편집자 주: 2025년 5월 21일, 상원은 GENIUS 스테이블코인 법안의 절차적 동의를 69:31로 통과시켜 전체 토론 및 수정 단계로 진입했습니다. 이는 미국 역사상 최초의 포괄적인 스테이블코인 연방 규제 법안으로, 스테이블코인 입법의 중요한 한 걸음을 나타냅니다. 흥미롭게도, 이 스테이블코인 법안은 미국 국채 수요 부진과 장기 금리 지속적 상승 시점에 출시되었으며, 일부 채권 투자자들은 이 법안에 큰 기대를 걸고 있습니다. 스테이블코인 규모 성장이 새로운 미국 국채 수요를 가져와 미국 채무 압박을 완화할 것으로 보고 있습니다. 스테이블코인이란 무엇인가? 이것과 미국 국채는 어떤 관계일까요? 스테이블코인(법안)이 미국 국채를 구원할 수 있을까요? 이 글에서 우리는 이러한 질문들에 대답해보고자 합니다.
그중, 상원의 GENIUS 법안(미국 스테이블코인을 위한 국가 혁신 지침 및 설립 법안)은 미국 최초의 포괄적인 연방 스테이블코인 규제 프레임워크입니다. 이 법안은 2025년 2월 4일 빌 해거티 상원의원(공화당 - 테네시주)에 의해 제출되었으며, 5월 21일 투표를 통과해 전체 토론 및 수정 단계로 진입했습니다. 해당 법안은 스테이블코인 발행인이 연방 또는 주 수준의 허가를 받아야 하며, 모든 스테이블코인은 100% 미국 달러, 단기 미국 국채 또는 동등한 고유동성 자산으로 준비되어 1:1 교환을 보장해야 합니다. 발행인은 정기적으로 준비금 구성을 공개하고, 매월 보고서를 발행하며 연간 감사를 받아야 하며, 특히 시가총액이 100억 달러를 초과하는 발행인은 연방 감독을 받아야 합니다. 법안은 또한 스테이블코인에 대한 이자 또는 수익 지급을 금지하고, 대형 기술 기업 및 외국 기업의 스테이블코인 발행을 제한하며, 자금세탁방지(AML), 고객확인절차(KYC) 등 규정 준수 요구사항을 강조하고, 법 집행 및 국가 안보 필요에 따라 토큰을 동결하거나 파기할 수 있는 기술적 능력을 발행인에게 요구합니다. 1:1 준비금 교환 요구로 인해 GENIUS 법안은 사실상 알고리즘 스테이블코인을 직접 금지하는 것과 같습니다.
세 번째, 스테이블코인과 미국 국채는 어떤 관계가 있나?
간단히 말해, 오프체인 담보형 스테이블코인은 가치 안정성을 유지하고 환매 압박에 대응하기 위해 대량의 단기 미국 국채를 보유합니다. 현재 테더(USDT)와 서클(USDC)은 약 1,200억 달러 규모의 단기 국채를 누적 보유하고 있습니다.
머니마켓 펀드와 마찬가지로, 오프체인 담보형 스테이블코인은 대규모 유입과 환매 요구에 자주 대응해야 하며, "경직된 교환"을 보장해야 합니다. 이는 극도로 높은 유동성, 안전성, 그리고 시가총액의 거의 변동이 없는 초단기 미국 국채가 그들의 가장 중요한 포지션임을 의미합니다.
테더(USDT)의 2025년 1분기 감사 보고서에 따르면, 총 자산의 약 2/3가 단기 국채(T-bills)로, 총액은 약 1,000억 달러입니다. 15%는 현금 및 현금성 자산(환매, 머니마켓 펀드), 귀금속 및 비트코인이 각각 5%를 차지하며, 기타 투자는 약 10%입니다(그림 2). 만기 측면에서 테더(USDT)는 감사 보고서에서 보유한 미국 국채의 잔존 만기가 3개월 이내임을 명확히 밝혔습니다.
서클(USDC)을 보면, 3월 말 기준 총 자산의 약 40%가 단기 미국 국채(T-bills)로, 총액은 약 200억 달러이며, 50%는 역환매, 나머지 7%는 현금성 자산입니다(그림 3). 테더(USDT)와 유사하게, 서클(USDC)이 보유한 미국 국채 역시 단기 국채이며, 잔존 만기는 12일에 불과합니다. 그들이 발행하는 역환매가 다른 투자자들의 장기 미국 국채 보유에 자금을 제공할 수 있지만, 스테이블코인 자체는 1년 이상의 미국 국채를 직접 보유하지 않습니다.
그림 2: 테더(USDT) 2025년 1분기 자산 비율
출처: 테더, GMF 리서치
그림 3: 서클(USDC) 2025년 1분기 자산 비율
출처: 서클, GMF 리서치
그러나 스테이블코인의 총 규모가 너무 작기 때문에, 현재 스테이블코인의 미국 국채 수요는 미국 국채 매도 압박을 완화하는 데 거의 무의미합니다. 약 1,200억 달러 규모의 단기 미국 국채는 미국 T-bills 총 규모의 약 2%에 불과하며, 거래 가능한 미국 국채 총 규모의 0.4%를 차지합니다. 또한 만기 측면에서 테더(USDT)와 서클(USDC)이 보유한 미국 국채는 모두 3개월 이내의 T-bills로, 장기 금리 상승 압박을 완화하는 효과는 없습니다.
