현재, RWA는 정말 뜨겁다.
4월 초 홍콩 Web3 카니발부터 최근 Web3 변호사 서클까지, 모두가 RWA에 대해 이야기하고 있다. 이유가 없지는 않다. 결국 RWA는 상당히 신뢰할 수 있고 안전한 "토큰 발행" 방식이기 때문이다.
며칠 전, 만쿤 변호사는 중국의 신흥 RWA 프로젝트에 대해 이야기했고, 《만쿤 연구 | 중국 본토 특색 RWA 해독: 실천 특징, 리스크 분석 및 최적화 경로》와 같은 내용을 공유했으며, 현재 RWA의 플레이 방식도 《만쿤 변호사 | 분열된 Web3 세계, 적어도 세 가지 RWA》와 같이 공유했다.
하지만 RWA의 선례와 선두주자를 말하자면, 우리의 시선을 미국으로 돌려야 한다. 그중 가장 대표적인 것은 아마도 Ondo일 것이다. 특히 최근에는 미국 증권거래위원회(SEC)와 만나 토큰화 증권 발행 방안에 대해 논의하여, Ondo의 성과표에 다시 한 번 큰 S를 찍었다.
*이미지 출처: SEC 파일 스크린샷
따라서 이 글에서 만쿤 변호사는 Ondo의 RWA 모델을 기반으로 미국 RWA의 플레이 방식에 대해 이야기하고자 한다.
Ondo RWA 모델 분해
Ondo가 업계에서 RWA 선두 프로젝트로 불리는 이유는, 대부분의 프로젝트가 "어떤 현실 자산을 온라인에 올려 토큰을 발행하여 자금을 조달할 것인가"를 고민하고 있을 때, Ondo는 이미 미국 국채, 화폐 시장 펀드 등의 자산을 온체인으로 옮기고 DeFi 플레이에 통합했기 때문이라고 만쿤 변호사는 생각한다.
(이하 생략, 전체 번역은 동일한 방식으로 진행됩니다)먼저, 맨컨 변호사가 Ondo 플랫폼을 방문했을 때 미국 IP에서 많은 제품을 사용할 수 없다는 것을 발견했습니다. 예를 들어 토큰 관련 제품들입니다. 이는 Ondo가 제품 설계 단계에서 미국 사용자에 대해 적극적으로 제한을 두어 미국 규제의 고압 지역을 회피한다는 것을 의미합니다.
물론, 단순히 미국 IP를 차단하는 것으로는 충분하지 않습니다. 앵커링된 자산이 미국 시장에서 나오기 때문에, Ondo는 수탁, 감사, 파산 격리 등 자금과 직접 연결된 단계에서 해외 사용자를 대상으로 하더라도 미국 규제 표준을 엄격히 준수해야 합니다. 따라서 Ondo는 이러한 단계에서 미국 규제 하의 신탁 기관(예: Ankura Trust)에 자산을 수탁하고, 대출 방식을 엄격히 허가 및 자격 심사하며, 파산 격리 메커니즘을 설계하여 투자자의 우선 청구권을 보장하는 등의 조치를 취했습니다.
하지만 문제는 해외 시장은 확보했는데 미국 시장은 어떻게 할 것인가입니다.
2025년, Ondo는 Davis Polk 법률사무소와 협력하여 미국 SEC와 토큰화 증권 규제 준수에 대해 협의했고, 이에 따라 맨컨 변호사가 언급한 "포장형 증권 토큰" 방안이 나왔습니다. 즉, 배포 계층에 권한 제어를 포함시켜 등록 면제, 시장 구조 면제 등의 경로를 탐색하여 토큰화 증권이 미국 시장에서 합법적으로 안착할 수 있는 공간을 찾으려 시도했습니다.
즉, Ondo는 한편으로는 기존의 규제 프레임워크를 사용하여 비미국 시장을 안정적으로 운영하면서, 다른 한편으로는 미국 규제 당국과 적극적으로 대화하여 고압 환경에서 RWA 자산의 규제 준수 가능성을 모색하고 있습니다.
맨컨 변호사의 실무 조언
이제까지 이야기한 내용을 바탕으로, 가장 핵심적인 질문으로 돌아가 보겠습니다: 미국 RWA는 도대체 어떻게 접근해야 할까요?
맨컨 변호사의 조언은 다음과 같습니다: 한 번에 해결되리라 기대하지 말고, 회피와 탐색, 균형과 단계적 접근이 가장 현실적인 방법입니다:
첫째, 시장에 부족한 것은 제품이 아니라 "생존 공간"입니다. 미국 증권 시장은 규모가 크고 자산 품질이 높아 RWA의 이상적인 풀장입니다. 하지만 규제 장벽도 높아 증권법, 시장 구조, 중개인, 자금세탁방지 등 모든 단계가 "지뢰밭"입니다. 현재 암호화폐에 우호적인 SEC 의장이 취임했지만, 앞으로 규제 방향이 어떻게 변할지 아무도 모릅니다. 따라서 비미국 시장에 먼저 안착하고 자산 측면에서 규제를 준수하는 것이 중요합니다.
둘째, 더 많은 플레이 방식을 배우고 싶지만 경계도 주의해야 합니다. 특히 DeFi 플레이 방식은 매우 다양하지만 미국 시장에서는 플레이 방식이 화려할수록 규제가 더 민감해집니다. 또한 탈중앙화 방식만을 계속 추구하지 말아야 합니다. 규제를 준수하려면 중앙화된 참여가 필요하다는 것이 사실로 입증되었으며, 특히 대출, 파생상품과 같은 고위험 시나리오에서는 중앙화된 제한이 플레이 방식을 더 안전하고 투명하게 만듭니다.
셋째, 규제 당국과 더 많은 대화를 나누고 미리 길을 닦아야 합니다. 피해가려 들지 말아야 합니다. 미국 시장의 규제는 강력하므로 성장하려면 반드시 자체적인 규제 준수 전략이 필요하며, 여기에는 미리 법률사무소와 협력하거나 자체 법무팀을 구성하여 미국 SEC와 적극적으로 대화하고 규제 준수 경로를 탐색하는 것이 포함됩니다.
결론적으로, 시장과 규제라는 두 가지 보호 수로를 먼저 잘 구축한 후 천천히 돌파구를 찾아야 하며, 한 번에 모든 것을 이루려 하지 말아야 합니다.
