모멘텀 지표 및 온체인 KPI
비트코인은 4월 7 일에 '데드 크로스'에 빠진 후 이제 모든 주요 이동 평균선을 돌파했습니다. 이후 비트코인의 움직임은 우리가 지금이 모두가 기대하는 장기 불장(Bull market) 주기에 접어들었는지, 아니면 장기 하락 추세가 지속될 것인지를 판단하는 데 중요한 정보를 제공할 것입니다.
우리는 비트코인 가격이 언젠가는 하락할 것으로 예상합니다. 그 시점에서 비트코인은 이전 최저가(76,000달러 이상)보다 약간 높은 최저가로 떨어질 것으로 예상되며, 비트코인이 더 낮은 최저가(76,000달러 미만)로 떨어지면 70,000달러 위에서 지지가 형성될 것으로 예상됩니다. 지지선이 유지된다면, 불장(Bull market) 계속될 것입니다. 7만 달러 이하로 하락하면 비트코인이 좌측 사이클에 있으며 하락 추세가 계속될 것이라는 점이 더욱 확실해집니다.
비트코인 가격이 95,000달러를 돌파하고 안정을 유지한다면 역대 신고점 기록하게 됩니다.
다음 시장 상황이 어떻게 될지 판단하기 위해, 우리는 비트코인 KPI 데이터를 자세히 살펴보고 비트코인의 다음 추세를 예측할 수 있는 단서를 찾을 수 있는지 살펴보았습니다.
ETF 유입
2월과 3월에 비트코인 현물 ETF는 38억 달러의 순 유출을 보였고, 4월 첫 3주 동안 6억 달러가 추가로 유출되었습니다. 그러나 4월 22일에는 추세가 급격히 반전되어 순유입액이 15억 4천만 달러를 넘어섰으며, 트럼프가 취임한 이후 가장 큰 단일 일 순유입액을 기록했습니다. 우리는 미국 시장의 참여와 ETF 유입 없이 이러한 추세가 지속될 수 있는지 지켜보고 있습니다. 그렇지 않으면 비트코인은 역대 최고치를 회복할 수 없습니다.
현물 거래량
출처: Glassnode, DeFi Report
비트코인의 4월 평균 일일 거래량은 87억 달러로, 2023년 초 불장(Bull market) 시작되었을 때의 수준과 비슷합니다. 4월 22일 랠리 당시 거래량은 130억 달러에 달했지만, 여전히 변동성이 컸던 일일 거래량의 절반에도 미치지 못했습니다. 또한, 4월의 평균 활성 주소 수는 작년 11월과 12월에 비해 22% 감소했습니다.
즉, 투자자는 비트코인과 암호화폐 시장의 전반적인 반사적 특성을 인식해야 합니다. 가격이 먼저 변동하는 경향이 있고, 온체인 활동은 나중에 변동하는 경향이 있으므로 온체인 변화는 매우 갑자기 발생할 수 있습니다.
단기 보유자들이 매도하고 있습니다.
위 차트에서 볼 수 있듯이, 비트코인은 단기 보유자를 위한 비용 기준($92,500)에 도달했습니다. 이는 비트코인의 주요 이동 평균선과 일치하는 중요한 지지 수준입니다.
장기 보유자는 지지 수준을 만들고 새로운 역대 신고점 향한 발판을 마련했지만, 단기 보유자는 후반 사이클 변동성에 대한 주된 책임을 져야 합니다. 따라서 우리는 이 그룹의 포지션 회복되고 수익을 낼 수 있게 되면서 온체인 의 행동을 주의 깊게 지켜보고 있습니다.
단기 보유자의 비트코인 보유량은 2월 초 이후 11.4% 감소했습니다. 아래 차트에서 볼 수 있듯이, 4월 22일과 23일에 거래소 로 이체된 금액이 크게 상승 총 44억 달러에 도달했습니다. 이는 "종이 손"이 팔리고 있다는 것을 의미하므로 좋은 징조가 아닙니다. 이 상황은 2022년 3월 초반 베어장 (Bear Market) 과 비슷합니다. 당시 비트코인 가격은 단기 보유자를 대상으로 비용 기준 수준으로 잠시 회복되었습니다(69,000달러의 고점에서 매도한 후). 따라서 이는 올해 말까지 베어장 (Bear Market) 계속될 수 있다는 신호입니다.
출처: Glassnode, DeFi Report
장기 보유자들은 여전히 매수하고 있습니다.
장기 보유자들은 '서류상 투자자'들의 매도 압력을 견뎌낼 수 있을까? 아래 차트에서 우리는 장기 보유자가 매수자로서 시장으로 돌아오고 있음을 알 수 있습니다. 그들은 현재 시장 비트코인 공급량 의 69%를 통제하고 있으며, 이는 2025년 2월 1일 최저 66%에서 상승한 수치입니다.
역사를 돌이켜보면, 비트코인 장기 보유자 점유비율 변화는 다음과 같습니다.
- 2017년 불장(Bull market) 이 절정에 달했을 당시 장기 보유자는 비트코인 공급량 의 51.6%를 보유했습니다.
- 2018년 베어장 (Bear Market) 바닥에서 장기 보유자는 비트코인 공급량 의 67.3%를 보유했습니다.
- 2021년 불장(Bull market) 의 정점에서 장기 보유자는 비트코인 공급량 의 69%(두 번째 정점)를 보유했고, 첫 번째 정점에서 이 비율은 58.9%였습니다.
- 2022년 베어장 (Bear Market) 의 바닥에서 장기 보유자는 비트코인 공급량 의 69.5%를 보유했습니다.
- 2024년 12월 정점에서 장기 보유자는 비트코인 공급량 의 67.3%를 보유했습니다.
우리는 장기 보유자의 집중도가 현재 증가하고 있는 것이 시장의 견고한 기반을 마련하고 있다고 해석합니다. 그럼에도 불구하고, 많은 개인 투자자 투자자들이 ETF를 통해 비트코인을 매수하고 있기 때문에 이러한 프로필은 항상 ETF의 영향을 받는다고 생각합니다.
장기보유자 대비 단기보유자의 공급비율
단기 보유자가 장기 보유자에게 비트코인을 매도하고 있다는 것은 분명합니다. 아래 차트를 보면, 12월~1월에 가격이 최고치를 기록한 뒤 비율이 바닥을 친 것으로 보입니다.
이는 일반적으로 주기의 (지역적) 정점을 나타내는 지표이기 때문에 우려스럽습니다. 예를 들어 2017년 12월, 2021년 4월, 2024년 3월, 2024년 12월이 그렇습니다.
그럼에도 불구하고 비트코인은 지난 주기에 "더블 탑" 현상을 보였는데, 이는 주로 장기 보유자에 의해 주도되었습니다. 이 비율은 2021년 3월 첫 번째 정점에서 바닥을 찍었고 2021년 11월 두 번째 정점에서 정점을 찍었습니다(두 번째 정점은 장기 보유자가 주도했습니다).
이런 일이 올해에도 일어날 수 있으며, 그렇다면 비트코인의 두 번째 정점은 11만 달러에서 13만 달러 범위에 있을 수 있습니다.
USDT 공급이 크게 증가하지 않았습니다.
비트코인의 가격은 USDT 공급량(및 지배력)에 정비례하여 상승하는 경향이 있습니다.
지난해 12월 중순부터 USDT 공급량 1,400억 달러 안팎을 유지하고 있다는 점은 주목할 만합니다. 한편, USDC 공급량 증가하고 있습니다(12월 중순 이후 47% 증가). 이는 이전 주기에서 발생한 상황과 비슷합니다. 이전 주기에서는 USDC 공급량 2022년 3분기 말에 다시 떨어지기 전에 베어장 (Bear Market) 에서 크게 증가했습니다.
자금 조달 비율
4월 22일, 공매도(Short) 자들이 암호화폐 가격이 94,000달러 근처로 떨어질 것이라고 베팅하면서 비트코인 자금 조달 비율이 마이너스 영역으로 떨어졌습니다. 공매도(Short) 자들은 자신의 포지션을 유지하기 위해 2023년 8월 이후 가장 높은 금액을 지불하고 있습니다. 이는 거래자 와 투기자들의 입장을 보여주지만, 숏 스퀴즈가 발생할 수도 있으며 비트코인 가격은 단기적으로 10만 달러를 넘어설 수도 있습니다.
MVRV-Z 점수 분석
비트코인의 MVRV-Z 점수는 현재 2.2입니다. 이 분석은 z-점수를 사용하여 기간과 시장 구조에 따른 데이터를 정규화합니다. z-점수가 2.2라는 것은 BTC가 현재 평균보다 2.2표준편차 높은 수준에서 거래되고 있다는 것을 의미합니다. 2017년 1월 1일 이후로 해당 수준보다 낮은 경우가 70%, 높은 경우가 30%였습니다.
우리는 상승 추세 동안 MVRV-Z 점수가 2 이하로 떨어진 기간을 분석하고, 18개월 동안 3번째 이상 해당 수준 이하로 떨어진 경우(지금처럼)를 분리했습니다. 해당 기간의 수익률은 다음과 같습니다.
위의 예에서 12개월 수익률은 모두 마이너스입니다. 완전성을 위해 2017년 1월 1일 이후 MVRV가 2보다 큰 모든 사례를 포함했습니다.
- 1개월 평균 수익률: 10.34%, 53%의 경우 수익률이 양수였습니다.
- 3개월 평균 수익률: 34.25%, 55%의 경우 수익률이 양수였습니다.
- 6개월 평균 수익률: 59.83%, 53%의 경우 수익률이 양수였습니다.
- 12개월 평균 수익률: 191%(2017년 1월 7일을 제외하면 84%), 그러나 양의 수익률을 기록한 사례는 33%에 불과합니다.
일반적으로 MVRV-Z 점수가 2 이상으로 상승할 때 매수하면 높은 수익률을 얻을 수 있지만, 역사적으로 이러한 결과는 주로 주기 초반(2017년 초, 2020년 말)에 나타났습니다.
요약: 불장(Bull market) 추세는 아직 불확실하다
지난 3개월 동안 온체인 활동은 감소 추세를 보였습니다. 이런 일은 비트코인에서만 일어나는 것이 아니라 이더 과 솔라나에서도 일어나고 있습니다.
아래 차트를 보면, 화요일인 4월 22일에 상당한 ETF 자금이 유입되었음에도 불구하고(아래 차트에는 포함되지 않음), 이번 주 움직임의 대부분에서 APAC/중국이 주도적인 역할을 했다는 것을 알 수 있습니다. 이는 긍정적인 신호이지만, 우리는 미국 시장의 강력한 참여 없이는 비트코인이 다시 불장(Bull market) 장세를 이어갈 수 없다고 굳게 믿습니다.
출처: Velo
스테이블코인 성장은 둔화되기 시작했으며, USDT 공급량 지난 4개월 동안 1,400억 달러 정도로 맴돌았습니다. 과거에 우리는 USDT 스테이블코인 공급 증가 속도가 느린 것과 BTC의 변동성/통합 기간 사이에 상관관계가 있음을 발견했습니다.
장기 보유자와 단기 보유자의 비율이 주요 초점입니다. 앞서 언급했듯이 장기 보유자는 비트코인 가격 변동의 바닥/기반을 만드는 경향이 있지만, 단기 보유자의 강력한 진입이 있어야만 가격이 역대 신고점 로 올라갈 수 있습니다. 하지만 현재로서는 이러한 일이 일어날 것으로 보기는 어렵습니다. 변동성/통합 기간이 길어지면 새로운 자금이 비트코인으로 흘러들어갈 수 있는 건강한 환경이 조성될 것입니다.
MVRV-Z 점수 분석에 따르면 단기 수익률은 엇갈리지만, 향후 2~3년 동안은 긍정적인 전망이 우세합니다. 우리는 지금보다는 점수가 1에 가까워졌을 때 비트코인을 사는 것을 선호합니다.
저희는 저희의 분석이 과거를 기반으로 한다는 점을 인정하며, 투자자는 암호화폐 시장의 반사적 특성(가격이 먼저 변동하여 이야기와 온체인 활동을 주도하는 경향이 있음)으로 인해 시장이 빠르게 변화하고 있다는 점을 이해해야 합니다. 마지막으로, 당사의 온체인 데이터 분석에는 중앙화 거래소 의 ETF나 비트코인(공급량 의 약 18.7%)이 포함되지 않습니다.
단기적으로 시장은 하락할 것이다
글로벌 자본이 미국 시장에서 철수하면서 "비트코인 디커플링"에 대한 논의가 많이 있었습니다. 우리는 비트코인이 '분리'될 것이라고 생각하지 않기 때문에 이 주장에 동의하지 않습니다. 비트코인과 나스닥은 일반적으로 상관관계가 없습니다(2017년 1월 1일 이후 평균 상관관계 0.22, 중간값 0.23).
비트코인과 나스닥 상관 계수
그럼에도 불구하고 비트코인과 나스닥의 상관관계는 올해에도 여전히 상승(0.47). 그리고 나스닥이 압박을 받을 때 상관관계는 상승 경향이 있습니다(2017년 이후 나스닥이 2% 이상 하락했을 때 상관관계는 0.4로 뛰어올랐습니다). 나스닥이 계속 하락하고 있기 때문에 이러한 상황은 변하지 않을 수도 있습니다.
투자자들이 리스크 자산에서 지속적으로 빠져나가고 있음에도 불구하고, 시장은 여전히 전망주가수익비율 19배로 거래되고 있습니다. 지난 4차례의 주요 폭락의 저점과 비교하면 다음과 같습니다.
- 2022년 베어장 (Bear Market): 15배. 이는 현재 S&P 지수의 4,248포인트와 같습니다.
- 코로나19: 13회. 이는 현재 S&P 지수 3,682와 같습니다.
- 금융위기: 17.1회. 이는 현재 S&P 500 지수의 4,815와 같습니다.
- 닷컴 버블: 20배. 이는 현재 S&P 500 지수의 5,665와 같습니다.
분석가들은 코로나19 팬데믹 당시 수익 추정치를 2.2% 낮추었고, 2022년 베어장 (Bear Market) 때는 4.2%, 글로벌 금융 위기 때는 64%, 닷컴 버블 붕괴 때는 38% 낮추었습니다. 하지만 지금까지 수익 추정치는 0.3%만 낮아졌습니다.
데이터: 국경 간 자본
하지만 현재 미국 상황은 예전보다 나아지지 않았습니다.
- 미국에서 조기 해고 규모는 금융 위기 당시 수준을 넘어섰습니다(주로 정부 해고). 하지만 이는 아직 노동 시장 데이터에 반영되지 않았습니다.
- 조사에 따르면 필라델피아 연방 제조업 지수, 신규 주택 착공 건수, 필라델피아 연방 신규 주문량, 컨테이너선 예약 건수, 로스앤젤레스 항만 거래량 등의 소프트 데이터가 모두 약세를 보였습니다.
- 애틀랜타 연방준비은행은 1분기 성장률이 마이너스를 기록할 것으로 전망했다.
- 미국 연방준비제도는 금리를 동결하는 입장을 고수하고 있습니다(5월에 금리를 인하할 가능성은 5%).
- 관세 협상은 복잡하고, 시장이 예상하는 것보다 시간이 더 오래 걸릴 수 있으며, 긴장이 더욱 고조되거나 수사적 표현이 늘어날 수도 있습니다.
요약하자면, 우리는 트럼프 행정부가 투자의 신(따라서 달러와 금리)을 점진적으로 떨어뜨리기 위해 할 수 있는 모든 것을 하고 있으며, 경제는 아마도 이미 큰 타격을 입었을 것이라고 생각합니다. 따라서 구체적인 데이터가 발표되기 시작하면 다음 단계의 하락세가 올 가능성이 높다고 생각합니다.
반면, 다음 조건이 충족되면 시장은 불확실성을 견뎌낼 수 있는 잠재력을 갖습니다.
- 관세 협정이 예상보다 빠르게 진행되고 있다.
- 채권 시장은 심각한 문제 없이 안정적으로 유지되고 있습니다.
- 트럼프 행정부는 현재 추진하고 있는 감세와 규제 완화에 시장의 관심을 돌리는 데 성공했습니다.
비트코인의 장기 전망은 여전히 긍정적이다
하지만 장기적으로 보면 비트코인과 암호화폐 전체에 대한 전망은 매우 긍정적입니다.
출처: 미국 재무부. 3월에 마감된 2025 회계연도 적자는 1조 3,000억 달러였으며, 1조 9,000억 달러로 증가할 것으로 예상됩니다.
미국의 예산 적자는 줄어들지 않고 오히려 늘어나고 있습니다. 일론 머스크가 5월에 백악관을 떠날 것이라고 발표하면서 정부 효율성 부서(DOGE)가 단지 일반 대중을 겨냥한 정치적 희극이라는 것이 분명해졌습니다.
재무부는 유동성을 제공하는 데 있어 중요한 역할을 계속 수행할 가능성이 높습니다. 이는 미국(지난 몇 년 동안 보아왔듯이)뿐만 아니라 국방과 인프라에 대한 지출을 늘리고 있는 유럽에서도 마찬가지입니다. 우리는 연준이 3분기/4분기에 다시 대차대조표를 확대하기 시작할 것으로 믿습니다.
상황이 명확해짐에 따라 전 세계적으로 통화 억제/수익률 곡선 통제와 상승 인플레이션이 나타날 것으로 예상됩니다. 이러한 환경에서 투자자들은 주식보다는 금이나 비트코인과 같은 비주권적 통화를 선호할 것입니다.
리스크 관리 및 결론
우리는 시장에서 큰 "꿈의 떡"이 나올 때까지 기다리는 것을 좋아하고, 그것이 보일 때까지 현금을 보유하는 것을 좋아합니다.
2022년 최저가에서 비트코인과 SOL과 같은 다른 자산을 매수하는 것은 하락장이었습니다. 작년 9월, 금리 인하와 트럼프의 승리 예상을 앞두고 비트코인 투자를 늘린 것(밈 배분 포함)도 '빅파이'였다. 우리는 또한 작년 12월~1월에 포트폴리오를 현금 중심 구조로 전환한 것도 "큰 승리"였다고 믿습니다. (Odaily Note: 비트코인은 2025년 1월에 10만 달러를 돌파하여 역대 신고점 기록한 후 하락했습니다.)
그렇다면 지금 저점매수 (바텀피싱) 암호화폐를 매수할 수 있는 '큰 기회'일까요? 우리의 대답은 '아니요'입니다. 우리는 장기적으로 비트코인에 대해 강세를 유지하는 동시에, 단순함을 유지하고자 합니다.
만약 여러분이 세계 무역과 통화 시스템의 구조적 재설정이 진행 중이라고 믿는다면(그리고 우리는 그렇게 믿습니다), 트럼프의 수사를 무시하고 베산트 등의 소음 속에서 매수 신호를 찾으려고 노력할 수 있습니다. 하지만 결과가 나오려면 오랜 시간이 걸릴 것으로 생각하고, 아직 첫 번째 게임의 끝까지 보지도 못했습니다.
연방준비제도는 현재 아무것도 하지 않고 있으므로, 충분한 현금 보유고를 유지하면서도 안전하게 장기 비트코인을 보유할 수 있습니다. 이렇게 하면 단기적으로 상승할 기회를 놓칠 수도 있지만, 우리는 그것이 문제가 되지 않습니다.
모든 사람은 자신의 안전지대와 리스크 감수 범위 내에서 행동해야 합니다. 현금 또한 하나의 포지션이며, 암호화폐 분야에 풍부한 기회가 있다는 점을 고려하면 우리는 인내심을 가질 수 있습니다.
