저자: 에렌, 사주(四柱) ; 번역: 진써차이징(Jinse) 샤오조우
추상적인:
과거 은행들은 실물 문서에 의존했고, 비효율적인 중개 구조로 인해 대량 파산을 겪었습니다. 오늘날의 금융 시스템은 이러한 복잡성을 그대로 유지하며 간접 소유 모델로 운영됩니다. 토큰화된 자산과 스테이블코인이 글로벌 금융의 새로운 핵심으로 부상함에 따라, 은행들은 변혁의 순간을 맞이하고 있습니다.
Spark의 비전은 기존 은행의 비효율성과 기존 DeFi 머니마켓의 확장성 한계를 해결하고, 가장 진보된 온체인 수익 엔진으로 자리매김하는 것입니다. 이 비전을 달성하기 위해 Spark는 자동 자산 배분 시스템인 Spark Liquidity Layer(SLL)와 저비용 고유동성 대출 시장인 SparkLend를 운영하고 있습니다.
Spark Liquidity Layer(SLL)는 온체인 자산 관리 엔진 역할을 하며, 유동성 상황, DeFi 프로토콜 수익률 및 준비금 수준을 실시간으로 모니터링하고 자동 리밸런싱을 수행합니다. 현재 Spark는 DeFi 프로토콜(Morpho, Aave, Ethena)과 실제 자산(BUIDL, Superstate와 같은 RWA) 간에 자본을 전략적으로 배분하고 있으며, 41억 달러 이상의 자산을 관리하고 1억 9천만 달러 이상의 매출을 달성했습니다.
SparkLend는 Sky가 자금을 지원하는 고정금리 대출 시장을 운영하며, sUSDS를 담보로 사용하여 높은 자본 효율성을 달성합니다. 이러한 구조 하에서 SparkLend의 총 고정 가치(TVL)는 34억 달러를 초과했습니다.
Spark의 전략은 획기적이지는 않지만, 저비용 자금 조달과 정교한 자본 배분을 통해 복제하기 어려운 구조적 우위를 확보했습니다. sUSDS의 안정적인 수익률 지급에서 알 수 있듯이, 지속적으로 높은 수익률을 제공하는 능력은 대규모 자본 유치에 유리한 환경을 조성하는 데 기여합니다.
1. 저축과 대출은 가능하지만 은행은 아니다
은행업은 다시 한번 구조적 전환점에 직면하고 있습니다. 이 순간을 이해하기 위해서는 은행의 역사를 되짚어 볼 필요가 있습니다. 은행은 상업 자본주의의 발전과 함께 탄생했습니다. 17세기, 영국의 금세공업자들은 고객의 금을 보관하고 예금증서를 발행했습니다. 이 예금증서는 화폐로 유통되기 시작했고, 결국 신용 창출의 담보가 되었으며, 이는 현대 은행 시스템의 기반을 마련했습니다. 중앙은행 제도의 수립과 함께 금융기관은 자산 보관, 신용 발행, 그리고 지급 결제의 핵심 인프라가 되었습니다. 산업혁명은 상업은행과 투자은행의 분리를 가져왔습니다. 20세기 말, 은행의 기능은 오프라인 지점에서 디지털 은행, 그리고 글로벌 금융 네트워크로 확장되었습니다.
형태의 변화에도 불구하고 은행의 핵심 기능은 변함없이 유지되어 왔습니다. 바로 초과 자본을 저장하고 수요 영역으로 재분배하는 중개자 역할을 수행하여 자본 효율성을 극대화하는 것입니다. 그러나 이를 달성하기 위해 사용되는 수단과 도구는 시대의 흐름과 금융 환경에 따라 끊임없이 발전해 왔습니다.
오늘날 토큰화된 자산과 스테이블코인이 금융 환경을 재편하고 있는 가운데, 은행 자체도 변화해야 할 때가 아닐까요?
"네, Spark에서 저축하고 대출받으실 수 있습니다. 하지만 Spark는 은행이 아닙니다." - Spark
본 논문에서 소개하는 Spark 프로토콜은 끊임없이 변화하는 DeFi 금융 환경에 최적화된 온체인 자본 배분 시스템을 제공합니다. 이후 장에서는 Spark의 운영 메커니즘을 심층 분석하고 자본 효율성 측면에서 기존 은행 모델과 어떻게 차별화되는지 살펴보겠습니다.
2. 은행은 지난 세기의 유물이다
2.1 역사적 검토: 지폐 위기
1960년대 월가는 호황을 누렸습니다. 낮은 금리, 매력적인 배당 수익률, 그리고 기관 투자자들의 참여 증가로 1960년에서 1968년 사이 거래량이 네 배로 증가했습니다. 그러나 1969년에는 불장(Bull market) 지속되었음에도 불구하고 많은 증권사들이 붕괴 직전에 놓였습니다. 그 이유는 놀랍게도 간단했습니다. 서류상의 인프라가 과부하 상태였기 때문입니다.
현대 청산 시스템이 도입되기 전에는 주식 소유권은 실물 증권을 통해 이루어졌습니다. 매도자는 증권을 중개인에게 건네고, 중개인은 이를 매수자의 중개인에게 전달하며, 다시 매수자의 중개인은 이를 발행 회사의 명의개서 대리인에게 넘깁니다. 명의개서 대리인은 주주명부에 변경 사항을 등록하고, 기존 증권을 취소한 후 새 증권을 발급합니다. 이러한 여러 단계의 절차는 최대 68개의 개별 작업을 포함하며, 약 4영업일이 소요됩니다.
거래량이 급증하면서 청산 절차가 완전히 마비되었습니다. 그 결과 수십억 달러 규모의 거래가 결제되지 못하고, 수백만 건의 증서가 분실되었으며, 배당금도 지급되지 않았습니다. 많은 증권사들이 심각한 유동성 위기에 빠졌습니다. 일부는 채무 이행을 위해 고객 자산을 횡령했고, 다른 일부는 공개 시장에서 자사주를 매입하여 유동성 부족을 메웠습니다. 이러한 행위는 불장(Bull market) 에서는 암묵적으로 허용되었지만, 1960년대 후반 시장이 약세로 돌아서자 수수료 수입이 급격히 감소하여 기관들은 누적된 채무 압력을 감당할 수 없게 되었습니다. 이 "지갑형 어음 위기"는 대공황 이후 가장 심각한 금융 인프라 실패로 이어졌고, 결국 오늘날의 주류 간접 투자 모델로 이어졌습니다.
2.2 현황: 간접지주모델의 구조적 문제점
종이 증권 위기 이후, 자본 시장은 실물 증권을 폐기하고 간접 보유 모델로 전환했습니다. 이 시스템에서는 증권의 법적 소유권이 더 이상 개인 투자자에게 귀속되지 않고, 브로커나 보관 기관이 보유하게 됩니다. 소유권 변경은 더 이상 실물 증권의 명칭을 변경하는 방식으로 이루어지지 않고, 중개기관의 내부 원장에 기록된 회계 정보를 바탕으로 이루어집니다.
이 시스템은 거래 효율성을 개선하지만, 동시에 구조적 복잡성과 중개자 통제를 강화합니다.
첫째, 청산 과정이 더 이상 간단하지 않습니다. 매수자와 매도자 간에 직접 완료될 수 있었던 거래는 이제 브로커, 딜러, 마켓 MM (Market Making), 거래소, 청산소, 중앙 예탁기관 등 여러 당사자의 참여를 요구합니다. 각 당사자는 단일 기능을 수행하며 서로 분리되거나 중복되어 마찰 비용이 증가합니다. 더 심각한 것은 이러한 중개자들이 거래 체인의 여러 지점에서 수수료, 스프레드, 데이터 대여료를 징수한다는 것입니다.
둘째, 간접 모델은 거래 데이터 흐름과 통제권을 소수의 중개자에게 집중시켜 정보 비대칭성과 불투명성을 초래합니다. 투자자는 법적 소유자가 아니기 때문에 포지션 이나 체결 경로를 실시간으로 확인할 수 없는 경우가 많습니다. 중개자는 정보 차단이나 유료 서비스를 통해 데이터를 상업화합니다.
이러한 틀에서 중개자는 더 이상 단순한 서비스 제공자가 아니라 거래 구조 자체에 내재된 경제적 이해관계자가 되었습니다. 최종 금융 시스템에서는 중개와 가치 획득의 복잡한 구조로 인해 거래 비용이 상승했고, 전반적인 효율성은 향상되기는커녕 오히려 감소했습니다.
3. 심층 분석 Spark: DeFi의 능동적 자본 배분자
Spark는 기존 은행의 시스템적 비효율성과 불투명성을 해결하기 위해 만들어졌습니다. 하지만 DeFi를 통해 기존 금융 시스템의 한계를 돌파한다는 아이디어는 새로운 것이 아닙니다. DeFi 개발 초기 단계부터 수많은 프로토콜이 P2P 거래, 자동 청산, 투명한 데이터 접근과 같은 공통된 목표를 추구해 왔습니다.
그러나 기존 머니마켓 모델은 구조적인 한계를 가지고 있습니다. 주로 차입자와 대출자 사이의 중개자 역할을 할 뿐, 수익률 정책, 자본 배분 관리, 리스크 분산과 같은 금융 허브 기능을 통합된 시스템으로 통합하지 못합니다. 이로 인해 수익과 차입 비용 간의 조화로운 흐름을 구축하기 어렵고, 자본수익률(ROI)을 개선하는 것도 불가능합니다. 이는 사용자 입장에서 예측 가능하고 지속 가능한 수익을 얻기 어렵다는 것을 의미합니다.
Spark는 자본 효율성과 시스템 안정성을 모두 향상시키도록 설계된 온체인 자본 배분 시스템을 중심으로 통합 금융 아키텍처를 구축하여 차별화합니다. Spark는 Sky로부터 저비용 자금을 조달하여 Morpho, Aave, Ethena, BUIDL, SparkLend와 같은 주류 프로토콜에 전략적으로 배분합니다. 이러한 자산은 수익률, 리스크 및 효율성을 실시간으로 평가하는 오프체인 모니터링 소프트웨어를 통해 자율적으로 관리됩니다. 그 결과 발생하는 수익은 복리로 계산되어 Spark Savings를 통해 USDS, USDC 또는 DAI를 사용하여 민트 이자 발생 스테이블코인인 sUSDS 보유자에게 분배됩니다.
이 아키텍처를 통해 Spark는 기존 통화 시장의 수동적인 역할을 벗어나 DeFi 생태계 전반에서 능동적인 자본 배분자로 자리매김할 수 있습니다. 이를 통해 유동성을 강화하고, 기관 자금을 유치하며, 규모의 경제를 달성할 수 있습니다. 2025년 2분기 기준 Spark의 총 고정 가치(TVL)는 미화 75억 달러를 돌파했습니다.
이후 장에서는 Sky와 Spark의 관계를 살펴보고, Spark 온체인 금융 스택을 구동하는 두 가지 핵심 엔진인 SparkLend와 Spark Liquidity Layer(SLL)를 심층적으로 분석합니다.
3.1 첫 번째 금성
Spark는 Star in the Sky(구 MakerDAO) 생태계의 역할을 수행하며, Sky의 광대한 Star 생태계에서 자율적인 단위인 첫 번째 Star로 운영됩니다. Sky는 2017년부터 USDS(구 DAI)를 발행하고 금리 정책을 관리해 온 탈중앙화 준비금 기반 프로토콜입니다. Sky의 자산 배분 다각화 및 수익 창출 전략의 중요한 일환으로 Sky는 "Star Project"를 시작했으며, 첫 번째 Star인 Spark는 온체인 및 오프체인 자산(RWA 포함)에 자금을 투입하여 수익을 창출하는 역할을 담당합니다.
Spark는 독립적으로 운영되지만, 자본 구조와 전략적 방향은 여전히 Sky와 긴밀히 연결되어 있습니다. 예를 들어, Spark의 대출 시장과 자본 배분 엔진을 지원하는 초기 자금은 Sky에서 직접 조달됩니다. 따라서 Spark의 차입 금리, 수수료 구조, 그리고 수익 흐름은 본질적으로 Sky의 준비금과 연결되어 있습니다. Spark의 아키텍처를 이해하려면 먼저 SSR과 USDS의 운영 메커니즘을 분석해야 합니다.
3.1.1 SSR 및 Spark 저축 시스템
스카이 저축 금리(SSR)는 스카이 거버넌스가 정한 기준 예금 금리로, USDS 예치금에 대한 연간 수익률을 나타냅니다. 유동성 상황에 따라 변동하는 DeFi 시장의 일반적인 변동 금리와 달리, SSR은 거버넌스 투표를 통해 결정됩니다.
구체적으로, Sky의 리스크 관리팀은 시장 상황 및 프로토콜 수익을 기반으로 SSR 조정 계획을 제안할 것입니다. 이러한 제안은 커뮤니티 검토 후 온체인 투표를 통해 승인됩니다. 이러한 메커니즘을 통해 Sky는 단기적인 유동성 압박이 아닌 거시경제 환경에 따라 금리 정책을 유연하게 조정할 수 있습니다.
SSR은 RWA 투자(예: 미국 국채)와 Spark를 통한 DeFi 구축을 통해 발생하는 Sky 프로토콜 수익으로 자금을 조달합니다. 이는 Sky와 Spark의 연관성을 명확히 보여줍니다. Spark는 DeFi 생태계의 수익률 향상 엔진일 뿐만 아니라 Sky SSR을 지원하는 주요 수입원이기도 합니다. 실제로 Sky는 현재 매년 4억 달러 이상의 리저브 수익을 창출하고 있으며, 이 중 25%는 SparkLend와 SLL에서 발생하고 나머지는 볼트와 같은 RWA 전략에서 발생합니다.
SSR은 수익원이며, Spark Savings 시스템은 사용자를 위한 프런트엔드 인터페이스 역할을 합니다. 사용자는 USDS 또는 USDC를 입금하고 sUSDS/sUSDC로 수익을 얻을 수 있습니다. 이러한 이자 발생 자산은 SSR에 따라 자동으로 복리로 계산됩니다. 즉, sUSDS의 가치는 누적 수익을 반영하여 실시간으로 계속 증가합니다. 현재 Spark Savings 시스템의 총 예치 금액은 31억 달러를 초과했습니다.
3.1.2 USDS 및 Spark PSM: 멀티체인 기반 안정적인 거래소 시스템
앞서 언급했듯이 USDS는 Sky에서 발행하는 스테이블코인입니다. Spark는 적용 시나리오를 확장하여 USDS와 긴밀한 관계를 형성합니다. Spark는 USDS를 이자 지급 스테이블코인인 sUSDS로 변환하는 게이트웨이 역할을 하며, 대출 시장과 온체인 자산에 USDS를 배포하는 구성 계층 역할도 합니다. 이러한 과정은 수익을 창출할 뿐만 아니라 USDS의 안정적인 기반을 공고히 하는 데에도 기여합니다.
Spark는 또한 Pegged Stability 모듈 ( PSM )을 통해 USDS 가격 안정성 유지에 중요한 역할을 합니다. 이 모듈 이더, 베이스, 아비트럼 등 멀티체인 간에 USDS, sUSDS, USDC의 즉각적인 무슬리피지 교환을 지원합니다. 예를 들어, 사용자가 sUSDS를 USDC로 교환할 때 PSM은 펀드 풀의 보유 자산을 사용하여 백그라운드에서 1:1 교환을 완료하여 사용자가 USDC 유동성에 즉시 접근할 수 있도록 합니다.
Spark PSM은 대규모 환매와 원활한 크로스체인 자산 전송을 지원함으로써 네트워크 간의 슬리피지 문제와 유동성 분산을 효과적으로 완화합니다. 이는 변동성이 큰 기간이나 환매 수요가 높은 시기에 스테이블코인의 가격 균형을 유지하는 데 중요합니다.
Spark PSM의 자세한 작동 메커니즘은 다음과 같습니다.
준비금 구성: Sky의 대규모 USDC 준비금은 Base 및 Arbitrum과 같은 지원 체인에 배포된 PSM 계약에 주입됩니다.
sUSDS가 USDC를 상환합니다. 사용자가 sUSDS로 USDC를 상환하면 PSM은 sUSDS를 소각하고 준비금에서 동일한 금액의 USDC를 방출합니다. 환율은 Sky 크로스체인 저축률 오라클 에서 결정한 SSR의 누적 수익을 기반으로 계산됩니다(예: 1 sUSDS = 1.05 USDC).
USDC가 sUSDS를 민트. 사용자가 USDC를 입금하면 PSM이 1:1의 고정 비율로 새로운 USDS를 민트.
모든 거래소는 1달러 기준가로 거래되므로 슬리피지(Slippage)를 완전히 제거하고 시장 변동성 리스크 최소화합니다. Spark는 현재 PSM을 통해 온체인 1억 달러 이상의 USDC/USDS 유동성을 유지하고 있습니다. Spark는 Sky의 13억 달러 USDC 보유고를 활용하여 멀티체인 환매 인프라를 더 많은 네트워크로 확장하여 원활한 자본 흐름을 지원하고 USDS 기준가 안정성을 보장하는 동시에 SLL의 크로스체인 유동성 구성 확장을 지원할 계획입니다.
3.2 SparkLend: 대출 프로토콜
SparkLend는 Aave v3 포크 기반으로 구축된 대출 프로토콜로, Spark Liquidity Layer(SLL)와 Sky 생태계를 긴밀히 통합하여 대규모 차입 수요에 최적화되어 있습니다. Sky가 제공하는 저비용 USDS 유동성을 활용하여, 이 프로토콜은 매우 경쟁력 있는 차입 금리를 제공하는 것을 목표로 합니다.
다른 과담보 대출 프로토콜과 마찬가지로, SparkLend는 사용자가 자산을 예치하여 수익을 창출하거나 담보를 제공하여 자산을 차입할 수 있도록 합니다. 각 자산의 차입 금리는 자금 활용률에 따라 알고리즘적으로 조정됩니다. 차입 수요가 증가하면 금리가 상승 하고, 수요가 감소하면 금리가 하락합니다. 이러한 관성 기반 금리 모델은 펀드 풀의 유동성을 자율적으로 균형 있게 유지합니다. (참고: USDS는 고정 금리 메커니즘을 채택하고 있으며, 금리는 SSR과 직접 연동됩니다. 자세한 내용은 아래에서 설명합니다.)
SparkLend는 다른 DeFi 대출 시장과 구조가 유사하지만 Sky와의 긴밀한 통합과 맞춤형 담보 설정을 통해 고유한 장점을 가지고 있습니다.
첫째, SparkLend는 안정성을 강화하고 변동성 리스크 줄이기 위해 지원하는 담보 자산 유형을 엄격하게 제한합니다. 예를 들어, 이더 메인넷의 SparkLend는 ETH, stETH, WBTC, USDC, USDS, sUSDS와 같은 유동성이 높은 자산만 지원합니다. 각 자산은 Spark의 리스크 매개변수에 따라 설정된 보수적인 담보인정비율(LTV)과 차입 한도를 따릅니다. SparkLend는 담보 자산의 범위를 간소화함으로써 변동성이 큰 시장 상황에서 체인 청산 또는 담보 실패 리스크 효과적으로 줄이고 프로토콜의 전반적인 안정성을 강화합니다.
둘째, SparkLend는 USDS 시장을 위해 SSR과 직접 연동되는 맞춤형 금리 모델을 채택합니다. 단기 유동성에 따라 변동하는 대부분의 차입 비용과 달리, 이 프로토콜은 Sky 거버넌스가 설정한 고정 SSR 금리로 USDS 차입을 제공합니다. 이를 통해 사용자는 예측 가능하고 지속적으로 저렴한 USDS 차입 서비스를 이용할 수 있습니다.
셋째, SparkLend는 Sky의 금고에서 직접 유동성을 공급받습니다. 실제로 이는 SparkLend의 USDS 풀이 Sky에서 새롭게 민트 USDS를 지속적으로 공급받는다는 것을 의미합니다. 이러한 자금은 프로토콜 요구 사항에 따라 동적으로 클레임 되거나 재공급될 수 있습니다. 특히, 사용자가 USDS를 SparkLend에 입금하면 시스템이 자동으로 이를 sUSDS로 변환하여 사용자가 대출 수익과 SSR 보상을 동시에 얻을 수 있도록 합니다.
SparkLend는 Sky의 아키텍처적 장점을 심층적으로 통합하여 예측 가능성이 높고 자본 효율성이 높은 대출 시장을 구축했습니다. USDS 시장에 SSR 기반 고정 금리 메커니즘을 도입함으로써 불확실성을 효과적으로 줄이고 장기적인 자금 조달 계획을 지원합니다. 더 중요한 것은 sUSDS가 담보로 사용될 때 지속적으로 수익을 창출하기 때문에 사용자는 수익률 저하 없이 자본 효율성을 극대화할 수 있다는 것입니다.
2025년 2분기 기준 SparkLend의 총 고정자산(TVL)은 34억 달러를 돌파했으며, 재무부는 약 18억 달러의 자산을 보유하고 있습니다. Spark의 핵심 자본 배분 엔진인 SLL은 1억 9천만 달러 이상의 누적 수익을 창출했으며, 이 중 SparkLend는 62%(약 1억 2천만 달러) 점유비율 Spark 생태계에서 가장 큰 단일 수익원이 되었습니다.
3.3 SLL(Spark Liquidity Layer): 온체인 자본 배분자
3.3.1 SLL 작동 메커니즘
SLL은 Spark를 "DeFi 능동적 자본 배분자"로 정의하는 핵심 시스템입니다. Spark의 온체인 자본 배분 엔진으로서, SLL은 Sky로부터 저비용 유동성을 확보하여 여러 체인과 여러 DeFi 프로토콜에 배포합니다. 이러한 배포를 통해 발생하는 수익은 Sky 재무부로 유입됩니다. 즉, SLL은 USDS 및 sUSDS 수익의 자금원이자 SSR 지불을 지원하는 경제적 기반입니다.
SLL의 기능은 자본 배분에만 국한되지 않습니다. 오프체인 모니터링 소프트웨어와 통합되어 크로스체인 유동성 상황, 외부 DeFi 프로토콜의 성능, 그리고 Sky의 보유량 수준을 지속적으로 모니터링합니다. SLL은 이러한 지표를 기반으로 실시간으로 유동성을 자동으로 리밸런싱합니다. 예를 들어, 온체인 PSM의 입금 급증으로 USDC 잔액 부족해질 경우, 시스템은 CCTP를 통해 이더 메인넷에서 추가 USDC를 브릿징합니다. 레이어2 네트워크에 유휴 USDC가 있는 경우, 자금의 일부를 클레임 메인넷으로 재분배합니다.
SLL은 세 가지 핵심 구성 요소를 통해 작동합니다.
Sky Vault: 이 볼트는 Spark를 비롯한 유명 인사들이 Sky의 담보를 활용하여 USDS를 민트 신용 시설 역할을 합니다. 현재 Spark Vault를 통해 45억 달러 이상의 USDS(구 DAI)가 발행되었습니다. 저렴한 비용으로 조달된 이 자금은 SLL이 DeFi 전반에 걸쳐 전략적 자본 배분에 활용합니다.
SkyLink: Sky에서 개발한 네이티브 크로스 체인 브리지로, 연결된 네트워크 간 USDS 및 sUSDS 전송을 지원합니다. 이를 통해 SLL은 중개자 없이 크로스 체인 자금 이체를 빠르고 안전하게 자동화할 수 있습니다. USDC와 같은 외부 스테이블코인 전송의 경우, SLL은 효율적인 유동성 라우팅을 위해 Circle의 크로스 체인 전송 프로토콜(CCTP)을 사용합니다.
Spark PSM: 앞서 언급했듯이 Spark의 앵커 안정성 모듈 온체인 USDS, sUSDS, USDC 간의 즉각적인 제로 슬리피지 스왑을 지원합니다. 리밸런싱 과정에서 SLL이 가격 변동 없이 자산 전환을 수행하고, 앵커 안정성을 유지하며, 유동성 손실을 최소화하도록 지원합니다.
Spark는 이 인프라를 활용하여 다양한 DeFi 프로토콜과 자산 유형에 걸쳐 수십억 달러를 배포합니다. 모든 배포 과정은 완전히 투명하게 진행되며, 사용자는 Spark 데이터 센터를 통해 자산 배분, SparkLend 총 잠금 가치, 프로토콜 수준 수익률 등의 실시간 정보를 확인할 수 있습니다.
최신 데이터에 따르면 현재 DeFi 전략에 할당된 총 금액은 31억 달러를 초과합니다. 그중 BlackRock(BUIDL을 통해) 포지션 8억 달러, SparkLend는 9억 달러를 포지션, 이는 상위 두 자산 배분 방향입니다. Spark는 BUIDL에 유동성을 공급하여 국채 인수 수익을 확보하는 동시에, 자체 운영 대출 플랫폼 SparkLend의 예금 이자를 통해 추가 수익을 창출합니다.
SLL의 수익원은 매우 다각화되어 있습니다. 단일 채널에 의존하지 않고 실물 자산의 안정적인 수익과 DeFi 고유의 고수익 전략을 유기적으로 결합할 수 있습니다. RWA 분야에서 Spark는 Superstate, Centrifuge, Maple과 같은 토큰화된 국채 상품에 유동성을 제공합니다. 이러한 포지션은 미국 국채를 기반으로 안정적인 수익을 창출합니다. DeFi 분야에서는 Ethena, Morpho, Aave와 같은 프로토콜과 협력하여 sUSDe와 같은 합성 이자부 자산에 직접 투자하고 Morpho의 금고를 통해 복잡한 전략을 구축함으로써 더 높은 잠재 수익을 추구합니다.
이러한 다각적인 전략을 통해 SLL은 누적 수익 1억 9천만 달러 이상을 창출했습니다. SparkLend는 이 중 약 62%를 점유비율, 이는 Spark가 외부 프로토콜에 의존하지 않는 내부 수익 엔진을 구축했음을 보여줍니다. Morpho Vault는 29%의 수익 점유비율 로 두 번째로 큰 기여자가 되었으며, 이는 Spark가 "DeFi 중앙은행"의 기능을 효과적으로 수행하고 있음을 보여줍니다. 아래에서는 Spark가 더욱 다양한 프로토콜과 통합되어 생태계에서 역할을 확장하는 방법을 살펴보겠습니다.
4. SLL은 DeFi 생태계를 어떻게 활용하나요?
4.1 Aave 프로토콜 대출 시장 통합
Spark는 SLL을 통해 Aave의 Lido 시장에 USDS 유동성을 제공하여 사용자가 WETH 및 wstETH와 같은 자산을 담보로 대출 및 대출할 수 있도록 합니다. 이 과정에서 Spark는 유동성 공급자 역할을 하며 대출 수익을 창출합니다. 현재 약 2천만 달러 상당의 ETH 자산이 Aave 시장에 투자되어 누적 수익은 40만 달러에 달합니다.
SLL 통합의 핵심 장점 중 하나는 Aave Core, Prime, Base 시장 간 스테이블코인 대출 금리를 안정화할 수 있다는 것입니다. 특정 시장의 대출 금리가 상승 하면 SLL은 유동성을 동적으로 재조정하여 금리 차이를 줄입니다. 이 메커니즘은 Aave 생태계 내 금리의 예측 가능성과 안정성을 향상시킬 뿐만 아니라, Spark가 적극적인 유동성 공급을 통해 지속 가능한 수익을 얻을 수 있도록 지원합니다.
4.2 Morpho 프로토콜 대출 시장 통합
Spark는 Morpho 프로토콜을 사용하여 유동성 공급의 이점을 극대화합니다. 유동성은 MetaMorpho 볼트에 직접 주입되어 다각화된 대출 시장을 구축합니다. 현재 Spark가 관리하는 볼트에는 약 4억 달러의 USDC와 5억 달러의 DAI가 예치되어 있습니다.
USDC 유동성의 대부분은 cbBTC/USDC 시장에 할당되며, 사용자는 cbBTC(코인베이스 래핑 BTC)를 담보로 USDC를 대출받을 수 있습니다. Spark는 이 시장을 통해 배포된 USDC를 통해 수익을 창출하여 지난 한 해 동안 약 150만 달러의 수익을 창출했습니다.
DAI 유동성은 Morpho의 대출 플랫폼인 Morpho Blue에 Pendle 기반 PT-USDS 및 기타 Ethena 자산과 연동되어 제공됩니다. 이러한 구성을 통해 사용자는 USDe 또는 sUSDe를 담보로 DAI를 대출받을 수 있습니다. Ethena는 델타 헤지 전략과 RWA 수익을 통해 USDe에 수익을 제공하기 때문에, 이러한 조합은 DAI에 대한 다각화된 수익 전략을 구축할 수 있습니다. Spark는 이러한 고수익 담보 풀을 지원하여 대출 수익을 창출하며, 관련 포지션을 통해 총 약 5천만 달러의 수익을 창출했습니다.
Morpho Blue의 Ethena 통합 시장에서 Spark는 Pendle의 주요 토큰(PT-sUSDe 및 PT-USDe)을 담보로 수용하고 이에 따라 DAI 유동성을 제공합니다. 이러한 대출 구조는 Spark가 Sky 펀드를 통해 Pendle 포지션에 DAI를 할당함으로써 구축됩니다(본 거버넌스 게시물 참조). 이를 통해 사용자는 PT-sUSDe를 담보로 DAI를 차입하고 자본 효율적 대출을 위한 고정수익 담보를 확보할 수 있습니다.
이 전략을 통해 사용자는 sUSDe 스테이킹 수익을 얻고, PT를 통해 고정 수익을 늘리고, 레버리지 운용을 위한 추가 유동성을 확보할 수 있습니다. Spark의 경우, 이 접근 방식은 자본 배분 유연성을 높이고 프로토콜 수준의 수익을 최적화합니다.
4.3 Ethena 자산을 직접 보유
Spark는 SLL을 통해 Ethena의 USDe 및 sUSDe 직접 포지션 확대하고 있습니다. 프로토콜은 이 전략에 최대 11억 달러를 할당할 계획이며, 현재 약 3억 달러 상당의 USDe와 sUSDe를 자본 배분 기관에 직접 보유하고 있습니다. 이러한 고수익 자산은 2024년 연평균 18%의 수익률을 달성했으며, USDC, USDS, sUSDS 등 기존 포지션 과 함께 SLL의 전체 수익률을 높일 것입니다.
Morpho와 같은 대출 시장을 통한 간접 투자와는 달리, 이 전략을 통해 Spark는 중개자를 거치지 않고 Ethena의 수익 배분을 직접 확보할 수 있습니다. 이를 통해 Spark는 외부 의존도를 크게 줄이는 동시에 잠재 수익을 극대화할 수 있습니다. 현재까지 이 전략을 통해 약 150만 달러의 누적 수익을 창출했습니다.
5. Spark는 어떻게 해자를 쌓나요?
위에서 설명한 바와 같이 Spark는 SparkLend와 SLL을 통해 통합 금융 허브를 구축하여 기존 은행과 기존 DeFi 통화 시장의 한계를 해결했습니다. 그렇다면 Spark가 지속 가능한 확장을 위한 경쟁력을 확보할 수 있는 이유는 무엇일까요? 정답은 Sky와의 긴밀한 통합, 이자 수익 스테이블코인의 경쟁 우위, 그리고 SLL을 통해 달성되는 운영 효율성입니다.
5.1 SSR 기반 저비용 자금 조달
Spark의 핵심 강점은 Sky의 막대한 자본 기반과 저비용 자금 조달 구조에서 비롯됩니다. 현재 Sky는 약 110억 달러의 담보 자산을 보유하고 있으며, 이는 83억 달러의 USDS 부채에 해당합니다. 또한, 약 131%의 초과 담보 비율을 유지하고 있습니다. 이는 27억 달러의 초과 담보 자산을 보유하고 있음을 의미하며, 이는 Sky 생태계의 재무적 견고성을 강화할 뿐만 아니라 Spark와 같은 주요 기업들의 자본 운영 기반을 제공합니다.
Sky의 저비용 자금은 SparkLend와 SLL에 효율적으로 배분됩니다. SparkLend는 SSR을 통해 안정적인 고정 금리를 제공하여 장기적인 사용자 유지 기반을 마련합니다. SLL은 Spark가 매우 높은 자본 효율성과 외부 유동성에 대한 의존도를 최소화하여 배분 시스템을 운영할 수 있도록 지원합니다.
수익률 차이와 이자부 자산 익스포저를 통해 창출된 수익의 일부는 Sky의 재무 기둥인 SSR 모듈 로 다시 유입되고, 나머지는 프로토콜 수익으로 유지됩니다. 이러한 구조를 통해 Spark는 안정적인 수익 기반을 유지하면서도 자금 조달 비용을 최소화할 수 있으며, 이는 지속 가능성과 자산 효율성 측면에서 기존 DeFi 프로토콜에 비해 근본적인 이점을 제공합니다.
5.2 sUSDS와 SparkLend의 긍정적 순환
이자부 스테이블코인은 스테이블코인 시장의 자본 효율성을 개선하는 효과적인 도구로 자리 잡았습니다. 2023년 말 이후 스테이블코인 시장은 빠르게 성장하여 2025년 2분기 기준 약 100억 달러 규모에 도달했으며, 지난 1년 동안 시총 거의 세 배로 증가했습니다.
빠르게 성장하는 이 분야에서 Sky의 sUSDS는 수익 분배에서 강력한 경쟁력을 보여주었습니다. Stablewatch 데이터에 따르면 sUSDS는 현재까지 8,200만 달러 이상의 수익을 분배했으며, 누적 결제 수익 순위에서 Ethena의 sUSDe에 이어 2위를 차지했습니다.
이러한 성과의 핵심 요인은 Sky의 경쟁력 있는 금리입니다. sUSDS가 제공하는 연환산 수익률은 일반적으로 5%에서 8% 사이로 유지되는데, 이는 같은 기간 sUSDe의 평균 수익률 6%와 비슷합니다. 이처럼 매력적인 금리는 sUSDS 예금 수요를 지속적으로 증가시켜 Spark의 재무 구조를 최적화하고 있습니다.
5.2.1 sUSDS 수요를 통한 자본 용량 증가
sUSDS는 사용자가 SSR에 USDS를 예치하면 이자 수익을 지급하는 토큰입니다. sUSDS에 대한 수요가 증가함에 따라 더 많은 USDS가 SSR에 예치되고, 이는 Sky의 재무부 자산 확대와 SDS 발행량 증가로 이어집니다. 재무부 자산 확대를 통해 Sky는 Spark에 더 많은 저비용 자금을 공급할 수 있으며, 이는 SSR 기반 Spark의 대출 역량을 더욱 강화합니다. 이러한 기반을 통해 SparkLend는 시장 수준보다 낮은 차입 금리를 제공하여 경쟁력 있는 금리 우위를 확보할 수 있습니다.
5.2.2 sUSDS 담보화를 통한 SparkLend 수요 확대
SparkLend는 sUSDS를 담보로 허용하여 사용자가 자산 유동성을 유지하면서도 SSR 수익을 지속적으로 얻을 수 있도록 합니다. 이러한 수익과 유동성의 이중적인 이점은 SparkLend를 사용할 강력한 동기를 부여합니다.
SparkLend가 사용자에게 sUSDS를 담보로 대출하도록 인센티브를 제공하고, sUSDS가 SparkLend를 통해 활용되면 상호 강화되는 폐쇄 루프가 형성됩니다. 사용자 담보 sUSDS의 증가는 SparkLend의 총 잠금 가치를 증가시키고, 이는 다시 프로토콜의 대출 용량을 확장하여 SparkLend가 더 많은 대출을 제공하고 더 많은 수익을 창출할 수 있도록 합니다.
궁극적으로 sUSDS와 Spark 간에 형성된 피드백 메커니즘은 선순환 구조를 구축했습니다. sUSDS 예치금이 증가하면 Spark의 재무 자산이 확대되고, Spark의 저비용 자금 조달 능력이 향상되며, SparkLend는 더욱 경쟁력 있는 대출 금리를 제공하고, 자본 활용도를 개선하며, 프로토콜 수익을 증대할 수 있습니다. 이러한 수익이 SSR로 다시 유입되면 더욱 매력적인 연간 수익률을 제공하여 sUSDS 수요를 더욱 촉진하고 폐쇄형 루프를 완성할 수 있습니다.
5.3 DeFi와 기존 금융의 높은 수익률과 낮은 리스크 균형
실물 자산(RWA)의 토큰화와 암호화폐 자산이 기존 금융 시스템과 통합되면서 DeFi와 TradFi의 경계가 모호해지고 있습니다. Spark는 DeFi 고유 수익과 RWA 기본 수익의 균형을 통해 높은 수익률과 낮은 리스크 이라는 두 가지 목표를 달성하고자 합니다.
5.3.1 DeFi 기본 소득
머니마켓에서 Aave는 중요한 역할을 했고, 이자부 스테이블코인 시장에서도 Ethena는 강세를 보였습니다. Spark는 어떻게 경쟁할까요? 직접적인 대립을 피하기 위해 자본 배분자 중심 전략을 채택합니다.
현재 DeFi는 점점 더 "Fat DeFi"의 특징을 보이고 있습니다. 이 프로토콜은 결합성 향상에 더욱 집중합니다. Spark는 SLL을 통해 이러한 추세를 따라가고 있습니다. Morpho와 같은 볼트에 유동성을 공급하고, Ethena와 같은 프로토콜에서 이자 발생 자산을 직접 확보하며, Aave의 풍부한 유동성 풀과 대규모 사용자 기반에 전략적으로 접근합니다. 이러한 다중 채널 전략은 Spark의 자본 효율성을 크게 향상시킵니다.
5.3.2 RWA 혜택
DeFi의 오픈 소스 특성상 코드를 쉽게 복제할 수 있지만, 가장 강력한 경쟁력은 프로그래밍되지 않은 장점에서 비롯되는 경우가 많습니다. Spark가 기존 금융 시스템과 긴밀하게 통합된 것이 바로 이러한 경우입니다. 다른 프로토콜이 기술 아키텍처를 복제할 수는 있지만, 수익 구조를 복제하기는 어렵습니다.
Spark의 토큰화 그랑프리 프로그램이 대표적인 사례입니다. 이 프로그램은 DeFi와 TradFi의 통합에 있어 중요한 이정표를 세웠습니다. Sky는 가장 경쟁력 있는 토큰화된 미국 단기 국채 상품을 매입하기 위해 20억 달러를 투자하기로 약속했으며, 궁극적으로 BlackRock, Janus Henderson, Superstate를 포함한 39개 기관의 제안을 받았습니다. SLL은 BUIDL, USTB, JTRSY를 선택했습니다.
Sky가 인수한 자산은 모두 미국 국채를 담보로 하는 단기 상품으로, 변동성이 낮고 유동성이 높으며 유럽 및 미국 증권 규제 요건을 준수합니다. 이를 통해 기관 자금이 DeFi 시장에 진입할 수 있는 규제 준수 프레임 구축되고, USDS의 앵커 안정성 및 유동성 방어 역량이 장기적으로 강화됩니다.
Spark의 핵심 장점은 DeFi의 유연한 수익 전략과 SLL을 통한 RWA의 안정성을 통합하는 데 있습니다. 한편으로는 외부 DeFi 프로토콜과 연동하여 수익을 늘리고, 다른 한편으로는 미국 국채와 같은 실물 자산을 배분하여 변동성을 줄입니다. 이 과정에서 Spark는 DeFi와 기존 금융의 관계를 재정의했습니다. 두 가지 별개의 영역이 아닌, 연속적인 "수익-안정성" 스펙트럼으로 보는 것입니다.
6. Spark의 향후 발전 방향
Spark의 개발 방향은 매우 명확합니다. DeFi 분야에서 가장 진보된 규모 기반 수익 엔진이 되는 것을 목표로 하며, 기존 은행 산업의 비효율성과 불투명성, 기존 통화 시장의 규모 제한을 극복하기 위해 분명히 전념하고 있습니다.
Spark의 전략은 언뜻 보기에 참신하지 않아 보일 수 있지만, 자금 조달 비용을 절감하고 이자부 자산에 대한 노출을 정확하게 관리함으로써 경쟁력 있는 금리와 안정적인 수익을 달성했습니다. 더 중요한 것은 SSR이 제공하는 대규모 자금과 DeFi/TradFi 전반의 자본 배분 모델의 결합이 복제하기 어려운 구조적 해자를 형성했다는 점입니다. 자본 시장이 온체인 으로 계속 이동함에 따라 Spark는 온체인 자본 허브로 발전할 가능성이 매우 높습니다. 이러한 발전 방향은 지속적인 관심을 받을 만합니다.
