1. 배경 및 동기
무기한 선물은 높은 레버리지를 제공하여 사용자 참여도와 거래량이 크게 증가함에 따라 매우 매력적인 거래 상품으로 자리 잡았습니다. 최근 고성능 블록체인 플랫폼의 등장으로 완전한 온체인 오더북이 등장하면서 호가 창 기반 무기한 분산형 거래소(DEX)에 대한 관심이 높아졌습니다.
그러나 기존의 무기한 선물은 현물 가격과의 페깅 를 유지하기 위해 정기적인 자금 조달 금리 지급에 의존합니다. 이러한 정기적인 자금 조달 금리 지급을 전적으로 온체인 방식으로 구현하는 것은 비용이 많이 들고, 연산 집약적이며, 근본적으로 확장성이 부족합니다.
이러한 과제에 대응하여, 우리는 자금 조달 금리에 의존하지 않고 분산형 온체인 환경에 맞춰 확장 가능하고 경제적으로 지속 가능한 영구 선물 메커니즘을 제공하도록 특별히 설계된 자동 롤오버 영구 선물(ARP)을 소개합니다.
2. ARP의 핵심 아이디어
ARP는 기존의 정기적인 자금 조달 방식을 자동 선물 계약 만기 연장과 강제 결제 메커니즘을 결합한 새로운 방식으로 대체합니다. ARP의 핵심은 만기 선물 계약이 자동으로 만기 연장되는 합성 무기한 선물 계약으로, 투자자에게 수동 개입이나 정기적인 자금 조달 없이 지속적인 투자 기회를 제공합니다.
ARP의 핵심 혁신은 강제 결제 메커니즘으로, 시장 참여자들이 미리 정해진 주기(예: 월간)마다 기초 자산 현물 가격에 직접 포지션을 결제할 수 있도록 합니다. 결제 시점이 다가올 때 선물 가격이 현물 가격과 크게 차이가 날 경우, 시장 참여자들은 강제 결제를 통해 명목 현물 가격으로 포지션을 청산할 수 있습니다.
강제 결제 메커니즘의 존재는 충분한 시장 유동성을 전제로, 결제일이 다가올수록 현물 가격과 크게 차이가 나는 가격으로 거래하는 것을 자연스럽게 억제합니다. 강제 결제를 선택하는 트레이더는 프리미엄 수수료(예: 15 베이시스포인트)를 지불해야 하므로 불필요한 결제에 대한 유인을 더욱 감소시킵니다. 강제 결제는 거래 경험 측면에서 처음에는 불리하게 보일 수 있지만, 그 진정한 강점은 그 자체로 존재하며, 효과적인 가격 고정을 보장하고 실제 결제를 드물게 만듭니다. 또한, 기존의 자금 기반 만기 상품조차도 극한의 시장 상황에서 포지션 청산을 강제하는 경우가 있으므로, 예외적인 상황에서 강제 결제를 실행하는 것은 전반적인 시장 안정성을 위해 합리적이고 투명한 타협이 될 수 있습니다.
3. 기술적 세부 사항
ARP는 담보부채포지션(CDP)을 합성 자산 생성의 기반 인프라로 활용합니다. 사용자는 USDC를 1:1 비율로 예치하고 cUSD를 민트(Mint) , 이 금액은 합성 무기한 선물 자산(예: 합성 비트코인(BTC) 또는 이더리움(ETH))을 발행하고 거래하는 데 사용됩니다.
- 롱 포지션: 사용자는 전용 스마트 컨트랙트 계좌에 cUSD를 입금하여 플랫폼 내에서 제한된 레버리지 cUSD 발행을 추가로 활성화할 수 있습니다. 예를 들어, 사용자가 10,000 cUSD를 입금하면 내부 용도로 90,000 cUSD를 추가로 발행하여 합성 자산 매수에 사용되는 총 100,000 cUSD의 레버리지 포지션을 구축하고, 레버리지 롱 포지션을 구축할 수 있습니다.
- 숏 포지션: 사용자는 cUSD를 담보로 예치하여 합성 자산을 직접 발행하고, 이후 즉시 시장에 매도하여 숏 포지션을 구축합니다. 예를 들어, 사용자가 10,000 cUSD를 예치하면 해당 가치에 상응하는 합성 자산을 민트(Mint) 하여 숏 포지션을 구축할 수 있습니다.
강제 정착 메커니즘:
각 결제 기간(예: 월별) 종료 시, 트레이더는 강제 결제(Force-Settlement)를 선택하여 신뢰할 수 있는 오라클의 현물 가격을 기준으로 상대방과 포지션을 매칭할 수 있습니다. 이 옵션을 선택하는 트레이더는 불필요한 결제를 방지하기 위해 프리미엄 수수료를 지불합니다. 차익거래자는 잠재적인 가격 변동을 예상하고 이를 활용하여, 무기한 선물 가격을 현물 가격으로 선제적으로 유도함으로써 잦은 실제 결제 없이도 시장 안정성을 유지합니다.
청산 및 최후의 수단 강제 합의:
사전 정의된 담보대출비율(LTV) (LTV) 기준을 초과하는 포지션은 청산 대상이 됩니다. 청산은 미상환 부채를 회수하기 위해 지수 가격 대비 할인된 금리로 담보를 매각하는 것을 의미합니다. 청산 활동에서 발생하는 수익은 보험 기금에 누적됩니다. 드물게 청산 실패하고 보험 기금이 고갈되는 경우, 프로토콜은 "최후의 수단"인 강제 결제를 실행합니다. 이 긴급 조치는 무작위로 선택된 상대방에 대한 미상환 포지션을 추가 할인된 가격으로 강제 결제하여 프로토콜의 전반적인 건전성과 무결성을 보장합니다.
ARP 마켓 메이킹 볼트:
마켓 메이킹 볼트(Market-Making Vault)는 사용자가 마켓 메이킹 전문성에 관계없이 합성 자산 시장에 수동적으로 유동성을 공급할 수 있도록 설계된 추가 메커니즘입니다. MM 볼트에 자산을 예치함으로써 사용자는 숏 포지션 CDP와 보수적인 레버리지를 갖춘 롱 포지션 스마트 계약 계좌를 통해 마켓 메이킹 작업을 수행할 수 있습니다. 이를 통해 초기 유동성 부트스트래핑과 지속적인 시장 안정성을 확보할 수 있습니다. MM 볼트는 강제 결제 요청 처리를 우선시하지만, ARP 시스템 내에서 특별한 권한이나 핵심 종속성을 보유하지는 않습니다. 장기적으로 시장 참여가 증가함에 따라 전문 마켓 메이킹 회사와 다양한 시장 참여자들은 MM 볼트와는 별개로 시장 심도와 유동성을 더욱 향상시킬 것으로 예상됩니다. 전문 마켓 메이킹 회사가 관리하는 볼트는 시장 상황에 따라 스프레드와 유동성을 동적으로 조정하며, 스마트 계약에 명시된 사전 정의된 위험 관리 관행을 엄격히 준수합니다.
4. 이점 및 구성 가능성
ARP는 기존의 정기적인 자금 조달 금리 지급 방식과 관련된 확장성 제약과 경제적 비효율성을 제거합니다. 고성능 체인이 점점 더 온체인 오더북을 채택함에 따라, ARP는 무기한 선물 거래를 위한 확장 가능하고 비용 효율적이며 경제적으로 지속 가능한 솔루션을 제공합니다.
또한, ARP로 생성된 합성 자산은 대체 가능(fungible) ERC20 토큰으로 래핑될 수 있어 더 넓은 DeFi 생태계 전반에서 결합성과 유용성을 크게 향상시킵니다. 이러한 ERC20 호환성 덕분에 합성 자산은 다양한 외부 DeFi 플랫폼과 원활하게 통합되고 자유롭게 활용될 수 있으며, 이를 통해 실제 활용 범위와 사용자 기반이 크게 확대됩니다.
5. 향후 연구 방향
MM 볼트와 외부 유동성 공급자, 그리고 보험 기금을 포함한 유동성 생태계에서 강제 결제에 의존하지 않고 효과적인 시장 유동성을 유지하기 위해 필요한 최적의 자본 수준을 결정하는 것은 여전히 미해결 연구 분야입니다. 효과적인 페깅을 가정할 때, 시장 한쪽에 있는 모든 참여자가 결제 시점에 동시에 포지션을 청산하려 할 가능성은 낮습니다. 따라서 부분 준비금과 유사하게, 전체 미결제 포지션의 일정 비율에 해당하는 유동성을 유지하는 것으로 충분합니다. 정확한 비율을 파악하려면 실제 운영 및 지속적인 모니터링을 통해 수집된 실증적 데이터가 필요합니다.
