저는 비트코인이 역사상 전례 없는 자본 흐름 패턴의 큰 변화를 겪을 때 어떤 모습을 보일지에 대한 고민을 반복해서 적어보고 싶었습니다. 저는 레버리지 해소 과정이 끝나면 비트코인이 큰 거래 기회 갖게 될 것이라고 생각합니다. 이 글에서는 제 생각을 자세히 설명하겠습니다.
비트코인 가격의 주요 동인은 무엇입니까?
저는 마이클 하웰이 비트코인 가격 움직임의 역사적 원동력에 관해 수행한 연구를 참고하고, 이를 사용하여 이러한 얽힌 요소들이 가까운 미래에 어떻게 진화할지 더 자세히 이해하려고 노력할 것입니다.
위 차트에서 볼 수 있듯이 비트코인 가격은 다음과 같은 요인에 따라 결정됩니다.
- 투자자들은 전반적으로 리스크, 고베타 자산을 선호합니다.
- 비트코인과 금의 상관관계
- 글로벌 유동성
2021년 이후 리스크 감수성, 금 수익률, 글로벌 유동성을 이해하기 위한 간단한 프레임 2021년 이후 글로벌 시장을 지배해 온 재정 자극책을 간략히 살펴보기 위해 국내총생산(GDP) 대비 재정 적자 비율을 사용하는 것입니다.
기계적 관점에서 보면, GDP 대비 재정적자 비중이 높을수록 인플레이션이 더 많이 발생하고 명목 GDP 상승 것입니다. 따라서 기업의 경우 소득은 명목 지표이므로 그에 따라 매출도 증가하게 됩니다. 규모의 경제를 누릴 수 있는 회사의 경우 이는 수익 증가에 큰 도움이 됩니다.
리스크 자산의 활동을 주도하는 주요 요인이었던 재정 자극책에 비하면 통화 정책은 대체로 뒷전으로 밀려났습니다. 조지 로버트슨이 자주 업데이트하는 이 차트에서 알 수 있듯이, 미국의 통화 자극책은 재정 자극책에 비해 매우 약했습니다. 따라서 이 논의에서는 통화 자극책을 제외하겠습니다.
아래 주요 서구 선진국의 차트를 보면, 미국의 재정 적자가 GDP 대비 비율로 다른 나라보다 훨씬 높다는 것을 알 수 있습니다.
미국은 재정 적자가 매우 크기 때문에 수입 증가가 지배적이며, 이로 인해 미국 투자의 신 다른 경제권에 비해 우수한 성과를 거두었습니다.
미국 투자의 신 항상 리스크 자산 성장, 부의 효과, 글로벌 유동성을 주도하는 주요 동인이었으며, 미국에서 자본을 가장 잘 처리할 수 있기 때문에 글로벌 자본이 모이는 장소가 되었습니다. 미국으로의 자본 유입의 이러한 역동성과 대규모 무역 적자가 결합되어 미국이 외국의 미 달러 보유액을 상품과 교환하고, 이들 외국이 이를 달러화 표시 자산(예: 미국 국채 및 "빅 7" 기술 주식)에 재투자하게 됨으로써 미국은 전 세계의 모든 리스크 감수 성향을 주도하는 나라가 되었습니다.
이제 앞서 언급한 마이클 하웰의 연구로 돌아가 보겠습니다. 지난 10년 동안 리스크 감수성과 글로벌 유동성은 주로 미국에 의해 주도되었으며, 미국의 재정 적자가 다른 국가에 비해 엄청나게 커지면서 COVID-19 팬데믹 이후 이러한 추세가 가속화되었습니다.
이 때문에 비트코인은 전 세계적으로 유동자산(미국에만 국한되지 않음)임에도 불구하고 미국 투자의 신 과 양의 상관관계를 가지고 있으며, 이 상관관계는 2021년 이후 증가하고 있습니다.
저는 비트코인과 미국 투자의 신 사이의 상관관계가 허위라고 생각합니다. "가짜 상관관계"라는 용어를 사용할 때, 저는 통계적 관점에서 이를 의미합니다. 즉, 상관관계 분석에 나타나지 않는 진정한 원인인 세 번째 인과 변수가 있다고 믿는다는 의미입니다. 저는 그 요인이 세계적 유동성이라고 생각합니다. 앞서 말했듯이, 세계적 유동성은 거의 10년 동안 미국이 주도해 왔습니다.
통계적 유의성을 탐구할 때, 단순히 양의 상관관계뿐 아니라 인과관계도 파악해야 합니다. 다행히도 Michael Howell 역시 이 분야에서 훌륭한 연구를 수행하여 Granger Causality 테스트를 통해 글로벌 유동성과 비트코인 간의 인과 관계를 확립했습니다.
이를 통해 우리는 추가 분석을 위한 기준으로 어떤 결론을 내릴 수 있을까?
비트코인 가격은 주로 세계적 유동성에 따라 결정되는데, 미국이 세계적 유동성 증가에 주도적인 역할을 했기 때문에 비트코인과 미국 투자의 신 간에 잘못된 상관관계가 나타났습니다.
지난 한 달 동안 우리 모두가 트럼프의 무역 정책 목표와 세계 자본 및 상품 흐름의 구조 조정에 대해 추측하는 동안 몇 가지 중요한 관점 나타났습니다. 요약하면 다음과 같습니다.
- 트럼프 행정부는 다른 나라와의 무역 적자를 줄이고자 하는데, 이는 자연스럽게 미국 자산에 재투자될 달러가 외국으로 흘러가는 것을 줄인다는 것을 의미합니다. 이를 피하려면 무역적자를 줄일 수 없습니다.
- 트럼프 행정부는 외화가 인위적으로 약세를 보이고 달러가 인위적으로 과대평가되었다고 생각하며, 이 상황을 재조정하고자 합니다. 간단히 말해, 달러가 약하고 다른 나라의 통화가 강하면 다른 나라의 이자율이 상승 하게 되고, 이는 외환 조정 관점에서 볼 때 이자율 상승분을 차지하기 위해 자본이 국내로 흘러 들어오게 할 것이며, 또한 국내 투자의 신 의 발전을 촉진할 것입니다.
- 트럼프의 무역 협상에 대한 "먼저 쏘고 나중에 질문하라"는 접근 방식은 나머지 세계가 미국에 비해 미미한 재정 적자에서 벗어나 국방, 인프라, 그리고 일반적으로 보호주의적인 정부 투자에 투자하여 자립을 강화하도록 압박하고 있습니다. 관세 협상이 완화되든 완화되든(중국과의 협상처럼), 저는 "병 속의 지니가 나왔다"고 믿으며, 각국은 이러한 노력을 계속할 것이고 쉽게 뒤돌아보지 않을 것이라고 생각합니다.
- 트럼프는 다른 나라들이 GDP 대비 국방비 지출을 늘리기를 원합니다. 미국이 이와 관련해 대량 비용을 부담하고 있기 때문입니다. 이로 인해 재정 적자도 증가할 것이다.
이러한 관점 에 대한 나의 개인적인 의견은 제쳐두겠습니다. 이미 많은 사람들이 이에 대해 자신의 의견을 표명했기 때문입니다. 그리고 이러한 관점 그들의 논리에 따라 전개된다면 어떤 영향을 미칠 수 있을지에만 집중하겠습니다.
- 자금은 달러화 자산을 떠나 본국으로 돌아갈 것입니다. 즉, 미국 투자의 신 세계 다른 지역보다 저조한 성과를 보이고, 채권 수익률은 상승 하며 달러는 약세를 보일 것입니다.
- 이러한 자금이 다시 유입되는 국가의 재정적자는 더 이상 제한되지 않을 것이고, 다른 경제권에서는 늘어나는 재정적자를 메우기 위해 막대한 지출을 하고 돈을 인쇄하기 시작할 것입니다.
- 미국이 글로벌 자본 파트너에서 보호무역주의적 역할로 전환함에 따라 달러 자산 보유자는 이전에 고려되었던 자산과 관련된 리스크 프리미엄을 높여야 할 것이며, 이러한 자산에 대한 안전 마진을 더 넓게 설정해야 할 것입니다. 이런 일이 일어나면 채권 수익률이 상승, 외국 중앙은행들은 미국 국채에만 의존하지 않고 금과 같은 다른 중립 자산으로 대차대조표를 다각화하는 데 관심을 가질 것입니다. 마찬가지로, 외국의 국가부펀드와 연금기금도 포트폴리오를 다각화하여 조정할 수 있습니다.
- 이러한 관점 에 대한 반론은 미국이 혁신과 기술 주도 성장의 중심지이며, 어떤 나라도 그 위치를 차지할 수 없다는 것입니다. 유럽은 미국처럼 자본주의를 발전시키기에는 너무 관료적이고 사회주의적이었습니다. 저는 이러한 관점 이해합니다. 이는 아마도 수년간의 추세가 아니라 중기적인 추세일 것이라는 뜻일 겁니다.
이 기사의 제목으로 돌아가서, 첫 번째 거래 라운드는 전 세계적으로 과체중인 미국 달러 자산을 매도하고 진행 중인 레버리지 해소 과정을 피하는 것입니다. 세계가 이러한 자산에 과도하게 할당되어 있기 때문에, 대규모 자금 관리자와 멀티 전략 헤지 펀드와 같이 엄격한 손절매 규칙을 적용하는 투기적 투자자가 리스크 한도에 도달하면 레버리지 해소 과정이 복잡해질 수 있습니다. 이런 일이 일어나면, 현금을 마련하기 위해 대량 의 자산을 매각해야 하는 보증금 콜과 비슷한 상황이 됩니다. 지금으로서는 이 과정을 견뎌내고 충분한 현금 비축량을 보존하는 것이 핵심입니다.
그러나 부채 해소 과정이 안정화되면 다음 라운드의 거래가 시작됩니다. 외국 주식, 외국 채권, 금, 상품, 심지어 비트코인까지 포함해서 포트폴리오를 다각화하세요.
우리는 이미 시장 변동과 보증금 요청이 없는 날에 이러한 역동성이 형성되는 것을 보았습니다. 미국 달러 지수(DXY)가 하락했고, 미국 투자의 신 세계 다른 지역 투자의 신 저조한 성과를 보였으며, 금 가격은 급등했고, 비트코인은 기존 미국 기술주에 비해 놀라울 정도로 강세를 보였습니다.
저는 그런 일이 일어나면 글로벌 유동성의 한계적 증가가 우리가 익숙했던 것과는 정반대로 바뀔 것이라고 생각합니다. 나머지 세계는 글로벌 유동성과 리스크 감수성을 높이는 데 앞장서게 될 것입니다.
세계 무역 전쟁이라는 배경 속에서 이런 종류의 다각화를 하는 데 따르는 리스크 에 대해 생각해보면, 관세에 대한 부정적인 기사가 나와서 다른 나라의 리스크 자산에 심하게 노출될 수 있는 꼬리 리스크 걱정됩니다. 따라서 이러한 변화 속에서 금과 비트코인은 전 세계적으로 다각화된 투자를 위한 저의 최우선 선택이 되었습니다.
금은 현재 매우 강세를 보이고 있으며 역대 신고점 경신하고 있습니다. 그러나 비트코인은 이러한 변화 속에서도 놀라울 정도로 회복력이 있었지만, 리스크 감수성과의 베타 상관관계로 인해 지금까지 상승폭이 제한되어 금의 뛰어난 성과를 따라가지 못했습니다.
따라서 우리가 자본의 글로벌 재조정을 향해 나아가면서, 이번 거래 이후의 다음 거래 기회 비트코인에 있다고 생각합니다.
이 프레임 Howell의 상관관계 연구와 비교해보면 둘이 아주 잘 맞는다는 것을 알 수 있습니다.
- 미국 투자의 신 글로벌 유동성의 영향을 받지 않지만, 재정 자극책과 일부 자본 유입으로 측정되는 유동성에만 영향을 받습니다. 하지만 비트코인은 글로벌 유동성의 전반적인 상황을 반영하는 글로벌 자산입니다.
- 이런 관점 가 확산되고 리스크 배분자들이 계속해서 재균형을 맞추면서, 저는 미국보다는 전 세계가 리스크 감수 성향을 주도할 것이라고 믿습니다.
- 금은 더 나은 성과를 낼 수 없었고, 비트코인은 금과 부분적으로 상관관계가 있는데, 이는 우리의 예상과 일치합니다.
위에 언급한 모든 것을 고려해 볼 때, 저는 인생에서 처음으로 비트코인이 미국 기술주에서 분리될 가능성이 있다고 봅니다. 알겠습니다. 리스크 생각이며 비트코인 가격이 지역적으로 최고치를 기록하는 경우가 많습니다. 그러나 이번에는 자금 흐름에 상당하고 지속적인 변화가 있을 수 있다는 점이 다릅니다.
그래서 저처럼 리스크 감수하는 매크로 거래자 에게 비트코인은 이번 라운드의 거래 이후 가장 가치 있는 거래처럼 느껴집니다. 비트코인에 관세를 부과할 수 없고, 어느 국가의 국경에 속해 있는지도 중요하지 않고, 미국 기술주와 관련된 꼬리 리스크 없이 포트폴리오에 높은 베타 수익률을 제공하며, EU가 스스로 문제를 해결할 수 있는지 판단할 필요가 없고, 미국 유동성뿐만 아니라 글로벌 유동성에 대한 노출도 제공합니다.
이런 시장 구조는 비트코인에게 꼭 맞는 기회입니다. 부채 해소의 먼지가 가라앉으면 가장 먼저 시작해서 가속된 속도로 나아갈 것입니다.
