저자: 베이즈의 아름다움
6월 13일, 비자와 마스터카드처럼 가장 탄탄한 사업 모델을 가진 기업들을 포함해 미국 전체 결제 업계의 주가가 폭락했습니다. 왜 "스테이블코인에 대한 기대감"이 결제 업계 전반에 순식간에 영향을 미쳤을까요?
6월 11일, 미국 상원은 GENIUS 법안을 찬성 68표, 반대 30표라는 압도적인 표차로 통과시켰습니다. 이로써 전국적인 스테이블코인 라이선스 발급이 사상 처음으로 "거의 확정"되었으며, 규제 불확실성이 크게 해소되고 토큰 발행 문턱이 대폭 낮아졌습니다.
6월 12일, 쇼피파이와 코인베이스는 베이스 체인에서 USDC 결제를 위한 시범 프로그램을 발표했으며, 같은 날 첫 번째 가맹점들이 서비스를 시작했습니다. 이는 중소 규모 가맹점들도 카드사를 거치지 않고 온체인 직접 USD로 결제를 받을 수 있음을 의미합니다.
6월 13일, 월스트리트저널은 월마트와 아마존이 자체 스테이블코인 발행을 검토 중이라고 보도했고, 다른 여러 언론 매체들도 같은 날 이를 후속 보도했습니다.
비자와 마스터카드에게 있어 이러한 거대 기업들의 이탈은 그들의 "수수료 장벽"이 처음으로 직접적인 위협에 직면했음을 의미하며, 이는 기관 투자자들의 정서 매도와 장중 주가 급등락으로 이어질 수 있습니다.
전체 결제 산업 체인의 관점에서 볼 때, 이러한 하락세는 "시장 베타"가 아니라 "비즈니스 모델 델타"에 해당합니다.
비자 거래 평가 수수료 + 교환 수수료는 총 수익의 약 55%를 차지합니다.
마스터카드는 V와 유사한 업무 구조를 가지고 있지만, 레버리지 비율이 더 높습니다.
페이팔(S&P 결제 부문 하락세를 주도)은 2.9% 이상의 브랜드 결제 수수료를 부과하고 있어 대안 서비스로 인해 가장 큰 위협을 받고 있습니다.
Shopify, 판매자 솔루션(Shopify Payments 포함)이 총 이익의 약 2/3를 차지합니다.
S&P 500 지수가 장중 -1.1% 하락한 것과 비교하면, 결제 관련주는 지수 하락폭의 2~6배에 달하는 폭으로 떨어졌습니다.
그렇다면 "스테이블코인 충격파"는 실제로 어떤 수익률 곡선에 영향을 미쳤을까요?
200bp 금리 장벽이 진정으로 위협받는 것은 왜 이번이 처음일까요?
지난 금요일, 아마존과 월마트가 스테이블코인을 발행한다는 소식이 전해지면서 전체 결제 시장이 급락했습니다. 아마존, 월마트, 쇼피파이는 막강한 규모와 협상력을 바탕으로 미국 온라인 총 상품 거래액(GMV)의 40% 이상을 차지하고 있습니다. 이들 기업이 협력하여 사용자들이 자체 코인으로 교환하도록 유도한다면, 초기 도입 장벽을 단번에 극복할 수 있을 것입니다. 과거의 "암호화폐 결제"와는 달리, 이번 스테이블코인 도입은 온체인 비용 대비 성능 곡선이 신용카드 네트워크와 유사합니다(베이스 체인 TPS 1,200건 이상, 단일 거래 가스 비용 0.01달러 미만).
① 핵심 쟁점은 수수료 차이에 있습니다: 2.5%(기존 카드 결제 방식) → 0.2%(스테이블코인 결제 방식)
미국 신용카드를 사용하는 가맹점의 평균 총비용은 약 2.1~2.7%입니다(거래 수수료 + 평가 수수료). 하지만 USDC/L2로 결제되는 온체인 스테이블코인을 사용하면 가스 수수료와 온/오프램프 비용을 합쳐 0.25% 미만으로 줄일 수 있습니다. 이는 가맹점 유지율을 획기적으로 높여주며, 즉시 상당한 코인 제공합니다.
② 자본 점유에 대한 역전된 수익률
스테이블코인 발행자는 1:1 비율로 미국 국채를 보유해야 하며, 쿠폰 수익의 전부 또는 일부를 가맹점/사용자에게 이전할 수 있습니다. 그러나 기존 카드 결제 시스템은 일일 "T+1/2" 정산 방식을 채택하고 이자 공유가 없으므로 수익 구조가 이중으로 악화됩니다(수수료율 하락 + 유동성 수익 손실).
③ 장벽 이동: 신용카드 기관의 글로벌 결제 네트워크와 리스크 규칙은 수십 년간 축적된 "다자간 네트워크 효과"의 결과입니다. 그러나 온체인 계약과 국제 청산 및 결제는 "물리적 단말기 네트워크"를 "퍼블릭 체인 컨센서스 레이어"과 "해외 달러 준비금"으로 대체하면서 네트워크 외부 효과가 빠르게 이동하고 있습니다. 월마트/아마존의 참여는 "콜드 스타트" 문제를 단번에 해결했습니다.
기업 수준의 민감도 분석?
비자/마스터카드 수수료가 1bp(베이시스 포인트) 변동될 경우 주당순이익(EPS)이 약 3~4% 증가합니다.
페이팔의 경우, 거래 이익율 이미 압박을 받고 있는 상황입니다. 만약 스테이블코인이 브레인트리(저비용 결제 게이트웨이)를 대체하는 속도를 높인다면, 브랜디드 체크아웃의 총이익은 더욱 감소할 것입니다.
Shopify의 판매자 솔루션 수수료율(2.42%)에는 카드 수수료가 포함되어 있습니다. 거래가 온체인 이동하는 경우 Shop Pay의 수수료를 재조정해야 합니다.
단기 헤징을 위해 비자와 마스터카드는 모두 자체 토큰화 예치금과 비자-USDC 결제를 테스트하고 있지만, 그 규모는 여전히 총 거래액(TPV)의 0.1% 미만입니다.
페이팔은 이미 PYUSD를 발행했으며, 이를 활용하여 "발행자"로 전환하고 수익을 창출할 수 있지만, 이를 위해서는 마진이 높은 업무 포기해야 할 것입니다.
쇼피파이는 "다채널 결제 플랫폼"으로 변모하고 있는데, 이를 통해 수수료를 줄이고 고객 유입을 유지할 수 있지만, 총 상품 판매액(GMV) 부담은 증가합니다.
장기적인 해자 수준
비자의 강력한 경쟁 우위는 사기 위험 관리, 브랜드 신뢰도, 200개국 이상에서의 결제 수단 이용 가능성 등 여러 요인 덕분에 여전히 시장 진입 장벽으로 작용하고 있습니다. 비자의 경쟁 우위는 결제 업계에서 가장 견고한 기반을 자랑합니다.
페이팔의 4억 3천만 개의 활성 계정과 선구매/지갑 생태계는 여전히 강력한 고객 종속 효과를 가지고 있지만, 회사는 심오한 변화를 겪어야 합니다.
Shopify의 SaaS 통합은 OMS/물류 생태계와 연동되어 결제가 단지 시작점에 불과함을 의미합니다. 프런트엔드를 안전하게 보호함으로써 수익을 SaaS ARPU(사용자당 평균 수익)로 전환할 수 있습니다.
시나리오 시뮬레이션: 교통량 10% 유출은 무엇을 의미할까요?
가정: 2026년 미국 온라인 소매 판매액은 1조 2천억 달러에 달할 것이며, 스테이블코인 보급률은 10%, 수수료 차이는 200bp일 것이다.
비자 + 마스터카드: 잠재적 연간 매출 감소액 ≈ 12억 달러 × 10% × 200bp × 55% 수수료 ≈ 13억 달러 → 주당순이익(EPS) ≈ -6%.
페이팔: 브랜드 총 거래액(TPV)의 15%가 이체될 경우 영업 이익이 8~10% 감소할 수 있습니다.
Shopify: 총 상품 거래액(GMV) 이동률이 20%에 불과하고 구매 결정 수수료가 40bp 감소한다고 가정할 경우, 총 마진 압축률은 약 150bp가 될 것입니다.
하지만 더 중요한 것은 스테이블코인의 낮은 수수료가 전체 결제 시스템의 수수료 구조에 상당한 영향을 미친다는 점입니다. 스테이블코인이 기존 수수료의 10%를 대체하기만 해도, 전체 결제 시스템의 수수료 구조는 크게 압박을 받게 될 것입니다.
미국 가맹점 결제 시스템을 좀 더 자세히 분석해 보겠습니다.
미국과 캐나다 대부분 가맹점의 평균 총 수수료는 2.0%에서 3.2% 사이입니다. 기사 예시에서는 2.34%(1.80% + 0.14% + 0.40%)입니다. 아래에서는 2.5%에서 0.2%로 급감한 과정을 분석하고, 온체인 스테이블코인을 통해 어떤 수수료 단계가 대폭 인하되었는지 살펴보겠습니다.
1. 기존 신용카드 거래 방식: 2%~3%의 "3단계 수수료"
인터체인지 = 카드 발급사의 "수익"(신용, 포인트 및 사기 리스크 포함).
평가/네트워크 및 처리 수수료 = 비자와 마스터카드의 주요 수익원으로, 약 0.13%~0.15%(국내 기준)의 세율에 거래당 몇 센트의 처리 수수료가 추가됩니다.
카드사들은 환전 수수료를 "설정은 하지만 분리하지는 않고", 별도의 네트워크 수수료 항목을 통해 매입 은행에만 부과하며, 매입 은행은 이 비용을 가맹점에 전가합니다. 이것이 비자/마스터카드 연례 보고서의 핵심 수익원입니다.
2. 스테이블코인 접근 방식: "단계별 수수료"를 소수점 첫째 자리까지 줄입니다.
시나리오: Shopify 판매자가 100달러 주문을 받았고, 고객은 USDC(Base Chain)로 결제했습니다. 판매자는 USDC를 즉시 은행 계좌로 인출하지 않고 보유하기를 원합니다.
판매자가 법정화폐로 인출하기를 고집하는 경우, 코인베이스 커머스의 "1% 인출 수수료"를 이용할 수 있습니다. 전체 수수료는 약 1.07%로, 2% 이상인 기존 수수료보다 훨씬 낮습니다. 하지만 소규모 판매자는 공급업체 대금 및 광고비 지급을 위해 USDC를 보유하는 경우가 많아 인출 단계를 아예 건너뛰기도 합니다.
왜 이렇게 싼 거죠? 0.25%도 안 되네요?
첫째, 인터체인지 거래가 완전히 중단되어 발행 은행도 없고 신용 리스크 없어졌습니다. → 가장 큰 비중을 차지하던 1.5% 이상이 직접적으로 0으로 줄어들었습니다.
둘째로, 네트워크 비용이 매우 낮게 책정되어 있으며, 퍼블릭 체인 합의 수수료(가스)는 몇 센트의 고정 금액으로 책정되어 있습니다. 이는 100달러에서 1,000달러 사이의 청구서에서 거의 무시할 수 있는 수준입니다.
그 후, 코인베이스, 서클, 스트라이프 등이 "0~1센트 미만의 수수료"로 시장 점유율을 놓고 경쟁하면서 결제 대행사 프로세스가 상품화되었고, 이는 가맹점의 협상력을 크게 높이고 통합 결제 플랫폼에 가장 큰 압력을 가했습니다.
역보조금도 있습니다. 쇼피파이는 소비자에게 1% USDC 캐시백을 발표했는데, 이는 본질적으로 "이자 + 마케팅 예산"을 사용하여 잔여 수수료를 상쇄하고 트래픽을 자체 생태계로 다시 끌어들이는 방식입니다.
3. 비교 청구서 (100달러 거래 기준)
쇼피파이 시범 프로그램에서는 플랫폼에서 거래 수수료를 보조하여 0달러였지만, 코인베이스 커머스 채널을 사용하면 1달러가 됩니다.
4. 그 외에 어떤 "숨겨진 소득"이 없어졌습니까?
따라서 2.5% → 0.2%는 단순한 슬로건이 아니라, 기존의 인터체인지, 네트워크, 어콰이어러의 3단계 수수료 구조를 "가스 + DEX + 초슬림 게이트웨이"로 전환하여 수수료율을 소수점 둘째 자리까지 줄이는 것을 의미합니다.
쇼피파이와 아마존 같은 거대 기업들의 이탈로 수수료가 없거나 마이너스인 요금제가 처음으로 상당한 총 상품 거래액(GMV)을 달성할 수 있게 되었고, 이는 시장이 이들 거대 기업들의 수수료 장벽을 재평가하게 만들었습니다.
현재 비자와 마스터카드에 미치는 영향은 제한적입니다. 비자의 최근 공개된 회계연도(2024년 9월 종료) 재무 데이터에 따르면, "플랫폼 수수료율"(순영업수익 ÷ 결제금액)은 다음과 같이 계산됩니다.
Visa의 순수익은 359억 달러였고, 지불액은 132억 달러였습니다. 따라서 359억 달러 ÷ 13,200달러 ≈ 0.00272억 달러입니다.
"총 지불액 + 현금 클레임"을 사용하는 경우 약 0.27%(약 27bp)이며, 동일 기간의 총액은 16조 달러입니다.
35.9 ÷ 16,000 ≈ 0.00224 ≈ 0.22% (≈ 22 bp)
비자는 일반적으로 결제량을 기준으로 수수료를 책정하며, ATM 현금 클레임 제외합니다. 따라서 업계에서 가장 흔히 인용되는 수수료율은 0.27%입니다. ATM/현금 클레임 포함하면 분모가 증가하여 수수료율이 약 0.22%로 낮아집니다. 이 수수료율에는 비자의 모든 영업 수익(서비스 수수료, 데이터 처리 수수료, 해외 송금 수수료 등)이 포함되지만, 발급 은행이 받는 인터체인지 수수료는 포함되지 않습니다. 인터체인지 수수료는 비자의 수익이 아니기 때문입니다.
2024 회계연도 매출 세부 내역: 서비스 수수료 161억 달러 → 약 12bp의 결제량에 해당; 데이터 처리 수수료 177억 달러; 국경 간 수수료 127억 달러 등. 이러한 수수료는 주로 거래 건수/국경 간 가중치를 기준으로 책정되므로 결제량에 따라 직접 환산할 수 없습니다.
따라서 비자의 2024 회계연도 연례 보고서에 따르면 가장 일반적으로 사용되는 "순수익 수수료율"은 약 0.27%(27bp)이며, 현금 클레임 포함하면 약 0.22%로 국내 결제 채널에서 부과하는 수수료와 크게 다르지 않습니다. 중국에서는 위챗페이와 알리페이의 수수료가 보통 0.6%이며, 서비스 제공업체는 프로모션이나 소규모 사업자의 경우 0.38%/0.2%까지 낮출 수 있습니다. 따라서 핵심 문제는 미국에서 카드사 수수료가 중국보다 훨씬 높다는 점입니다.
다음 두 줄을 주의 깊게 살펴보세요:
법안 통과 후 기업들이 시장에 진출하는 속도를 고려하면, 총 상품 거래액(GMV)의 10%만 확보해도 Visa/MA의 주당순이익(EPS)이 5% 이상 감소할 수 있습니다.
카드 네트워크가 온체인 결제 시스템을 다시 구축할 수 있을까요? 0.1%~0.2%의 결제 수수료를 회수할 수 있다면 주가는 평균 수준으로 회귀할 수 있을 것입니다.
수수료율 장벽이 약해지면 가치 평가 모델의 분모가 바뀌게 되는데, 이것이 바로 지난주 기관 투자자들이 결제 관련 주식을 대량 매도한 근본적인 이유입니다.
다음에 우리가 주목해야 할 "고주파 신호"는 무엇일까요?
상원 최종 표결은 6월 17일에 실시될 예정이며, 하원은 7월에 법안 처리 일정을 잡을 것입니다(시행 속도 기준).
아마존/월마트 백서 또는 특허 출원서 (동전이 진짜인지 아니면 협상 코인 인지 판단하기 위해).
Shopify-USDC TPV KPI: 월 매출이 10억 달러를 초과하면 판매자 측의 사업 타당성이 검증됩니다.
Visa/MA 스테이블코인 결제 네트워크 수수료 테스트: "온체인 결제"를 자체 결제 시스템에 통합할 수 있을까?
서클이나 테더 같은 회사의 보유고 규모: 6개월 동안 국채 포지션 25% 이상 증가했다면 실제로 자본 유출이 발생했음을 나타냅니다.
따라서, 결제 방식의 집단적 조정은 단순한 "뉴스 과장"이 아니라 가치 평가 모델의 전제 자체를 재정립하는 것입니다. 이미 우려가 제기되고 있으며, 미국의 기존 결제 시스템 전체와 수수료 체계에 영향을 미칠 것으로 예상됩니다. 미래는 스테이블코인의 전반적인 발전에 달려 있으며, 단기적인 영향은 제한적일 것입니다.
스테이블코인 관련 법률 제정 및 소매 시장에서의 시행으로 "10년 후의 위협"은 24~36개월의 평가 기간으로 옮겨졌으며, 시장은 주가를 이용하여 "순비용률 곡선"을 선제적으로 재평가하고 있습니다.
결제 업계의 거물들은 쉽게 포기하지 않을 것입니다. 서비스형 네트워크(Network-as-a-Service), 에스크로 결제 시스템, 토큰화된 예치금 등이 새로운 안전장치를 구축할 수 있지만, 이를 위해서는 시간과 자본이 필요할 것입니다.
단기적으로 볼 때, 이러한 하락은 "가장 비관적인 금리 인하 시나리오 - EPS 민감도"를 반영합니다. 만약 법률 조항이 결국 강화되거나 카드사들이 온체인 결제 시스템을 다시 성공적으로 구축한다면, 주가는 베타 평균 회귀를 보일 가능성이 있습니다.
중장기적으로 투자자들은 결제 회사의 경쟁 우위가 실제로 약화되고 있는지를 측정할 때 1차 미분값(매출 성장률)보다는 2차 미분값(총이익 구조 변화)을 활용해야 합니다.
스테이블코인은 "수수료 제로 + 이자 수익"을 제공하는 병렬 결제 네트워크입니다. 가장 강력한 구매자(월마트/아마존)와 가장 포괄적인 판매자(쇼피파이 판매자)가 동시에 이를 수용하면, 기존의 획일적인 200bp 수수료 체계는 더 이상 지속 가능하지 않게 됩니다. 주가는 매출보다 먼저 경고 신호를 보낼 것입니다.
끝.
