도널드 트럼프 미국 대통령의 최근 관세 정책으로 인해 미국 주식을 포함한 글로벌 리스크 시장이 하락하고, 채권 수익률이 상승, 미국 달러가 하락했습니다. 이 세 가지 일이 동시에 발생하는 것은 경제학자들에게 위험한 신호입니다. 트럼프가 미국 경제에 영구적인 피해를 입히고 있는가?
이번 주에 공개된 새로운 인터뷰 에서 The Economist의 편집자인 헨리 커는 세계의 기축 통화로서 미국 달러의 기반이 침식되고 있으며, 이로 인해 체계적 리스크 발생할 수 있다는 우려를 표명했습니다. 다음은 귀하에게 중요한 사항을 요약한 것입니다.
트럼프의 관세에 대한 금융 시장의 반응이 우려스러운 이유
헨리는 최근 금융 시장의 혼란이 단순히 투자의 신 의 매도에 그치지 않는다고 지적합니다. 더욱 심각한 경고는 투자자들이 전반적으로 미국 자산에서 철수하고 있는 것으로 보인다는 점입니다. 이러한 추세가 계속된다면 세계의 기축 통화인 달러의 지위에 심각한 위협이 될 수 있습니다.
아시다시피, 현재 세계 금융 시스템의 안정성, 심지어 세계 경제의 운영조차도 주로 미국 달러의 특별한 지위에 달려 있습니다.
4월 초 미국 트럼프 대통령이 소위 '상호 관세'를 발표한 이후 세계 투자의 신 급격히 하락했다는 것은 누구나 아는 사실입니다. 그러나 더욱 우려스러운 신호는 미국 국채와 달러가 동시에 매도되었다는 것입니다.
일반적으로 미국 국채 수익률이 상승 하면 미국 달러 환율도 상승합니다. 미국 달러를 보유하고 미국국채 매수하면 더 높은 수익률을 얻을 수 있기 때문입니다. 하지만 현재 상황은 국채 수익률이 급등하고 있는 반면, 미국 달러는 상승하는 대신 하락하고 있습니다. 이러한 변칙 현상은 미국 자산에 대한 전반적인 매도와 신뢰 상실을 보여주는데, 이는 "도피"의 신호입니다.
이런 역학관계는 신흥시장이나 리즈 트러스 전 영국 총리의 짧은 임기 동안 재앙적인 "미니 예산"으로 인해 촉발된 시장 폭락에서 더 흔하게 나타납니다. 이는 투자자들이 미국 자산에 대한 "리스크 프리미엄"을 요구하기 시작했음을 강력히 시사합니다. 대부분 민간 부문의 외국인 투자자들은 미국 국채를 8조 5천억 달러에 달하는 규모로 보유하고 있으며, 이들이 매도를 시작하면 미국의 차입 비용이 더욱 상승할 것입니다.
재정 적자는 불에 기름을 붓는다
무역전쟁의 혼란 외에도 시장의 우려를 심화시키는 또 다른 요인은 미국 의회가 재정 정책을 더욱 완화할 준비를 하고 있다는 점이다. 의회는 트럼프의 첫 임기 감세를 지속할 의도가 있을 뿐만 아니라, 감세를 더욱 확대할 가능성도 있습니다.
책임 있는 연방 예산 위원회의 평가에 따르면, 위원회가 채택한 예산 프레임 재정 완화 측면에서 매우 공격적이며, 그 규모는 트럼프의 감세, 새로운 코로나19 경기 부양책, 바이든의 경기 부양 계획을 합친 것보다 더 클 수 있다. 현재 미국의 재정 적자는 GDP의 7%에 달했는데, 이는 경제가 호황인 시기에는 극히 이례적인 수치이며, 이처럼 높은 재정 적자는 대개 경제 위기 때만 발생합니다.
이처럼 대규모 재정 확대는 채권 시장과 미국 달러 투자자들 사이에 높은 경계심을 불러일으키기에 충분합니다.
의아한 점은 시장의 빈번한 경고에도 불구하고 트럼프 행정부는 이에 대해 전적으로 걱정하지 않는 듯하며, 일부 고위 관리들은 달러의 준비 통화 지위에 대해 회의적인 태도를 보이고 있다는 점입니다. 백악관 경제자문위원회 위원장은 달러가 강세이면 미국 수출품 가격이 올라가기 때문에 제조업 노동자들에게 세금을 부과하는 것과 같다고 공개적으로 말했습니다.
JD 밴스 상원의원도 비슷한 관점 표명했습니다. 실제로 "미국을 다시 위대하게(MAGA)" 진영에서는 기축 통화 지위가 미국에 막대한 비용을 초래한다고 믿는 목소리가 있습니다. 고위 정부 관리들은 수십 년 동안 "강력한 달러를 환영하고 미국을 국제 투자자들에게 안전한 피난처로 본다"는 미국 공식 입장에 공개적으로 의문을 제기했는데, 이는 의심할 여지 없이 시장의 신뢰를 흔들었습니다.
악몽 같은 시나리오: 통제 불능의 연쇄 반응
현재의 초기 징후가 계속 악화된다면 가장 직접적인 결과는 미국 국채 수익률이 계속 상승한다는 것입니다.
미국은 막대한 국가 부채(GDP의 약 100%)를 안고 있기 때문에 수익률이 1%포인트 상승 마다 결국 정부는 세금을 인상하거나 GDP의 1%만큼 지출을 줄여서 추가 이자 비용을 지불해야 합니다. 이는 악순환을 초래하여 의회가 시장을 안정화하기 위해 긴급 조치를 취하지 않을 수 없게 만들 것이며, 그 규모와 긴급성은 세계 금융 위기 때와 맞먹을 수 있습니다.
그러나 문제는 현재 매우 양극화된 미국의 정치 체제가 필요하지만 고통스러운 재정 긴축(예: 사회 복지 삭감)을 시행하기 위해 신속하게 합의에 도달할 수 있을지 여부입니다. 대통령이 법안에 거부권을 행사하면, 의회는 3분의 2 이상의 찬성으로 거부권을 무효화할 수 있습니까?
미국은 과거에 기축 통화 지위를 이용해 많은 채무 축적했고, 경제가 강세를 보일 때에도 엄청난 적자를 유지했습니다. 즉, 위기가 발생하면 필요한 정책 조정이 매우 방대해지고 정치 체제에 심각한 시험이 될 것입니다.
동시에 연방준비제도(Fed)의 역할도 복잡해졌습니다. 연준이 채권 시장을 안정시키기 위해 개입하고자 할 가능성은 매우 높지만, 현재 환경은 세계 금융 위기와는 다릅니다. 당시에는 인플레이션이 큰 위협이 아니었지만, 지금은 관세 등의 이유로 미국 인플레이션이 치솟고 있으며 소비자들의 인플레이션 기대치도 상승.
게다가 연준은 트럼프 행정부로부터 금리를 인하하라는 압력에 직면해 있으며, 연준 의장의 임명은 내년에 만료됩니다. 더욱 우려스러운 것은 연방준비제도이사회 이사들의 해고 방지를 약화시킬 수 있는 법원 소송이 진행 중이라는 점이다. 이러한 요인들은 연방준비제도가 위기에 독립적으로 대응하는 능력을 약화시켜, 시장을 안정화하는 한편 "의회의 재정 적자를 메우고 있다"는 인상을 외부 세계에 주지 않도록 강요할 수 있습니다.
미국 달러 다음으로 승자는 누가 될까?
만약 미국 달러가 정말로 기축 통화 지위를 잃는다면, 누가 그것을 대체할 수 있을까?
헨리는 지난 수십 년 동안 사람들이 항상 인민폐가 미국 달러를 대체할 것인지에 대한 논의를 좋아했다고 생각합니다. 그러나 중국 경제의 현재 상황, 자본 통제, 독립적인 법치주의의 부재, 무역 전쟁의 영향을 고려할 때, 인민폐가 단기적으로 글로벌 투자자들의 전적인 신뢰를 얻는 것은 어려울 것으로 보이며, 준비 통화가 되는 데 필요한 법적, 시장적 인프라도 갖추고 있지 않습니다.
현실적으로 달러를 대체할 수 있는 통화는 많지만, 그 중 어느 것도 미국 경제의 안정성, 유동성, 규모에 필적할 수 없습니다. 유로는 대규모 경제에 뒷받침되지만, 통일되고 심도 있는 자본 시장이 부족하고 미국 국채와 같이 일반적으로 발행되는 자산이 부족합니다. 북유럽 국가의 통화는 안정적이지만, 경제 규모는 너무 작습니다. 일본은 그 자체로 막대한 채무 지고 있습니다. 스위스는 크기도 제한적이다. 그리고 금과 같은 전통적인 안전 자산이 있으며, 암호화폐도 역할을 할 수 있습니다.
그러나, 명확한 지배적인 준비 통화가 없는 세상은 더욱 불안정한 세상이 될 것입니다.
준비 통화의 안전성은 모든 사람이 그것이 안전하다고 믿는 임계 질량 효과에서 비롯됩니다. 이러한 합의가 무너지면 시장은 더욱 분열되고 한 통화에서 다른 통화로의 자금 흐름이 폭주하고 파괴적인 현상이 발생할 가능성이 커집니다. 이는 달러와 미국 국채가 "반석같이 견고하다"는 믿음 위에 구축된 글로벌 금융 시스템에 엄청난 손실이 될 것입니다. 우리는 과도기적 금융 위기에 직면해 있을 수 있으며, 궁극적으로 자산 주차 옵션은 더 다양해지지만 전반적인 보안과 안정성은 약화되는 세상으로 접어들고 있을 수도 있습니다.
위기가 아직 완전히 터지지는 않았지만, 미국 정부는 정책을 조정(관세 철폐, 재정 개선 등)하여 상황을 안정시킬 기회가 여전히 있습니다. 단기적으로 달러의 지위는 강세를 유지하고 있습니다. 그러나 최근의 불안과 공식적인 수사는 의심의 씨앗을 뿌린 것은 분명합니다. 단기적으로 안정을 되찾더라도 투자자들은 비슷한 혼란이 언제든지 다시 일어날 수 있다는 것을 깨달았을지도 모릅니다. 달러와 미국 국채에 대한 약간 리스크 프리미엄이 일반화될 수 있으며, 신뢰에 균열이 생기면 이를 완전히 메우는 것은 어려울 것입니다.
