 캐피털, 특히 사모 대출)의 부상을 목격해 왔습니다. 사모 대출은 금융 분야에서 가장 빠르게 성장하는 부문 중 하나가 되었습니다.
M&A 스타 켄 모엘리스(Ken Moelis)는 최근 M&A 투자 은행가들의 쇠퇴를 한탄했습니다. 오늘날 대체 하이브리드 금융 구조가 기업 매매보다 더 수익성이 높습니다.
우리와 같은 암호화폐에 초점을 맞춘 투자자들에게 대체 금융은 완전히 온체인 구조화 상품 및 자본 구조의 토큰화 요소를 포함할 수 있습니다. 하지만 이 기회가 수익성 있는 암호화폐 프로젝트 창립자가 아니라 실직한 M&A 투자 은행가들에 의해 점유된다면 그것은 큰 유감이 될 것입니다.
지금까지 전통 금융 시스템에 의해 진정으로 수용된 암호화폐 상품은 스테이블코인과 비트코인뿐입니다. DeFi(탈중앙화 금융)는 아직 암호화폐 영역 밖에서 진정으로 이륙하지 못했으며, 그 성과는 여전히 거래량과 강하게 연결되어 있습니다.
미래의 발전 방향 중 하나는 상향식으로, 완전히 온체인화된 자본 구조(채무, 지분 및 그 사이의 토큰화된 자산)를 구축하는 것입니다. 전통 금융은 수익과 구조화된 상품을 좋아합니다. 과거에 우리 중 많은 사람들이 과장된 개념으로 수천 배의 수익을 얻었지만, 미래의 기관화된 온체인 금융의 발전은 우리에게 새로운 도전에 적응할 것을 요구할 것입니다.
우리는 이전에 이를 경시했습니다
오랫동안 우리는 실제 세계 자산(RWA)에 대해 항상 흥미가 없었습니다. 과거에 우리는 이를 "의인화"된 구식 사고방식으로 보았습니다. 단순히 온라인 기존 자산에 디지털 외피를 씌우는 것일 뿐, 이러한 자산은 여전히 "코드가 곧 법률"과는 완전히 다른 전통적인 사법 체계의 제약을 받고 있었습니다. 하지만 지금 우리는 이 상상력이 부족해 보이지만 매우 실용적인 기회를 재고하고 있습니다.
(이하 생략)- 조건부 지불 및 실시간 자금 흐름을 지원하는 프로그래밍 가능한 지불
- 더 복잡한 지불 전략 구현 (예: 특정 고객 할인)
- Stripe는 상인 커버리지와 Bridge 인수를 통해 이러한 알고리즘 우선 모델을 선도적으로 실천하고 있음
- 상인과 소비자 간 스테이블코인 사용 촉진
하지만 핵심 문제는 이러한 모델이 무허가 자본에 개방되고 경쟁을 촉진할 수 있는가 하는 점이다. 지불 회사들은 자신들의 방어막을 포기하고 외부 기관이 자신들의 상인에게 대출하는 것을 허용할 가능성이 낮다. 이는 아마도 온체인 원시 암호화폐 비즈니스와 무허가 자본 솔루션의 창업 기회일 것이다.
차등 의결권
만약 회사의 주식 가치가 완전히 온체인 수익에서 비롯된다면(즉, 다른 수익원이 없다면), 주식 토큰화는 필연적인 선택이 될 것이다. 초기에는 표준 주식 형태를 채택하지 않을 수 있으며, 채권과 주식 사이의 혼합 구조를 채택할 수 있다.
최근 Backed.fi의 Coinbase 주식 토큰화 출시가 주목을 받았다. 이 방안은 스위스 보관 기관을 통해 기초 주식을 보유하고, KYC를 완료한 사용자에게 현금 상환을 제공한다. 토큰 자체는 ERC-20 표준이며 DeFi의 구성 가능성 이점을 누린다. 하지만 이러한 설계는 유통시장 참여자에게만 유익하며, Coinbase는 발행인으로서 실질적인 이점을 얻지 못한다 - 이 도구를 통해 온체인 자금 조달을 할 수 없으며, 주식 도구의 혁신적 응용도 실현할 수 없다.
주식 토큰화(및 기타 자산)가 최근 핫한 개념이 되었지만, 진정으로 흥미로운 사례는 아직 나타나지 않았다. 우리는 광범위한 유통 채널을 보유하고 블록체인 결제로부터 이익을 얻을 수 있는 플랫폼(예: Robinhood)이 이러한 혁신을 주도할 것으로 예상한다.
주식 토큰화의 또 다른 발전 방향은 온체인 수익을 통해 매우 낮은 비용으로 거의 무제한의 자금 조달을 받을 수 있는 온체인 거대 기업을 만들어, 전통 시장에 임시방편 솔루션이 통하지 않음을 증명하는 것이다 - 모든 수익을 온체인화하여 완전한 온체인 조직이 되거나, 계속해서 나스닥에 남아있을 것이다.
어떻든, 주식 토큰화는 새로운 기능을 구현하거나 주식의 리스크 특성을 변화시켜야 한다: 완전히 토큰화된 회사가 실시간 온체인 손익계산서로 자금 조달 비용을 낮출 수 있을까? 온체인 오라클을 통해 이벤트 트리거 조건부 주식 발행으로 기존 시장 발행(ATM) 메커니즘을 변경할 수 있을까? 직원 주식 인센티브를 시간이 아닌 온체인 이정표에 기반하여 해제할 수 있을까? 회사가 자사 주식 거래에서 발생하는 모든 수수료를 징수할 수 있을까, 중개인에게 양도하지 않고?
결론
우리는 항상 두 가지 발전 경로에 직면해 있다: 하향식과 상향식. 투자자로서 우리는 항상 후자를 추구하지만, 암호화 영역에서 점점 더 많은 것들이 전자를 통해 실현되고 있다.
주식 토큰화, 신용 도구, 수익 기반 구조화 상품 등 핵심 문제는 항상 같다: 새로운 자본 형성 방식을 열 수 있는가? 금융 도구에 증분 기능을 만들 수 있는가? 이러한 혁신이 기업의 자금 조달 비용을 낮출 수 있는가?
전통적인 벤처 캐피털 영역에서 private equity와 공개 시장 간의 차익 거래와 마찬가지로(트렌드는 상장보다는 비상장 유지), 우리는 온체인과 오프체인 자본 간의 이분법적 대립이 결국 사라질 것으로 예측한다 - 미래에는 단지 금융 방안의 우수성만 존재할 것이다. 우리의 판단이 잘못되었을 가능성도 있다. 수익과 연계된 온체인 대출이 반드시 자금 조달 비용을 낮출 수 있는 것은 아니며(심지어 더 높을 수도 있다), 하지만 어떻든 진정한 가격 발견 메커니즘은 아직 형성되지 않았다. 이 목표를 달성하기 위해서는 온체인 자본 시장의 성숙 과정, 대규모 자금 조달 실무, 그리고 새로운 시장 참여자의 참여가 필요하다.
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