작성자: Oliver, Mars Finance
2025년 6월 19일, 이더 의 영혼인 비탈릭 부테린이 소셜 미디어에서 "디지털 원유"를 상징하던 원유통 아이콘을 만화 "소"로 바꾼 것은 단순한 낙서가 아니었습니다. 겉보기에 사소해 보이는 이 움직임은 오히려 치밀하게 계획된 가치 선언이자 이더 불장(Bull market) 의 논리를 근본적으로 재편하는 것에 가깝습니다. 이는 현물 ETF가 월가에 레드카펫을 깔아준 오늘날, 이더 이야기가 "디지털 세계 연료"라는 다소 시대에 뒤떨어진 비유를 넘어 더 크고 안정적이며 복잡한 가치 패러다임으로 진화하고 있음을 시사합니다.
부테린이 전달하고 "편집"한 내용은 이더 의 세 가지 핵심 가치, 즉 "디지털 석유", "가치 저장", "글로벌 준비 자산"에 대한 논의였습니다. 이 세 가지 개념은 커뮤니티에 오랫동안 익숙했지만, 창립자가 새로운 시각적 언어로 이 세 가지 개념을 병치했을 때, 그 안에 내재된 긴장감과 시너지가 전례 없는 명료함으로 드러납니다. 이 "황소"는 더 이상 단일 서사의 상징이 아니라, 세 기둥이 만들어낸 경제적 거물입니다. 이 글은 이 새로운 패러다임을 심층적으로 분석하고, 이더 가치의 기반이 주류 자산으로 나아가는 과정에서 어떻게 심오하고 미묘한 변화를 겪었는지 탐구하는 것을 목표로 합니다.
"디지털 오일"에서 "경제의 심장"으로: L2 시대의 가치 재평가
이더 을 "디지털 석유"라고 부르는 것은 이더리움의 초기이자 가장 성공적인 가치 포지셔닝입니다. 이 비유는 ETH의 근본적인 목적, 즉 세계 최대 스마트 컨트랙트 플랫폼의 운영을 주도하는 연료(가스)로서의 역할을 직관적으로 설명합니다. 모든 거래, 모든 DeFi 상호작용, 그리고 모든 NFT 민트 ETH를 소비합니다. 이러한 필수적인 실용성은 ETH에 대한 탄탄한 수요 기반을 구축했습니다. 과거에는 네트워크 혼잡과 높은 가스 요금이 네트워크 번영의 징후로 여겨졌으며, 이는 ETH의 가치 확보와 직결되었습니다.
하지만 2025년을 맞이하며, 이러한 고전적인 이야기는 이더 성공으로 인해 심각한 도전에 직면하게 됩니다. 2024년 3월 덴쿤(Dencun) 업그레이드, 특히 EIP-4844(프로토-댄크샤딩) 구현은 게임의 규칙을 완전히 바꿔놓았습니다. 이더 레이어 2(L2) 네트워크에 독점적이고 저렴한 데이터 게시 채널(블롭)을 제공함으로써, Arbitrum과 Optimism과 같은 확장 솔루션에 대량 거래 활동을 성공적으로 "아웃소싱"했습니다. 이는 일반 사용자가 매우 저렴한 비용으로 디지털 경제에 참여할 수 있도록 하는 원대한 청사진을 실현한, 의심할 여지 없이 엄청난 기술적 승리입니다. 하지만 동시에 심각한 경제적 역설도 야기합니다. 대다수의 경제 활동이 저렴한 레이어 2 네트워크로 이전되면, 메인 네트워크(L1)의 혼잡이 급격히 감소하여 가스 요금과 ETH 소각량이 급격히 감소하게 됩니다.
Dune Analytics의 데이터에 따르면, Dencun 업그레이드 이후 이더 L1의 평균 가스 가격은 오랫동안 한 자릿수를 유지해 왔는데, 이는 지난 몇 년 동안 상상도 할 수 없었던 수준입니다. 수수료 인하로 인해 EIP-1559 메커니즘을 통해 소각되는 ETH의 양도 감소했습니다. 이는 "디지털 석유"라는 내러티브의 핵심 논리, 즉 네트워크 사용과 가치 확보(디플레이션) 간의 긍정적인 상관관계에 직접적인 영향을 미칩니다. 만약 "석유" 소비가 구조적으로 감소하고 있다면, 그 가치를 어떻게 평가할 수 있을까요?
이것이 바로 가치 패러다임 전환의 핵심입니다. 새로운 인지 프레임 ETH의 가치가 더 이상 L1에서 "소비되는" 연료에만 반영되는 것이 아니라, 전체 모듈 생태계의 보안을 보장하는 "경제적 심장"으로 업그레이드된다고 믿습니다. 이더 L1은 혼잡한 "세계 컴퓨터"에서 매우 안전한 "글로벌 결제 및 보안 계층"으로 변모하고 있습니다. L1의 핵심 임무는 수백 개의 L2에 최고의 거래 완결성과 데이터 가용성을 제공하는 것입니다. L2는 대량의 거래를 처리한 후 최종 확인을 위해 압축된 "증명"을 L1에 다시 제출합니다.
이 새로운 모델에서 ETH의 가치 획득 메커니즘은 더욱 간접적이지만, 잠재적으로 더욱 강력해집니다. ETH의 가치는 더 이상 거래 마찰에서 주로 발생하는 것이 아니라, 담보 제공자로서의 "임대료"에서 발생합니다. 단일 L2가 L1에 지불하는 수수료는 감소했지만, 향후 수천 개의 L2가 등장함에 따라 이 총 "임대료"의 규모는 상당한 수준으로 유지될 것입니다. 더 중요한 것은 전체 생태계의 보안이 L1에 스테이킹 ETH의 총 가치에 전적으로 의존한다는 것입니다. 수조 달러 규모의 경제 활동이 이루어지는 모듈 생태계는 L1과 동일하거나 그보다 더 큰 규모의 보안 계층으로 보호되어야 합니다. 따라서 ETH에 대한 수요는 "거래 수요"에서 "보안 수요"로 전환되었습니다. ETH는 더 이상 휘발유가 아니라, 전체 대륙 간 고속도로망(모든 L2)의 기반을 지탱하는 콘크리트와 같으며, 그 가치는 고속도로망의 총 경제 흐름(모든 L2의 총 가동률(TVL) 및 활동량)과 양의 상관관계를 갖습니다. 이러한 변화로 인해 ETH의 가치는 단기 수수료 변동으로부터 자유로워지고 전체 생태계의 장기적이고 거시적인 성장에 기반을 두게 됩니다.
"인터넷 본드"의 부상: "초음파"가 침묵할 때
"디지털 석유"라는 서사가 심오한 자기 진화를 겪고 있다면, "가치 저장"이라는 이야기는 거의 완전히 새롭게 쓰여졌습니다. 한때 "초음파 화폐(Ultrasound Money)"는 커뮤니티가 가장 자랑스러워하는 슬로건이었습니다. "합병(The Merge)"으로 인해 신규 발행량이 크게 감소하고 EIP-1559의 지속적인 수수료 소각으로 인해 ETH는 한때 순 디플레이션 상태에 빠졌고, 비트코인의 "건전한 화폐"보다 더 "건전한" 자산으로 칭송받았습니다. 초음파 화폐 웹사이트에서 계속해서 발생하는 마이너스 인플레이션율은 ETH가 비트코인을 능가할 수 있다는 수많은 투자자들의 핵심적인 믿음입니다.
하지만 위에서 언급한 L2 역설은 이 아름다운 디플레이션 신화에 그림자를 드리웁니다. L1 수수료 인하로 인해 소각 메커니즘의 힘이 크게 약화되었습니다. 데이터에 따르면 덴쿤(Dencun) 업그레이드 이후 ETH는 여러 기간 동안 소폭 인플레이션 상태로 돌아갔습니다. 이는 "초음파 화폐"라는 슬로건을 다소 당혹스럽게 만들고 시장이 더 탄력적인 가치 지지선을 찾도록 강요합니다.
이렇게 "인터넷 채권"이라는 이야기가 등장했고, 기관 투자자들의 눈에는 빠르게 더욱 매력적인 이야기가 되었습니다. 이 개념의 핵심은 지분증명(PoS) 메커니즘을 통해 ETH를 보유한 누구나 스테이킹 통해 네트워크 검증에 참여하고, 이를 통해 ETH로 표시된 안정적인 수익을 얻을 수 있다는 것입니다. 2025년 중반 현재, 이더 의 연간 스테이킹 수익률(APR)은 약 3~4%로 안정화되었습니다. 이 수익은 갑자기 발생하는 것이 아닙니다. 사용자가 지불하는 거래 수수료(팁)와 프로토콜에서 발행하는 ETH 보상에서 발생합니다. 이는 네트워크 보안을 유지하기 위해 검증자가 제공하는 서비스에 대한 합리적인 보상입니다.
프로토콜의 기본 자산으로 표시되는 이러한 내생적 수익은 ETH를 생산적인 자본 자산으로 만듭니다. ETH는 더 이상 가격 상승을 기다리는 고정된 상품이 아니라, 지속적으로 "현금 흐름"을 창출할 수 있는 이자부 자산입니다(물론 ETH 기반이기는 합니다). 배당금과 채권 이자에 익숙한 기존 금융 투자자들에게 이는 매우 이해하기 쉽고 매력적인 모델입니다. VanEck 분석가들은 ETH의 스테이킹 수익이 디지털 세계의 "제로 리스크 이자율"로 간주될 수 있으며, 이더 기반 모든 DeFi 프로토콜의 수익률은 이를 기반으로 가격이 결정될 수 있다고 분명히 지적했습니다.
"인터넷 채권"이라는 담보권은 유동성 스테이킹 토큰(LST)의 호황으로 더욱 강화되었습니다. 리도(Lido)의 stETH와 로켓 풀(Rocket Pool)의 rETH와 같은 LST는 일반 사용자가 자산의 유동성을 유지하면서 스테이킹 수익을 얻을 수 있도록 합니다. 이러한 LST는 담보 및 거래 쌍으로 DeFi의 모든 영역에 깊이 통합되어 소위 "LSTfi" 생태계를 형성했습니다. 이는 강력한 가치 상승을 촉진합니다. ETH는 이자 발생 특성으로 인해 대량 스테이킹 스테이킹 하며 네트워크의 보안성과 탈중앙화 향상시킵니다. 생성된 LST는 DeFi 세계의 초석이 되어 기초 자산으로서 ETH에 대한 수요를 더욱 증가시킵니다.
이러한 서사적 전환은 매우 중요합니다. 이는 ETH의 가치 제안을 네트워크 혼잡과 희소성에 대한 기대에 의존하는 투기적 스토리에서 실제 경제 활동과 예측 가능한 수익에 기반한 투자 스토리로 전환시킵니다. "초음파 화폐"라는 디플레이션의 후광이 사라지더라도 이더 생태계가 계속 번영하는 한 "인터넷 채권"으로서의 수익 창출 능력은 유지될 것입니다. 이는 ETH에 탄탄한 가치 기반을 제공하고 미래 ETF 상품에 대한 무한한 상상력을 제공합니다. 투자자들에게 스테이킹 수익을 직접 분배할 수 있는 현물 ETF는 의심할 여지 없이 다음 단계의 기관 수요를 폭발시키는 핵무기가 될 것입니다.
"신뢰 앵커": 디지털 경제의 궁극적인 결제 계층
"석유"라는 비유가 어떻게 변하든, "채권" 수익률이 얼마나 매력적이든, 이더 의 세 번째이자 가장 견고한 가치 기둥은 글로벌 디지털 경제의 "신뢰의 닻"이라는 위치에 있습니다. "글로벌 준비 자산"이라는 이 역할은 탈중앙화, 보안, 그리고 탁월한 네트워크 효과를 기반으로 하며, 디지털 세계에서 가장 신뢰할 수 있는 기반 결제 계층입니다.
우선, 수천억 달러에 달하는 DeFi 세계에서 ETH는 명실상부한 담보의 왕입니다. Aave와 MakerDAO와 같은 핵심 대출 프로토콜에서 ETH와 LST 파생상품이 총 담보량을 장악하고 있습니다. Galaxy Research의 보고서에 따르면, 시장은 ETH의 높은 유동성, 다른 암호화폐 대비 상대적으로 낮은 변동성, 그리고 오랜 시간 검증된 보안성 때문에 ETH를 신뢰합니다. 사용자들은 ETH 담보가 견고하다고 믿기 때문에 수십억 달러 규모의 스테이블코인 대출에 자신감을 갖고 있습니다. "DeFi 중앙은행 준비금"이라는 이러한 지위는 ETH에 대한 거대하고 지속적이며 지속적인 수요를 창출합니다.
둘째, 이더 글로벌 스테이블코인 생태계의 중심입니다. 트론과 같은 블록체인이 USDT 발행에 참여하고 있지만, USDC와 DAI와 같은 혁신적이고 핵심적인 스테이블코인의 가치 최종 결제는 이더 에서 이루어집니다. 이더 의 스테이블코인 시총 는 1,000억 달러가 넘습니다. 이러한 스테이블코인은 디지털 경제의 혈액과 같으며, ETH는 이 혈액의 안전한 흐름을 보장하는 혈관과 같습니다.
더욱 심각한 것은, 기존 금융 대기업들이 적극적으로 나서고 있다는 점입니다. 블랙록(BlackRock)이 이더 최초의 토큰화 머니마켓펀드(MTF)인 BUIDL을 출시하기로 결정했을 때, 이더 의 거래 속도나 비용에 초점을 맞추지 않았습니다. 오히려 이더 의 "다이아몬드 같은" 신뢰와 보안을 선택했습니다. 컨센시스(Consensys)의 CEO인 조셉 루빈(Joseph Lubin)은 이더 이더"민족 단위의 적대 세력에도 저항할 만큼 강력한 신뢰"를 제공한다고 말한 적이 있습니다. 10년 이상의 개발 과정을 거쳐 촉발된 이 "린디 효과(Lindy effect)"는 오래 지속될수록 지속될 가능성이 높아지는 현상으로, 어떤 신흥 퍼블릭 블록체인도 단기간에 따라잡을 수 없는 강력한 해자입니다. 실물 자산(RWA) 토큰화 물결이 거세지면서, 이더 세계적 가치의 궁극적 결제 계층으로서의 입지를 더욱 확고히 할 것이며, 준비자산으로서의 가치는 더욱 공고해질 것입니다.
결론: 혼자가 아닌 함께 일하는 것이 성공의 열쇠입니다.
이제 비탈릭이 보낸 "황소"를 다시 살펴보겠습니다. 이는 더 이상 단순히 불장(Bull market) 에 대한 기대를 나타내는 것이 아니라, 이더 가치의 원천을 미묘하게 요약한 것입니다. 이 황소는 세 가지 힘에 의해 움직입니다.
"경제적 심장"처럼 강력하게 박동하는 코인입니다. 전체 모듈 생태계의 보안 초석으로서, 그 가치는 확장하는 디지털 경제의 규모와 함께 성장합니다. "인터넷 채권"처럼 안정적인 수익률을 자랑합니다. 내생적인 스테이킹 수익은 탄탄한 가치 기반과 명확한 가치 평가 모델을 제공하여 안정적인 수익을 추구하는 장기 자본을 유치합니다. 또한 "신뢰 앵커"라는 막중한 역할을 수행합니다. DeFi의 궁극적인 담보이자 글로벌 가치의 결제 계층으로서, 시장에서 가장 가치 있는 합의와 신뢰를 구축합니다.
이 세 가지 기둥은 독립적으로 존재하는 것이 아니라 상호 의존적이며 상호 강화됩니다. 강력한 "신뢰의 닻" 지위는 DeFi와 RWA의 번영을 이끌었고, "경제의 심장"의 성장을 촉진했습니다. 또한 "인터넷 채권"의 이자 수익 능력은 막대한 자본의 스테이킹 촉진하여 전체 시스템에 대한 파괴 불가능한 보안을 보장했습니다.
이더 의 ' 불장(Bull market)' 주장은 "디플레이션"과 같은 단어 하나로 요약될 수 있었던 시대와 작별을 고했습니다. 이더리움은 더욱 성숙하고, 다양하며, 회복력도 강화되었습니다. 더 이상 단일한 내러티브에 의존하지 않고, 내부적으로 논리적으로 자기 일관성을 유지하며 외부 충격을 견뎌낼 수 있는 가치 매트릭스를 구축합니다. 복잡한 시스템 분석에 익숙한 기관 투자자들에게, 내부적 긴장과 시너지로 가득 찬 이 거대한 내러티브는 이제 막 진정한 매력을 드러내기 시작했을지도 모릅니다. 비탈릭이 대체한 '소'는 그러한 시대의 도래를 예고합니다.
