BitMEX 창립자 Arthur Hayes가 작성
편집자: AIMan@ 진써차이징(Jinse)
저의 경우, 올해 홋카이도 스키 시즌은 3월 중순에 끝났습니다. 하지만 의회에서 얻은 교훈은 트럼프 대통령의 관세 분노에도 여전히 적용될 수 있습니다. 매일매일이 다르고, 서로 영향을 미치는 변수가 너무 많습니다. 어느 눈송이가 눈사태를 일으킬지, 어느 스키가 눈사태를 일으킬지는 아무도 모릅니다. 우리가 할 수 있는 최선은 눈사태가 발생할 확률을 추정하는 것뿐입니다. 사면 불안정성을 평가하는 더 정확한 기술은 사면을 스키컷하는 것입니다.
내리막길로 나가기 전에, 팀 내 스키어 중 한 명이 출발 지점을 달리며 위아래로 점프하여 눈사태를 일으키려고 시도했습니다. 성공할 경우, 눈사태가 경사면을 따라 어떻게 확산되는지에 따라 가이드가 해당 경사면을 스키에 적합한지 여부를 결정합니다. 눈사태가 발생하더라도 스키를 계속 탈 수는 있지만, 느슨한 눈사태보다 더 심각한 결과를 초래하지 않도록 스키 방향을 신중하게 선택해야 합니다. 눈이 갈라지거나 큰 덩어리가 떨어져 갈라지는 것을 보면 우리는 그곳을 빠져나갑니다.
가장 중요한 것은 현재 상황을 바탕으로 최악의 시나리오를 정량화하고 그에 따라 행동하는 것입니다. 트럼프가 스스로를 "해방의 날"이라고 선언한 4월 2일은 세계 금융 시장의 가파르고 위험한 측면을 스키로 자르는 것과 같았습니다. 트럼프 팀의 관세 정책은 "무역 균형: 미국의 무역 적자로 인한 견딜 수 없는 비용 종식"이라는 제목의 무역 경제학 책을 바탕으로 하며 극단적인 입장을 취하고 있습니다. 발표된 관세율은 주류 경제학자와 금융 분석가들이 추정한 최악의 시나리오보다 더 나쁩니다. 눈사태 이론에 따르면, 트럼프는 푸가지(베트남 전쟁 당시 미군에서 유래한 말로 가짜 물건을 뜻함) 부분적 준비금과 더러운 불환 화폐 금융 시스템 전체를 파괴할 위험이 있는 약한 층의 연속적인 눈사태를 촉발했습니다.
최초의 관세 정책은 미국과 중국이 모두 극단적인 입장을 취해 서로 대립함에 따라 최악의 결과를 가져왔습니다. 금융 자산 시장은 변동성이 심해 전 세계적으로 수조 달러의 손실이 발생했지만, 진짜 문제는 미국 채권 시장(MOVE 지수 기준)의 변동성이 상승 것입니다. 트럼프 팀이 위험 구역에서 벗어나기 전, 지수는 일중 최고치인 172포인트까지 상승했습니다. 관세를 발표한 지 일주일 만에 트럼프 대통령은 자신의 계획을 완화하여 중국을 제외한 모든 국가에 대한 관세를 90일 동안 중단했습니다. 이후 보스턴 연방준비은행 총재인 수잔 콜린스는 파이낸셜 타임스에 연준이 시장의 정상적인 기능을 보장하기 위해 할 수 있는 모든 것을 할 준비가 되었다고 기고했습니다. 며칠이 지났지만 변동성은 아직 크게 떨어지지 않았습니다. 마지막으로, 미국 재무부 장관 스콧은 블룸버그와의 인터뷰에서 자신의 부서가 거대하다고 전 세계에 알렸습니다. 특히 그의 부서는 재무부 채권 재매입의 속도와 규모를 크게 늘릴 수 있기 때문입니다(진써차이징(Jinse) 이전 보고서 "아서 헤이스: 미국 재무부가 연방준비제도를 지배했기 때문에 연말까지 비트코인이 25만 달러에 도달할 수 있다고 믿습니다" 참조). 저는 이러한 일련의 사건을 정책 입안자들이 "모든 것이 괜찮다"에서 "모든 것이 끔찍하니 행동해야 한다"로 전환하고, 시장의 급등이 일어나고, 가장 중요한 것은 비트코인이 바닥을 쳤다는 것으로 설명했습니다. 맞습니다. 저는 74,500달러를 지역적 최저가로 예상했습니다.
트럼프의 정책 변화를 후퇴로 규정하든, 아니면 노련한 협상 전략으로 규정하든, 결론은 행정부가 의도적으로 금융 시장에 눈사태를 유발했고, 그 규모가 너무 심각해서 일주일 후에 정책을 뒤집었다는 것입니다. 이제 시장으로서 우리는 몇 가지 사실을 알게 되었습니다. 우리는 채권 시장 변동성이 가장 심한 상황에서 어떤 일이 일어나는지 알고 있으며, 행동 변화를 촉발하는 변동성 수준을 인지하고 있으며, 이를 완화하기 위해 어떤 통화 정책을 사용해야 할지도 알고 있습니다. 비트코인 보유자와 암호화폐 투자자인 우리는 이 정보를 바탕으로 바닥을 쳤다는 것을 알게 되었습니다. 트럼프가 관세 수사를 강화하거나 중국에 대한 관세 인하를 거부하면 통화 당국이 채권 시장 변동성을 낮게 유지하기 위해 최고 수준으로 인쇄기를 가동할 것으로 예상되어 비트코인이 상승할 것이기 때문입니다.
이 기사에서는 관세에 대해 극단적인 입장을 취하는 것이 재무부 시장(MOVE 지수로 측정)에 기능 장애를 초래하는 이유를 살펴보겠습니다. 그런 다음 베센트 장관의 해결책인 재무부 채권 재매입이 어떻게 시스템에 대량 의 달러 유동성을 추가할 것인지 논의하겠습니다. 하지만 기술적으로 기존 채권을 매수하기 위해 새 채권을 발행하는 것 자체는 시스템에 달러 유동성을 추가하지 않습니다. 마지막으로, 비트코인과 거시경제의 현재 상황이 베센트의 전임자인 예런이 2022년 3분기에 역레포(RRP) 프로그램을 소진하기 위해 국채 발행을 늘렸을 때의 상황과 유사한 이유에 대해 논의하겠습니다. 비트코인은 2022년 3분기에 FTX 이후 지역적 최저치를 기록했고, 이제 베센트가 "비QE" QE 정책을 시작한 이후 비트코인은 이 불장(Bull market) 주기에서 2025년 2분기에 지역적 최저치를 기록했습니다.
가장 큰 고통
트럼프 대통령의 목표는 미국의 경상수지 적자를 0으로 줄이는 것이라는 점을 다시 한번 강조하고 싶습니다. 그 목표를 신속히 달성하려면 고통스러운 조정이 필요하며, 관세는 그의 행정부가 주로 사용하는 도구입니다. 이게 좋은지 나쁜지, 미국인들이 아이폰 공장에서 8시간 이상 교대근무를 할 준비가 되어 있는지는 중요하지 않습니다. 트럼프가 당선된 이유 중 하나는 그의 지지자들이 세계화가 자신들에게 해를 끼쳤다고 믿기 때문이다. 그의 팀은 "월스트리트"보다 "메인 스트리트"를 우선시하겠다는 선거 공약을 이행하는 데 열의를 보이고 있습니다. 이 모든 것은 트럼프 주변 사람들이 이 길을 통해 재선될 수 있다는 전제에 근거하고 있지만, 이는 확실한 것은 아닙니다.
해방 기념일에 금융 시장이 폭락한 이유는 외국 수출업체가 달러를 덜 벌거나 전혀 벌지 못하면 미국 주식과 채권을 많이 살 수 없거나 전혀 살 수 없기 때문입니다. 게다가 수출업체가 공급망을 변경하거나 미국 내에서 공급망을 재구축해야 하는 경우, 미국 국채와 주식 등 유동자산을 매각하여 재구축 비용을 일부 조달해야 합니다. 이것이 미국 시장, 그리고 미국 수출 수익에 지나치게 의존하는 모든 시장이 붕괴된 이유입니다.
적어도 초기에는 긍정적인 면이 있었는데, 두려움에 떨던 거래자 와 투자자들이 미국 국채 시장으로 몰려들었다는 점이었습니다. 국채 가격은 상승하고 수익률은 하락합니다. 10년 국채 수익률이 급격히 하락했는데, 이는 베센트에게는 좋은 일입니다. 더 많은 채권을 시장에 내놓는 데 도움이 되기 때문입니다. 하지만 채권과 주식 가격의 급격한 변동으로 시장 변동성이 커졌고, 이는 특정 유형의 헤지펀드에 종말을 고할 수도 있습니다.
헤지펀드는 헤지…때로는 하지만 항상 레버리지를 대량 사용합니다. 상대 가치(RV) 거래자 일반적으로 두 자산 간의 관계 또는 스프레드를 파악하고, 스프레드가 벌어지면 레버리지를 사용하여 한 자산을 매수하고 다른 자산을 매도함으로써 평균 회귀를 예상합니다. 일반적으로 대부분의 헤지펀드 전략은 거시적 수준에서 암묵적 또는 명시적으로 시장 변동성을 숏(Short). 변동성이 감소하면 평균 회귀가 발생합니다. 변동성이 상승 하면 상황은 복잡해지고 자산 간의 안정적인 "관계"가 무너집니다. 그래서 헤지펀드에 레버리지를 제공하는 은행이나 거래소 의 리스크 관리자들은 시장 변동성이 상승 하면 보증금 요건을 높입니다. 헤지펀드가 보증금 콜을 받으면 즉시 포지션을 정리해야 하며, 그렇지 않으면 청산됩니다. 일부 투자 은행은 시장 변동성이 극심한 기간 동안 보증금 청구를 통해 고객을 파산시키고, 파산한 고객의 포지션을 인수한 다음, 정책 입안자들이 불가피하게 변동성을 억제하기 위해 돈을 인쇄할 때 이익을 얻습니다.
우리가 정말 관심을 갖는 것은 주식과 채권의 관계입니다. 미국 국채는 명목상 제로 리스크 자산이자 세계적인 준비자산이기 때문에, 글로벌 투자자들이 주식시장에서 빠져나가면 미국 국채 가격은 상승할 것입니다. 이는 타당한 주장입니다. 왜냐하면 불환 통화는 수익을 내기 위해 반드시 존재해야 하며, 미국 정부는 손쉽게 돈을 인쇄할 수 있는 능력 덕분에 달러로 인해 자발적으로 파산하는 일은 결코 없을 것이기 때문입니다. 국채의 실제 가치는 하락할 수도 있고 실제로 하락하지만, 정책 입안자들은 전 세계로 쏟아져 들어오는 모든 쓰레기 법정 자산의 실제 가치에 관심이 없습니다.
"해방의 날" 이후 첫 며칠 동안 주가는 하락하고 채권 가격은 상승하고 수익률은 하락했습니다. 그러다가 무슨 일이 일어나서 채권 가격이 주식 시장과 함께 하락했습니다. 10년 국채 수익률은 1980년대 초반 이후로 본 적이 없는 규모의 급격한 변동을 보였습니다. 질문은, 왜냐구요? 답, 또는 적어도 정책 입안자들이 답이라고 생각하는 바는 매우 중요합니다. 연방준비제도와 재무부가 어떤 형태로든 돈을 인쇄해서 해결해야 할 시장의 구조적 문제가 있을까요?
Bianco Research에 따르면 하단은 30년 국채 수익률의 3일 변화의 비정상성 정도를 보여줍니다. 관세 공황으로 인해 발생한 변화의 규모는 2020년 코로나바이러스 팬데믹, 2008년 세계 금융 위기, 1998년 아시아 금융 위기 등 금융 위기 동안의 시장 변동성과 비슷합니다. 이건 좋은 일이 아닙니다.
RV 펀드 국채 기반 거래 포지션의 잠재적인 청산은 문제입니다. 이 거래는 얼마나 큰가요?
2022년 2월은 미국 재무부 시장에 매우 중요한 달입니다. 조 바이든 미국 대통령이 세계 최대 원자재 생산국인 러시아의 재무부 채권 보유를 동결 결정했기 때문입니다. 이는 누구이든 재산권은 더 이상 권리가 아니라 특권이라는 것을 효과적으로 나타냅니다. 결과적으로 해외 수요는 계속 약화되었지만 RV 펀드는 미국 국채의 한계적 매수자로서 그 공백을 메웠습니다. 위 차트는 레포 포지션의 증가를 명확히 보여주는데, 이는 시장 내 기초 거래 포지션의 규모를 나타내는 지표로 사용할 수 있습니다.
기초 거래 개요:
국채 기준 거래는 현물 채권을 매수하고 동시에 채권 선물 계약을 매도하는 것을 포함합니다. 은행과 거래소 의 보증금 은 매우 중요합니다. RV 펀드 포지션 의 규모는 보증금 요건에 따라 필요한 현금 금액에 따라 제한됩니다. 보증금 요건은 시장 변동성과 유동성 요인에 따라 달라집니다.
은행 보증금:
채권을 매수하는 데 필요한 현금을 조달하기 위해 펀드는 재매수 계약(레포) 거래를 체결합니다. 은행은 소액의 수수료를 지불하고 담보로 매수될 채권을 결제하기 위해 즉시 현금을 지급하는 데 동의합니다. 은행은 재매입을 충당하기 위해 일정 금액의 현금 보증금 요구합니다.
채권 가격의 변동성이 클수록 은행이 요구하는 보증금 도 높아집니다.
채권의 유동성이 낮을수록 은행이 요구하는 보증금 높아집니다. 유동성은 항상 수익률 곡선을 따라 특정 만기에 집중됩니다. 글로벌 시장에서는 10년 국채가 가장 중요하고 유동성이 가장 높습니다. 새로 발행된 10년 국채가 경매되면 "즉시 발행" 10년 국채가 됩니다. 가장 유동적인 결합입니다. 그리고 시간이 지남에 따라 유동성 센터에서 점점 더 멀어지며 "비신규"로 간주됩니다. 시간이 지남에 따라 신규 발행은 자연스럽게 "신규 발행이 아닌 발행"이 되고, 레포 거래에 필요한 현금 규모는 자금이 기준이 붕괴될 때까지 기다리는 동안 증가하게 됩니다.
기본적으로 시장 변동성이 높은 기간 동안 은행은 채권을 현금화해야 할 경우 가격이 너무 빨리 하락하여 시장 매도 주문을 흡수할 만큼 유동성이 충분하지 않을 것을 우려합니다. 따라서 보증금 한도를 높입니다.
거래소 보증금 :
각 채권 선물 계약에는 각 계약에 필요한 현금 보증금 의 양을 결정하는 초기 보증금 수준이 있습니다. 초기 보증금 수준은 시장 변동성에 따라 변동됩니다.
거래소 초기 보증금 완전히 소진되기 전에 포지션을 정리할 수 있는 능력에 관심을 갖습니다. 가격 변동이 빠를수록 자금 안정성을 확보하기가 더 어려워집니다. 따라서 시장 변동성이 증가하면 보증금 요구 사항도 증가합니다.
두려움을 없애세요:
국채 기준 거래가 시장에 미치는 막대한 영향과 주요 업체의 융자 방법은 국채 시장에서 항상 이슈 화제였습니다. 재무부 차입 자문 위원회(TBAC)는 과거 분기별 융자 발표(QRA)에서 2022년 이후 국채의 한계 매수자가 그러한 기초 거래에 참여하는 RV 헤지 펀드였다는 주장을 확인시켜주는 데이터를 제공했습니다. 아래는 2024년 4월 TBAC에서 제공한 데이터를 바탕으로 미국 상품선물거래위원회(CFTC)에 제출된 자세한 논문에 대한 링크입니다.
각 주기마다 끔찍한 방식으로 증폭되는 순환적 반사적 시장 사건의 사슬은 다음과 같습니다.
1. 채권 시장의 변동성이 상승 하면 RV 헤지펀드는 은행과 거래소 에 더 많은 현금을 예치해야 할 것입니다.
2. 어느 시점이 되면 이러한 자금은 추가 보증금 감당할 수 없게 되어 동시에 포지션을 정리해야 합니다. 즉, 현물 채권을 매도하고 채권 선물 계약을 다시 매수하는 것을 의미합니다.
3. MM (Market Making) 해로운 일방적 흐름으로부터 자신을 보호하기 위해 스프레드에 대한 입찰 규모를 줄이면서 현물 시장의 유동성이 감소합니다.
4. 유동성과 가격이 함께 하락함에 따라 시장 변동성은 더욱 증가합니다.
거래자 이러한 시장 현상을 잘 알고 있으며, 규제 기관과 금융 저널리즘의 부하들 역시 이에 대해 경고 신호를 보내고 있습니다. 채권 시장의 변동성이 커지면서 거래자 매도해야 할 상황에 놓이기 전에 서둘러 매수에 나서게 되고, 이로 인해 하락 변동성이 심화되고 시장이 더 빨리 붕괴됩니다.
이것이 시장 스트레스의 알려진 원인이라면, 미국 재무부는 이러한 RV 펀드로 자금(따라서 레버리지)이 흐르도록 하기 위해 부서 내에서 어떤 정책을 시행할 수 있을까요?
국고채 재매입
몇 년 전, 미국 재무부는 채권 매입 프로그램을 시작했습니다. 많은 분석가들은 미래를 내다보며 이것이 어떻게 돈 인쇄를 가능하게 하거나 장려할 수 있을지 궁금해하고 있습니다. 저는 레포가 통화 공급량 에 미치는 영향에 대한 이론을 제시하겠습니다. 하지만 먼저, 프로그램이 어떻게 작동하는지 알아보겠습니다.
재무부는 신규 채권을 발행하고 그 수익금을 유동성이 낮은 단기 채권을 다시 매수하는 데 사용할 것입니다. 이렇게 되면 재무부가 유동성이 부족한 시장에서 가장 큰 매수자가 되면서 기존 채권의 가치가 공정가치 이상으로 상승 가능성이 있습니다. RV 펀드는 기존 채권과 채권 선물 계약 간의 기반이 좁아지는 것을 보게 될 것입니다.
기초 거래 = 롱(Long) 스팟 채권 + 숏(Short) 채권 선물
재무부 채권 매입에 대한 기대로 롱(Long) 채권 가격이 상승함에 따라 장기 현금 채권 가격도 상승할 것입니다.
따라서 RV펀드는 현재 가격이 더 비싼 기존 채권을 매각하고 공매도(Short) 채권 선물 계약을 정리하여 수익을 확보하게 됩니다. 이를 통해 은행과 거래소 의 귀중한 자금이 확보됩니다. RV 펀드가 수익을 내고 있으므로 다음 재무부 경매에서 바로 기초 자산 거래에 뛰어들 것입니다. 가격과 유동성이 상승 함에 따라 채권 시장의 변동성은 감소합니다. 이를 통해 펀드의 보증금 요건이 낮아지고 더 큰 포지션 취할 수 있습니다. 이는 순환적 반사성의 가장 좋은 구현입니다.
재무부가 금융 시스템에 더 많은 레버리지를 제공한다는 사실을 알게 되면서 시장은 이제 안심할 것입니다. 채권 가격이 상승했습니다. 모든 것이 잘 되었습니다.
미국 재무부 장관 베셋은 인터뷰에서 자신의 새로운 도구를 자랑했는데, 그 이유는 재무부가 이론적으로 무제한으로 국채를 재매입할 수 있기 때문이다. 재무부는 의회의 지출 법안 승인 없이는 채권을 발행할 수 없습니다. 그러나 재매입의 본질은 재무부가 기존 채권을 상환하기 위해 새로운 채권을 발행하고, 재무부가 만기가 다가오는 채권의 원금을 상환하기 위해 새로운 채권을 발행한다는 것입니다. 재무부가 주요 딜러 은행과 같은 명의로 채권을 사고팔기 때문에 이 거래는 현금 흐름에 영향을 미치지 않으며, 연준이 레포를 실시하기 위해 돈을 빌릴 필요가 없습니다. 따라서 재매수 수준에 도달하면 재무부 채권 시장 붕괴에 대한 시장의 우려가 완화되고 시장이 아직 발행되지 않은 채권에 대한 낮은 수익률을 받아들이게 된다면 재무부는 모든 수단을 동원해 재매수에 나설 것입니다. 나는 멈출 수 없고, 멈추지 않을 것이다.
재무부 채권 공급에 대한 참고 사항
베셋은 올해 어느 시점에 채무 한도가 인상될 것이며, 정부가 점점 더 공격적인 속도로 지출을 확대할 것이라는 사실을 알고 있습니다. 그는 또한 일론 머스크가 정부 효율성 부서(DOGE)를 통해 다양한 구조적, 법적 이유로 지출을 충분히 빠르게 줄이지 못하고 있다는 사실도 알고 있습니다. 구체적으로, 머스크가 올해 지출을 삭감할 것으로 추산한 금액은 연간 1조 달러에서 1,500억 달러로 줄었습니다(적어도 적자의 엄청난 규모를 고려하면 그렇습니다). 이를 통해 당연한 결론이 도출됩니다. 재정적자는 실제로 확대될 수 있으며, 이로 인해 베셋은 더 많은 국채를 발행해야 할 수도 있습니다.
현재 상황에서, 3월에 끝난 2025 회계연도의 적자는 보고 연도의 같은 시점에 기록된 2024 회계연도의 적자보다 22% 더 높습니다. 머스크에게 의심의 혜택을 주세요. 그리고 여러분 중에는 그라임스의 노래를 듣는 동안 테슬라를 불태워버리는 게 낫다고 생각하는 사람도 있겠지만, 그는 이 일을 시작한 지 겨우 두 달밖에 안 됐어요. 더욱 우려스러운 점은 관세의 강도와 영향에 대한 기업의 불확실성과 주식 시장의 하락이 합쳐져 세수입이 급격히 감소할 것이라는 점입니다. 이는 DOGE가 정부 지출을 더 많이 줄이는 데 성공하더라도 적자가 계속 확대될 수 있는 구조적 이유를 지적합니다.
베셋은 이러한 요인들 때문에 올해 남은 기간 동안 자신의 차입 예상 금액을 상향 조정해야 할까봐 마음속으로 두려워하고 있습니다. 국채 공급이 급증함에 따라 시장 참여자들은 훨씬 더 높은 수익률을 요구할 것입니다. 베셋은 RV 펀드가 투자를 늘리고, 최대 레버리지를 활용하며, 채권 시장을 완전히 매수하기를 원합니다. 그러므로 재구매가 필수적입니다.
레포가 달러 유동성에 미치는 긍정적 영향은 중앙은행이 돈을 인쇄하는 것만큼 직접적이지는 않습니다. 매입은 예산과 공급에 영향을 미치지 않으므로 재무부는 무제한으로 매입하여 막대한 RV 구매력을 창출할 수 있습니다. 궁극적으로 이를 통해 정부는 저렴한 이자율로 자금을 조달할 수 있습니다. 더 많은 채무 발행되고, 개인 저축이 아닌 은행 시스템을 통해 창출된 레버리지 펀드로 채무 될수록 화폐량의 증가는 더욱 커집니다. 그러면 우리는 법정화폐의 양이 늘어날 때, 우리가 소유하고 싶은 유일한 자산은 비트코인이라는 것을 압니다. 어서 해봐요!
물론, 이는 무제한적인 USD 유동성 공급원이 아닙니다. 매수 가능한 미발행 국채의 수량은 제한되어 있습니다. 그러나 자사주 매입은 베셋이 단기적으로 시장 변동성을 완화하고 저렴한 수준으로 정부에 자금을 지원하는 데 도움이 되는 도구입니다. MOVE 지수가 하락한 이유가 여기에 있습니다. 국채 시장이 안정되면서 전체 시스템이 붕괴될 수 있다는 우려도 커졌습니다.
같은 장면
저는 이 거래 전략을 2022년 3분기에 비유합니다. 2022년 3분기에 Sam Bankman-Fried(SBF)와 같은 "괜찮은" 백인은 파산했습니다. 연준은 여전히 금리를 인상하고 있고, 채권 가격은 하락하고 있으며, 수익률은 상승. 예런은 빨간 밑창의 스틸레토로 시장의 목을 조르고, 구역질 반사를 일으키지 않고 채권을 배출할 수 있도록 시장을 자극할 방법을 찾아야 합니다. 간단히 말해, 지금은 글로벌 통화 시스템의 변화로 인해 시장 변동성이 높아진 상황이기 때문에 채권 발행을 늘리기에는 시기적으로 좋지 않습니다.
RRP 잔액(화이트) 및 비트코인(골드)
오늘과 똑같은 상황이지만, 이유는 다릅니다. 예런은 연준이 통화 정책을 완화할 것이라고 기대할 수 없습니다. 파월이 폴 볼커에서 영감을 받은 금주법 시행 투어를 하고 있기 때문입니다. Yellen이나 다른 뛰어난 자문가는 RRP(역레포)에 있는 자금시장펀드가 보유한 비효율적인 자금이 더 많은 미국 국채를 발행함으로써 레버리지 금융 시스템으로 유인될 수 있다는 것을 올바르게 추론했습니다. 이러한 펀드는 수익률이 RRP보다 약간 높기 때문에 국채를 기꺼이 보유했습니다. 이를 통해 그녀는 2022년 3분기부터 2025년 초까지 2조 5천억 달러의 유동성을 시장에 주입할 수 있었습니다. 이 기간 동안 비트코인 가격은 거의 6배나 상승했습니다.
이는 상당히 낙관적인 시나리오처럼 들리지만, 사람들은 당황하고 있습니다. 그들은 높은 관세와 중국-미국의 이혼이 주가에 좋지 않다는 것을 알고 있습니다. 그들은 비트코인을 나스닥 100의 고베타 버전에 불과하다고 봅니다. 그들은 하락 관점, 무해해 보이는 레포 프로그램이 향후 달러 유동성을 증가시킬 것이라고 생각하지 않습니다. 그들은 파월이 정책을 완화할 때까지 지켜보고만 있습니다. 그는 2008년부터 2019년까지 연임된 연방준비제도이사회 의장들처럼 단순히 정책을 완화하거나 양적 완화를 시행할 수 없습니다. 시대가 바뀌었고, 오늘날 재무부는 점점 더 많은 돈을 찍어내야 하는 부담을 안고 있습니다. 파월이 정말로 인플레이션과 달러의 장기적 강세를 신경 쓴다면, 그는 예런과 베산트 시절 재무부가 취한 조치의 영향을 없앨 것입니다. 하지만 그는 그때 그렇게 하지 않았고, 지금도 그렇게 하지 않을 것입니다. 그는 거북이 의자에 앉아 조종당하고 있을 것이다.
2022년 3분기와 마찬가지로 비트코인은 약 15,000달러의 사이클 최저치를 기록한 후 여러 불리한 시장 요인이 결합되어 10,000달러 이하로 떨어질 수 있다는 의견이 있습니다. 일부 사람들은 이제 비트코인 가격이 74,500달러 이하로 떨어지고 60,000달러 이하로도 떨어질 것이며, 불장(Bull market) 끝났다고 믿고 있습니다. 옐런과 베산트는 농담이 아니다. 이를 통해 정부가 저렴한 금리로 자금을 조달할 수 있고 채권 시장의 변동성을 줄일 수 있습니다. 예런은 장기 채권보다 더 많은 단기 국채를 발행하여 시스템에 제한된 RRP 유동성을 주입했습니다. 베산트는 신규 채권을 발행하여 기존 채권을 재매입하고 RV 펀드가 신규 채권 공급을 흡수하는 능력을 극대화할 것입니다. 이 두 가지 정책 모두 대부분 투자자가 알고 있는 양적 완화 정책이 아닙니다. 그러므로 그들은 그것에 눈을 감고, 비트코인이 돌파구를 확인하면 상승세를 쫓아야 합니다.
확인하다
자사주 매입이 순 경기 부양책이 되려면 적자는 계속 상승 해야 합니다. 5월 1일, 우리는 다가올 차입 계획에 대해 알아보고, 미국 재무부의 분기별 융자 발표(QRA)를 통해 이 계획이 이전 추정치와 어떻게 비교되는지 알아볼 것입니다. 베산트가 더 많이 빌려야 하거나, 더 많이 빌릴 것으로 예상된다면 세수입이 감소할 것으로 예상된다는 것을 의미합니다. 그러므로 지출이 동일하게 유지된다면 적자는 더욱 확대될 것입니다.
그러면 5월 중순에 재무부에서 4월의 공식 적자 또는 흑자 데이터를 받게 되는데, 여기에는 4월 15일 기준 세수입에 대한 실제 데이터가 포함됩니다. 우리는 지금까지의 2025 회계연도의 전년 대비 변화를 비교하여 적자가 확대되고 있는지 확인할 수 있습니다. 적자가 커지면 채권 발행도 늘어날 것이고, 베산트는 리스크 회피형 펀드가 기초 거래 포지션을 늘릴 수 있도록 최선을 다해야 합니다.
거래 전략
트럼프가 스키를 타고 있을 때 가파른 경사가 갑자기 낮아지면서 눈사태가 발생했습니다. 이제 우리는 트럼프 행정부가 시장에서 법정 통화 금융 시스템의 초석에 부정적인 영향을 미칠 것으로 여겨지는 정책을 시행하기 전에 견뎌야 할 고통이나 변동성의 수준을 마침내 알게 되었습니다(MOVE 지수). 이는 정책적 대응을 촉발하게 되며, 그 결과 미국 국채를 매수하는 데 사용할 수 있는 미국 달러 법정 통화의 공급이 늘어나게 됩니다.
레포의 빈도와 규모를 늘려도 시장을 진정시키기에 충분하지 않다면, 연준은 결국 정책을 완화할 방법을 찾게 될 것입니다. 그들은 이미 그렇게 할 것이라고 말했습니다. 게다가 그들은 3월에 열린 가장 최근 회의에서 양적완화(QT) 금리를 인하했는데, 이는 앞으로 USD 유동성에 긍정적인 영향을 미칠 것입니다. 하지만 연준은 양적완화만 할 수 있는 게 아닙니다. QE는 아니지만 시장의 추가 재무부 채권 발행을 흡수하는 능력을 향상시킬 수 있는 절차적 정책의 짧은 목록은 다음과 같습니다. 그 중 하나는 5월 6~7일 연방준비제도이사회 회의에서 발표될 수 있다.
국채에 대한 보완적 레버리지 비율(SLR) 요건에서 은행을 면제합니다. 이를 통해 은행은 무제한 레버리지를 활용해 국채를 매수할 수 있습니다.
만기가 다가오는 주택 담보 증권(MBS)에서 조달한 자금을 새로 발행되는 국채에 재투자하는 "양적완화(QT)" 방식을 시행합니다. 연방준비제도의 대차대조표 규모는 변함이 없지만, 이로 인해 향후 몇 년 동안 모든 MBS 주식이 만기가 될 때까지 매달 350억 달러에 달하는 미미한 매수 압력이 국채 시장에 가해질 것입니다.
트럼프가 다음에 관세 버튼을 누르면(그는 국가들이 자신의 권한을 존중하도록 하기 위해 관세 버튼을 누를 것입니다) 더 많은 양보를 요구할 수 있을 것이고, 비트코인은 일부 주식만큼 큰 타격을 받지 않을 것입니다. 비트코인은 더러운 금융 시스템이 기능하는 데 필요한 엄청난 현재 및 미래의 채무 수준을 감안할 때, 디플레이션 정책을 장기적으로 유지할 수 없다는 것을 알고 있습니다.
샤프 월드 스키 리조트의 붕괴로 유통시장 붕괴되었고, 이는 최고 수준인 5등급으로 빠르게 확산될 수 있었습니다. 하지만 트럼프 팀은 신속하게 대응하여 방향을 바꾸어 제국을 정반대로 몰고 갔다. 눈사태의 기초는 미국 재무부의 매입으로 제공된 결정화된 달러 지폐의 가장 건조하고 가장 습한 "파우파우"로 강화되었습니다. 지금은 불확실성이 가득한 배낭을 메고 산을 오르는 것에서 가루 베개에서 뛰어내려 비트코인이 얼마나 높이 날아갈지 환호하는 것으로 전환할 때입니다.
보시다시피, 저는 비트코인에 대해 매우 강세를 보이고 있습니다. Maelstrom에서는 암호화폐 포지션 극대화했습니다. 요즘은 비트코인을 모으기 위해 다양한 암호화폐를 사고 파는 것이 전부입니다. 비트코인 가격이 11만 달러에서 7만 4,500달러로 떨어진 경기 침체기에는 비트코인이 가장 많은 매수량을 기록했습니다. 비트코인은 향후 미중 갈등의 영향을 완화하기 위한 통화 유동성 공급으로 인해 유통되는 미국 달러의 양이 증가함에 따라 직접적인 수혜를 입어 시장을 계속 선도할 것입니다. 이제 국제 사회는 트럼프를 관세라는 무기를 야만적으로 휘두르는 미치광이로 여기기 때문에, 미국 주식과 채권을 보유한 투자자는 모두 반체제적 가치가 있는 것을 찾고 있습니다. 물리적으로 말하면, 그것은 금입니다. 디지털 용어로 표현하면 비트코인이죠.
금은 결코 미국 기술 주식의 고베타 버전으로 여겨지지 않았습니다. 따라서 전체 시장이 붕괴되는 와중에도 가장 오래된 반체제 금융 헤지펀드로서 좋은 성과를 거두었습니다. 비트코인은 미국 기술주와의 연관성을 끊고 금의 "상승만 있을 뿐 하락은 없다"는 추세에 다시 합류할 것입니다.
알트코인은 어떤가요?
비트코인이 사상 최고가인 11만 달러를 돌파하면 가격이 급등할 가능성이 높으며, 비트코인의 지배력이 더욱 강화될 것입니다. 아마도 20만 달러까지는 안 갈 거예요. 그러다가 비트코인이 똥코인으로 변하기 시작했습니다. 알트코인(AltSzn: Chikun)의 부상이여, 어서!
반짝이는 새로운 똥코인 메타데이터를 제외하고, 가장 좋은 성과를 내는 토큰은 수익을 창출하고 그 수익을 스테이킹 에게 환원하는 데 긴밀한 연관성이 있는 토큰입니다. 이런 프로젝트는 극소수에 불과합니다. Maelstrom은 특정 적격 토큰에 대한 포지션을 축적하기 위해 노력해 왔지만 아직 이러한 젬 구매하지 못했습니다. 이 코인들은 최근 매도에서 다른 모든 똥코인들처럼 엄청난 폭락을 겪었기 때문에 젬, 다른 똥 프로젝트들 중 99%와는 달리 이 젬 실제로 돈을 내는 고객이 있습니다. 토큰의 수가 너무 많기 때문에 CEX에서 Down Only 모드로 토큰을 출시한 후에는 시장을 설득하여 프로젝트에 다시 한 번 기회를 주는 것이 불가능합니다. 싯코인 투자자들은 현금 흐름이 지속 가능하기 때문에 실제 수익에서 보상이 발생하는 더 높은 스테이킹 APY를 원합니다. 우리의 제안을 홍보하기 위해, 저는 이러한 프로젝트 중 일부에 대한 전체 기사를 작성하고 가까운 미래에도 이러한 프로젝트의 현금 흐름이 계속 증가할 것으로 생각하는 이유를 설명하겠습니다. 그때까지 트럭을 백업하고 모두 사세요!
