옛날 옛적 , 솔라나 블록체인 온체인 밈 코인 발행 플랫폼인 펌프펀(Pump.fun)은 문을 닫지 않는 디지털 놀이공원이자 매일 엄청난 수익을 올리는 기계였습니다. 2달러도 안 되는 비용으로 누구나 몇 분 만에 새로운 암호화폐를 생성하고 투기 열풍에 휩싸일 수 있었습니다.
하지만 그 소음은 갑작스럽게 끝났습니다. 오늘, 놀이공원의 불빛이 꺼지고 고요에 휩싸였습니다. 뉴욕 연방법원에서 여러 건의 집단 소송이 진행 중일 뿐만 아니라, 가장 중요한 홍보 플랫폼인 소셜 플랫폼 X의 공식 계정도 영구적으로 차단되었습니다.
Pump.fun의 갑작스러운 몰락은 고립된 사례가 아닙니다. 오히려 프리즘과도 같으며, 밈 코인 열풍의 이면에 숨겨진 깊은 내부 모순을 반영합니다. 이는 접근 불가능한 게임화된 금융 실험과 냉혹한 증권법, 중앙 집중형 플랫폼의 생사를 좌우하는 힘, 그리고 시장 경제의 잔혹한 법칙 사이의 정면 충돌입니다. 이 디지털 카니발은 일시적인 거품일까요, 아니면 길들일 수 없는 새로운 유형의 시장 투기 세력의 부상을 예고하는 것일까요? 이 흥망성쇠의 궤적은 우리에게 훌륭한 해부학적 표본을 제공합니다.
밈 공장의 해부학: 흥망성쇠
Pump.fun의 성장은 금융 투기의 한계를 극단적으로 "민주화"한 데서 기인하지만, Pump.fun의 몰락은 이 모델에 내재된 체계적 결함에서 기인합니다.
"혁신" : 카지노 문을 모든 사람에게 열어드립니다
Pump.fun의 핵심 메커니즘은 솔라나 블록체인 온체인 토큰 생성 프로세스를 극도로 단순화하여 밈 코인 생성과 거래를 통합하는 원스톱 플랫폼을 구축하는 것입니다. 핵심은 "본딩 커브(Bonding Curve)"라는 수학적 모델입니다. 이 모델에 따르면, 토큰 가격은 구매 수요가 증가함에 따라 자동으로 상승합니다. 이는 초기 참여자들에게 막대한 인센티브를 제공할 뿐만 아니라, 투기 열풍을 위한 꾸준한 연료 공급을 제공합니다. 이 메커니즘은 "공정한 발행"이라는 명목으로 제공되었고, 이로 인해 Pump.fun은 순식간에 업계의 "밈 코인 카지노"로 자리매김했습니다.
이 카지노 사업은 매우 인기가 높습니다. 이 플랫폼은 거래당 1%의 거래 수수료와, 특정 시장 시총 기준에 도달하여 탈중앙화 거래소 에 상장된 토큰에 대해 1.5 SOL의 수수료를 부과하는 수익성 높은 사업 모델을 구축했습니다. 2025년 초까지 플랫폼의 누적 수수료는 거의 5억 달러에 달했고, 일일 최대 매출은 1,500만 달러를 돌파하며 효율적인 화폐 발행 기계로 자리매김했습니다.
본질적으로 부패하다: 속임수에 기반한 시스템
그러나 번영의 이면에는 충격적인 현실이 도사리고 있습니다. 리스크 분석 회사인 솔리더스 랩스(Solidus Labs)가 발표한 충격적인 보고서에 따르면, Pump.fun에서 발행된 토큰의 98.6%가 전형적인 "펌프 앤 덤프" 사기의 특징을 보였고, 결국 빠르게 0으로 덤핑 가치가 없어졌습니다. 이 데이터는 플랫폼의 "혁신"과 "공정성"이라는 위장을 완전히 벗겨내며, 산업 규모 사기의 온상이라는 본질을 드러냈습니다.
플랫폼의 비즈니스 모델과 사기 행위 사이의 관계는 단순한 암묵적 합의가 아니라 깊은 공생 관계입니다. Pump.fun의 수익은 플랫폼 내 토큰 발행 및 거래량과 직결됩니다. 거래의 대부분이 사기성 펌프 앤 덤핑( Pump and Dump)에서 발생하기 때문에, 플랫폼의 거의 5억 달러에 달하는 막대한 수익은 사실상 이러한 사기 행위를 조장하는 데서 발생합니다. 이는 왜곡된 인센티브 메커니즘을 형성했습니다. 수익을 극대화하기 위해 플랫폼은 보안 검토 강화 및 투자자 보호보다는 진입 장벽을 낮추고 거래량을 늘리는 데 우선순위를 두게 됩니다. 이로 인해 소위 "공정 발행"이라는 약속은 더욱 빛을 바래게 됩니다.
플랫폼의 취약성은 오랫동안 명백히 드러났습니다. 2024년 5월, 전직 직원이 플래시 론(Flash loan) 공격을 통해 약 190만 달러 상당의 자산을 훔치는 데 특권 접근 권한을 사용하면서 내부 통제의 심각한 허점이 드러났습니다. 2025년 2월에는 공식 X 계정이 해킹되어 사기성 토큰 홍보에 사용되면서 외부 리스크 에 대한 회복력 부족이 다시 한번 드러났습니다. 또한, 소송 제기된 자료는 플랫폼이 불법적이고 반사회적인 콘텐츠로 가득한 환경에서 막대한 수익을 올렸다고 비난하며, 이로 인해 플랫폼의 도덕적, 평판적 오점이 더욱 짙어졌다고 지적합니다.
2. 법적 판단: 밈 코인이 Howey 테스트를 충족할 때
무모한 금융 실험이 법의 한계에 다다르면 청산은 불가피합니다. 2025년 1월, 뉴욕 남부 연방 법원에 두 건의 주요 집단 소송이 제기되어 Pump.fun과 그 배후에 있는 단체 및 설립자들은 피고 측 법정에 서게 되었습니다.
법적 포위 공격
이 소송은 울프 포퍼(Wolf Popper LLP)와 버윅 로(Burwick Law) 등의 로펌이 제기했으며, 피고로는 펌프펀(Pump.fun)의 영국 운영 법인인 배턴 코퍼레이션(Baton Corporation Ltd.)과 그 설립자 알론 코헨(Alon Cohen), 딜런 컬러(Dylan Kerler), 노아 버나드 휴고 트위데일(Noah Bernhard Hugo Tweedale)이 포함됩니다. 핵심 혐의는 펌프펀이 자사 플랫폼을 통해 미등록 증권을 대량 으로 홍보하고 판매함으로써 1933년 미국 증권법을 노골적으로 위반했다는 것입니다. 원고들은 플랫폼이 모든 투자자의 매수 대금을 환불하고 이로 인해 발생한 약 5억 달러에 달하는 경제적 손실을 보상할 것을 요구했습니다.
이 소송의 핵심 법적 무기는 1946년에 탄생한 "하위 테스트(Howey Test)"로, 투자가 "증권"에 해당하는지 여부를 판단하는 기준이 됩니다. 원고 측의 주장은 매우 반항적입니다. 그들은 Pump.fun이 중립적인 기술 도구 제공업체가 아니라, 토큰 발행 및 판매에 적극적으로 참여하는 "합법적 판매자"이자 "공동 발행자"라고 주장합니다.
이 주장은 Pump.fun이 토큰의 탄생부터 거래까지 전 과정을 깊이 통제한다는 사실에서 뒷받침됩니다. Pump.fun은 표준화된 토큰 생성 도구를 제공하고, 조인트 커브 메커니즘을 통해 유동성과 가격을 통제하며, 플랫폼 및 인플루언서 파트너십을 통해 이러한 토큰을 적극적으로 홍보합니다. 소송 문서는 이 모델을 "폰지 사기와 펌프 앤 덤핑 사기의 새로운 진화"라고 설명합니다. 이러한 법적 전략은 암호화폐 분야 소송의 중요한 발전을 보여줍니다. 과거 규제 당국은 일반적으로 개별 토큰 발행자를 표적으로 삼았지만(예: SEC의 리플 소송), Pump.fun에는 수천 명의 익명 생성자가 대면 이러한 접근 방식은 비효율적입니다. 이제 원고들은 핵심을 짚고 플랫폼 자체를 책임 당사자로 규정합니다. 이러한 논리가 법정에서 유효하다면, 표준화된 도구를 제공하고 가격 메커니즘을 통제하며 홍보에 참여하는 모든 "원클릭 코인 발행" 플랫폼은 미등록 증권 판매자로 지정될 수 있습니다. 이는 "서비스로서의 발급 플랫폼"이라는 유형의 비즈니스 모델을 근본적으로 파괴할 것입니다.
두 가지 규제 시대 사이에 끼어들다
이 소송은 미국 암호화폐 규제 정책의 극적인 전환기에 발생했습니다. 이 소송은 전 미국 증권거래위원회(SEC) 위원장 게리 겐슬러가 주도했던 "집행 규제" 시대가 끝나갈 무렵 발단이 되었습니다. 이 시대는 코인베이스와 바이낸스 등 거대 기업을 상대로 한 소송이 활발하게 진행되면서 대부분의 암호화폐 자산을 잠재적 증권으로 취급했던 시기였습니다. 그러나 이 소송의 재판은 새 행정부와 신임 SEC 위원장 폴 앳킨스의 지휘 아래 진행될 예정입니다. 앳킨스는 암호화폐에 대해 더욱 우호적인 입장을 취하고 더 명확한 규제 프레임 구축할 계획임을 분명히 했습니다. 따라서 이 소송의 결과는 Pump.fun의 운명뿐 아니라 미국 사법 제도가 완전히 다른 두 가지 규제 철학 사이에서 어떻게 균형을 찾을 수 있을지에 대한 풍향계이기도 합니다.
3. 신호 끊김 : 플랫폼에서 차단 후 신호가 끊김
법적 조치가 해당 사업 모델에 대한 근본적인 도전이라면, 소셜 미디어 금지는 그 생명선을 직접적으로 차단하는 것입니다.
디지털 단두대
Pump.fun의 공식 X 계정과 설립자 Alon Cohen의 개인 계정 정지는 단발적인 사건이 아니라, GMGN, BullX 등 다양한 Meme 코인 관련 계정에 대한 X의 광범위한 정리 작업의 일환입니다. 정지 사유에 대해서는 다양한 의견이 있습니다. 가장 신빙성 있는 설명은 Pump.fun과 같은 플랫폼이 거래 추적 및 "스나이핑" 로봇을 구동하기 위해 공유 또는 "암시장" API를 불법적으로 사용했을 가능성이 있다는 것입니다. 이는 X의 서비스 약관을 직접적으로 위반하는 것입니다. 또 다른 가능성은 Pump.fun의 법적 리스크 과 사기 혐의가 증가함에 대면 X 플랫폼이 자체 플랫폼 책임을 줄이기 위해 주도적으로 계정 정지를 선택했을 가능성이 있습니다.
이 사건은 소위 " 탈중앙화 금융"의 중앙화 역설을 극명하게 드러냅니다. Pump.fun은 탈중앙화 솔라나 블록체인을 온체인 구축되었지만, 사용자 확보, 커뮤니티 상호작용, 바이럴 마케팅과 같은 핵심 요소는 중앙화된 소셜 플랫폼인 X에 전적으로 의존하고 있습니다. Reddit에 자신의 경험을 공유한 한 CEO는 X 계정을 잃는 것은 "하룻밤 사이에 침묵하는 것"과 같다고 말했습니다. 이는 전체 웹 3.0 생태계의 치명적인 약점을 드러냅니다. 소셜 및 유통 계층은 여전히 소수의 거대 기술 기업에 의해 확고하게 통제되고 있습니다.
커뮤니티 의 분열과 서사의 변화
플랫폼의 붕괴는 커뮤니티 내에서 매우 상반된 반응을 불러일으켰습니다. 어떤 이들은 Pump.fun이 다른 가치 있는 프로젝트의 유동성과 관심을 빨아들이는 기생충 같다며, 그 붕괴가 "좋은 일"이라고 생각하며 이를 은근히 즐겼습니다. (소위 "Degen") 다른 투기꾼들은 사랑하는 카지노를 잃었고 "더 이상 놀 거리가 없다"며 한탄했습니다. 더욱 미래지향적인 목소리들은 시장에 이성으로 돌아가 가치 창출에 다시 관심을 기울여야 한다고 촉구하기 시작했습니다. 심지어 자본이 이더 이더 생태계로 유입될 것으로 예상하며 "돌아오라, 나의 자랑스러운 이더 밈 시즌이여!"라고 직접적으로 외치기도 했습니다.
4. 유동성 블랙홀과 퍼블릭 체인 분쟁
Pump.fun의 성장은 수많은 사기 사건을 낳았을 뿐만 아니라, 전체 암호화폐 시장의 거시적 생태계에 큰 영향을 미쳤습니다. 특히, 두 주요 퍼블릭 체인인 솔라나와 이더 간의 경쟁이 심화되었습니다.
유동성의 막대한 소모
Pump.fun은 한때 시장 신규 토큰 점유율 의 50% 이상을 점유했으며, 그 모델은 거대한 "유동성 블랙홀"과 같았습니다. 단기 리스크 투기성 게임에 막대한 자본과 시장의 관심을 끌었고, 그 결과 실질적인 가치와 장기적인 잠재력을 가진 프로젝트들이 소외되고 자금이 지속적으로 유출되었습니다. 이러한 현상은 자본의 효과적인 배분을 왜곡하고, 기술 혁신보다는 마케팅 과대광고에 치중하며, 전체 산업의 건전한 발전에 막대한 기회비용을 초래합니다. Pump.fun이 토큰 융자 10억 달러를 모금할 계획이라는 보도가 나오자, 시장은 더욱 경각심을 느꼈고, 이미 부족한 생태계의 유동성을 더욱 고갈시킬 것을 우려했습니다.
솔라나 vs 이더 경쟁
Pump.fun의 성공은 솔라나의 기술적 특성을 직접적으로 반영합니다. 초당 65,000건의 거래(TPS)와 거의 무시할 수 있는 거래 수수료는 이러한 고빈도 저비용 투기 모델에 완벽한 조건을 제공합니다. 반면, 이더 의 높은 가스비와 느린 속도는 이더리움처럼 엄청난 "카지노"를 복제하기 어렵게 만듭니다.
그러나 솔라나 생태계의 과거 "킬러 앱"이었던 Pump.fun의 붕괴로 권력 공백이 발생했습니다. 커뮤니티 가 "이더 밈 시즌"을 요구하는 것은 단순히 정서 카타르시스를 넘어 진정한 자본 이동의 신호일 수도 있습니다. 투기꾼들은 항상 다음 판로를 찾고 있으며, 이더 최대 640억 달러에 달하는 총잠금가치(TVL)로 형성된 "유동성 해자", 더욱 성숙한 생태계, 그리고 방대한 사용자 기반을 바탕으로 자연스럽게 가장 주목받는 플랫폼이 되었습니다.
결론: 카니발이 끝나고 나면 온통 엉망이 된다
Pump.fun의 이야기는 밈 코인 산업 전체의 축소판입니다. Pump.fun은 사업 모델의 근간을 흔드는 법적 조치에 직면해 있을 뿐만 아니라, 마케팅 생명줄을 끊는 사회적 봉쇄까지 겪으며 이중고를 겪고 있습니다.
그 부흥과 몰락은 암호화폐 세계의 핵심 모순을 보여줍니다. 한편으로는 허가 없는 창조와 궁극적인 자유라는 유토피아적 이상을 추구하지만, 다른 한편으로는 투자자 보호와 시장 질서에 대한 현실 사회의 엄격한 요구가 존재합니다. Pump.fun의 붕괴는 필연적인 시장 정화의 계기가 되어 자본을 "가치 투자"의 궤도로 되돌릴 수 있을까요? 아니면 순수하고 게임적인 투기 정신이 너무 깊이 뿌리내려 억제할 수 없는 걸까요?
카지노의 불빛은 꺼졌지만, 도박꾼들은 떠나지 않았습니다. 그들은 그저 다음 네온사인을 찾아 주위를 둘러보고 있을 뿐입니다. Pump.fun의 잔해 위로 거대한 물음표가 걸려 있어, 업계 전체의 미래 방향에 대한 의문을 제기합니다.
