매일 새로운 암호화폐 재무 전략 도구가 개발되고 있습니다. 이 글에서는 기업 재무 전략으로서 비트코인의 성과와 private equity 펀드(PIPE) 기반 암호화폐 전략의 주요 동향을 분석합니다.
각 지역마다 자체적인 "비트코인" 전략을 도입하겠지만, 비슷한 전략을 채택할 수 있는 오른쪽 꼬리 자산(right tail assets)이 우려됩니다. 비트코인은 준비 자산으로는 훌륭하지만, 만약 여러분이 가장 좋아하는 L1이나 L2라면 어떨까요? 말도 안 됩니다. 결국 50번째 zkEVM L2의 한계 매수자는 누가 될까요? 꼬리 자산은 유통량이 적다는 문제가 있고, 시장 참여자들이 기대했던 장부상의 이익이 실현되지 않을 수도 있습니다. 그러니 여러분, 조심하세요.
작동 원리
이러한 재무 도구를 구축하는 데는 세 가지 주요 경로가 있습니다.
- 업무 변혁: 파산한 회사가 암호화폐 전략(예: 솔라나 스테이킹)을 실행하기 위해 암호화폐 금융 서비스 회사에 의존함;
- 합병 및 인수: NASDAQ/NYSE에 상장 중소기업에 민간기업을 합병하는 것
- SPAC 합병: 특수 목적 인수 회사(SPAC)와의 합병을 통해 업무 과 재무를 재전략화합니다.
어떤 경로를 택하든 모든 전략에는 private equity 펀드(PIPE)와 전환사채를 통한 융자 필요합니다. PIPE의 일반적인 운영 방식은 다음과 같습니다.
- 쉘 기업을 타겟으로 삼습니다. 일반적으로 SPAC 차량 또는 NASDAQ 또는 거래소 에 상장된 실패한 중소기업입니다.
- 회사와 협력하여 비트코인이나 기타 암호화폐 자산에 대한 준비금을 만드십시오.
- 투자 은행이 두 가지 악기를 발행/구조화하도록 요구합니다. i) 기존 PIPE 및 ii) 전환 채권
- 전통적 PIPE: 공인 투자자에게 고정 가격(보통 할인된 가격)으로 보통주나 우선주를 직접 판매하는 방식입니다.
- 전환사채: 전환사채 또는 전환우선주는 투자자가 일정 기간 내에 또는 특정 조건을 충족하는 경우, 재량에 따라 발행 회사의 보통주로 전환할 수 있는 채권입니다. 전환사채는 일반적으로 주가 하락 시에도 보호해 주고, 상승 시에도 수익을 일부 감소시킵니다.
예를 들어, Trump Media & Technology(DJT)의 구조는 다음과 같습니다.
- 주당 25.72달러에 약 5,600만 주를 매각하여 14억 4천만 달러 융자.
- 2028년 만기 0% 전환우선담보부채권 10억 달러를 주당 34.72달러의 전환가격으로 발행했습니다.
- 이는 주식 희석과 우선 전환 채무 의 혼합 구조로, PIPE와 전환사채의 특징을 모두 결합한 것입니다.
참고: PIPE는 다른 공모 방식보다 SEC의 규제가 덜하지만, 기존 주주의 지분 희석을 초래할 수 있습니다. 이러한 주식에는 등록권이 부여되므로, 회사는 PIPE 투자자가 락업 기간 후 일반 대중에게 주식을 재판매할 수 있도록 SEC에 등록 신고서를 제출해야 합니다.
투자자 프레임
투자자들이 왜 이러한 발행에 참여하려고 하는지 궁금하실 수 있습니다. 그 이유는 세 가지로 요약할 수 있습니다.
- 팀 지적 재산: 회장이나 핵심 팀의 업계 영향력은 매우 중요합니다. 예를 들어, 이더 공동 창립자 조 루빈이 시작한 ETH 전략은 "이더 트래티지(Microstrategy)"의 이더리움 버전과 쉽게 비교될 수 있습니다. MSTR(마이크로스트래티지)의 성공을 목격한 투자자들은 조 루빈의 업계 내 지위 덕분에 ETH 전략에 적극적으로 참여했습니다. ConsenSys는 이더 생태계 발전에 항상 중요한 역할을 해왔습니다.
- 자산 건전성: 준비 자산의 선택은 매우 중요합니다. 소규모 기업의 재무제표에 꼬리 자산(예: 시총 상위 50개 토큰)이 편입되는 추세가 예상됩니다. 그러나 이러한 꼬리 자산 전략은 일반적으로 비트코인보다 변동성이 높기 때문에 리스크 높습니다.
- 암호화폐 프리미엄: 이러한 PIPE 도구가 대규모 자금을 융자 할 수 있는 이유는 기업 전략에서 비트코인이나 이더 의 가치가 "하룻밤 사이에 3~4배나 급등"했기 때문이 아니라, 기존 헤지펀드와 암호화폐 전문 기관들이 현재의 1차/ 유통시장 차익거래 기회를 놓칠까 봐(FOMO) 두려워하며 시장에 뛰어들었기 때문입니다. 이러한 전략이 스테이킹 과 대출을 통해 수익이나 레버리지 효과를 얻을 수 있는 것은 사실이지만, 이것이 순자산 가치의 3배에 달하는 프리미엄을 뒷받침할 수 있을까요? 저는 그렇지 않다고 생각합니다.
지난 2개월 동안 기업 암호화폐 재무 거래 개요
지금까지 가장 논란이 많은 재무부 거래는 트럼프 미디어 사건입니다. 이는 또한 "전략적 비트코인(또는 디지털 자산) 보유"에 대한 의문을 제기합니다. 잠재적 이해 상충을 어떻게 해결해야 할까요? 마이크로스트래티지(MSTR)와 메타플래닛(3350.T)의 사례에서 영감을 받은 것처럼, 적어도 단기적으로는 개인 및 공공 투자자 모두 이러한 융자 단기 및 중기적으로 높은 수익을 가져올 것으로 기대합니다.
MSTR은 당초 비트코인을 가치 저장 수단이자 인플레이션 방어 수단으로 사용했습니다. 오늘날의 암호화폐 PIPE는 더욱 적극적으로 관리되며 스테이킹 과 대출을 통해 수익을 창출합니다. 개인 투자자들의 암호화폐 PIPE 수요는 거의 광신적입니다. 거래가 발표되면 주가가 출시 시점에 2~10배까지 오르는 경우가 많기 때문입니다.
기업 암호화폐 재무 전략의 성과
역사로 미래를 예측할 수는 없지만, 비트코인 전략을 분석할 수 있는 데이터는 대량 합니다. 아래는 기업들을 위한 순수 비트코인 재무 전략의 성과에 대한 연구입니다. 저는 17개 상장 기업을 연구했습니다.
이 목록에는 비트코인 포지션 이 회사 시총 의 30% 이상을 차지하고 300개 이상의 BTC를 보유한 상장 기업 17개가 포함되어 있습니다.
이 전략으로 현재까지 가장 성공적인 기업은 마이크로스트래티지(Microstrategy)로, 기업용 비트코인 전략에 가장 먼저 진출한 기업 중 하나입니다. 하지만 비트코인 ETF와 새로운 국채 전략이 출시됨에 따라 "비트코인/ 시총" 프리미엄이 사라질 수 있습니다. 단기적으로 비트코인 국채 전략 발표는 단기 및 장기 수익률 가능성을 높이는 경향이 있습니다. 수익률은 기간에 따라 큰 차이를 보입니다. 그러나 시간이 지남에 따라 성과는 감소합니다.
- 1년 평균 수익률: 526%(회사의 59%가 수익을 냈습니다)
- 3년 평균 수익률: 119%(단 13.64%의 회사만이 수익을 냈습니다)
- 과거 평균 수익률: 515% (회사의 59%가 수익을 냄).
참고: 중간 수익률이 평균보다 현저히 낮아, 극단적인 수익률이 전체 평균을 끌어올렸음을 시사합니다. 비트코인은 2020년부터 2025년까지 대부분의 자산군을 앞지르며 이들 기업의 높은 수익률의 핵심 동력이었습니다.
비트코인 전략 성과 히트맵
- 성공 사례: 강력한 커뮤니티 합의를 갖추고, 주당 비트코인 가격을 높이는 능력과 금융 공학 기회를 창출하는 능력이 있는 회사가 좋은 성과를 거두었습니다.
- 실패 사례: 예를 들어, SOS Limited(이전에는 암호화폐 채굴 회사였지만 상품 거래 회사로 전환)는 주력 업무 의 어려움과 비트코인 전략의 부진한 실행으로 인해 부진했습니다. "순수 비트코인 전략"을 가진 회사가 "소액 투자"를 하는 회사보다 시장에서 더 인정받는다는 것을 알 수 있습니다.
- 리스크 경고: 비트코인 관련 기업은 극심한 변동성과 하락에 직면할 수 있지만, 기업의 순자산가치(NAV)가 시총 초과할 경우 회복의 기회가 있을 수 있습니다. 참고: 파산 직전인 기업의 경우, 대차대조표에 소량의 비트코인을 보유하는 것만으로는 하락세를 반전시킬 수 없습니다.
결론적으로
Circle의 순수 스테이블코인 기업 IPO 성공으로 주식 시장과 암호화폐 시장의 통합이 가속화되고 있습니다. 앞으로 더 많은 우수한 암호화폐 기업들이 상장 되고 더 다양한 암호화폐 전략 도구가 등장할 것으로 예상됩니다. 최근 암호화폐 전략에 대한 시장의 열기를 고려할 때, 투자자는 팀의 영향력, 자산 건전성, 암호화폐 프리미엄 지속 가능성, 그리고 특정 프로젝트에 대한 심층 분석이라는 프레임 통해 기회를 포착할 수 있습니다.
하지만 시총 속하지 않는 토큰을 투자 전략에 포함시킬 경우, 매우 신중해야 합니다. 이러한 토큰은 비트코인의 유형 자산 특성이 부족할 뿐만 아니라 지속적인 순매수 수요도 부족한 경우가 많습니다. 구조적 관점에서 투자자는 1) 회사가 추진하는 기본 업무 전략, 2) 거래의 자본 구조(채무, 전환사채, PIPE), 3) 주당 순자산가치를 명확히 파악해야 합니다.
