작성자: 콘스탄틴 로마슈크, 아르템 코텔스키, XiaMiPP(오데일리)
편집자 주: 최근 미국 상장 기업들이 이더리움(ETH)을 "재인식"하기 시작했습니다. SharpLink Gaming은 주식 매각을 통해 최대 10억 달러를 투자하여 이더리움(ETH)을 전략적 준비금으로 구매할 계획이며, BTCS는 약 842만 달러로 3,450개의 이더리움(ETH)을 구매했습니다. 이러한 움직임은 명확한 신호를 보내고 있습니다: 이더리움(ETH)이 "온체인 연료"에서 "기업 수준의 전략적 자산"으로 변화하고 있습니다.
개발자 커뮤니티의 실험 플랫폼에서 디파이(DeFi)의 인프라를 거쳐 기업 재무의 장기 포트폴리오에 이르기까지, 이더리움의 역할이 근본적으로 변화하고 있습니다. 이러한 가치 재평가의 물결 속에서 우리는 이더리움(ETH)의 기술 논리와 경제 모델을 어떻게 이해해야 할까요?
오데일리는 이더리움 초기 투자자이자 Lido 공동 창립자인 콘스탄틴 로마슈크와 Cyber•Fund 연구 책임자이자 프린스턴 수학 박사인 아르템 코텔스키가 공동 집필한 심층 분석 글 '이더리움 로드맵: 세계 컴퓨터가 되기 위한 근본 체인'을 번역하고 정제했습니다. 본 글은 이더리움의 발전 궤적, 프로토콜 진화, 확장 경로 및 롤업 시대의 포지셔닝을 체계적으로 정리하며, 핵심 질문에 답하고자 합니다: 이더리움(ETH)이 왜 "장기 보유"할 가치가 있는가?
참고: 원문이 길어 가독성을 높이기 위해 번역자는 원래 의미를 해치지 않는 선에서 일부 내용을 삭제하고 최적화했습니다.
[이하 생략]이러한 편향은 어느 정도 사실일 수 있습니다. 이더리움(ETH)은 높은 메인넷 수수료 문제를 해결할 때 Rollup에 미래를 걸었고, 이러한 "올인" 전략은 L1 자체의 잠재력을 무시했습니다. 지금 돌아보면, Rollup의 분절화 문제가 점차 드러나고 실행 가능한 L1 확장 경로(예: 접근 목록, zkEVM의 발전)를 점진적으로 찾아가면서, L1에 대한 전략적 저평가가 다소 과했다는 것을 알 수 있습니다.
하지만 이러한 판단이 사후 관점에 기반한 것임을 인정해야 합니다. Rollup 경로는 당시 메인넷 혼잡 문제에 대한 현실적인 조치였고, zkEVM과 같은 방안은 당시 여전히 요원했습니다. 따라서 당시에는 L1과 DA 양쪽에 자원을 합리적으로 배분하기 어려웠습니다.
또한, 현재 L1 가스 한도를 100배로 높일 수 있는 명확한 경로가 있더라도 1만 TPS 이상의 성능을 달성하고 포괄적인 퍼블릭 체인 컴퓨팅 플랫폼을 지원하기 위해서는 어떤 형태의 수평적 샤딩이 불가피합니다. 이러한 배경에서 당시 Rollup-first 전략을 선택한 것은 여전히 합리적인 결정이었습니다.
요인 C: Rollup의 DA 수요가 아직 메인넷의 DA 공급을 돌파하지 못함
이는 현재 가장 중요하면서도 가장 간과된 심층적 문제입니다: Rollup의 데이터 가용성 공간(DA) 수요가 아직 이더리움의 공급을 실질적으로 초과하지 못했습니다.
Rollup의 시퀀서는 트랜잭션을 메인넷에 패키징하여 업로드할 때 매우 효율적이며, 압축률이 매우 높아 이론값보다 훨씬 적은 blob 공간을 소비합니다. 또한 이번 주기의 일부 사용자 활동(예: 밈(meme) 코인 거래)이 트론(TRON)과 솔라나(Solana)로 분산되었습니다.
Pectra 업그레이드 전(2025년 5월 7일)에 블록당 3개의 blob으로 계산하면, 이더리움의 DA 공급은 약 210 TPS입니다. 2024년 11월 전까지 이 공급은 시장 수요를 초과합니다. 이후 수요가 상승하더라도 blob 가스 가격은 유의미하게 상승하지 않았으며, 이는 수요가 여전히 공급을 따라가지 못함을 의미합니다. 최근 Pectra는 blob 목표를 블록당 6개로 두 배로 늘려 DA 공급을 다시 한 번 높였고, 실제 수요를 크게 초과합니다.
따라서, 요인 C는 실제로 요인 A와 B에 영향을 미치는 근본 변수입니다. Rollup의 blob 공간 수요가 진정으로 공급을 초과하면 blob 수수료는 시장 발견 단계에 들어갈 것이고, 이더리움 네트워크의 전체 수수료 구조는 근본적으로 변화할 것입니다.
3. 차별화 전략과 방어벽 구축
이더리움은 DA 서비스에서 차별화를 실현하고, 한계 롤업 고객을 유치하면서 동시에 생태계 고객을 고정하기 위한 방어벽을 구축해야 한다.
핵심 방어벽은 세 가지 네트워크 효과에서 비롯된다: 신뢰, 유동성, 구성성. 현재 롤업 간 구성성 수요는 아직 불분명하며, 주요 가치는 신뢰와 유동성 두 가지 측면에 집중되어 있으며, 이 두 가지는 상호운용성 문제를 해결한 후 자연스럽게 이더리움 L1에서 롤업 생태계로 확장될 것이다.
신뢰 측면에서, 롤업은 이더리움 DA를 통해 최고 수준의 보안을 보장받으며, 독립 체인의 보안성은 상대적으로 약하다. 이더리움 DA를 채택한 롤업의 보안성은 지속적으로 강화되어 방어벽이 계속 공고해질 것이다.
유동성 측면에서, 이더리움 L1의 기관 수준 유동성은 롤업 선택의 중요한 요인이다. 롤업이 이더리움 DA에 접속하면 전체 생태계의 기관 유동성을 확보할 수 있어 자본 효율성이 크게 향상되고 견고한 방어벽을 형성할 수 있다.
따라서, 시장은 롤업이 최고 수준의 보안과 유동성을 얻기 위해 이더리움 DA를 사용하도록 유도할 것이다. 이더리움은 이 두 가지 장점을 강화하고 브랜드와 신뢰를 통해 기관 고객을 유치해야 한다.
가치 환류 경로: "수수료 최대화"에서 "가치 운반 최대화"로
이더리움이 데이터 가용성(DA)을 수백만 TPS 수준(예: 2D PeerDAS 등의 방안을 통해)으로 확장하고 롤업 생태계가 자발적이고 견고하게 이더리움 DA에 연결되면, 이더리움은 상당한 수수료 수입을 얻게 될 것이다.
메인 체인 레벨에서 DeFi의 광범위한 채택과 기업 애플리케이션이 주요 동력이 될 것이며, 롤업의 보급은 이 효과를 더욱 확대할 것이다. 동시에 롤업은 상호운용성 및 결제 서비스에 대한 수수료도 지불하여 수입에 추가로 기여할 것이다.
DA 레벨에서 지속 가능한 경제를 실현하는 핵심은 최저 블롭 가격을 높이는 것이다. 구체적인 방법은 롤업의 전체 수입을 모니터링하고 합리적인 최저 가격을 설정하여 롤업이 일정 비율의 가치를 이더리움에 전달하도록 하는 것이다.
예를 들어, 향후 몇 년 내에 롤업이 CeDeFi 지불 시장을 점유하여 약 1만 TPS를 처리하고 연간 수십억 달러의 수입을 올리며, 동시에 이더리움 DA 공급이 1만 TPS를 초과한다고 가정해 보자. 이때 블롭 거래 수수료가 완전히 시장 가격 발견에 반영되지는 않더라도, 각 DA 거래당 0.3센트를 소각한다면 ETH 보유자에게 약 10억 달러의 연간 수입을 가져다줄 수 있다.
소셜, 거래, AI 에이전트 간 조정과 같은 고빈도 거래 시장을 더욱 포괄하면, 롤업의 TPS는 3만 수준에 도달할 수 있으며, 이로 인한 DA 수수료 수입은 100억 달러를 초과할 것이고, 거래 비용은 여전히 1센트 미만으로 유지될 것이다.
이러한 수입은 ETH 가격 및 기타 요인의 영향을 받으며, 최저 가격은 동적으로 조정되어야 하며, 예상되는 바로는 커뮤니티 합의에 의해 결정될 것이며, 현재의 가스 한도 메커니즘과 유사할 것이다. 향후에는 블롭의 최적 가격 책정 전략을 더욱 심도 있게 연구해야 하며, 예를 들어 이더리움 L1 수수료 시장과의 연관성을 개선해야 한다. 또한 이더리움이 zkEVM 또는 RISC-V로 전환됨에 따라 SNARK 인프라 등 새로운 기술이 수수료 포착 효율성 향상에 도움을 줄 것이다.
핵심은 현 단계에서 거래로부터 직접적으로 가치를 짜내려 하기보다는 이더리움 블록 및 블롭 공간의 고부가가치 활동을 최대한 지원하고 촉진해야 한다는 것이다. 이는 네트워크 효과를 생성하고 강화할 뿐만 아니라 이더리움이 계속 확대되는 블록 공간 시장을 포착하고 경제적 기반을 공고히 하는 데 도움이 될 것이다. 따라서 가치 환류의 경로는 매우 명확하다.
