(본 기사는 저자의 개인적인 관점 만을 나타내며, 투자 결정의 근거가 되지 않습니다. 또한 투자 거래에 대한 조언이나 권장으로 간주되어서는 안 됩니다.)
주식 투자자들은 "스테이블코인, 스테이블코인, 스테이블코인; 서클, 서클, 서클"을 외쳐왔습니다. 왜 그렇게 낙관적인 걸까요? 미국 재무장관(BBC)이 다음과 같이 말했기 때문입니다.
그 결과는 이 차트입니다.
Circle의 시총 Coinbase와 비교한 차트입니다. Circle은 순이자수익의 50%를 "아버지" Coinbase에 제공해야 한다는 점을 기억하세요. 그런데 Circle의 시총 Coinbase의 거의 45%에 달합니다. 좀 생각하게 만드는군요... 또 다른 결과는 이 슬픈 차트입니다(제가 $CRCL 대신 비트코인을 보유하고 있기 때문입니다).
이 차트는 Circle의 가격을 비트코인 가격으로 나눈 값이며, Circle이 상장 당시의 지수를 100으로 기준합니다. IPO 이후 Circle은 비트코인보다 거의 472% 높은 수익률을 기록했습니다. 암호화폐 애호가들은 스스로에게 다음과 같은 질문을 던져봐야 합니다. BBC는 왜 스테이블코인에 대해 이렇게 강세를 보이는 걸까요? 천재법(Genius Act)은 왜 초당적 지지를 얻었을까요? 미국 정치인들은 정말로 재정적 자유에 관심이 있을까요? 아니면 다른 이유가 있을까요?
정치인들이 추상적인 재정적 자유에 관심을 갖는 것은 사실이지만, 공허한 이상은 실질적인 행동을 이끌어내지 못합니다. 스테이블코인에 대한 그들의 입장 전환에는 다른, 더 현실적인 이유가 있을 것입니다. 2019년 페이스북은 스테이블코인 리브라를 자사의 소셜 미디어 제국에 통합하려 했지만, 정치인들과 연방준비제도의 반대로 결국 보류되었습니다. BBC의 스테이블코인에 대한 열정을 이해하려면 그가 직면한 주요 문제들을 살펴봐야 합니다.
미국 재무장관 스콧 "BBC" 베센트가 직면한 주요 문제는 그의 전임자인 재닛 "배드 걸" 옐런이 직면했던 문제와 동일합니다. 그들의 상관들(미국 대통령과 의원들)은 돈을 쓰는 것은 좋아하지만 세금 인상은 좋아하지 않습니다. 따라서 자금 조달의 부담은 재무장관에게 있으며, 재무장관은 적정 금리로 차입하여 정부에 자금을 조달해야 합니다.
그러나 곧 시장은 부채가 많은 선진국의 장기 국채에 대한 관심이 거의 없다는 것이 분명해졌습니다. 특히 고금리/저금리 환경에서는 더욱 그렇습니다. 이것이 BBC와 옐런이 지난 몇 년간 목격했던 "재정 딜레마"입니다.
세계 정부 채권 수익률의 트램펄린 효과:
아래는 30년 국채 수익률 비교입니다: 영국(흰색), 일본(금색), 미국(녹색), 독일(분홍색), 프랑스(빨간색)
수익률 상승 충분히 나쁘다면, 이러한 채권의 실제 가치는 훨씬 더 나쁩니다.
실제 가치 = 채권 가격 / 금 가격
TLT US는 20년 이상 국채를 추적하는 ETF입니다. 아래 차트는 TLT US를 금 가격으로 나누어 100을 기준으로 비교한 것입니다. 지난 5년간 장기 국채의 실질 가치는 71% 급락했습니다. 과거 실적만으로는 우려할 만한 수준이 아니라면, 옐런 의장과 현 재무장관 베센트는 다음과 같은 한계에 직면하게 될 것입니다.
재무부 채권 판매팀은 다음과 같은 요구 사항에 대응하는 발행 프로그램을 설계해야 합니다.
· 연간 약 2조 달러의 연방 적자
2025년 만기가 도래하는 채무 3조 1,000억 달러다.
이 차트는 미국 연방 정부의 주요 지출 항목과 전년 대비 변화를 자세히 보여줍니다. 각 주요 지출 항목은 미국 명목 GDP와 같거나 더 빠른 속도로 증가했습니다.
이전 두 차트는 현재 미지급 국채의 가중 평균 이자율이 모든 채권의 국채 수익률 곡선상의 지점보다 낮음을 보여줍니다.
금융 시스템은 명목상 제로 리스크 없는 국고채에 대해 신용을 발행합니다. 따라서 이자는 반드시 지급되어야 하며, 그렇지 않으면 정부는 명목상의 채무 불이행 리스크 에 직면하게 되고, 이는 전체 법정화폐 금융 시스템을 파괴할 것입니다. 국고채 수익률 곡선 전체가 현재 채무 의 가중평균 이자율보다 높기 때문에, 만기가 도래하는 채무 더 높은 이자율로 융자 따라 이자 지급액은 계속 증가할 것입니다.
미국은 현재 우크라이나와 중동에서 전쟁을 벌이고 있기 때문에 국방 예산은 감소하지 않을 것입니다.
· 의료비 지출은 계속 증가할 것으로 예상되는데, 특히 베이비붐 세대가 대량 의료 서비스를 필요로 하는 절정기에 접어든 2030년대 초반에는 더욱 증가할 것으로 예상됩니다. 이러한 비용은 대부분 미국 정부의 자금 지원을 받는 대형 제약 회사가 부담하게 될 것입니다.
10년 국채수익률을 5% 이하로 통제
10년 만기 수익률이 5%에 가까워지면 MOVE 지수(채권 시장 변동성 측정 지표)가 급등하고, 금융 위기가 뒤따르는 경우가 많습니다.
금융 시장을 자극하는 방식으로 채무 발행
· 의회예산국(CBO)의 자료에 따르면, 이 자료는 2021년까지만 나와 있지만, 2008년 글로벌 금융 위기 이후 미국 주식 시장이 계속 상승하면서 자본 이득세 수입이 급증했습니다.
미국 정부는 매년 주식 시장의 이익에 세금을 부과하여 막대한 재정 적자를 피해야 합니다.
미국 정부 정책은 항상 부유한 자산 소유자에게 유리한 경향이 있었습니다. 과거에는 재산을 소유한 백인 남성에게만 투표권이 주어졌습니다. 현대 미국은 보통 선거권을 획득했지만, 권력은 여전히 상장 기업의 부를 장악한 소수의 사람들에게서 나옵니다. 데이터에 따르면 가구의 약 10%가 주식 시장 부의 90% 이상을 소유하고 있습니다.
주목할 만한 사례는 2008년 세계 금융 위기 때입니다. 당시 연방준비제도는 화폐를 찍어내 은행과 금융 시스템을 구제했지만, 은행은 여전히 사람들의 집과 사업을 압류할 수 있었습니다. "부자는 사회주의를 누리고 가난한 사람은 자본주의를 겪는다"는 이러한 현상은 바로 뉴욕 시장 후보 맘다니가 가난한 사람들에게 큰 인기를 누리는 이유입니다. 가난한 사람들도 "사회주의"의 혜택을 나누고 싶어 하기 때문입니다.
연준이 양적완화(QE)를 시행할 당시 재무장관의 업무는 비교적 단순했습니다. 연준은 채권 매입을 위해 돈을 찍어냈고, 이는 미국 정부가 저렴하게 자금을 조달할 수 있게 했을 뿐만 아니라 주식 시장 상승을 촉진했습니다. 그러나 이제 연준은 금리를 인하하거나 QE를 지속할 수 없게 되어, 최소한 인플레이션과 싸우는 모습을 보여야 하므로 재무부가 그 무거운 책임을 홀로 져야 합니다.
2022년 9월, 미국 역사상 최대 규모의 평화 시기 적자 지속 우려와 연준의 매파적 기조로 인해 시장은 채권 매도에 나서기 시작했습니다. 10년 만기 국채 수익률은 두 달 만에 거의 두 배로 치솟았고, 주식 시장은 여름 최고치 대비 거의 20% 하락했습니다. 당시 옐런 전 재무장관은 허드슨 베이 캐피털의 "공격적 채무 발행"(ATI) 정책을 도입했습니다. 이 정책은 이자부 채권 대신 단기 국채(재무부채권)를 더 많이 발행하여 연준의 역환매조건부채권(RRP) 잔액 2조 5천억 달러 감소시켰고, 금융 시장에 유동성을 공급했습니다.
이 정책은 수익률 통제, 시장 안정, 그리고 경제 활성화라는 목표를 성공적으로 달성했습니다. 그러나 현재 RRP(지급준비금) 잔액 거의 고갈된 상황에서, 베센트 현 재무장관이 직면한 문제는 다음과 같습니다. 높은 가격과 낮은 수익률의 현재 상황에서 어떻게 수조 달러에 달하는 국채 매입 자금을 확보할 수 있을까요?
2022년 3분기는 시장에 매우 어려운 시기였습니다. 다음 차트는 나스닥 100 지수(녹색)와 10년 만기 미국 국채 수익률(흰색)을 비교한 것입니다. 수익률은 급등했지만 주가는 급락했습니다.
ATI 정책은 RRP(빨간색)를 사실상 인하하고 나스닥 100(녹색)과 비트코인(자홍색)과 같은 금융 자산의 가격을 상승시켰습니다. 10년 만기 국채 수익률(흰색)은 5%를 돌파하지 못했습니다.
미국의 대형 "대마불사(TBTF)" 은행들은 충분한 수익 잠재력이 있다면 수조 달러 규모의 국채를 매입할 준비가 된 두 개의 자본 풀을 보유하고 있습니다. 이 두 풀은 다음과 같습니다.
당좌예금/정기예금
연방준비제도가 보유한 준비금
본 기사는 8개의 TBTF(대규모 부실채권) 은행에 초점을 맞추고 있습니다. 이들의 존재와 수익성은 정부의 부채 보증에 달려 있으며, 은행 규제 정책은 이러한 은행을 비TBTF 은행보다 우대하는 경향이 있기 때문입니다. 따라서 이러한 은행들은 일정 수준의 수익을 확보하는 한 정부의 요청에 협조할 것입니다. 재무부 장관(BBC)이 이들에게 국채 매입을 요청하면, 제로 리스크 수익으로 교환해 줄 것입니다.
BBC가 스테이블코인에 열광하는 이유는 TBTF 은행들이 스테이블코인을 발행함으로써 최대 6조 8천억 달러의 재무부 채권 구매력을 확보할 수 있다는 사실에서 비롯될 수 있습니다. 이러한 휴면 예금은 법정화폐 금융 시스템에서 재차 레버리지되어 시장 상승을 촉진할 수 있습니다. 다음 섹션에서는 스테이블코인 발행을 통해 재무부 채권을 매입하는 방법과 TBTF 은행의 수익성을 개선하는 방법을 자세히 살펴보겠습니다.
연준이 지급준비금에 대한 이자 지급을 중단할 경우, 최대 3조 3천억 달러의 자금이 국채 매입에 사용될 수 있다는 점도 간략하게 설명할 것입니다. 이는 엄밀히 말하면 양적완화(QE)는 아니지만, 비트코인과 같은 고정 공급 통화 자산에 유사한 긍정적 영향을 미칠 또 다른 정책이 될 것입니다.
이제 BBC가 가장 좋아하는 새로운 암호화폐, "화폐의 중화기"인 스테이블코인을 살펴보겠습니다.
스테이블코인 흐름 모델
내 예측은 몇 가지 주요 가정에 기초하고 있습니다.
국채는 보충 레버리지 비율(SLR)에서 전체 또는 일부 면제됩니다.
· 면제 의미: 은행은 국채 포트폴리오에 대한 자기자본을 보유할 필요가 없습니다. 면제가 완전히 적용되는 경우, 은행은 무제한 레버리지로 국채를 매입할 수 있습니다.
· 최근 정책 변화: 연준은 최근 국채에 대한 은행 자본 요건을 인하하기로 결정했습니다. 이 제안은 향후 3~6개월 동안 은행 대차대조표에서 최대 5조 5천억 달러의 국채 매입 여력을 확보할 것으로 예상됩니다. 시장은 미래 지향적이며, 이러한 매수세가 국채 시장에 미리 유입되어 다른 조건이 동일하다면 금리를 낮출 수 있습니다.
은행은 이익 중심적이고 손실을 최소화하는 조직입니다.
· 장기 국채에서 얻은 리스크 교훈: 2020년부터 2022년까지 연방준비제도(Fed)와 재무부는 은행들에 대량 국채 매입을 촉구했고, 은행들은 수익률이 더 높은 장기 이자부 채권을 매수했습니다. 그러나 2023년 4월, 1980년대 이후 가장 빠른 연준의 정책 금리 상승 으로 인해 이러한 채권들은 막대한 손실을 입었고, 세 곳의 은행이 일주일 만에 파산했습니다.
· TBTF 은행의 보호막: TBTF 은행 부문에서 뱅크 오브 아메리카(Bank of America)의 "만기보유" 채권 포트폴리오는 전체 자본금보다 더 큰 손실을 입었습니다. 시가평가를 강요받는다면 은행은 파산에 직면하게 될 것입니다. 이 위기를 해결하기 위해 연준과 재무부는 "은행 기간 융자 프로그램(BTFP)"을 통해 미국 은행 시스템 전체를 사실상 국유화했습니다. TBTF에 속하지 않는 은행들은 여전히 손실을 볼 수 있으며, 재무부 손실로 파산할 경우 경영진이 교체되고 은행은 제이미 다이먼이나 다른 TBTF 은행에 헐값에 매각될 수 있습니다. 결과적으로 은행 최고투자책임자(CIO)들은 연준이 금리를 인상하여 또다시 "밑바닥부터 끌어내릴" 것을 우려하여 장기 국채를 대량 매입하는 데 신중한 태도를 보이고 있습니다.
· 국채의 매력: 은행이 국채를 매수하는 이유는 국채가 실질적으로 고수익, 무만기 현금과 같은 금융 수단이기 때문입니다.
· 높은 순이자마진(NIM)이 핵심입니다. 은행은 높은 NIM을 창출할 수 있고 이를 뒷받침하는 데 자본이 거의 또는 전혀 필요하지 않은 경우에만 예금을 사용하여 국고채를 매수합니다.
JP모건은 최근 JPMD라는 스테이블코인 출시 계획을 발표했습니다. JPMD는 이더 기반 코인베이스의 2계층 네트워크인 베이스(Base)에서 운영될 예정입니다. 따라서 JP모건의 예금은 두 가지 유형으로 나뉩니다.
1. 정기예금
디지털 예금이기는 하지만, 금융 시스템에서의 흐름은 은행이 기존의 구식 시스템을 사용하여 처리해야 하며 대량 수동 감독이 필요합니다.
· 일반 입금은 주중(월요일~금요일) 오전 9시부터 오후 4시 30분 사이에만 이체 가능합니다.
기존 예금의 수익률은 매우 낮습니다. 연방예금보험공사(FDIC)에 따르면, 일반 요구불 예금의 평균 수익률은 0.07%에 불과하고 1년 만기 정기예금의 수익률은 1.62%입니다.
2. 스테이블코인 입금(JPMD)
JPMD는 공개 블록체인(Base)에서 실행되며, 고객은 일년 내내 24시간 이용할 수 있습니다.
· JPMD는 법적으로 수익을 지급할 수 없지만, JPMorgan Chase는 후한 현금 환급 지출 인센티브를 제공하여 고객이 기존 예금을 JPMD로 전환하도록 유도할 수 있습니다.
스테이킹 수익률이 허용되는지는 확실하지 않습니다.
스테이킹 수입: 고객이 JPMorgan Chase에 JPMD를 예치하는 기간 동안 특정 금액의 수입을 받게 됩니다.
고객들은 JPMD가 더 실용적이고 은행에서 현금 환급과 같은 소비자 보상을 제공하기 때문에 기존 예금에서 JPMD로 자금을 이체할 것입니다. 현재 TBTF 은행의 총 수요와 정기 예금은 약 6조 8천억 달러입니다. 스테이블코인 상품의 우수성으로 인해 기존 예금은 JPMD 또는 다른 TBTF 은행에서 발행한 유사 스테이블코인으로 빠르게 전환될 것입니다. 모든 기존 예금이 JPMD로 전환되면 JPMorgan Chase는 규정 준수 및 운영 부서의 비용을 크게 절감할 수 있습니다. 구체적인 이유는 다음과 같습니다.
첫 번째 이유는 비용 절감입니다. 모든 기존 예금을 JPMD로 전환하면 JPMorgan은 사실상 컴플라이언스 부서와 운영 부서를 없앨 수 있습니다. 제이미 다이먼이 스테이블코인의 실제 작동 방식을 알게 되었을 때 왜 그렇게 흥분했는지 설명해 보겠습니다.
높은 수준에서 규정 준수는 규제 기관이 설정하고 1990년대 기술을 사용하는 인간 집단이 시행하는 일련의 규칙입니다. 규칙은 다음과 같이 구성됩니다. X가 발생하면 X는 어떤 작업을 수행합니다. 이러한 "만약/그렇다면" 관계는 고위 규정 준수 담당자가 해석하여 AI 에이전트가 완벽하게 실행할 수 있는 일련의 규칙으로 작성할 수 있습니다. JPMD는 완전히 투명한 거래 기록을 제공하므로(모든 공개 주소가 공개됨), 관련 규정 준수에 대해 훈련된 AI 에이전트는 특정 거래가 승인되지 않도록 완벽하게 보장할 수 있습니다. AI는 또한 규제 기관에서 요구하는 모든 보고서를 즉시 작성할 수 있습니다. 또한 모든 데이터가 공개 블록체인 온체인 존재하기 때문에 규제 기관은 데이터의 정확성을 검증할 수 있습니다. 전반적으로 "대마불사(Too Big to Fail, TBTF)" 은행은 은행 규정 준수에 필요한 규정 준수 및 운영과 기술에 매년 200억 달러를 지출합니다. 모든 기존 예금을 스테이블코인으로 전환하면 이러한 비용이 거의 0에 가까워질 것입니다.
JPMorgan이 JPMD를 추진하는 두 번째 이유는 JPMorgan이 수탁 스테이블코인 자산(AUC)을 통해 수십억 달러 규모의 미국 국채를 제로 리스크 매입할 수 있기 때문입니다. 미국 국채는 금리 리스크 거의 없지만, 수익률은 연방기금금리에 근접하기 때문입니다. 새로운 레버리지 비율 요건(SLR)에 따라 미국 국채 수탁 은행들은 5조 5천억 달러 의 미국 국채 매수력을 보유하고 있다는 점을 기억해야 합니다. 은행들은 이러한 채무 매입하기 위해 유휴 현금 보유고를 확보해야 하며, 스테이블코인 수탁 예금은 최적의 선택입니다.
일부 독자는 JPMorgan이 이미 기존 예금으로 국채를 매입할 수 있다고 반박할 수도 있습니다. 저는 스테이블코인이 미래라고 생각합니다. 더 나은 고객 경험을 제공할 뿐만 아니라 TBTF 은행들이 200억 달러의 비용을 절감할 수 있기 때문입니다. 이러한 비용 절감만으로도 은행들이 스테이블코인을 수용하도록 유도하기에 충분합니다. 추가적인 순이자마진(NIM) 수익은 금상첨화입니다.
많은 독자들이 힘들게 번 돈을 Circle($CRCL)이나 차세대 유망 스테이블코인 발행사에 투자하고 싶어 할 것이라는 점은 알고 있습니다. 하지만 스테이블코인 분야에서 "대마불사(Too Big To Fail, TBTF)" 은행들의 수익 잠재력을 과소평가해서는 안 됩니다. TBTF 은행들의 평균 주가수익비율(P/E) 14.41배에 스테이블코인의 비용 절감 효과와 순이자마진(NIM) 잠재력을 곱하면 3조 9,100억 달러 가 됩니다.
8개 TBTF 은행의 총 시가 시총 현재 약 2조 1천억 달러 로, 이는 스테이블코인이 TBTF 은행의 주가를 평균 184% 까지 상승시킬 수 있음을 의미합니다. 만약 시장에서 대규모로 실행 가능한 비합의 투자 전략이 있다면, 그것은 이 스테이블코인 이론에 기반하여 TBTF 은행 주식의 동일 가중 포트폴리오를 롱(Long) 것입니다.
경쟁은 어떤가요?
걱정하지 마세요. Genius Act는 은행에서 발행하지 않는 스테이블코인이 대규모로 경쟁할 수 없도록 규정하고 있습니다. 이 법은 Meta와 같은 기술 기업이 자체 스테이블코인을 발행하는 것을 명시적으로 금지하고 있으며, 은행이나 핀테크 기업과 협력해야 합니다. 물론 이론적으로는 누구나 은행업 면허를 취득하거나 기존 은행을 인수할 수 있지만, 모든 신규 소유주는 규제 당국의 승인을 받아야 합니다. 이 과정이 얼마나 오래 걸릴지는 두고 봐야 할 것입니다.
또한, 이 법안에는 스테이블코인 시장을 은행에 양도하는 조항이 있는데, 이는 스테이블코인 보유자에게 이자 지급을 금지하는 것입니다. 이자 지급을 통해 은행과 경쟁할 수 없게 되면, 핀테크 기업들은 저렴한 비용으로 은행 예금을 유치할 수 없게 됩니다. Circle과 같은 성공적인 발행사조차도 6조 8천억 달러 규모의 TBTF(대체불가변성예금) 전통 예금 시장에 결코 진출할 수 없을 것입니다.
게다가 Circle과 같은 핀테크 기업과 소규모 은행은 부채에 대한 정부 보증이 없지만, TBTF 은행은 그렇습니다. 어머니께서 스테이블코인을 사용하신다면 TBTF 은행에서 발행한 것을 분명 선택하실 겁니다. 어머니 같은 베이비붐 세대는 정부 보증이 없기 때문에 핀테크 기업이나 소규모 은행을 이러한 목적으로 절대 신뢰하지 않을 것입니다.
트럼프 전 미국 대통령의 "암호화폐 황제"였던 데이비드 삭스도 동의합니다. 저는 많은 기업 암호화폐 기부자들이 결과에 불만을 가질 것이라고 생각합니다. 암호화폐 캠페인에 막대한 기부를 한 후, 그들은 수익성이 좋은 미국 스테이블코인 시장에서 조용히 배제되었습니다. 아마도 그들은 전략을 바꿔서 TBTF 은행 CEO들의 "화장실"에 의자를 제공하는 대신, 진정으로 재정적 자유를 옹호해야 할 것입니다.
간단히 말해, TBTF(Too Big to Fail) 은행들이 스테이블코인을 도입하면 예금 기반을 둘러싼 핀테크 기업들과의 경쟁이 사라질 뿐만 아니라, 비용이 많이 들고 성과가 저조한 인적 컴플라이언스 담당자의 필요성도 줄어듭니다. 더욱이, 이러한 접근 방식은 이자 지급을 필요로 하지 않아 순이자마진(NIM)을 높이고 궁극적으로 주가 상승을 촉진합니다. 그 대가로, BBC 법에 따라 스테이블코인을 제공받은 TBTF 은행들은 최대 6조 8천억 달러 규모의 미국 국채(T-bills)를 매입할 것입니다.
ATI: Yellen의 연극: Stablecoins와 BBC Act
다음으로, BBC법이 연방준비제도 이사회의 대차대조표에서 3조 3,000억 달러의 추가 정적 준비금을 어떻게 확보하는지 논의해보겠습니다.
준비금 잔액 에 대한 이자(IORB)
2008년 글로벌 금융 위기(GFC) 이후, 연준은 은행들이 지급준비금 부족으로 파산하는 것을 막기 위해 조치를 취했습니다. 연준은 은행으로부터 국채와 주택저당증권(MBS)을 매입하는 양적완화(QE)를 통해 지급준비금을 확보했습니다. 이러한 지급준비금은 연준의 대차대조표에 반영되지 않습니다. 이론적으로 은행들은 연준이 보유한 지급준비금을 시중 통화로 전환하여 대출할 수 있지만, 연준이 화폐를 찍어내 충분한 이자를 지급하기 때문에 은행들은 그렇게 하지 않습니다. 이렇게 연준은 인플레이션이 더 이상 급증하는 것을 막기 위해 지급준비금을 "동결.
그러나 연준의 문제는 금리를 인상할 때 지급준비금 잔액 에 대한 이자(IORB)도 증가한다는 것입니다. 이는 연준 채권 포트폴리오의 미실현 손실 또한 금리 상승과 함께 증가하기 때문에 바람직하지 않습니다. 결과적으로 연준은 파산과 마이너스 현금 흐름이라는 곤경에 처하게 됩니다. 그러나 이러한 마이너스 현금 흐름 상황은 전적으로 정책 선택의 결과이며, 이는 변화될 수 있습니다.
테드 크루즈 미국 상원의원은 최근 연준이 지급준비금 잔액 에 대한 이자 지급(IORB)을 중단해야 한다고 제안했습니다. 이는 은행들이 지급준비금을 단기국채(T-bils)로 전환하여 손실된 이자 수입을 보충하도록 강요할 것입니다. 특히, 은행들이 단기국채를 매입할 것으로 예상되는 이유는 높은 수익률과 현금과 유사한 특성 때문입니다.
로이터 통신에 따르면 테드 크루즈는 상원 동료들에게 연방준비제도가 은행의 준비금에 대한 이자를 지급할 수 있는 권한을 없애자고 압력을 가해 왔으며, 이러한 변화가 재정 적자를 크게 줄이는 데 도움이 될 것이라고 주장했습니다.
연준은 왜 돈을 찍어내고 은행들이 제국을 지탱하지 못하게 막는 걸까요? 정치인들이 이러한 정책 변화에 반대할 이유가 없습니다. 민주당과 공화당 모두 재정적자를 선호합니다. 3조 3천억 달러에 달하는 은행의 구매력을 재무부 시장에 풀어주어 지출을 늘리는 것을 왜 허용하지 않습니까? 연준이 트럼프 팀의 "미국 우선주의" 목표 달성을 위한 자금 융자 돕지 않으려는 상황에서, 공화당 의원들은 양원 다수당을 활용하여 연준의 이러한 권한을 박탈할 것이라고 생각합니다. 따라서 다음에 금리가 급등하면 의원들은 자신들의 지출 과열을 지원하기 위해 이 돈의 홍수를 쏟아낼 준비가 되어 있을 것입니다.
이 글을 마무리하기 전에, BBC법이 시행되는 동안 미국 달러 유동성이 불가피하게 증가할 것이므로 Maelstrom의 신중한 전략적 배치에 대해 이야기하고 싶습니다.
경고 이야기
저는 미래에 대해 매우 낙관적이지만, 트럼프의 "빅 뷰티풀 빌"로 알려진 지출 법안이 통과된 후 USD 유동성 창출이 잠시 침체될 수 있다고 생각합니다.
현재로서는 이 법안이 채무 한도를 인상할 것입니다. 많은 조항들이 정치적 협상 코인 되겠지만, 트럼프 대통령은 채무 한도를 인상하지 않는 법안에는 서명하지 않을 것입니다. 그는 자신의 정책을 뒷받침하기 위해 추가적인 차입 여력이 필요합니다. 공화당이 정부 지출 삭감을 압박할 조짐은 보이지 않습니다. 따라서 거래자 들의 관심은 재무부가 순차입을 재개할 때 달러 유동성에 어떤 영향을 미칠지입니다.
1월 1일 이후 재무부는 주로 재무부 일반계정(TGA) 잔액 인출하여 정부 자금을 조달해 왔습니다. 6월 25일 기준 TGA 잔액3,640억 달러 였습니다. 재무부가 최근 분기별 융자 발표에서 제시한 지침에 따르면, 오늘 채무 한도가 인상될 경우 TGA 잔액 채무 발행을 통해 8,500억 달러 로 보충될 것입니다. 이로 인해 미국 달러 유동성이 4,860억 달러 감소할 것입니다.
이러한 부정적 충격을 잠재적으로 완화할 수 있는 유일한 주요 USD 유동성 프로그램은 당일 역레포 프로그램(RRP)에서 자금을 방출하는 것인데, 현재 RRP 잔액4,610억 달러 입니다.
재무부 일반계정(TGA) 보충 계획으로 인해 비트코인에 대한 확실한 숏(Short) 거래 기회 아니지만, 단기 변동성으로 인해 불장(Bull market) 일시적으로 방해받을 수 있는 시장 환경입니다. 저는 현재 시점부터 8월 잭슨홀 미팅에서 제롬 파월 연준 의장의 연설까지 시장이 안정화되거나 소폭 하락할 것으로 예상합니다. TGA 보충이 미국 달러 유동성에 부정적인 영향을 미칠 경우, 비트코인은 9만 달러에서 9만 5천 달러 선 까지 하락할 수 있습니다. 보충 계획이 시장에 큰 영향을 미치지 않을 경우, 비트코인은 10만 달러 선에서 등락할 수 있지만, 역사적 고점인 11만 2천 달러를 돌파하기는 어려울 것입니다.
파월 의장이 양적 긴축(QT)이나 겉보기에는 평범하지만 강력한 은행 규제 개혁의 종료를 발표할 것으로 예상됩니다. 9월 초쯤이면 채무 한도가 상향 조정되고, TGA 계좌도 대부분 채워질 것이며, 공화당은 2026년 11월 선거에서 유권자들의 지지를 얻는 데 집중할 것입니다. 그때쯤이면 통화량 증가가 급증함에 따라, 강세론자들은 강한 녹색 캔들로 약세 공매도(Short) 과 맞붙을 것입니다.
Maelstrom은 지금부터 8월 말까지 스테이킹 USDe(Ethena USD)에 대한 자산 배분을 늘릴 예정입니다. 당사는 모든 비유동성 알트코인 포지션을 청산했으며, 시장 상황에 따라 비트코인 리스크 줄일 수 있습니다. 올해 4월 9일경 알트코인에 투자한 리스크 포지션은 3개월 만에 2배에서 4배의 수익률을 달성했습니다. 그러나 명확한 유동성 촉진 요인이 없다면 알트코인 부문은 어려움을 겪을 수 있습니다.
시장 조정이 끝나면 우리는 재포지셔닝을 하고 저평가된 자산을 찾아낼 자신감을 갖게 될 것이며, 다음 라운드의 법정화폐 유동성 창출이 둔화되기 전에(2025년 4분기 말이나 2026년 1분기 초로 예상) 5배에서 10배 수익률의 기회를 잡을 수도 있을 것입니다.
단계별 확인
시스템적으로 중요한 은행(TBTF)이 스테이블코인을 도입하면 미국 재무부 단기 국채(T-bill) 시장에 최대 6조 8천억 달러의 구매력이 창출될 수 있습니다. 연준이 초과 지급준비금 이자 지급을 중단하면 최대 3조 3천억 달러의 T-bill 구매력이 추가로 확보될 수 있습니다.
전반적으로 BBC 정책으로 인해 향후 10조 1천억 달러가 단기 국채 시장으로 유입될 가능성이 있습니다. 제 예측이 맞다면, 이 10조 1천억 달러의 유동성 공급은 옐런 전 재무장관이 2조 5천억 달러의 유동성을 공급한 것과 유사한 영향을 리스크 자산에 미치며 시장 "급등"을 주도할 것입니다!
이는 BBC의 정책 도구에 또 다른 유동성 화살을 더하는 셈입니다. 트럼프 대통령의 "빅 뷰티풀 빌(Big Beautiful Bill)" 통과와 채무 한도 인상으로 인해 이 도구가 불가피하게 사용될 수도 있습니다. 머지않아 투자자들은 미국 국채 시장이 붕괴되지 않고 발행될 대량 채무 어떻게 흡수할 수 있을지 다시 한번 우려하게 될 것 대면 .
일부는 아직도 소위 "통화의 고도(Godot)"를 기다리고 있습니다. 파월 연준 의장이 무제한 양적 완화(QE)와 금리 인하를 발표하고 나서야 채권을 매도하고 암호화폐를 매수할 수 있다는 것입니다. 하지만 분명히 말씀드리지만, 그런 일은 일어나지 않을 것입니다. 적어도 미국이 러시아, 중국, 이란과 실제로 전쟁을 벌이거나, 시스템적으로 중요한 금융 기관이 붕괴 직전에 놓이기 전까지는 말입니다. 경기 침체조차도 "고도"를 등장시키기에 충분하지 않습니다. 그러니 "약한" 사람들의 말은 듣지 말고, 상황을 진정으로 주도하고 있는 사람들에게 귀 기울이십시오!
다음 몇 개의 차트는 투자자들이 "화폐의 고도"를 기다리면서 부담하는 기회비용을 보여줍니다. 연준의 대차대조표(흰색 선)는 축소되는 반면, 실효 연방기금금리(금색 선)는 상승. 논리적으로 볼 때, 이 기간 동안 비트코인과 기타 리스크 자산은 하락할 것입니다.
하지만 전 재무장관 "배드걸" 옐런은 부자들을 실망시키지 않고 ATI(자산담보유동성기구를 지칭하는 것으로 추정)를 시행하여 시장을 안정시켰습니다. 이 기간 동안 비트코인(금값)은 5배 상승한 반면, 오버나이트 역레포(RRP) 잔액95% 감소했습니다.
같은 실수를 반복하지 마세요! 많은 재무 설계사들이 수익률 하락을 예상하며 여전히 고객들에게 채권을 매수하라고 권하고 있습니다. 저는 중앙은행이 국채 시장 붕괴를 막기 위해 금리를 인하하고 돈을 찍어낼 것이라는 데 동의합니다. 더 나아가 중앙은행이 조치를 취하지 않더라도 재무부는 조치를 취할 것입니다. 이 글의 핵심 관점 연준이 스테이블코인 규제를 지지하고, SLR(보완 레버리지 비율) 제한을 완화하고, IORB 지급을 중단함으로써 최대 10조 1천억 달러 의 재무부 구매력을 발휘할 수 있다는 것입니다. 하지만 문제는 채권을 보유하면서 5~10% 의 수익률을 얻는 것이 정말 가치가 있는가 하는 것입니다. 비트코인이 10배 상승하여 100만 달러에 이르 거나, 나스닥 100 지수가 5배 급등하여 2028년 이전에 발생할 수 있는 상황을 놓칠 수도 있습니다.
진정한 스테이블코인 "게임"은 Circle과 같은 전통적인 핀테크 기업에 베팅하는 것이 아니라, 미국 정부가 시스템적으로 중요한 은행들(TBTF)에 1조 달러 규모의 "유동성 바주카포"를 건네주고 이를 "혁신"이라고 부르는 것을 명확히 인지하는 것입니다. 이는 탈중앙화 금융(DeFi)도 아니고, 소위 금융 자유도 아닙니다. 이더 가장한 채무 화입니다. 파월 의장이 "무제한 양적 완화"(QE 무한대)를 속삭여 주기를 기다리다가 위험을 감수하고 싶다면, 축하합니다. 당신은 시장의 "수혜자"입니다.
서클에 에너지를 낭비하는 대신 롱(Long) JP모건을 매수 해야 합니다. 스테이블코인이라는 트로이 목마는 이미 금융의 요새에 침투했지만, 일단 열리면 자유주의자들의 꿈이 아닌, 단기 국채 매수를 위한 유동성으로 채워질 것입니다. 이 유동성은 주식 시장의 호황을 유지하고, 재정 적자를 메우고, 베이비붐 세대의 불안감을 달래는 데 사용될 것입니다.
파월 의장이 불장(Bull market)"축복"할 때까지 기다리며 방관하지 마십시오. "BBC"는 기반 구축을 완료하고 세계 시장에 유동성을 공급할 준비가 되었습니다. 기회를 잡으세요. 수동적인 방관자가 되지 마십시오.
BlockBeats의 블록비츠(theblockbeats) 채용 공고에 대해 알아보려면 여기를 클릭하세요.
블록비츠(theblockbeats) 공식 커뮤니티 에 가입해 주셔서 감사합니다.
텔레그램 구독 그룹: https://t.me/theblockbeats
텔레그램 그룹: https://t.me/BlockBeats_App
공식 트위터 계정: https://twitter.com/BlockBeatsAsia
