온체인 거래횟수는 감소했지만 결제량은 상승했으며, 이는 대형 실체의 사용량이 증가했음을 나타냅니다. 거래 수는 줄었지만 평균 거래 규모는 크게 증가했으며, 이는 기관 또는 고순자산 참여자들이 온체인 활동에서 주도적 역할을 하고 있음을 보여줍니다.
비트코인 거래 가격이 역사적 최고점에 근접했음에도 불구하고 온체인 수수료는 여전히 저조하며, 블록 공간에 대한 수요는 여전히 작습니다. 이는 과거 주기와 현저한 차이를 보입니다. 과거 주기에서는 가격 상승이 일반적으로 혼잡과 네트워크 사용률 증가로 인한 수수료 급등과 함께 동반되었습니다.
온체인 수수료가 역사적 최저 수준에 있음
오랫동안 비트코인 거래 수수료는 기술 업그레이드와 사용 패턴의 변화에 영향을 받아 왔습니다. SegWit의 도입으로 거래의 실제 규모가 줄어들고 수수료 할인이 제공되었습니다. 중앙화 거래소의 일괄 처리는 이제 업계 표준 관행이 되어, 여러 인출을 단일 거래로 통합함으로써 효율성을 더욱 높였습니다. 최근에는 임의의 데이터를 블록체인에 삽입하는 인스크립션과 룬즈(Inscriptions and Runes)로 인해 수수료가 주기적으로 급등하여 종종 네트워크 혼잡을 야기했습니다.
역사적으로 온체인 수수료는 네트워크 수요의 신뢰할 수 있는 지표였습니다. 블록 공간이 전체 거래 수요에 비해 상대적으로 작을 때 수수료 압박이 급격히 상승했습니다. 고압 환경에서 제한된 블록 공간은 사용자들이 거래의 패키징과 순서를 두고 경쟁하게 만들며, 수수료 자체가 감압 밸브 역할을 했습니다. 따라서 수수료 상승은 일반적으로 블록 공간에 대한 수요 증가를 의미하며, 사용자 활동과 투기적 관심의 상승을 예고합니다.
그러나 지난 몇 달 동안 채굴자의 거래 수수료 수입은 크게 감소하여 지난달 평균 일일 수입이 단 55.8만 달러에 불과했습니다. 이러한 침체된 수수료 압박은 블록 공간 수요가 현저히 감소했음을 나타내며, 전반적인 거래량 감소와 유사한 신호를 보냅니다.
수수료 수입 배수(FRM)는 채굴자의 총 보상(블록 보조금과 거래 수수료)과 총 수수료 금액의 비율을 의미합니다. 이 비율은 채굴자 수입의 구성과 비중을 이해하는 데 도움을 줍니다.
이전 불장 기간, 그리고 일반적으로 역사적 최고점 형성 시기에 이 비율은 종종 감소했으며, 네트워크 활동과 거래 포함 수요가 증가함에 따라 수수료 압박도 급증했습니다.
그러나 현재 주기는 매우 독특한 시장 구조를 보여줍니다. 비트코인 거래 가격이 역사적 최고점에 약간 못 미치는 상황에서도 FRM 비율은 여전히 비정상적으로 높게 유지되고 있습니다. 이러한 차이는 현재 수수료 압박이 상대적으로 낮으며, 특히 거래 가격이 역사적 최고점에 근접한 시장에서 온체인 활동이 놀랍도록 고요함을 강조합니다.
미평된 계약의 변동성 심화는 더 광범위한 시장이 현물 활동 중심에서 파생상품 중심의 시장 구조로 전환되고 있음을 나타냅니다. 이러한 변화는 온체인 청산 리스크를 증가시키고 시장 환경을 더욱 불안정하고 반사적으로 만듭니다.
레버리지 축적을 정량화하기 위해 실현된 시총 레버리지 비율을 계산했습니다. 이 비율은 총 미평된 계약을 비트코인의 실현된 시총(네트워크에 저장된 총 달러 가치)과 비교합니다. 이 비율의 유의미한 양의 편차는 파생상품 시장의 투기 활동이 기초 자산 규모에 비해 증가했음을 나타내며, 레버리지 비율 상승과 시장 구조의 취약성을 시사합니다. 반대로 이 비율의 축소는 디레버리징 단계가 진행 중임을 의미합니다.
현재 레버리지 비율은 여전히 10.2%로, 1,679개의 거래일 중 단 182개 거래일(10.8%)만이 이 수준을 초과했습니다. 이는 시장 레버리지 비율의 급격한 상승을 강조하고, 파생상품의 현재 시장 구도 형성에 있어 점점 더 커지는 주도적 역할을 더욱 강화합니다.
그러나 거래자들이 스테이블코인 보증금 또는 암호화폐 보증금을 담보로 선택할 수 있기 때문에 미평된 계약의 담보 구조는 통일되어 있지 않습니다. 스테이블코인 보증금 포지션은 더 보수적이며 담보가 달러와 연동되어 있습니다. 반면 암호화폐 보증금 포지션은 기초 담보 자체의 가치가 전체 시장 변동에 따라 변하기 때문에 거래에 추가 변동성을 가져옵니다.
파생상품 시장 담보 구조의 전반적인 건전성을 평가하기 위해 스테이블코인 보증금과 암호화폐 보증금 미평된 계약의 실제 시총 레버리지 비율을 각각 계산했습니다. 2018-2021년 주기에서 암호화폐 보증금 담보가 투자자들의 선호였습니다. 여기에 100배 레버리지의 광범위한 사용이 더해져, 이러한 구조적으로 취약한 담보 기반은 2021년 5월 시장 하락을 악화시켰습니다.
FTX의 주목받는 붕괴 이후, 스테이블코인 보증금 담보가 주요 보증금 형태가 되어 현재 미평된 계약 담보의 절대 다수를 차지하고 있습니다. 이러한 변화는 디지털 자산 주변의 파생상품 시스템이 점점 성숙해지고 리스크 관리 관행이 더 안정적인 방향으로 나아가고 있음을 강조합니다.
결론
비트코인 가격이 상승했음에도 불구하고, 시장 가치와 네트워크 활동 사이에 명확한 괴리가 있으며, 거래횟수는 여전히 비정상적으로 저조합니다. 이는 주로 비토큰 거래의 급격한 감소로 인한 것입니다. 처리량 감소로 인해 채굴자 수수료 수입이 크게 감소했으며, 이는 과거 불장 주기와는 대조적입니다. 과거 불장 주기에서는 가격 상승이 일반적으로 네트워크 혼잡과 수수료 급등으로 이어졌습니다.
그럼에도 불구하고 이 네트워크의 결제 규모는 여전히 상당하여 일일 평균 결제 금액이 75억 달러에 달합니다. 낮은 거래횟수와 높은 거래 처리량은 대규모 주체들이 온체인 활동에서 점점 더 주도적인 위치를 차지하고 있음을 나타냅니다. 또한 체인 외 거래 플랫폼의 거래량도 강력한 성장을 달성했으며, 현물, 선물, 옵션의 총 거래량은 일반적으로 온체인 결제 규모보다 7~16배 높습니다.
파생상품 시장의 레버리지 비율은 지속적으로 상승하고 있으며, 선물 및 옵션의 총 미평된 계약은 여전히 962억 달러의 역사적 최고치를 유지하고 있습니다. 그러나 기초 담보 구조는 크게 개선되었으며, 스테이블코인 보증금 포지션이 현재 미평된 계약의 대부분을 차지하고 있습니다. 이러한 변화는 디지털 자산 주변의 파생상품 시스템이 점점 성숙해지고 리스크 관리 관행이 더 건전한 방향으로 나아가고 있음을 강조합니다.
