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비트코인이 시장에서 분리되고 있는가?

저자: Tanay Ved , Victor Ramirez

주요 내용:

• 비트코인과 주식, 금의 상관관계는 최근 거의 0에 가까워졌는데, 이는 주요 시장 촉매제나 충격 시에 일반적으로 나타나는 독특한 분리 단계가 있음을 시사합니다.

• 비트코인과 이자율의 상관관계는 일반적으로 낮지만, 통화 정책의 변화는 비트코인의 행동에 영향을 미쳤으며, 이자율 인상과 가장 강한 음의 상관관계가 나타난 시기는 2022~2023년 긴축 주기였습니다.

• 비트코인은 "디지털 금"이라는 명성에도 불구하고 역사적으로 베타가 더 높고 주식에 비해 상승 민감도가 더 강했습니다. 특히 거시경제 상황이 강세일 때 그렇습니다.

• 비트코인의 실현 변동성은 2021년 이후 꾸준히 감소해 왔으며, 현재는 인기 있는 기술 주식의 변동성과 비슷한 추세를 보이고 있으며, 이는 성숙해지는 위험 프로필을 반영하고 있습니다.

소개

비트코인이 전체 시장과 분리되고 있는 걸까요? 최근 금과 주식 대비 비트코인의 상승세가 이러한 이야기를 다시금 불붙게 했습니다. 16년의 역사 동안 비트코인은 "디지털 금"에서 "가치 저장 수단", 그리고 "위험 자산"까지 다양한 명칭을 사용해 왔습니다. 하지만 비트코인은 이러한 특징을 반영하고 그 명칭에 걸맞은 가치를 지니고 있을까요? 비트코인은 투자 자산으로서 충분히 독창적일까요, 아니면 시장에 이미 존재하는 위험 자산의 레버리지를 활용한 형태일까요?

이번 코인 메트릭스 네트워크 현황 호에서는 비트코인이 다양한 시장 환경에서 어떻게 움직였는지 살펴보고, 주식이나 금과 같은 기존 자산과의 상관관계가 낮았던 시기의 촉매제와 조건을 조명합니다. 또한 통화 정책의 변화가 비트코인의 성과에 어떤 영향을 미쳤는지 살펴보고, 비트코인이 시장 전체에 미치는 민감도를 평가하며, 다른 주요 자산 대비 변동성 프로필을 분석합니다.

금리 체제에 따른 비트코인

미국 연방준비제도(Fed)는 금리에 영향을 미칠 수 있는 능력 덕분에 금융 시장에서 가장 영향력 있는 기관 중 하나입니다. 연방기금금리의 변동은 통화 공급, 시장 유동성, 그리고 투자자의 위험 감수 성향에 직접적인 영향을 미치며, 이는 긴축 또는 완화 정책 모두에서 나타납니다. 지난 10년 동안 우리는 제로금리 시대에서 코로나19 사태 속 전례 없는 완화 정책으로, 그리고 2022년 인플레이션 상승에 대응하여 공격적인 금리 인상으로 전환했습니다.

통화 정책 변화에 대한 비트코인의 민감도를 파악하기 위해 비트코인의 역사를 5가지 주요 금리 체제로 구분했습니다. 이 체제들은 완화적(연방기금금리 < 2%)부터 제한적(연방기금금리 > 2%)까지 금리의 방향 과 수준을 고려합니다. 금리 변동이 비교적 드물다는 점을 고려하여 비트코인의 월별 수익률을 연방기금금리의 월별 변동과 비교했습니다.

출처: Coin Metrics 기준금리 및 뉴욕 연방준비은행

비트코인의 이자율 변화와의 상관관계는 일반적으로 낮고 중앙에 집중되어 있지만, 특히 정책 체제가 변화할 때 뚜렷한 패턴이 나타납니다.

• 완화적 + 제로 금리 정책(2010-2015): 2008년 금융 위기 이후 제로 금리 정책의 영향으로 이 기간 동안 비트코인은 최고 수익률을 기록했습니다. 금리와의 상관관계는 대체로 중립적이었으며, 비트코인의 초기 성장기와 일치했습니다.

• 완화 + 인상 (2015-2018): 연방준비제도가 금리를 2%까지 인상하기 시작하면서 비트코인 ​​수익률은 상하좌우로 변동성이 컸습니다. 2017년에는 상관관계가 급등했지만 전반적으로 낮은 수준을 유지하여 거시경제 정책과의 괴리를 시사했습니다.

• 완화 + 금리 인하 (2018-2022): 코로나19 팬데믹에 대응하여 공격적인 금리 인하와 재정 부양책이 시작된 후, 2년간 거의 제로금리가 유지되었습니다. 비트코인 ​​수익률은 변동성이 컸지만, 양(+)으로 치우쳐 있었습니다. 이 기간 동안 상관관계는 크게 변동하여 2019년 -0.3 미만에서 2021년 +0.59로 하락한 후, 다시 중립에 가까워졌습니다.

• 제한적 + 인상 (2022-2023): 급증하는 인플레이션에 대응하기 위해 연준은 역대 가장 빠른 금리 인상 주기 중 하나를 시행하여 연방기금금리를 5% 이상으로 끌어올렸습니다. 이 정책은 비트코인(BTC) 과 금리 변동 사이에 가장 강한 음의 상관관계를 보였습니다. 비트코인의 성과는 긴축된 금융 환경과 위험 회피 심리 속에서 약화되었고, 2022년 11월 FTX 폭락과 같은 암호화폐 관련 충격이 더해졌습니다.

• 제한적 + 금리 인하 (2023년~현재): 높은 수준에서 세 차례의 금리 인하가 완료됨에 따라 비트코인(BTC) 코인은 중립 수준에서 소폭 상승하는 모습을 보였습니다. 이 기간에는 미국 대선과 무역 전쟁과 같은 촉매제와 같은 요인들이 비트코인의 움직임에 지속적으로 영향을 미쳤습니다. 상관관계는 여전히 음(-)이지만, 0에 가까워지고 있는 것으로 보이며, 거시경제 환경이 완화되기 시작하면서 과도기적 국면을 시사합니다.

이자율이 배경을 형성하는 반면, 비트코인과 주식, 금의 관계를 비교하면 주요 자산 클래스에 대한 상대적 움직임을 파악하는 데 도움이 될 수 있습니다.

비트코인 수익률이 금과 주식과 함께 움직이는 방식

상관관계

자산 간 디커플링 여부를 판단하는 가장 간단한 방법은 수익률의 상관관계를 살펴보는 것입니다. 아래는 비트코인과 S&P 500 지수, 그리고 금의 90일 상관관계를 나타낸 그래프입니다.

출처: Coin Metrics Charting Tool

실제로 금과 주식 모두에서 비트코인의 상관관계는 역사적으로 낮은 것으로 나타났습니다. 일반적으로 비트코인 ​​수익률은 금과 주식 중 어느 쪽과 더 큰 상관관계를 보이는지 변동하며, 금과의 상관관계가 일반적으로 더 큰 폭으로 나타납니다. 특히, 시장 심리가 전반적으로 개선되면서 비트코인과 S&P 500의 상관관계는 2025년까지 상승했습니다. 그러나 2025년 2월경부터 금과 주식에 대한 상관관계는 모두 0으로 수렴하여 비트코인이 금과 주식에 대한 '탈동조화(dethroupling)'라는 독특한 단계에 있음을 시사합니다. 이는 이전 사이클의 정점이었던 2021년 말 이후로는 처음입니다.

상관관계가 이렇게 낮으면 어떤 현상이 나타나는 경향이 있을까요? S&P 500 지수와 금의 90일 이동 상관관계가 유의미한 스레스홀드(Threshold) (~0.15) 미만이었던 기간을 분석하고, 당시 가장 주목할 만한 사건들을 주석으로 표시했습니다.

비트코인과 S&P500의 낮은 상관관계 기간

비트코인과 금의 낮은 상관관계 기간

놀랍지 않게도, 과거 디커플링은 중국의 비트코인 ​​금지 조치와 현물 비트코인 ​​ETF 승인과 같은 암호화폐 시장의 주요 특이 충격이 발생한 시기에 발생했습니다. 역사적으로 낮은 상관관계 기간은 2~3개월 정도 지속되는 경향이 있지만, 이는 상관관계의 스레스홀드(Threshold) 에 따라 달라집니다.

이러한 기간들은 적당히 긍정적인 수익률과 일치하지만, 각 기간이 고유한 특징을 가지고 있다는 점을 고려할 때, 비트코인의 가까운 미래에 대한 결론을 내리기 전에 이러한 기간의 특징을 어떻게 차별화하는지 살펴보는 것이 현명합니다. 그럼에도 불구하고, 비트코인은 최근 다른 자산과의 상관관계가 낮다는 점은 위험 분산 포트폴리오에 대규모 자산을 편입하려는 자산에게 바람직한 특징입니다.

시장 베타

상관관계 외에도 시장 베타는 자산 수익률과 시장 수익률 간의 관계를 측정하는 데 유용한 지표입니다. 시장 베타는 자산 수익률이 시장 자산과 함께 얼마나 변동할 것으로 예상되는지를 정량화하며, 특정 벤치마크 대비 자산 수익률 민감도에서 무위험 이자율을 뺀 값으로 계산됩니다. 상관관계가 자산과 벤치마크 수익률 간의 선형 관계의 방향과 강도를 측정하는 반면, 시장 베타는 시장 변동성에 따라 자산이 민감하게 반응하는 방향과 크기를 측정하며, 이는 시장 변동성에 따라 조정됩니다.

예를 들어, 비트코인은 주식 시장 대비 "높은 베타"로 거래된다는 말이 흔히 있습니다. 구체적으로, 시장 베타가 1.5인 자산(예: 비트코인)은 시장 벤치마크 자산(S&P500)이 1% 변동할 때 수익률이 1.5% 증가할 것으로 예상됩니다. 베타가 마이너스라는 것은 벤치마크 자산의 플러스 변동에 비해 해당 자산의 수익률이 마이너스라는 것을 의미합니다.

2024년 상당 기간 동안 비트코인은 S&P 500 대비 1을 훨씬 넘는 베타를 기록했는데, 이는 주식 시장의 움직임에 매우 민감하게 반응했음을 의미합니다. 강세장, 위험 감수 성향이 강한 환경에서 비트코인에 어느 정도 투자한 투자자는 S&P 500만 보유하는 것보다 더 높은 상승세를 보였습니다. 비트코인은 흔히 "디지털 금"으로 불리지만, 아날로그 금 대비 낮은 베타는 각 자산의 하락 위험에 대비하여 두 가지 헤지 전략을 모두 보유해야 함을 시사합니다.

2025년이 깊어질수록 비트코인은 S&P 500 지수와 금보다 낮은 베타로 거래되기 시작했습니다. 비트코인은 여전히 ​​시장 위험에 민감하며, 수익률 또한 시장 수익률에 연동되어 있지만, 이러한 자산에 대한 의존도는 점차 낮아지고 있습니다. 비트코인은 새로운 자산군으로 부상하고 있지만, 여전히 위험 자산처럼 거래되고 있으며, 아직 '안전 자산'으로 자리 잡았다는 강력한 증거는 없습니다.

변동성이 높은 시기의 비트코인 ​​성과

실현 변동성은 비트코인의 위험 프로필을 이해하는 데 또 다른 차원을 더하며, 비트코인 ​​가격이 일정 기간 동안 얼마나 크게 변동했는지를 측정합니다. 변동성은 비트코인의 핵심 특성 중 하나로, 위험의 원인이자 수익의 원천으로 자주 언급됩니다. 아래 차트는 비트코인의 180일 이동 평균 실현 변동성을 나스닥, S&P 500, 그리고 몇몇 기술주와 같은 주요 지수와 비교한 것입니다.

출처: Coin Metrics 기준율 및 Google Finance, Coin Metrics 실현 변동성 방법론 기반

비트코인의 변동성은 시간이 지남에 따라 하락 추세를 보였습니다. 초기 단계에는 폭발적인 상승과 하락 사이클에 힘입어 실현 변동성이 80~100%를 상회했습니다. 코로나19 기간 동안 변동성은 주식과 함께 상승했으며, 2021년과 2022년에는 테라(Terra) 루나와 FTX의 폭락과 같은 암호화폐 관련 충격의 영향을 받아 단독으로 상승하기도 했습니다.

그러나 180일 실현 변동성은 2021년 이후 점진적으로 감소하여 최근 시장 변동성이 높아진 상황에서도 50~60% 안팎으로 안정화되었습니다. 이는 MSTR과 TSLA보다 낮은 수준으로, 많은 인기 기술주와 유사한 수준이며, NVIDIA와도 유사한 수준을 보입니다. 단기 시장 변동성에 여전히 취약하지만, 과거 사이클 대비 상대적인 안정성은 자산으로서의 성숙도와 변화하는 소유 구조를 반영하는 것일 수 있습니다.

결론

비트코인이 시장의 나머지 부분과 분리되었을까요? 어떻게 측정하느냐에 따라 다릅니다. 비트코인은 현실 세계와 완전히 단절되어 있지 않습니다. 금리, 특정 시장 이벤트, 그리고 물론 다른 금융 자산의 수익률 등 모든 자산에 영향을 미치는 시장의 힘에 여전히 좌우됩니다. 최근 비트코인 ​​수익률이 시장의 나머지 부분과 상관관계를 잃어가는 모습을 보이고 있지만, 이것이 일시적인 추세인지 아니면 장기적인 시장 체제의 일부인지는 아직 불확실합니다. 모든 추세가 그렇듯, 비트코인은 현실이 될 때까지는 그렇습니다.

비트코인이 디커플링되었는지 여부는 더 큰 질문으로 이어집니다. 시장의 나머지 자산에 대한 위험을 다각화하려는 투자 포트폴리오에서 비트코인은 어떤 역할을 할까요? 비트코인의 위험-수익 프로필은 투자자를 마치 어떤 주에는 고레버리지된 나스닥 지수처럼, 어떤 주에는 디지털 금처럼, 또 어떤 주에는 법정화폐 가치 하락에 대한 헤지 수단처럼 보이는, 마치 현기증 나는 이야기처럼 들릴 수 있습니다. 하지만 이러한 변동성은 버그가 아니라 하나의 특징일지도 모릅니다. 다른 자산과 불완전한 비유를 하기보다는, 비트코인이 독자적인 자산군으로 성장하면서 왜 그 방향으로 움직이는지 이해하는 것이 더 건설적일 것입니다.

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