1. 홍콩 RWA 융자 비용 높음
현재 홍콩 RWA 시장의 융자 비용이 매우 높습니다. 융자 비용 측면에서 국내 우수 기업의 은행 채널을 통한 융자 비용은 일반적으로 3.5%-4% 구간에 머물러 있는 반면, 홍콩에서 발행되는 RWA의 종합 비용(400-500만 홍콩 달러의 발행 비용 포함)은 10%에 달해 비용 역전 현상이 뚜렷합니다. 이러한 배경에서 상장 기업의 RWA 참여 핵심 요구는 단순 융자에서 시총 관리로 전환되었습니다. 대표적인 사례를 보면, 어느 기술 기업이 RWA 발행 후 3-4개월 내에 시총이 67억 홍콩 달러에서 146억 홍콩 달러로 상승했습니다.
홍콩 규제 프레임워크의 과도기적 특징이 특히 두드러집니다. 현행 규정에 따르면 채권형 RWA는 전문 투자자(PI)에게만 제한적으로 참여가 허용되며, 라이선스를 받은 거래 플랫폼은 2차 소매 시장을 개방할 수 없습니다. 이러한 제한은 객관적으로 시장에 "증권화 선행, 토큰화 후속" 웹2.5 모델을 형성하도록 추진합니다: 기업은 먼저 자산을 9번 라이선스의 규제를 받는 펀드 상품으로 전환한 후, 라이선스를 받은 기관을 통해 토큰화 개조를 진행해야 합니다. 단기적으로는 유동성을 제약하지만, 다층적 국경 간 시장 체계를 구축할 수 있는 기회를 만들었습니다.
2. 다중 시장 협력 아키텍처
홍콩 시장의 유동성 난관를 해결하는 핵심은 국경 간 협력 메커니즘을 구축하는 것입니다. 예를 들어 중국 본토-홍콩-싱가포르 3계층 실험 아키텍처를 구축할 수 있습니다.
· 제1계층은 국내 권리 확인 계층으로, 국내 데이터 자산 거래 플랫폼에서 데이터 자산 표준화 처리를 수행하고, 샌드박스 메커니즘을 통해 자산 준비를 완료하여 핵심 데이터의 국내 권리 확인 등의 작업을 보장합니다.
· 제2계층은 해외 발행 계층으로, 홍콩의 라이선스를 받은 기관이 가공된 데이터 자산을 규정에 부합하는 펀드 상품으로 포장하고, 9번 라이선스를 통해 사모 발행을 완료합니다.
· 제3계층은 글로벌 유통 계층으로, 싱가포르가 RMO 라이선스의 장점을 활용하여 2차 시장 유통을 인수하고, 중국-싱가포르 국제 데이터 통로를 통해 규정에 부합하는 국경 간 유통을 실현합니다.
이 아키텍처의 혁신적 가치는 세 가지 차원에서 나타납니다. 첫째, 국내 단계에서 데이터 보안의 기본선을 엄격히 지키고 38호 문건의 규제 리스크를 회피합니다. 둘째, 홍콩은 라이선스를 받은 기관의 전문성을 발휘하여 1차 시장 발행에 집중합니다. 셋째, 싱가포르는 2차 소매 시장을 개방하여 글로벌 자본의 참여를 활성화합니다.
3. 구조화 금융 설계 사고
단순한 자산 온체인은 효과적인 금융 상품을 형성할 수 없으며, 구조화 금융 상품 설계가 필요합니다. 블랙록 펀드의 운영 모델을 예로 들면, 블랙록은 단기 및 중기 미국 국채 ETF와 스마트 컨트랙트 스테이킹을 결합하여 6-8%의 기본 수익을 보장하면서 원시 토큰을 통해 변동 프리미엄 공간을 해제합니다. 이 모델은 30% 이상의 암호화폐 원시 자본 배분 수요를 성공적으로 유치했습니다.
해외 지원 시스템 역시 매우 중요합니다. 예를 들어 해남 자유무역구에서 VIE 구조 + FT 계정 조합을 실험할 수 있으며, 물리적 격리 프레임워크 내에서 자산의 국경 간 이동과 자금 폐쇄 루프를 실현할 수 있습니다. "규제 샌드박스 + 화이트리스트 네트워크" 설계는 민감한 자산 유통을 위한 솔루션을 제공합니다. 이 모델은 VIE 구조를 통해 법적 의미의 자산 권익 해외 이전을 실현하고, FT 계정 시스템을 활용하여 자금 흐름의 방화벽을 구축하며, 동시에 전용 네트워크 통로를 설립하여 국경 간 운영 장애를 해결합니다.
4. 월가의 계단식 침투 전략
블랙록의 계단식 침투 전략은 주목할 만합니다. 비트코인 현물 ETF(운용 규모 300억 달러 이상)에서 머니마켓 펀드 토큰화(비들(BUIDL) 펀드 규모 10억 달러 돌파), 서클(Circle)과 협력하여 스테이블코인 USDB 발행에 이르기까지, 그 발전 경로는 기관 시장에서 소매 시장으로의 관통 사고를 보여줍니다. 더욱 파괴력 있는 것은 이 기관이 11.6조 달러의 중장기 자산을 스테이킹을 통해 온체인 유동성으로 전환할 계획이며, 이는 글로벌 자금 흐름의 패러다임을 재구성할 수 있습니다.
분산형 디지털 신원(DID) 시스템은 전략적 지렛대를 구성합니다. 블랙록은 공개 문서에서 DID를 포용적 금융의 기반 시설로 명확히 위치시키며, 검증 가능한 신용 체계를 통해 기관 및 개인 투자자 시장의 장벽을 무너뜨리려 합니다. 이는 홍콩에 대한 시사점으로, RWA 발전은 전문 투자자 시장에 국한되지 말고 디지털 신원 인증, 온체인 정산 등 기본 능력을 선제적으로 배치해야 합니다.
5. 발전 전망 및 경로 선택
홍콩 RWA 생태계는 현재 규제 차익 기간과 모델 정형화의 핵심 시기가 겹치는 단계에 있습니다. 돌파구 방향은 세 가지 추세를 보입니다. 첫째, 시장 구조 최적화로 홍콩의 1차 발행 시장 지위를 공고히 하고 싱가포르의 2차 시장과 차별화된 상호 보완을 형성합니다. 둘째, 상품 능력 업그레이드로 단순 자산 온체인에서 ABS 계층화, 수익권 투과 등 구조화 설계로 전환합니다. 셋째, 디지털 인프라 선행으로 DID 시스템, 스마트 컨트랙트 정산 플랫폼 등 기초 인프라 구축을 가속화합니다.
국내 비즈니스의 경우, 당면 과제는 첫째, 혁신적 발전 모델을 수립하여 "국내 자산 준비-해외 금융 발행"의 표준화된 프로세스를 구축하고, 둘째, 국경 간 구조화 상품 설계 능력을 육성하여 차별화된 경쟁 우위를 형성하며, 셋째, 스테이블코인 및 스테이킹 파생상품 혁신에 주목하여 해외 유동성의 흡수 효과를 예방하는 것입니다.
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