최근 글로벌 스테이블코인 관련 법안이 가속화되고 있습니다. 5월 20일, 미국 상원은 미국 내 스테이블코인에 대한 국가적 혁신 지침 및 확립(GENIUS Act)에 대한 절차 투표를 통과시켰습니다. 그로부터 하루 후, 중국 홍콩 스테이블코인 법안이 특별행정구 입법회에서 공식 통과되어 5월 30일 공식 발효되어 홍콩 내 법정화폐 스테이블코인 발행자에 대한 허가 제도가 마련되었습니다. 스테이블코인이라는 개념은 한동안 시장에서 인기를 끌었습니다.
실제로 CF40 연구는 올해 초 "암호화폐는 더 이상 예전과 같지 않다 "고 지적했습니다. 암호화폐는 과거 주류 금융 시스템 밖에서 존재했던 "자금세탁 도구"이자 "투기 도구"에서, 이제는 주류로 자리 잡고 기관 투자자들의 대규모 참여를 유도하는 신흥 자산군으로 변화하여 글로벌 금융 생태계의 필수 요소로 자리 잡았습니다. 암호화폐 시장의 발전과 함께, 전 세계 주요 경제권의 암호화폐 규제 또한 초기 투기 및 불법 행위에 집중되었던 방식에서 점차 포괄적이고 체계적인 다단계 규제 프레임 로 전환되고 있습니다.
스테이블코인은 기존 금융과 암호화폐 생태계의 교차 통합에서 중요한 노드로서, 최근 몇 년간 글로벌 암호화폐 규제의 중요한 방향 중 하나입니다. 최근 의 글로벌 입법 동향은 스테이블코인의 전략적 위치와 시장 규모가 지속적으로 증가할 것임을 시사합니다. 스테이블코인은 암호화폐의 한 종류일 뿐입니다. 끊임없이 진화하는 혁신 분야로서 암호화폐의 개념과 적용은 여전히 지속적으로 확장되고 있습니다.
이 글을 다시 읽어봄으로써 독자들이 암호화폐의 발전 역사와 잠재적 추세를 이해하고 암호화폐에 대한 이해와 연구를 심화하는 데 도움이 되기를 바랍니다. 이 글은 암호화폐의 주류화는 기술 혁신, 제도적 참여, 규제 변화, 그리고 사회적 인식 변화 등 여러 요인에 의해 주도된다고 주장합니다. 암호화폐의 다차원적 복잡성, 시장의 급속한 발전, 그리고 새로운 개념의 등장을 고려할 때, 중국은 암호화폐의 기본 개념과 운영 메커니즘을 명확히 하고, 체계적인 연구 프레임 구축하며, 효과적인 감독을 위한 기반을 마련해야 할 시급한 과제를 안고 있습니다.
*본 기사의 저자는 중국 금융 40 연구소(China Finance 40 Research Institute)의 쭝 이(Zhong Yi)입니다. 원문 기사 "암호화폐는 더 이상 예전과 같지 않다(Cryptocurrency is no longer what it past to be)" 는 2025년 1월 5일 "CF40 Research" 애플릿에 처음 게재되었습니다. "글로벌 암호화폐 규제 정책의 주요 동향" 에 대해 자세히 알아보려면 "CF40 Research" 애플릿에 로그인하세요.
사토시 나카모토 탈중앙화 디지털 화폐 시대를 열었습니다. 이 블록체인 기반 혁신은 익명성과 기타 특성으로 인해 초기에는 논란의 여지가 있었고, 투기 및 불법 활동과 관련이 있었지만, 금융 시스템을 혁신할 잠재력을 보여주었습니다.
2014년 이후, 이더 스마트 계약을 도입하여 블록체인 애플리케이션의 경계를 확장했습니다. 전문 거래소 의 등장은 시장 인프라를 개선했습니다. ICO(ICO 규제 프레임 구축을 촉진했습니다. 테더(USDT)와 같은 스테이블코인의 등장은 시장에 안정성을 더했습니다.
2020년, 전 세계적인 완화적 통화 정책은 기관 투자자들이 암호화폐 시장을 재검토하고 재정비하도록 촉구했습니다. 2024년 1월 비트코인 현물 ETF의 최종 승인은 암호화폐에 대한 주류 투자 채널을 확대했습니다. 특히 트럼프가 미국 대통령으로 당선된 후, "미국을 세계 암호화폐 수도로 만들겠다"는 그의 대선 공약과 비트코인 보유고 설립은 시장의 뜨거운 반응을 불러일으켰고, 비트코인 가격은 10만 달러를 돌파하며 전 세계적으로 암호화폐에 대한 광범위한 관심과 논의를 불러일으켰습니다.
오늘날 비트코인으로 대표되는 암호화폐는 초기의 "자금세탁 도구"와 "투기 도구"라는 꼬리표를 점차 벗어던지고 있으며, 새로운 자산군으로서의 속성이 주류 시장에서 인정받기 시작했습니다 . 파월 연준 의장은 비트코인을 "디지털 금"에 비유했습니다.
이러한 변화는 우리에게 깊이 생각하게 만듭니다. 지난 10년 동안 암호화폐는 어떤 변화를 겪었을까요?
암호화폐 기본 소개
1. 암호화폐는 서로 다른 특성을 지닌 최소 세 가지 유형으로 진화했습니다.
암호화폐는 디지털 형태로만 존재하며 거래 보안을 위해 암호화 기술을 사용하는 화폐를 말합니다. 암호화폐는 일반적으로 탈중앙화 네트워크에서 운영되며, 블록체인 기술을 거래의 공공 원장으로 사용합니다. 발행 기관에 따라 중앙은행 디지털 화폐(CBDC)와 개인 암호화폐로 구분할 수 있습니다.
CBDC는 중앙은행이 발행하고 관리하며, 중국인민은행이 발행하는 디지털 런민비(DCEP)와 같은 국가 법정 통화의 디지털 형태입니다. 민간 암호화폐는 비정부기구(NGO)에서 발행하며 중앙 기관의 통제를 받지 않습니다. 본 글에서는 민간 암호화폐 관련 내용을 주로 다룹니다.
2009년 비트코인 탄생 이후 수천 개의 암호화폐가 존재했으며, 매일 새로운 암호화폐가 등장할 수 있습니다. 이러한 암호화폐는 모두 탈중앙화 합의 메커니즘과 분산원장 기술을 기반으로 하지만, 구체적인 구현 방식에는 약간의 차이가 있습니다. 설계 메커니즘과 기능에 따라 프라이빗 암호화폐는 크게 가치 저장 암호화폐, 유틸리티 토큰, 스테이블코인으로 나눌 수 있습니다.
끊임없이 진화하는 혁신 분야로서 암호화폐의 개념과 응용 분야는 끊임없이 확장되고 있으므로 이러한 분류 경계는 절대적이지 않습니다. 예를 들어 USDT를 살펴보겠습니다 . USDT는 미국 달러에 고정된 스테이블코인일 뿐만 아니라, 유틸리티 토큰의 특성을 지닌 이더 네트워크 기반 토큰이기도 합니다.
카테고리 I: 가치 저장형 암호화폐, 주로 비트코인과 라이트코인(LTC). 이 유형의 암호화폐는 원래 P2P(개인 간) 전자 결제를 위해 설계되었지만, 이후 디지털 가치 저장 기능을 더욱 강화했습니다. 탈중앙화, 무신뢰성(특정 기관에 의존하지 않고 전체 네트워크에서 거래 검증), 글로벌 유통, 그리고 익명성이라는 특징을 가지고 있습니다.
이러한 유형의 암호화폐는 일반적으로 해당 목적만을 지원하는 전용 블록체인을 사용하며, 스마트 계약이나 탈중앙화 애플리케이션(DApp)을 지원하지 않습니다. 일반적으로 희소성을 유지하기 위해 고정된 공급 한도를 사용합니다. 예를 들어, 비트코인의 총 발행량은 약 2,100만 개이고 라이트코인은 8,400만 개로 제한되어 있습니다. 라이트코인의 가격은 전적으로 시장의 수요와 공급에 의해 결정되며 다른 자산과 연동되지 않습니다.
카테고리 II: 유틸리티 토큰. 일반적으로 이더(ETH), 솔라나(SOL) 등으로 대표됩니다. 이더 스마트 컨트랙트를 지원하는 최초의 블록체인 플랫폼으로, 개발자가 네트워크에서 탈중앙화 애플리케이션(DApp)과 디지털 자산을 개발하고 배포할 수 있도록 지원합니다. 이러한 프로그래밍 가능한 기능은 블록체인 기술의 적용 범위를 크게 확장하고 탈중앙화 금융(DeFi)과 같은 혁신적인 애플리케이션 시나리오를 탄생시켰습니다.
토큰은 이더 같은 블록체인 플랫폼에서 실행되는 모든 암호 자산을 의미합니다. 즉, 토큰은 자체 블록체인 네트워크를 구축하고 유지할 필요가 없으며, 이더 처럼 메인 체인에 "기생"합니다. 토큰 발행 및 전송에는 가스 수수료로 이더 을 지불해야 합니다.
유틸리티 토큰의 구체적인 기능에 따라 대략 다음 세 가지 범주로 나눌 수 있습니다.
첫 번째는 인프라 토큰입니다. 이러한 유틸리티 토큰은 스마트 계약을 지원하는 블록체인 플랫폼의 기본 토큰으로, 주로 네트워크 운영을 유지하고 컴퓨팅 리소스에 대한 비용을 지불하는 데 사용됩니다.
이더 은 가장 대표적인 인프라 토큰입니다. 이더리움의 사용 시나리오로는 네트워크 거래 수수료 지불, 탈중앙화 애플리케이션 운영 환경 제공, 그리고 시스템 보안 유지를 위한 스테이킹 메커니즘을 통한 네트워크 검증 참여 등이 있습니다.
두 번째는 서비스 토큰입니다. 서비스 토큰은 보유자가 특정 네트워크 서비스에 접근하거나 관련 작업을 수행할 수 있도록 하는 특수한 유형의 유틸리티 토큰입니다. 예를 들어, 베이직 어텐션 토큰(BAT)은 이더 ERC-20(이더 네트워크에서 가장 널리 사용되는 토큰 기술 표준) 기반 토큰입니다. 브레이브 브라우저 생태계에서 사용자의 광고 시청, 광고 비용 지불, 콘텐츠 제작자에게 보상하도록 유도하는 데 사용됩니다.
세 번째는 금융 토큰입니다. 금융 토큰은 탈중앙화 대출, 거래, 크라우드 펀딩 및 기타 금융 활동을 포함하여 광범위한 적용 시나리오를 가지고 있습니다. 보유자는 일반적으로 프로젝트 거버넌스에 참여하고 플랫폼 수익을 공유할 수 있습니다. 프로젝트 참여자는 일반적으로 총 발행량을 제한하고, 잠금 기간을 설정하며, 다중 서명과 같은 관리 메커니즘을 채택합니다. 바이낸스 코인(BNB)이 대표적인 예이며, BNB 보유자는 거래 수수료 할인 혜택을 받을 수 있습니다.
카테고리 III: 스테이블코인. 대표적인 예로는 USDT, USDC 등이 있습니다. 스테이블코인은 특정 자산이나 자산 바스켓 대비 안정적인 가치를 유지하는 것을 목표로 하는 암호화폐입니다. 비트코인과의 가장 큰 차이점은 다른 자산에 고정되어야 한다는 것입니다. 스테이블코인은 시장 수요에 따라 발행 기관에서 발행하거나 소멸됩니다. 스테이블코인은 크게 다음 네 가지 유형으로 나눌 수 있습니다.
첫 번째는 법정화폐에 고정된 스테이블코인으로, 현재 가장 인기 있는 스테이블코인 유형입니다. USDT나 USDC처럼 미국 달러에 고정된 통화위원회 시스템과 유사하게, 법정화폐(미국 달러, 유로 등)의 1:1 보유고에 의해 뒷받침됩니다.
두 번째는 금, 은 또는 기타 유형의 상품과 같은 실물 자산의 가치에 연동되는 상품 연동 스테이블코인입니다. 예를 들어, PAX Gold는 금 보유고에 의해 뒷받침되는 스테이블코인으로, 각 토큰은 안전한 금고에 저장된 1트로이 온스의 금을 나타냅니다.
세 번째는 DAI와 LUSD와 같은 암호화폐로 뒷받침되는 스테이블코인으로, 일반적으로 기초 자산의 내재적 변동성을 완화하기 위해 과도한 담보를 사용합니다. DAI를 예로 들어보면, 사용자는 100달러 상당의 DAI(담보율 150%)를 얻기 위해 150달러 상당의 이더 담보로 제공해야 합니다.
넷째, 알고리즘 기반 스테이블코인은 이론적으로는 담보에 의존하지 않고 스마트 계약을 통해 토큰의 공급과 수요를 자동으로 조정하여 가격 안정성을 유지할 수 있지만, 실제로는 많은 프로젝트가 실패했습니다. 아이헨그린(2018)이 지적한 "알고리즘 기반 중앙은행"은 본질적으로 불안정하며, 이는 2022년 테라/루나(Terra/LUNA) 붕괴에서도 입증되었습니다.
위에서 언급한 세 가지 암호화폐 외에도 블록체인 기술은 몇 가지 확장된 활용 분야를 가지고 있습니다. 예를 들어, 블록체인에서 자산의 디지털 인증서를 나타내는 대체 불가능 토큰(NFT)이 온체인. 각 NFT는 고유 식별자를 가지며, 이는 분리될 수 없고 서로 대체될 수 없습니다.
NFT는 현재 주로 디지털 아트 거래(디지털 그림, 음악, 영상 등), 가상 부동산(메타버스 내 가상 토지 등), 게임 소품(게임 내 특수 장비 및 캐릭터 등), 디지털 수집품(스포츠 이벤트 기념품 등) 분야에서 사용됩니다.
예를 들어, 2021년 3월, 디지털 아티스트 비플의 작품 Everydays: The First 5000 Days는 크리스티 경매에서 6,934만 6천 달러(약 4억 5천만 위안)에 판매되어 NFT 시장의 획기적인 사건이 되었습니다.
또한 비트코인 선물, 비트코인 선물 ETF, 비트코인 현물 ETF 등 암호화폐를 기반으로 한 파생자산도 있습니다.
암호화폐 시장은 독특한 금융 혁신 생태계를 구축했습니다.
첫째, 암호화폐의 시총 과 거래량은 지난 10년 동안 상당한 성장을 경험했습니다.
2024년 12월 28일 기준, 코인게코(Coingecko) 웹사이트는 전 세계 1,200개 암호화폐 거래소 에서 16,022개의 암호화폐를 집계했습니다. 모든 암호화폐의 시총 약 3조 4,300억 달러였으며, 지난 24시간 동안의 거래량은 약 1,653억 달러였습니다.
상대적 규모로 볼 때, 이 시총 미국 주식 시총 전체의 5%, 중국 주식 시장 전체의 35%에 해당합니다. 2014년 초 전 세계 암호화폐 시총 미화 106억 달러에 불과했습니다. 하지만 지난 10년 동안 암호화폐 시장은 300배 이상의 성장을 이루었습니다.
데이터 출처: Coingecko, 2024년 12월 28일 기준.
둘째, 암호화폐 시총 다각화되어 있으며 비트코인은 여전히 지배적인 위치를 차지하고 있습니다. 2024년 12월 28일 기준, 시총 상위 3대 암호화폐는 비트코인, 이더, USDT로, 시가총액은 각각 1조 8,700억 달러, 4,033억 달러, 1,386억 달러로 전체 암호화폐 시총 의 약 54%, 12%, 4%를 차지합니다.
지난 10년 동안 암호화폐는 비트코인의 지배에서 벗어나 다각화되었습니다. 2017년 이전까지 비트코인은 전체 암호화폐 시총 의 75% 이상을 차지하며 절대적인 지배력을 행사했습니다. 2017년에서 2018년 사이, 이더 스마트 계약 플랫폼의 등장으로 점유비율 시총 약 31%로 정점을 이더 , 비트코인 점유비율 약 33%로 역사적 최저치를 기록했습니다.
비트코인의 시총 이후 반등하여 2020년에는 약 70%까지 상승했고, 현재는 50% 이상을 유지하며 여전히 압도적인 우위를 점하고 있습니다. 또한, 스테이블코인(USDT와 USDC)의 시장 점유율 도 0%에서 5~7%로 상승 했으며, BNB와 SOL과 같은 신흥 암호화폐도 일정 수준의 시장 점유율 차지하고 있습니다.
데이터 출처: Coingecko, 2024년 12월 28일 기준.
출처: Coingecko, 2024년 12월 28일 기준, 저자가 수집.
셋째, 2022년부터 스테이블코인의 거래량이 암호화폐 중에서 가장 큰 비중을 차지하기 시작했습니다.
첫째, 스테이블코인의 시총 가치는 꾸준히 증가해 왔습니다. 스테이블코인은 2019년 이전에는 비교적 느리게 성장했지만, 2020년 이후 폭발적인 성장을 경험했습니다. 2024년 12월 기준 스테이블코인 시총 는 2,110억 달러에 달하여 전체 암호화폐 시총 의 6.12%를 차지했습니다.
그중 USDT는 시총 1,386억 달러로 스테이블코인 시장에서 69%의 지배적인 지위를 차지하고 있으며, USDC는 시총 425억 달러로 2위(22%) 점유비율 있습니다. 두 주요 스테이블코인은 시장 점유율 90% 이상을 차지하며 매우 집중된 양상을 보입니다(그림 4).
데이터 출처: CoinMarketCap, 2024년 12월 31일 기준.
둘째, 스테이블코인의 적용 범위가 점차 확대되고 있습니다. 최근 몇 달 동안 스테이블코인은 전체 암호화폐 거래량의 약 3분의 2를 차지했으며 , 시총 5~7%에 달했습니다(그림 5). 이러한 거래는 일상적인 소비 결제보다는 자산 거래의 성격에 주로 반영될 수 있다는 점에 주목할 필요가 있습니다.
출처: Chainalysis.
넷째, 탈중앙화 금융(DeFi)은 상승 보이고 있습니다 (그림 6). DeFi는 기존 금융 시스템과 유사한 금융 서비스를 제공하는 동시에 금융 중개 기능의 탈중개화를 실현합니다(표 2). 2024년 12월 28일 기준, DeFi 시장 시총 1,227억 달러에 달하며 전체 암호화폐 시총 의 약 3.6%를 차지합니다.
출처: Coingecko, 2024년 12월 28일 기준.
초창기(2017-2019년)에는 DeFi 애플리케이션이 비교적 단순했으며, 주로 대출 프로토콜과 스테이블코인에 집중되었습니다. 2020년에는 "수익 채굴( Yield Farming)"라는 개념에 힘입어 유니스왑(Uniswap)과 같은 프로젝트들이 빠르게 성장했습니다. 2021년경에는 이더 네트워크의 정체로 인해 일부 프로젝트들이 솔라나(Solana)와 같은 고성능 저비용 퍼블릭 체인으로 이전하기 시작했습니다. 2022년에는 테라/루나(Terra/LUNA) 생태계 붕괴로 DeFi 시장 시총 급락하면서 업계는 조정기에 접어들었습니다. 시장은 2023년부터 안정을 되찾기 시작했습니다.
출처: IMF, 원본 텍스트에서 예시를 추가하여 업데이트함.
다섯째, 암호화폐 가격은 서로 다른 추세를 보입니다. 첫째, 스테이블코인 USDT와 USDC의 가격은 2021년 이후 1달러 안팎에서 안정화 목표를 거의 달성했습니다(그림 7과 8).
데이터 출처: CoinMarketCap.
두 주요 스테이블코인은 2021년 이전에 많은 가격 변동을 겪었습니다. 2017년 이후 USDT 발행사인 테더는 계열사인 비트파이넥스 거래소 에서 은행 분쟁으로 인해 잦은 법적 조사를 받았으며, 이로 인해 달러 보유액에 대한 의문이 제기되었습니다. 2020년에는 코로나19 팬데믹의 영향으로 암호화폐 시장에서 공황 매도가 발생하여 두 통화의 가격이 분리되었습니다. 2021년 이후 발행사가 보유액 투명성을 강화하고 시장 메커니즘이 개선됨에 따라 가격은 기본적으로 1달러 수준에서 안정되었습니다.
둘째, 암호화폐 가격 추세는 강력한 내재적 연계성을 가지고 있습니다 (그림 9). 비트코인과 이더 의 가격 추세는 높은 상관관계를 보이며, 이들의 상승과 하락은 전체 암호화폐 시장의 흐름을 주도하는 경우가 많습니다. 더욱이, 이러한 추세는 글로벌 통화 정책 환경, 규제 정책, 주요 산업 사건(예: 2022년 FTX 거래소 파산), 그리고 인플레이션 전망 등 여러 요인의 영향을 받습니다.
데이터 출처: Coingecko.
셋째, 암호화폐 가격은 전통적인 금융 자산보다 변동성이 큽니다 (그림 10). 다양한 자산 가격의 일일 변동성을 비교해보면, 2023년 비트코인의 일일 변동성은 2.27%로, 전통적인 안전 자산인 금(0.68%)의 3.4배, 전통적인 리스크 자산인 나스닥 종합 지수(0.91%)의 2.5배에 달했습니다. 2024년에는 다양한 자산의 변동성이 상승 비트코인의 변동성이 더욱 커졌습니다. 비트코인의 일일 변동성은 2.76%로 상승, 이는 금(0.74%)의 3.7배, 나스닥 종합 지수(0.93%)의 3.0배에 달합니다.
데이터 출처: Coingecko, WIND, 저자가 계산함.
암호화폐 시장의 궤적
암호화폐 시장의 발전 궤적은 제도적 참여, 규제의 진화, 사회적 인식의 변화, 기술 혁신을 포함한 여러 요인에 의해 형성됩니다.
1. 초기 개발(2009-2016): 기술 개발이 초기 단계에 있었고, 기존 금융 기관은 대체로 부정적이고 관망적인 태도를 취했으며, 규제 기관은 불법 활동에 집중했습니다.
비트코인은 2009년에 공식 출시되었으며, 처음에는 이를 기술적 실험으로 여긴 괴짜들과 암호화 매니아들 사이에서 주로 퍼졌습니다.
2010년 5월, 미국의 프로그래머 라슬로 하니예츠는 10,000개의 비트코인을 사용하여 피자 두 판(25달러 상당, 환산 후 비트코인 1개당 약 0.0025달러)을 구매함으로써 비트코인의 첫 번째 현실 세계 적용 사례가 되었습니다.
2010년부터 2013년까지 암호화폐는 초기 실험 단계에서 점차 대중의 관심을 받기 시작했습니다. 첫째, 시장 규모가 빠르게 확대되었습니다. 비트코인 가격은 2011년 2월 처음으로 1달러에 도달했고, 2012년 11월 첫 번째 "반감" 이후 계속해서 상승하여 이듬해 4월 100달러에 도달했고, 11월에는 처음으로 1,000달러를 돌파했습니다.
둘째, 기술 혁신이 지속적으로 나타났습니다. 2012년, 피어코인(PPC)은 지분증명(PoS) 합의 메커니즘을 혁신적으로 채택하여 에너지 소비를 크게 줄였습니다. 이더 과 같은 후속 블록체인 프로젝트들은 모두 개선된 PoS 메커니즘을 채택했습니다. 이 시기에 이더 이더 백서 발표되었고, 스마트 계약이라는 개념이 제시되었습니다.
셋째, 결제 관련 상업용 애플리케이션이 시험적으로 시작되었습니다. 웹 콘텐츠 관리 시스템인 워드프레스는 2012년 11월 비트코인 결제를 시작하겠다고 발표했지만, 3년 후 중단했습니다. 워드프레스 설립자는 암호화폐 사용률이 너무 낮으며, 암호화폐의 등장은 상업적 용도보다는 철학적 관점에서 더 가깝다고 말했습니다. 2013년 10월, 캐나다는 캐나다 달러와 비트코인을 업무 할 수 있는 최초의 비트코인 ATM을 설치했습니다.
넷째, 거래소 등 인프라가 구축되기 시작했습니다. 비트코인 탄생 후 오랫동안 거래소 가 없었습니다. 당시 사람들은 주로 비트코인 토크 포럼에서 비트코인을 거래했습니다. 2009년 10월, 뉴 리버티 스탠다드(New Liberty Standard)에서 전력 소비량을 기준으로 계산된 비트코인 가격을 발표하기 시작했는데, 최초 호가는 1달러당 1,309.03 비트코인이었습니다. 2010년 7월, 최초의 주류 거래 플랫폼인 마운트곡스(Mt.Gox)가 온라인에 등장하여 당시 거래량의 약 70%를 차지했습니다. 이후 OK코인(OKCoin), 후오비(Huobi), 코인베이스(Coinbase)와 같은 암호화폐 거래소 잇따라 설립되었습니다.
2014년부터 2016년까지 암호화폐는 짧은 조정기를 겪었습니다. 첫째, 기술적 보안 문제가 광범위한 관심을 끌었습니다. 2014년 2월, 당시 세계 최대 비트코인 거래소 였던 마운트곡스(Mt.Gox)가 해킹 공격으로 파산을 선언하면서 85만 개 이상의 비트코인을 잃었습니다. 비트코인 가격은 2013년 12월 1,000달러가 넘는 최고가에서 2015년 1월 200달러 미만으로 계속 하락했습니다.
둘째, 기술 혁신은 계속해서 발전하고 있습니다. 한편으로는 2015년 8월 이더 메인넷 공식 출시로 스마트 컨트랙트 시대가 열렸습니다. 스마트 컨트랙트의 탄생으로 암호화폐의 활용은 더 이상 단순한 송금 도구에 국한되지 않고, 미리 설정된 규칙에 따라 자동으로 실행될 수 있게 되었으며, 이는 이후 DeFi 발전의 토대를 마련했습니다. 한편, 비트코인은 2016년 7월 두 번째 반감 를 맞이하면서 네트워크에서 더 많은 거래를 처리할 수 있도록 하는 "용량 확장"(capacity expansion) 방법에 대한 기술적 논의가 점점 더 활발해졌습니다.
개발 초기 단계에서는 기존 금융 기관들이 새로운 블록체인 기술을 적극적으로 수용했지만, 암호화폐에 대해서는 대체로 관망하는 부정적인 태도를 보였습니다. 기관들은 블록체인 기술과 암호화폐를 별도로 논의하는 경향이 있는데, 이는 기술을 수용하고 자산에 대해서는 신중한 태도를 보이는 것을 보여줍니다.
JPMorgan Chase의 CEO인 제이미 다이먼은 비트코인을 끔찍한 투자라고 불렀고, BlackRock의 CEO인 래리 핑크는 2017년에 비트코인을 "자금 세탁 도구"라고 불렀는데, 이는 당시 미국 주류 금융 커뮤니티의 일반적인 견해를 대변합니다.
그러나 2015년 이후 이러한 기존 금융기관들은 블록체인 기술에 주목하고 적용을 시도하기 시작했습니다. 2015년 나스닥 거래소 블록체인 기술 기반 private equity 펀드 거래 플랫폼인 링크(Linq)를 출시하여 기업들이 Private Equity 투자자들에게 "디지털" 주식을 발행할 수 있도록 지원했습니다. R3 블록체인 연합이 설립되어 모건스탠리와 골드만삭스를 포함한 전 세계 약 50개 주요 금융기관이 참여했습니다. 블록체인을 기반으로 한 다양한 혁신 프로젝트도 등장했습니다.
연방준비제도이사회 위원인 라엘 브레이너드는 2016년 국제금융협회(IIF)가 주최한 회의에서 연방준비제도가 이미 블록체인 기술을 연구하고 후속 조치를 취하며 시장 동향을 파악하는 전담팀을 300명으로 구성했다고 말했습니다.
2013년부터 2016년까지 각국은 투기, 자금세탁 방지 및 테러 융자 방지, 거래 보안 등의 리스크 에 집중하여 예비 규제 프레임 구축했습니다.
미국은 투기 및 소비자 보호와 같은 문제에 중점을 둡니다. 2013년 초, 금융범죄단속망(FinCEN)은 암호화폐 규제 지침을 발표하여 암호화폐를 "결제 수단"으로 정의하고 거래소 고객신원확인(KYC) 실사를 실시하고 자금서비스사업자(MSB)로 등록하도록 요구했습니다. 미국 국세청(IRS)은 2014년 암호화폐를 통화가 아닌 재산으로 정의하고 양도소득세 규정을 적용하는 고시를 발표했습니다. 상품선물거래위원회(CFTC)는 암호화폐를 상품으로 간주하고 상품거래법(CEA)에 따라 시장 조작 및 사기를 규제합니다. 뉴욕주는 2015년 비트라이선스(BitLicense) 규제 프레임 도입하여 기업이 주에서 영업하기 전에 라이선스를 취득하도록 요구했습니다. 일본은 암호화폐를 합법적인 결제 수단으로 인정하고 있습니다.
2016년 5월, 일본 금융청(FSA)은 지급결제서비스법에 "디지털 화폐"에 관한 장을 추가하여 디지털 화폐를 합법적인 지급결제 수단으로 공식 인정하고 디지털 화폐 거래소 에 대한 법적 보호를 제공했습니다. 이를 뒷받침하는 규제로서, 일본 정부는 2017년 3월 24일 자금 이체 및 결제에 대한 세부 규정을 담은 "자금결제법 시행령"을 발표했습니다.
유럽에서는 유럽은행감독청(EBA)이 2013년 비트코인이 거래 플랫폼 붕괴로 인한 현금 인출 불가, 해킹 공격, 가격 변동 등의 리스크 에 노출될 수 있다고 경고하는 보고서를 발표했습니다. 2016년 유럽 집행위원회는 암호화폐와 그 거래 플랫폼을 자금세탁방지/테러자금 융자 지침(AMLD4)의 규제 범위에 포함시킬 것을 제안하기 시작했습니다. 2년간의 심도 있는 논의 끝에 EU는 마침내 2018년 6월 자금세탁방지/테러 융자 지침(AMLD5)의 다섯 번째 버전을 공식 발표하며 암호화폐를 규제 시스템에 처음으로 포함시켰습니다.
2. ICO 버블기(2017~2018년): ICO 열풍으로 암호화폐 개발이 촉진되었고, 대량 자금 조달과 사기 및 사기 행위가 공존하면서 강력한 규제가 필요하게 되었습니다.
암호화폐는 2017년부터 2018년까지 비교적 짧은 불장(Bull market) 보였으며(그림 11), 2018년에 시총 도달했습니다. 이 기간은 주로 ICO 붐에 의해 주도되었습니다.
데이터 출처: Coingecko.
ICO( ICO)는 암호화폐 분야에서 개발된 혁신적인 융자 방식입니다. ICO의 기본 원리는 프로젝트 당사자가 온체인 새로운 암호화폐를 발행하여 유동성이 높은 암호화폐(비트코인, 이더)를 조달하는 것입니다.
마스터코인은 2013년에 처음으로 ICO를 시도했고, 이더 리움은 2014년에 1,800만 달러를 성공적으로 모금하며 큰 주목을 받았습니다. 주요 ICO 발행 플랫폼인 이더 의 가격 또한 그에 따라 상승했습니다. 암호화폐는 점차 언론의 뜨거운 관심을 받았고, "블록체인"이라는 단어가 화제가 되면서 대량 개인 투자자 투자자들이 시장에 진입했습니다.
그러나 규제 미비, 과도한 정서, 기술적 허점 등 여러 문제로 인해 ICO 버블은 2018년에 결국 붕괴되었습니다. 2016년 5월, 이더 기반 프로젝트인 DAO는 ICO를 통해 약 1억 5,230만 달러를 모금했지만, 한 달 후 스마트 계약 허점으로 인해 해킹을 당해 약 360만 개의 이더 잃었습니다. 대량 저품질 프로젝트의 실패와 잦은 사기로 인해 ICO는 한때 "폰지 사기"의 대명사로 여겨졌습니다.
미국 사이버 보안 회사인 CipherTrace의 통계에 따르면, ICO 탈퇴 사기, 가짜 거래, 해커 공격 및 폰지 사기로 인한 손실은 2018년에 7억 5천만 달러에 달했습니다. 러시아 암호화폐 및 블록체인 협회(RACIB)의 통계에 따르면, 러시아는 2017년에 총 3억 달러의 ICO 자금을 유치했지만, 그 중 절반은 폰지 사기였습니다.
국가들은 암호화폐 재검토와 ICO 규제를 강화했습니다. 2017년 4월, 중국인민은행과 다른 7개 부서는 모든 유형의 토큰 발행 및 융자 활동을 즉시 중단하고 청산을 준비할 것을 요구하는 공고를 공동 발표했습니다. 2017년 7월, 미국 증권거래위원회(SEC)는 DAO 프로젝트를 예로 들어 ICO의 규정 준수 관리를 강화할 필요성을 강조하는 성명을 발표했습니다. SEC는 일부 ICO가 증권 발행으로 간주될 수 있으며 관련 규정을 준수해야 한다는 점을 분명히 했습니다. 또한 ICO는 사기 및 시장 조작과 같은 높은 리스크 가지고 있다고 경고하고 투자자들에게 높은 수익과 낮은 리스크 에 대한 허위 약속에 주의하고 미등록 또는 무면허 운영에 특히 주의를 기울일 것을 당부했습니다. 또한 SEC는 CIAO와 First Bitcoin Capital을 포함한 여러 문제가 있는 ICO의 거래를 중단했습니다. 프로젝트 품질과 감독이라는 이중의 압박으로 인해 이번 상승세는 투기적 자금의 인출과 급격한 시장 조정으로 끝났습니다.
현재 시점에서 암호화폐는 결제 수단으로 자주 사용되지 않으며 불법 활동과 연관되어 있습니다. Athey 외 연구진(2016)은 2015년 중반 현재 비트코인의 활발한 사용이 빠르게 증가하지 않고 있다는 사실을 발견했습니다. 즉, 비트코인을 일상 결제 수단으로 사용하는 사용자가 많지 않고, 대부분의 비트코인은 투자 목적으로 보유되고 있다는 것을 의미합니다.
Foley 등(2019)은 2009년 1월부터 2017년 4월까지 불법 활동이 비트코인 사용자 및 거래 활동에서 큰 비중을 차지했으며, 사용자의 약 4분의 1(26%)과 비트코인 거래의 거의 절반(46%)이 불법 활동과 관련이 있음을 발견했습니다. 거래 금액별로 계산하면 총 거래 금액의 약 5분의 1(23%)과 비트코인 보유량의 약 절반(49%)이 불법 활동과 관련이 있었습니다.
그들의 추산에 따르면, 2017년 4월 현재 비트코인 시장 참여자가 약 2,700만 명이고, 이들은 주로 불법적인 목적으로 비트코인을 사용했으며, 이들이 총 70억 달러 상당의 비트코인을 보유하고 있으며, 연간 약 3,700만 건의 거래를 수행하며, 그 규모는 약 760억 달러에 달합니다.
자산으로서 암호화폐는 전통적인 금융 자산과 상관관계가 거의 없으며, 주로 자체 및 시장의 불확실성에 의해 좌우됩니다. 비앙키(Bianchi, 2020)는 2016년 4월부터 2017년 9월까지 14개 주요 암호화폐의 거래 데이터를 분석한 결과, 암호화폐 수익률은 주식 시장, 채권 시장 등과 뚜렷한 상관관계가 없음을 발견했습니다. 암호화폐 거래량은 주로 과거 가격 추세와 시장 불확실성에 의해 결정됩니다.
2017년 말, 시카고 옵션 거래소(CBOE)와 시카고 상품 거래소 그룹(CME)은 잇따라 미국 달러 현금으로 결제되는 비트코인 선물 계약을 출시했습니다. 이는 비트코인 거래 활동을 늘리고 가격 발견을 달성하는 데 도움이 될 것입니다.
(III) 기관투자기(2019~2021년): 글로벌 유동성 급증에 따라 일부 기관투자자들이 암호화폐를 투자 포트폴리오에 포함하기 시작
사실, 2018년경부터 기관 투자자들의 태도가 미묘하게 변하기 시작했습니다.
피델리티는 2018년 자회사인 피델리티 디지털 에셋(Fidelity Digital Assets)을 설립하고 기관 투자자를 위한 디지털 자산 커스터디 및 거래 서비스를 준비하기 시작했습니다. 2019년 JP모건 체이스는 고객 간 결제 거래의 즉각적인 결제를 위해 암호화된 디지털 화폐인 JPM 코인을 출시했습니다(하지만 CEO 제이미 다이먼은 2024년에도 여전히 비트코인을 비판하고 있습니다).
기관 투자자들의 태도가 근본적으로 바뀐 것은 2020년부터 시작되었는데, 점점 더 많은 전통 금융 기관이 암호화폐에 대해 긍정적인 의견을 표명하고 전략적 배치를 시작했기 때문입니다.
첫째, 코로나19 팬데믹으로 촉발된 글로벌 양적 완화 정책은 인플레이션 우려를 증폭시켜 기관 투자자들이 새로운 헤지 수단을 모색하게 만들었습니다. 비트코인 가격은 2020년 3월 "검은 목요일"에 3,800달러 폭락한 이후 점진적으로 회복세를 보이며 2020년 말 2만 달러를 돌파했습니다. 이 기간 동안 수탁, 거래, 결제 등 기관 차원의 인프라가 점진적으로 개선되었고, 업계 규정 준수 및 보안도 강화되어 이후 기관 투자자들이 시장에 진입할 수 있는 기반이 마련되었습니다.
둘째, 기관 투자자들은 이전의 전면적인 거부에서 신중한 참여로 전환했으며, 참여 폭을 지속적으로 확대하고 있습니다. 2020년 5월, 유명 투자자 폴 튜더 존스는 비트코인을 인플레이션 헤지 수단으로 활용하겠다고 발표했습니다. 블랙록과 같은 대형 투자 기업들은 잇따라 암호화폐 업무 확장해 왔습니다. 블랙록 CEO 래리 핑크는 비트코인에 대한 관점 2017년 "자금 세탁 도구"에서 "글로벌 자산"으로 전환했습니다. 2021년 3월, 모건스탠리는 미국 주요 은행 중 최초로 고액 자산 고객에게 4조 달러 규모의 비트코인 펀드 투자 채널을 제공했습니다. 골드만삭스도 이에 동참하여 고액 자산 고객에게 암호화폐 투자 옵션을 제공하겠다고 발표했습니다.
결제 대기업들이 잇따라 암호화폐 생태계에 참여해 왔습니다. 2020년 10월, PayPal은 사용자들의 암호화폐 구매, 보유, 판매를 지원하겠다고 발표했고, 이듬해 초 Venmo 사용자들에게도 서비스를 확대했습니다. 디지털 결제 회사 Square는 Cash App에서 암호화폐 업무 지원할 뿐만 아니라, 5천만 달러 상당의 비트코인을 준비자산으로 매입했습니다. 2021년 3월, 결제 플랫폼 Visa는 자사 결제 네트워크에서 암호화폐를 사용하여 거래를 결제할 수 있도록 허용하겠다고 발표했습니다.
마이크로스트래티지가 대표하는 상장 기업들이 비트코인 배분을 시작했습니다. 2020년 8월 2억 5천만 달러 상당의 비트코인을 처음 매입한 이후, 회사는 보유량을 여러 차례 늘렸고 전환사채와 주식 발행을 통해 비트코인 매입 융자. 2024년 12월 15일 기준, 회사는 이미 약 43만 9천 개의 비트코인을 보유하고 있으며, 테슬라 또한 2021년 초 15억 달러 상당의 비트코인 매입을 발표했습니다.
셋째, 규제 정책 프레임 더욱 명확해지고 있어 암호화폐 산업의 주류화에 기여할 것입니다. 2020년 미국 통화감독청(OCC)은 연방 은행과 저축조합이 암호화폐 자산에 대한 커스터디 서비스를 제공할 수 있도록 허용하는 지침을 발표했습니다. 이러한 조치는 개인 사용자가 디지털 자산을 보유하는 데 있어 기술적 장벽과 리스크 줄이는 동시에 기존 금융기관의 새로운 업무 방향을 제시합니다. 세계 4대 은행인 BNY 멜론, 스테이트 스트리트, JP모건 체이스, 시티은행은 2025년부터 암호화폐 자산 커스터디 서비스를 제공할 것으로 예상됩니다. 이 은행들은 총 12조 달러 이상의 자산을 관리하고 있습니다.
상품선물거래위원회(CFTC)는 암호화폐를 상품으로 간주하고 새로운 암호화폐 파생상품 등을 승인할 책임이 있습니다. SEC의 암호화폐 규제는 여전히 엄격하며, "미등록 증권"을 이유로 여러 ICO 프로젝트를 지속적으로 단속하고 있습니다. 예를 들어, 텔레그램의 TON 프로젝트는 폐쇄되었고 1,850만 달러의 합의금을 지불해야 했습니다.
또한 유럽연합은 회원국을 위한 통일된 암호자산 규제 프레임 구축하는 것을 목표로 2020년 9월 암호자산 시장(MiCA) 초안을 제안했습니다.
(IV) 구조적 변화(2022): 주요 리스크 이벤트가 암호화폐 시장의 깊은 조정을 촉발
시장은 먼저 역대 신고점 경신한 후 급락했습니다. 기관 투자와 개인 투자에 힘입어 비트코인 가격은 2021년 초 3만 달러에서 11월에는 거의 6만 8천 달러까지 치솟았고, 이더 도 4,800달러를 돌파했습니다. 그러나 2022년에는 연준의 금리 인상, 테라/루나의 붕괴, FTX 거래소 파산 등의 영향으로 비트코인 가격이 최저 1만 6천 달러까지 하락했습니다.
둘째, 리스크 발생으로 인해 암호화폐 업계는 시스템 리스크 관리를 재검토하게 되었습니다. 2022년 5월, Terra LUNA 생태계가 붕괴되었습니다. 단 며칠 만에 자체 토큰인 LUNA는 2022년 4월 초 119달러까지 치솟았지만, 거의 0달러 수준으로 폭락했습니다. 동시에, 알고리즘 기반 스테이블코인인 UST는 심각하게 탈동조화되어 전체 생태계 시총 400억 달러 이상 증발했습니다. 이 사건은 알고리즘 기반 스테이블코인이 시장의 신뢰에 지나치게 의존하고 외부 준비금 지원이 부족하다는 근본적인 결함을 드러냈습니다.
이 폭락은 암호화폐 시장에 상당한 영향을 미쳤습니다. 비트코인과 이더 같은 주류 암호화폐의 가격이 크게 하락하면서 일련의 연쇄 반응을 촉발했습니다. 유명 암호화폐 헤지펀드 쓰리 애로우즈 캐피털(3AC)은 루나(LUNA)를 비롯한 암호화폐에 투자하기 위해 대량 레버리지를 사용하다가 파산했고, 보이저 디지털(Voyager Digital)과 제네시스 트레이딩(Genesis Trading)을 포함한 기관 채무 지게 되었습니다. 중앙화 대출 플랫폼 셀시우스(Celsius)는 사용자 인출을 동결 하고 2022년 6월 파산을 선언하며 최대 12억 달러의 대차대조표 갭을 공개했습니다. 보이저 디지털 또한 3AC의 채무 불이행으로 파산 보호를 신청했습니다.
이 위기는 2022년 11월, 세계 2위 암호화폐 거래소 FTX와 그 계열사인 알라메다 리서치(Alameda Research)가 고객 자금 횡령 및 자체 FTT 토큰을 주요 대출 담보로 사용하는 등 심각한 재정 문제에 직면하면서 정점에 달했습니다. 이러한 문제들이 드러나면서 시장 공황이 촉발되었고, FTX는 단 일주일 만에 320억 달러의 기업 가치를 잃고 파산에 이르렀습니다.
이러한 사건들은 과도한 레버리지, 만기 불일치, 내부 통제 부족 등의 문제 등 리스크 관리, 자본 고립, 기업 지배 구조 측면에서 중앙 집중식 기관의 단점을 드러냈습니다.
셋째, 시장 혼란으로 인해 기관 투자자들의 암호화폐 시장 참여가 분산되었습니다. 일부 기관은 업무 축소하기로 결정했습니다. 테슬라는 유동성 유지 필요성을 이유로 2022년 2분기에 비트코인 포지션 의 75%(약 9억 3,600만 달러)를 매각했습니다. FTX 사건 이후 많은 은행들이 암호화폐 관련 서비스를 중단하거나 축소했습니다.
반면, 암호화폐를 장기적인 전략적 자산으로 보는 일부 기관들은 투자를 지속하고 있습니다. 마이크로스트레티지는 시장 침체기에도 비트코인 보유량을 지속적으로 늘렸으며, 피델리티 디지털 애셋은 2022년 10월 말 기관 고객에게 이더 매수, 매도 및 이체 서비스를 공식적으로 제공했습니다.
넷째, 기술 기반이 지속적으로 강화되고 있으며, 핵심 기술 업그레이드가 계획대로 진행되고 있습니다. 2022년 9월, 이더"더 머지(The Merge)" 업그레이드를 성공적으로 완료하여 합의 메커니즘을 작업증명(PoW)에서 지분증명(PoS)으로 전환했습니다. 이 업그레이드는 이더 네트워크의 에너지 소비를 99.9% 이상 절감하여 블록 생성을 에너지 집약적인 채굴 에서 스테이킹 기반 검증 메커니즘으로 전환했습니다. 업그레이드 완료 후 이더 검증자 수와 스테이킹 요구 사항이 증가하여 지분증명(PoS) 메커니즘에 대한 커뮤니티의 신뢰가 높아졌음을 보여주었습니다.
이더 의 2계층 확장 네트워크(Layer 2)는 상당한 진전을 이루었습니다. 주요 프로젝트인 Arbitrum과 Optimism은 메인 네트워크에서 트랜잭션을 처리하여 사용자 비용을 절감하고 네트워크 성능을 향상시켰습니다. 또한, 크로스 체인 브리지 보안 강화, 탈중앙화 신원확인(DID) 표준 수립, 그리고 영지식증명과 같은 개인정보 보호 기술의 발전으로 웹 3.0 인프라가 점진적으로 개선되었습니다.
다섯째, 업계 사건의 영향으로 규제 입법 절차가 가속화되었습니다. 일본은 2019년부터 스테이블코인 규제 논의를 시작했습니다. 2022년 5월 테라/루나 사건 이후, 일본은 입법 절차를 가속화하고 2022년 6월 자금결제법 개정안을 통과시켜 스테이블코인의 발행, 유통, 환매를 포괄적으로 규제했습니다. 유럽연합은 2022년 세계 최초의 포괄적인 암호화폐 자산 규제 프레임 인 MiCA법을 공식 통과시켰는데, 이 법은 발행 기준, 서비스 제공업체 사양, 시장 행동 감독 등을 포괄합니다.
(V) 안정적 발전기(2023-2024): 시장이 안정화되고, 규제 프레임 기본적으로 형성되며, 비트코인 현물 ETF가 승인되어 암호화폐 시장 참여 채널이 확대됩니다.
첫째, 주요 리스크 사건을 겪은 후 시장은 점차 회복세를 보였습니다. 2022년 FTX 파산과 같은 사건의 부정적 영향은 점차 완화되었고, 비트코인 가격은 2022년 말 16,000달러에서 꾸준히 회복하여 2024년 3월에는 70,000달러를 돌파했습니다. 시장 구조는 더욱 최적화되었고, 중앙화 거래소 투명성도 개선되었습니다. 시장의 신뢰를 회복하고 규제 요건을 충족하기 위해 많은 중앙화 거래소(예: 바이낸스, 코인베이스 등)는 사용자 자산의 적절한 관리 및 검증을 보장하기 위해 더욱 투명한 자산 증명 메커니즘(보유고 증명)을 도입하기 시작했습니다. 동시에, 탈중앙화 거래소(예: 유니스왑, 스시스왑 등)의 발전은 시장에 더욱 다양한 거래 옵션을 제공했습니다.
둘째, 암호화폐 산업의 응용 분야와 인프라는 지속적으로 발전하고 있으며, 기술 혁신도 가속화되고 있습니다. 이더 의 Layer2 생태계(예: Polygon, Arbitrum, Optimism)는 지속적으로 성장하고 있으며, NFT 기술은 브랜드 마케팅, 게임, 예술 등 다양한 분야에서 혁신을 거듭하고 있습니다. 블록체인 인프라는 스마트 계약 자동화 및 리스크 관리와 같은 AI 기능을 통합하기 시작했습니다. 비트코인 네트워크는 정적 체인에서 다기능 생태계로 전환을 시도하고 있으며, 탈중앙화 소셜 네트워크(DeSoc)와 같은 새로운 애플리케이션 형태가 등장하기 시작했습니다. 탈중앙화 물리적 인프라 네트워크(DePIN) 또한 2024년에 도약하여 총 시총 전년 대비 132% 증가한 400억 달러를 돌파했습니다. DePIN은 통신, 이동통신, 에너지 등 주요 글로벌 산업에 진출하여 이러한 기존 산업의 변혁에 새로운 활력과 가능성을 불어넣고 있습니다.
셋째, 암호화폐 규제 프레임 더욱 개선되어 비트코인이 공식적으로 주류 투자 분야에 진입했습니다. 미국 증권거래위원회(SEC)의 입장은 엄격한 제한에서 점진적인 수용으로 전환되었습니다. 2017년 ICO에 대한 엄격한 감독에서 2019년 비트코인 ETF 신청이 여러 차례 거부되었지만, 2021년 비트코인 선물 ETF 승인으로, 그리고 2024년 1월 초 블랙록과 피델리티를 포함한 11개 기관의 비트코인 현물 ETF 신청을 승인하여 기관 투자자가 참여할 수 있는 규정 준수 채널을 제공했습니다. 유럽 연합도 2023년에 MiCA 법을 공식적으로 시행할 예정입니다. 홍콩과 중국도 새로운 가상자산 서비스 제공업체(VASP) 허가 시스템을 도입하여 개인 투자자가 ETF와 같은 상품을 거래할 수 있도록 허용했습니다.
넷째, 기존 금융기관들이 시장에 대규모로 진입하면서 암호화폐 금융과 기존 금융기관의 통합이 가속화되었습니다. 첫째, 기존 투자기관들이 암호화폐 투자 채널을 적극적으로 확대했습니다. 2023년 6월, 블랙록(BlackRock)이 미국 증권거래위원회(SEC)에 비트코인 ETF(상장지수펀드)를 신청했고, 다른 대형 금융기관들도 뒤이어 신청하여 이듬해 1월에 최종 승인을 받았습니다. 메사리(Messari) 보고서에 따르면, 암호화폐 로비의 영향력은 2024년에 급증했으며, 업계는 유리한 규제를 촉진하기 위한 노력을 강화하여 총 지출액이 2억 달러에 달하여 로비 지출 상위 5개 산업에 속했습니다.
둘째, 암호화폐 시장은 기관 투자에서 상당한 돌파구를 마련했습니다. 비트코인 ETF는 상장 이후 지속적인 자본 유입으로 강세를 보였습니다. 비트코인 현물 ETF 시장의 총 규모는 2024년 약 1,000억 달러에 이를 것으로 예상됩니다. 그중 블랙록이 출시한 비트코인 현물 ETF(IBIT)는 첫 달 운용 규모가 30억 달러를 돌파하고 200일 만에 400억 달러로 증가하며 ETF 시장에서 새로운 기록을 세웠습니다.
셋째, 기존 금융 기관들은 실물 자산의 토큰화 및 암호화폐 산업 내 스테이블코인 등 다양한 분야에서 전략을 수립하고 있습니다. Sky(구 MakerDAO)와 BlackRock과 같은 기관들은 온체인 머니마켓펀드(MMF)를 출시했고, Ondo Finance의 USDY(토큰화된 국채 펀드)는 운용 규모 4억 4천만 달러에 달합니다. 기관들은 비용 절감, 투명성 및 결제 효율성 향상을 위한 블록체인의 적용 가능성을 적극적으로 모색하고 있으며, PayPal은 솔라나 플랫폼에서 PYUSD 스테이블코인을 발행했습니다.
넷째, 기관 투자자들은 암호화폐에 대해 전반적으로 낙관적입니다. 피델리티가 2023년 기관 투자자들의 디지털 자산 투자에 대해 실시한 설문조사에 따르면, 조사 대상 기관의 51%가 이미 디지털 자산에 투자했다고 답했습니다. 핵심 논리는 다음과 같습니다. 디지털 자산이 앞으로 가치 저장의 주류가 된다면, 시장 규모는 현재보다 훨씬 커질 것입니다. 현재 금 시총 18.5조 달러를 넘어섰으며, 비트코인의 시총 시총 금의 비중은 2020년 1.6%에서 2024년 11월에는 거의 10%로 증가했습니다.
ETF와 같은 보다 전통적인 투자 도구의 등장으로 기관들이 디지털 자산에 투자하는 것이 더욱 편리해질 것이며, 비트코인의 추격 속도는 더욱 가속화될 수 있습니다. PwC의 2024년 헤지펀드 디지털 자산 투자 설문조사에 따르면, 헤지펀드는 전반적으로 디지털 자산에 대한 투자를 늘렸는데, 이는 주로 규제 투명성 강화, 새로운 투자 도구(특히 ETF) 출시, 투자자 관심 증가, 그리고 주류 기관의 시장 진입에 따른 것입니다.
다섯째, 비트코인은 특정 상황에서 금과 유사한 안전 자산 기능을 보입니다 (그림 12, 그림 13). 2020년 이후 비트코인 가격, 금 가격, 나스닥 지수 간의 관계는 상당한 변화를 겪었습니다. COVID-19 팬데믹 초기(2020년 3월~4월)에는 세 가지 모두 짧은 하락 후 반등했지만, 성과 리듬과 강도는 다양했습니다. 나스닥은 기술주 주도의 강력한 반등을 주도했고, 금은 안전 자산 수요로 꾸준히 상승했으며, 비트코인은 가장 격렬하게 변동했습니다. 이후 글로벌 유동성 완화 기간(2020년 하반기~2021년 초)에는 비트코인과 나스닥이 상당한 양의 상관관계를 보이며 리스크 자산으로서의 특성을 보였습니다. 반면 금은 2020년 8월~9월 사상 역대 신고점 를 기록한 후 다이버전스(diverged)를 보이며 조정 국면에 접어들었습니다. 2021년 인플레이션이 상승하는 기간 동안 이러한 괴리는 더욱 심화되었으며, 나스닥은 계속해서 새로운 최고치를 경신하고 비트코인은 두 차례에 걸쳐 큰 폭의 상승을 경험했으며 금은 비교적 안정적인 성과를 보였습니다.
2022년 연준이 금리 인상 주기를 시작한 이후 나스닥과 비트코인 모두 급락했는데, 특히 FTX 사태는 비트코인의 하락세를 더욱 심화시켰습니다. 반면 금은 안전자산에 대한 수요 증가로 강한 안정성을 보였습니다. 2023년 미국 실리콘 밸리 뱅크(Sillicon Valley Bank) 붕괴로 인한 지역 금융 위기 당시에도 비트코인과 금은 강한 양의 상관관계를 보였습니다. 두 자산 모두 안전자산에 대한 수요 증가에 기인하며, 나스닥은 단기 변동 이후 상승세를 이어갔습니다. 이러한 추이는 비트코인이 나스닥과 높은 상관관계를 가진 리스크 자산이라는 초기 특성에서 특정 시장 환경에서 금과 유사한 안전자산 기능을 점차 보여주기 시작했음을 시사합니다.
이전 연구에서도 비트코인이 금과 유사한 리스크 헤지 능력을 가지고 있으며(Dyhrberg, 2016) 인플레이션 헤지 도구로 사용될 수 있다고 제시했습니다(Blau et al., 2021; Choi and Shin, 2022).
이는 일부 기관 투자자들의 관점 에도 반영되어 있습니다. 블랙록(BlackRock)은 2023년 10월과 2024년 9월에 유사한 관점 표명했습니다. 블랙록은 비트코인의 장기 수익률 동인이 기존 자산군의 수익률 동인과 근본적으로 다르며, 어떤 경우에는 정반대라고 생각합니다. 글로벌 투자자들은 지정학적 긴장 고조, 미국 채무 심화, 그리고 격동하는 정치 환경이라는 어려움에 직면해 있습니다. 비트코인은 이러한 재정, 통화, 지정학적 리스크 요인에 대한 고유한 헤지 수단으로 여겨질 수 있습니다. 파월 연준 의장은 2024년 12월 비트코인이 "가상적이고 디지털이라는 점을 제외하면 금과 같다"고 공개적으로 언급했습니다.
결론 및 생각
암호화폐 시장은 심오한 변화를 겪고 있습니다. 암호화폐는 발전 과정 전반에 걸쳐 주류 금융 시스템 외부의 "투기적 도구"에서 글로벌 금융 생태계의 필수 요소로 자리 잡았습니다. 이러한 변화는 심오하고 빠르며, 기술 혁신, 제도적 참여, 규제 변화, 사회적 인식 변화 등 여러 요인에 의해 주도되고 있습니다. 오늘날 암호화폐 시장은 여러 핵심 측면에서 새로운 모습을 보이고 있습니다.
첫째, 암호화폐는 순수한 신기술 실험에서 상당한 규모의 자산으로 진화했습니다. 현재 암호화폐의 시총 3조 달러를 돌파했는데, 이는 시총 3분의 1에 해당합니다. 10년 전만 해도 그 규모는 100억 달러에 불과했고, 암호화폐(비트코인)가 처음 등장한 지 약 15년이 지났습니다. 그중에서도 비트코인은 초기 기술 마니아들의 관심을 끌었던 혁신적인 실험 상품에서 세계 7위 자산으로 도약했으며, 시총 가치는 전통적인 안전 자산인 은과 에너지 대기업 사우디 아람코를 넘어섰습니다.
둘째, 암호화폐는 비트코인이 주도하는 단일 패턴에서 암호화폐 생태계로 진화했으며, 지금도 계속 발전하고 있습니다. 첫째, 다양한 암호화폐가 존재합니다. CoinGecko 웹사이트에 따르면 16,000개가 넘는 암호화폐가 등록되어 있으며, 1,200개의 암호화폐 거래소 가 있습니다. 둘째, 암호화폐 생태계는 기존 금융 시스템에 상응하는 인프라를 구축하여 거래, 대출, 투자 등 기존 금융의 핵심 기능을 실현할 수 있습니다(표 2 참조).
셋째, 암호화폐의 기능이 다양화되고 있습니다. 초창기 비트코인은 가치 저장 및 결제 수단과 같은 기능을 주로 반영했습니다. 2014-2015년 이더 과 스마트 계약의 등장으로 암호화폐의 적용 범위가 더욱 확대되었고, 탈중앙화 금융(DeFi), 대체 불가능 토큰(NFT), 탈중앙화 소셜 네트워크(DeSoc), 탈중앙화 물리적 인프라 네트워크(DePIN), 결제 금융(PayFi) 등 다양한 새로운 애플리케이션이 지속적으로 등장했습니다. 스테이블코인은 암호화폐 가격의 과도한 변동성 문제를 해결하고, 결제 효율성을 높이며, 결제 비용을 절감하기 위해 노력하고 있습니다. 비자와 캐슬 아일랜드 벤처스의 조사에 따르면, 2024년까지 스테이블코인의 총 공급량 4년 전 수십억 달러에 불과했던 1,600억 달러를 넘어설 것으로 예상됩니다.
셋째, 암호화폐 금융 업무 과 기존 금융 업무 간의 교차 통합이 점점 더 증가하고 있습니다. 초기에는 비트코인과 같은 암호화폐가 현재의 중앙은행 및 은행 시스템과는 별개의 탈 탈중앙화 시스템으로 자리 잡았지만, 현재 일부 암호화폐 업무 과 기존 금융 업무 간의 경계가 명확하지 않습니다.
이러한 통합 추세는 다양한 측면에서 나타납니다. 예를 들어, 법정 통화에 고정된 스테이블코인은 통화위원회 시스템과 유사하며, 암호화폐의 가격은 미국 달러와 유로와 같은 실제 자산 보유고에 의해 뒷받침됩니다. 2019년 JP모건 체이스는 고객 간 결제 및 지불을 위한 암호화된 디지털 화폐인 모건 코인을 출시했습니다. 2020년부터 페이팔과 비자와 같은 결제 대기업들이 암호화폐 관련 결제 서비스를 지원하기 시작했습니다. 미국은 2020년에 은행들이 암호화 자산에 대한 보관 서비스를 제공하도록 허용했습니다. 블랙록과 같은 기관들은 온체인 머니마켓 펀드를 출시했습니다. 암호화폐 금융 시스템은 기존 금융을 완전히 대체하는 "경쟁자"에서 기존 금융과의 통합을 촉진하는 "협력자"로 변화한 것으로 보입니다.
넷째, 암호화폐 시장은 개인 투자자가 주도하는 투기 시장에서 개인 투자자 투자자가 대규모로 참여하는 주류 자산으로 부상하고 있습니다. 초창기 대형 투자 기관들은 암호화폐에 대해 대체로 부정적인 태도를 보이며 "자금 세탁 도구" 또는 "투기 도구"로 취급했습니다. 비트코인, 이더 등 주요 암호화폐 가격이 상승함에 따라 세계적인 양적 완화 정책은 인플레이션 우려를 심화시켰고, 기관 투자자들은 새로운 헤지 수단을 모색하게 되었습니다. 2020년 하반기 이후 블랙록, 피델리티 등 대형 투자 기관들이 잇따라 암호화폐 업무 확장했고, 마이크로스트래티지 등 기존 기업들도 비트코인에 투자하기 시작했습니다.
블랙록 CEO 래리 핑크의 암호화폐에 대한 180도 변화된 태도는 대형 투자 기관 관점 변화를 보여주는 축소판이기도 합니다. 이후 이들 기관은 비트코인과 같은 암호화폐 자산의 주류화를 적극적으로 추진하기 시작했습니다. 여러 차례의 신청과 기각 끝에 미국 증권거래위원회(SEC)는 2024년 1월 블랙록을 포함한 11개 기관의 비트코인 현물 ETF 출시를 공식 허가하면서 투자자들이 암호화폐 시장에 참여할 수 있는 길이 열렸습니다. 안정적인 장기 펀드는 시장 변동성을 줄이고 암호화폐 시장을 점진적으로 성숙시키는 데 도움이 될 수 있습니다.
다섯째, 암호화폐 규제는 투기와 불법 행위에 초점을 맞춘 것에서 다층적인 규제 프레임 구축을 모색하는 방향으로 발전했습니다. 초기 규제는 투기와 불법 행위에 초점을 맞추었으나, 점차 스테이블코인 결제, 자금세탁방지/테러자금 융자 방지, 국경 간 거래 등 다차원적인 규제를 포괄하는 더욱 포괄적이고 체계적인 규제 프레임 로 발전했습니다. 이러한 발전 과정에서 각국의 암호화폐 규제 방식과 속성 인식 또한 시장 발전에 따라 지속적으로 조정되어 왔습니다.
세계 금융 중심지로서 미국은 규제 태도에 있어 대표적인 변화를 보이고 있습니다. 2013년부터 2016년까지 금융범죄단속망(FinCEN), 국세청(IRS), 상품선물거래위원회(CFTC)는 주로 투기 리스크 과 불법 행위를
