출처: 탄소 사슬 가치
원본 링크: https://mp.weixin.qq.com/s/BlJOGXD2jrwoM_eboz9h0w

저자: 아서 헤이즈

편집자: Liam

본 기사에 관점 저자의 개인적인 관점 일 뿐이며, 투자 결정의 근거로 사용되어서는 안 되며, 어떠한 투자 조언이나 거래 권장 사항으로 간주되어서는 안 됩니다.

주식 투자자는 Yellen의 말을 들어야 합니다. " 스테이블코인 , 스테이블코인, 스테이블코인; Circle, Circle, Circle."

왜 그렇게 낙관적인 걸까요? BBC 베산트 콕이 이렇게 말했기 때문입니다.

그 결과는 이 차트입니다.

Circle과 Coinbase의 시총 비교한 것입니다. Circle은 순이자수익의 50%를 모회사인 Coinbase에 지급해야 합니다. Circle의 시총 여전히 Coinbase의 45%에 가까운 이유는 무엇일까요? 의문이 드는 것은...

또 다른 결과는 이 우울한 차트입니다(저는 비트코인을 보유하고 있고 $CRCL은 보유하고 있지 않기 때문입니다).

이는 Circle의 가격을 비트코인 ​​가격에 대한 비율로 나타낸 것으로, Circle이 상장 당시인 100을 기준으로 지수화한 것입니다. IPO 이후 Circle은 비트코인보다 약 472% 높은 수익률을 기록했습니다.

암호화폐 투자자들은 스스로에게 다음과 같은 질문을 던져봐야 합니다. BBC는 왜 스테이블코인에 대해 그토록 강세를 보이는 걸까요? 천재법(Genius Act)은 왜 초당적 지지를 얻었을까요? 미국 정치인들은 정말로 재정적 자유에 관심이 있을까요, 아니면 다른 이유가 있을까요? 어쩌면 정치인들은 추상적인 재정적 자유에 관심이 있을지도 모르지만, 높은 이상만으로는 행동으로 이어지지 않을지도 모릅니다. 스테이블코인 정책의 전환 뒤에는 더욱 현실적인 정치적 고려가 있어야 합니다. 2019년, 페이스북은 리브라(Libra)라는 스테이블코인을 자사의 소셜 미디어 제국에 통합하려 했지만 정치인들과 미국 연방준비제도(Fed)의 반대로 무산되었습니다. BBC가 스테이블코인에 집착하는 이유를 이해하기 위해 BBC가 해결해야 할 주요 문제들을 살펴보겠습니다.

미국 재무장관 스콧 "BBC" 베산트가 직면한 주요 문제는 그의 전임자인 재닛 "배드 걸" 옐런이 직면했던 문제와 동일합니다. 그들의 상관, 즉 미국 대통령과 상·하원 정치인들은 세금 인상 없이 돈을 쓰는 것을 선호합니다. 따라서 재무장관은 저렴한 금리로 차입하여 정부에 자금을 조달해야 합니다. 머지않아 시장은 과도한 부채에 시달리는 선진국의 장기 국채를 높은 가격/저금리로 매입하려 하지 않을 것입니다. 이것이 바로 BBC와 배드 걸 옐런이 지난 몇 년간 목격했던 "힙 스웨이 쇼"입니다... 힙 스웨이:

영국(흰색), 일본(금색), 미국(녹색), 독일(자홍색), 프랑스(빨간색)의 30년 국채 수익률은 다음과 같습니다.

수익률 상승 만으로도 충분히 나쁘지만, 이 국채의 실제 가치는 완전히 파괴되었습니다.

실제 가치 = 국고채 가격 / 금 가격

TLT US는 만기 20년 이상의 미국 국채를 추적하는 ETF입니다. TLT US는 금 가격으로 나누어 100을 기준으로 합니다. 지난 5년간 장기 미국 국채의 실질 가치는 71% 급락했습니다.

과거 실적만으로도 충분히 나쁘지 않은데, 옐런과 베산트가 현재 직면한 다른 제약 조건은 다음과 같습니다. 재무부 채권 판매팀은 다음 목표를 달성하는 발행 계획을 수립해야 합니다.

2025년까지 연간 약 2조 달러에 달하는 연방 적자와 3조 1,000억 달러 채무 충당할 것으로 추산됩니다.

다음은 미국 연방 정부 지출 항목 중 가장 큰 항목과 전년 대비 변화를 자세히 나타낸 차트입니다. 각 주요 지출 항목이 미국 명목 GDP와 같거나 더 빠른 속도로 증가한 것을 확인할 수 있습니다.

처음 두 차트는 유통 국채의 가중 평균 이자율이 국채 수익률 곡선의 다른 어느 곳보다 낮다는 것을 보여줍니다.

●금융 시스템은 명목상 제로 리스크 국채를 담보로 신용을 발행합니다. 따라서 이자는 반드시 지불되어야 합니다. 그렇지 않으면 정부는 명목상 채무 불이행을 하게 되고, 이는 불결한 법정화폐 금융 시스템 전체를 파괴할 것입니다. 국채 수익률 곡선 전체가 현재 채무 가중 평균 금리보다 높기 때문에 만기가 도래하는 채무 더 높은 금리로 융자 따라 이자 지급액은 계속 증가할 것입니다.

●미국이 우크라이나와 중동에서 전쟁을 벌이고 있는 상황에서 국방예산은 감소하지 않을 것이다.

●베이비붐 세대가 미국 정부의 비용으로 대형 제약회사가 제공하는 치료를 받을 전성기에 접어들면서, 의료비 지출은 2030년대 초반까지 계속 증가할 것입니다.

채권은 기준이 되는 10년 국채 수익률이 5%를 넘지 않도록 보장하는 방식으로 판매됩니다.

●10년 국채수익률이 5%에 접근하면 채권시장 변동성(MOVE지수로 측정)이 급격히 상승 하고 금융위기가 발생할 수 있습니다.

더 광범위한 금융 시장을 자극하는 방식으로 채권을 판매합니다.

의회예산국(CBO)의 이 차트에는 2021년까지의 데이터만 포함되어 있지만, 2008년 글로벌 금융 위기 이후 미국 주식이 계속 상승하면서 자본 이득세 수입이 급증했다는 것을 명확히 보여줍니다.

●미국 정부는 엄청나게 큰 재정 적자를 막기 위해 주식 시장 이익에 대해 매년 세금을 부과해야 합니다.

●미국 정부는 부유한 재산 소유자들을 위해 존재합니다. 여성들이 부엌에, 흑인들이 들판에, 인디언들이 개척지에 있던 "좋았던 옛날"에는 백인 남성 재산 소유자만이 투표권을 가졌습니다. 현대 미국에서는 보통 선거권이 있음에도 불구하고 여전히 권력은 상장 의 부를 지배하는 부에서 비롯되며, 이는 약 10%의 가구(주식 시장 부의 90% 이상을 장악하고 있음)의 권력을 부유하게 하고 공고히 하는 정부 정책으로 이어집니다. 정부가 재산 소유자를 편애하는 가장 명백한 사례 중 하나는 2008년 세계 금융 위기(GFC) 때였습니다. 당시 연방준비제도는 은행과 전체 금융 시스템을 구제하기 위해 돈을 찍어냈지만, 은행은 여전히 ​​사람들의 주택과 사업에 대한 압류를 허용했습니다. 부자들은 사회주의를 누리고, 가난한 사람들은 자본주의를 고통받습니다! 이러한 정책 기록을 고려할 때, 뉴욕 시장 후보 맘다니가 큰 인기를 누리는 것은 놀라운 일이 아닙니다. 가난한 사람들도 사회주의의 배당금을 기꺼이 나누고 싶어 합니다.

연준이 양적 완화(QE)를 시행할 당시 재무장관은 쉬운 일을 했습니다. 연준은 돈을 찍어내고 채권을 매입하여 미국 정부가 저렴한 채무 로 공격적으로 확장하고 주식 시장을 지탱할 수 있도록 했습니다. 하지만 이제 연준이 최소한 인플레이션 억제적인 모습을 보여야 하므로, 이 권한으로는 금리를 인하하거나 QE를 시행할 수 없습니다. 재무부는 그 무거운 책임을 홀로 져야 합니다.

2022년 9월, 시장은 미국 역사상 최대 규모의 평화 시기 연방 적자가 영구적으로 지속될 것이라는 믿음과 연준의 매파적 기조에 따라 채권을 매도하기로 결정했습니다. 10년 만기 국채 수익률은 두 달 만에 거의 두 배로 뛰었고, 주식 시장은 여름 최고치 대비 거의 20% 하락했습니다. 그러자 "배드 걸" 옐런이 빨간 하이힐을 신고 행동에 나섰습니다. 허드슨 베이 캐피털의 보고서에 따르면, 옐런은 이자부 국채 대신 무이자 국채를 더 많이 발행하기 시작했는데, 이 정책은 "적극적 국채 발행"(ATI)으로 알려져 있습니다. 이후 2년 동안 연준의 역환매조건부채권(RRP) 잔액 감소하면서 금융 시장에는 2조 5천억 달러가 투입되었습니다. 앞서 언급한 세 가지 목표를 달성하는 것이 목표였다면, 옐런의 ATI 정책은 그 목표를 완벽하게 달성했습니다. 하지만 그건 과거의 일이지만, BBC는 어땠을까요? 현재 상황에서 어떻게 같은 목표를 달성할 수 있을까요? RRP(부채 상환 유예)는 거의 소진되었는데, 높은 가격과 낮은 수익률로 국채를 매입할 의향이 있는 수조 달러 규모의 불태화 기금은 어디서 찾을 수 있을까요?

2022년 3분기는 매우 어려웠습니다. 아래 차트는 나스닥 100 지수(녹색)와 10년 만기 미국 국채 수익률(흰색)의 관계를 보여줍니다. 수익률이 급등하자 주가는 급락했습니다.

ATI 정책은 RRP(빨간색)를 사실상 낮추고 나스닥 100(녹색)과 비트코인(자홍색)과 같은 금융 자산의 가격을 상승시켰습니다. 10년 만기 국채 수익률(흰색)은 5%를 돌파한 적이 없습니다.

대형 "대마불사(TBTF)" 은행들은 충분한 이익 마진이 있다면 수조 달러 규모의 국채를 매입하는 데 사용할 수 있는 두 가지 자금 풀을 보유하고 있습니다. 이 두 가지 유형의 자금은 정기예금과 연방준비제도(Fed)에 예치된 지급준비금입니다. 제가 이 8개의 TBTF 은행에 초점을 맞춘 이유는 이들의 존재와 수익성이 정부의 부채 보증에 달려 있으며, 은행 규제가 비TBTF 은행보다 이들에 더 유리하기 때문입니다. 따라서 일정 수준의 이익 마진만 있다면 이들은 정부의 요구에 응할 것입니다. BBC는 이들에게 정크 본드 매입을 요구하고, 그 대가로 BBC는 이들에게 제로 리스크 수익을 제공할 것입니다.

BBC가 "스테이블코인"에 열광하는 이유는 TBTF 은행들이 스테이블코인을 발행함으로써 최대 6조 8천억 달러에 달하는 재무부 구매력을 확보할 수 있기 때문이라고 생각합니다. 이러한 무이자 예금은 허구의 법정화폐 금융 시스템에서 레버리지를 통해 시장을 지탱할 수 있습니다. 다음 섹션에서는 스테이블코인 발행이 재무부 매입으로 이어지고 TBTF 은행의 수익성을 개선하는 모델을 자세히 설명하겠습니다.

스테이블코인에서 국채로의 자금 흐름에 대해 논의한 후, 연준이 지급준비금에 대한 이자 지급을 중단할 경우 최대 3조 3천억 달러의 국채 매입 자금이 확보될 수 있다는 점을 간략하게 설명하겠습니다. 이는 엄밀히 말하면 양적완화(QE)는 아니지만, 비트코인과 같은 고정 공급량 통화 자산에 동일한 긍정적 영향을 미칠 것입니다.

BBC가 가장 선호하는 새로운 화폐 킬러, 스테이블코인을 살펴보겠습니다.

스테이블코인 흐름

내 예측은 몇 가지 주요 가정에 기초하고 있습니다.

국채는 보충 레버리지 비율(SLR)에서 전부 또는 일부 면제됩니다.

- 면제는 은행이 국고채 포트폴리오에 자기자본을 보유할 필요가 없음을 의미합니다. 완전 면제는 은행이 무제한 레버리지로 국고채를 매수할 수 있음을 의미합니다.

- 연준은 은행들이 국채를 포지션 데 필요한 자본금을 줄이기로 결정했습니다. 그 첫 번째 효과는 향후 3~6개월 동안 나타날 것입니다. 위 차트는 이 제안으로 은행 대차대조표에서 5조 5천억 달러의 국채 매수 여력이 확보될 것으로 예상합니다. 시장은 미래 지향적이기 때문에 이러한 매수력이 국채 시장에서 미리 방출되기 시작하여 (다른 조건이 동일하다면) 금리가 하락할 것입니다.

은행은 이익을 추구하고 손실을 최소화하는 조직입니다.

● 2020년부터 2022년까지 연준과 재무부는 은행들에 국고채를 대량 매입하도록 촉구했습니다. 은행들은 높은 수익률 때문에 장기 쿠폰 채권을 대량 매입했습니다. 2023년 4월까지 이러한 채권 손실로 인해 연준의 정책 금리가 1980년대 초 이후 가장 빠른 속도로 상승 일주일 만에 세 곳의 은행이 파산했습니다. "대마불사(Too Big to Failure)" 부문에서 뱅크 오브 아메리카(Bank of America)는 만기 채권 포트폴리오 손실이 총 자본을 초과했으며, 채권 포트폴리오를 시장 가치로 평가해야 할 경우 파산에 직면할 수 있었습니다. 위기를 진정시키기 위해 연준과 재무부는 은행 기간 융자 프로그램(BTFP)을 통해 미국 은행 시스템 전체를 사실상 국유화했습니다. 그러나 비대마불사(TBTF) 은행들은 여전히 ​​손실을 볼 수 있으며, 국고채 손실로 인해 지급 불능 상태가 될 경우 경영진이 교체되고 은행은 제이미 다이먼이나 다른 대마불사(TBTF) 은행에 매우 낮은 가격으로 매각될 것입니다. 따라서 은행 최고투자책임자(CIO)들은 연준이 금리를 다시 인상하여 "양보하는" 정책을 시행할까봐 장기 국채를 대량 매수하는 것에 신중한 태도를 보이고 있습니다.

●은행은 재무부 채권을 매수할 것입니다. 재무부 채권은 본질적으로 고수익, 무기간, 현금과 같은 금융 수단이기 때문입니다.

●은행은 다음 조건을 충족하는 경우에만 예금을 사용하여 국고채를 매수합니다. 높은 순이자마진(NIM)을 확보하고 자본이 전혀 필요하지 않거나 소액만 필요한 경우입니다.

JPMorgan Chase는 최근 JPMD라는 스테이블코인 출시 계획을 발표했습니다. JPMD는 Coinbase가 운영하는 이더 리움 레이어 2 네트워크인 Base에서 구동됩니다. 따라서 JPMorgan Chase는 두 가지 유형의 예금을 제공하게 됩니다. 첫 번째는 제가 '일반 예금'이라고 부르는 것입니다. 일반 예금은 여전히 ​​디지털 방식이지만, 구식 시스템을 통해 은행 간 통신이 필요하고 금융 시스템 내에서 거래가 이루어지려면 대량 수작업 감독이 필요합니다. 일반 예금은 월요일부터 금요일까지 오전 9시부터 오후 4시 30분까지 처리됩니다. 일반 예금은 수익률이 매우 낮습니다. 연방예금보험공사(FDIC)는 일반 요구불 예금의 평균 수익률을 0.07%, 1년 만기 정기 예금의 수익률을 1.62%로 추산합니다.

두 번째 예금 유형은 스테이블코인인 JPMD입니다. JPMD는 퍼블릭 블록체인(이 경우 Base)에서 운영됩니다. 고객은 JPMD를 언제 어디서나(24시간, 365일) 사용할 수 있습니다. 법적으로 JPMD는 수익을 지급할 수 없지만, JPMorgan Chase가 후한 현금 환급 혜택을 제공하여 일반 예금을 JPMD로 전환하도록 유도할 가능성이 있다고 추측됩니다. 스테이킹 수익이 허용되는지는 아직 불분명합니다.

스테이킹 수입: 고객이 JPMorgan Chase에 JPMD를 잠그면 스테이블코인이 잠겨 있는 동안 수입을 얻을 수 있습니다.

고객들은 JPMD가 더 실용적이고 은행에서 현금 환급 혜택을 제공하기 때문에 일반 예금에서 JPMD로 자금을 이체합니다. 현재 대형 시스템적으로 중요한 은행(TBTF)의 정기예금과 요구불 예금 총액은 미화 6조 8천억 달러로 추산됩니다. 스테이블코인이 더 나은 상품이기 때문에 일반 예금은 JPMD 또는 TBTF 은행에서 발행한 유사 스테이블코인으로 빠르게 전환될 것입니다.

JPMorgan Chase가 고객을 일반 예금에서 JPMD로 전환하는 데 왜 애를 썼을까요? 첫 번째 이유는 비용 절감입니다. 모든 일반 예금을 JPMD로 전환하면 JPMorgan Chase는 사실상 규정 준수 및 운영 부서를 없앨 수 있습니다. Jamie Dimon이 스테이블코인의 실제 작동 방식을 알게 되었을 때 왜 당황했는지 설명해 보겠습니다.

높은 수준의 규정 준수는 규제 기관이 설정하고 1990년대 기술을 사용하여 대량 의 인력이 시행하는 일련의 규칙입니다. 이러한 규칙의 구조는 다음과 같습니다. 어떤 일이 발생하면 해당 조치가 수행됩니다. 이러한 조건부 관계는 단일 고위 규정 준수 담당자가 해석하고 AI 에이전트가 완벽하게 실행할 수 있는 규칙으로 인코딩할 수 있습니다. JPMD는 모든 공개 주소가 공개되어 완전히 투명하므로 관련 규정 준수에 대한 훈련을 받은 AI 에이전트는 특정 거래가 승인되지 않도록 완벽하게 보장할 수 있습니다. AI는 또한 규제 기관이 요구하는 모든 보고서를 즉시 생성할 수 있습니다. 규제 기관은 퍼블릭 블록체인을 통해 데이터의 정확성을 검증할 수 있습니다. 전반적으로 TBTF 은행은 규정 준수 및 관련 운영 기술에 연간 200억 달러를 지출합니다. 모든 정기 예금을 스테이블코인으로 전환하면 이러한 비용이 거의 0으로 줄어들 것입니다.

JP모건이 JPMD를 추진하는 두 번째 이유는 은행들이 관리형 스테이블코인 자산(AUC)을 활용하여 수십억 달러 규모의 국채를 제로 리스크 매입할 수 있도록 지원하기 때문입니다. 국채는 금리 리스크 거의 없지만, 실제로는 연방기금금리 수준의 수익을 얻을 수 있기 때문입니다. 새로운 자본적정성비율(SLR) 규정에 따라, TBTF 은행들은 5조 5천억 달러의 국채 구매력을 보유하고 있다는 점에 유의해야 합니다. 은행들은 이러한 채무 매입하기 위해 유휴 자금을 확보해야 하며, 스테이블코인 보유는 완벽한 자금 조달원입니다.

일부 독자는 JP모건이 이미 정기 예금을 통해 국채를 매입할 수 있다고 주장할지도 모릅니다. 하지만 저는 스테이블코인이 미래라고 생각합니다. 고객 경험을 개선하고 TBTF 은행의 비용을 200억 달러 절감할 수 있기 때문입니다. 이러한 비용 절감만으로도 은행들이 스테이블코인을 도입하도록 유도하기에 충분합니다. 추가적인 순이자마진 수입은 금상첨화입니다.

많은 독자들이 힘들게 번 돈을 Circle($CRCL)이나 차세대 스테이블코인 발행사에 투자하고 싶어 한다는 것은 잘 알고 있습니다. 하지만 TBTF 은행들의 스테이블코인 수익 잠재력을 간과해서는 안 됩니다. 비용 절감과 스테이블코인 순이자마진 잠재력에 TBTF 은행의 평균 P/E 비율 14.41을 곱하면 3조 9,100억 달러에 달합니다. 8개 TBTF 은행의 총 시총 현재 약 2조 1,000억 달러로, 이는 스테이블코인이 TBTF 은행 주가를 평균 184% 상승시킬 수 있음을 의미합니다. 만약 투자자들이 대규모로 실행할 수 있는 비합의 거래 기회 있다면, 그것은 스테이블코인 이론에 기반한 동일 가중 배분 방식으로 TBTF 은행 주식 바스켓을 매수하는 것입니다.

그렇다면 경쟁은 어떨까?

걱정할 필요 없습니다. 천재법(Genius Act)은 은행에서 발행하지 않는 스테이블코인이 대규모로 경쟁할 수 없도록 규정하고 있습니다. 이 법안은 메타(Meta)와 같은 기술 기업이 자체 스테이블코인을 발행하는 것을 명시적으로 금지하며, 은행이나 핀테크 기업과 협력해야 합니다. 물론 이론적으로는 어떤 기업이든 은행 면허를 신청하거나 기존 은행을 인수할 수 있지만, 모든 신규 소유주는 규제 당국의 승인을 받아야 합니다. 이 과정이 얼마나 오래 걸릴지 지켜보겠습니다. 스테이블코인 시장을 은행에 양보하는 또 다른 조항은 스테이블코인 보유자에게 이자를 지급하는 것을 금지하는 것입니다. 보유자에게 이자를 지급하여 경쟁할 수 없다면, 핀테크 기업은 은행 예금을 저비용으로 빼돌릴 수 없습니다. 서클(Circle)과 같은 성공적인 발행사조차도 비은행 금융감독청(TBTF) 은행의 6조 8천억 달러에 달하는 일반 예금에는 결코 손을 대지 못할 것입니다. 게다가 서클과 같은 핀테크 기업과 소규모 은행은 부채에 대한 정부 보증을 받지 못하지만, 비은행 금융감독청(TBTF) 은행은 정부 보증을 받습니다. 어머니가 스테이블코인을 사용한다면, 분명 비은행 금융감독청(TBTF) 은행에서 발행한 스테이블코인을 선택할 것입니다. 그녀와 같은 베이비붐 세대는 핀테크나 소규모 은행의 스테이블코인을 절대 사용하지 않을 것입니다. 그들은 이러한 기관을 신뢰하지 않고 정부 보장이 부족하다고 생각하기 때문입니다.

트럼프 미국 대통령의 암호화폐 자문위원인 데이비드 삭스도 같은 관점 를 가지고 있습니다. 암호화폐 산업에 기부했던 많은 기업 기부자들은 대량 암호화폐 캠페인 기부금을 투자한 후 수익성이 좋은 미국 스테이블코인 시장에서 조용히 배제된 것에 불만을 품고 있다고 생각합니다. 그들은 전략을 바꿔 진정한 재정적 자유를 옹호해야 할 것입니다. TBTF 은행 CEO들에게 변기 시트를 제공하는 대신 말입니다.

간단히 말해, 대형 은행들이 스테이블코인을 도입하면 예금 기반을 둘러싼 핀테크 기업들과의 경쟁이 사라지고, 비용이 많이 들고 종종 무능한 컴플라이언스 담당자에 대한 의존도가 낮아지며, 이자 지급 필요성이 없어지고 순이자마진(NIM)이 상승하여 궁극적으로 주가가 상승하게 됩니다. BBC가 스테이블코인을 제공하는 대가로 대형 은행들은 최대 6조 8천억 달러 규모의 국채를 매입할 것입니다.

ATI: 배드 걸 옐런: 스테이블코인: BBC

다음으로, BBC가 연방준비제도 이사회의 대차대조표에서 3조 3,000억 달러의 추가 유휴 준비금을 어떻게 확보할 수 있을지 살펴보겠습니다.

준비금 이자율(IORB)

2008년 글로벌 금융 위기(GFC) 이후, 연준은 은행들이 지급준비금 부족으로 파산하지 않을 것이라고 판단했습니다. 연준은 은행들이 보유한 국채와 주택저당증권(MBS)을 매입하여 지급준비금을 확보했는데, 이 증권들은 연준의 대차대조표에 유휴 상태로 남아 있었습니다. 이 과정을 양적 완화라고 합니다. 이론적으로 은행들은 연준에 예치된 지급준비금을 시중 통화로 전환하여 대출에 사용할 수 있었지만, 연준이 돈을 찍어내면 충분한 이자를 지불해야 하기 때문에 그렇게 하지 않았습니다. 연준은 "불균형화(sterilizing)" 정책을 통해 인플레이션이 더 이상 치솟는 것을 막았습니다. 연준의 문제는 금리가 상승 따라 지급준비금 이자(IORB)도 상승한다는 것입니다. 이는 연준에 좋지 않은데, 채권 포트폴리오의 미실현 손실 또한 금리 상승 과 함께 증가하기 때문입니다. 결과적으로 연준은 사실상 지급불능 상태에 빠지고 현금 흐름이 마이너스를 기록하고 있습니다. 그러나 이러한 마이너스 현금 흐름 상황은 순전히 정책적 선택이며 언제든지 조정될 수 있습니다.

테드 크루즈 미국 상원의원은 최근 연준이 IORB 지급을 중단해야 한다고 제안했습니다. 이는 은행들이 지급준비금을 국채로 전환하여 손실된 이자 수입을 메우도록 강요할 것입니다. 구체적으로, 은행들은 고수익 현금성 자산인 국채를 매입할 것으로 예상됩니다.

크루즈 상원의원은 상원 동료들에게 연준이 은행에 지급준비금을 지불하는 권한을 폐지할 것을 촉구해 왔습니다. 그는 이것이 재정 적자를 줄이는 데 중요한 조치가 될 것이라고 믿습니다. – 출처: 로이터

연준은 왜 돈을 찍어내고 은행들이 이 제국을 지원하는 것을 막는 걸까요? 정치인들이 이러한 정책 조정에 반대할 이유가 없습니다. 민주당과 공화당 모두 재정 적자를 선호합니다. 은행의 3조 3천억 달러에 달하는 구매력을 재무부 시장에 풀어 지출을 늘리는 것을 왜 허용하지 않는 걸까요? 연준이 트럼프 정부의 "미국 우선주의" 정책에 대한 자금 지원을 꺼리는 상황에서, 공화당 의원들은 상하원 다수당 지위를 활용하여 연준의 이러한 권한을 박탈할 것으로 예상합니다. 따라서 다음번 금리가 급등하면 의원들은 이 엄청난 돈을 풀어 자신들의 무분별한 지출에 자금을 지원할 준비가 되어 있을 것입니다.

저는 BBC의 임기 동안 USD 유동성이 필연적으로 증가할 것이라는 낙관적인 전망으로 이 글을 마무리하겠습니다. 하지만 먼저 Maelstrom이 현재에서 3분기까지 보여준 신중한 입장에 대해 언급하고 싶습니다.

경고 이야기

저는 매우 낙관적이기는 하지만 트럼프의 지출 법안(일명 "빅 앤 뷰티풀 법안")이 통과된 후에는 USD 유동성 창출이 잠시 중단될 수 있다고 생각합니다.

이 법안에는 현재 채무 한도 인상이 포함되어 있습니다. 정치인들 간에 많은 조항들이 협상될 예정이지만, 트럼프 대통령은 채무 한도를 인상하지 않는 법안에는 서명하지 않을 것입니다. 그는 자신의 정책에 자금을 지원하기 위해 추가적인 차입 여력이 필요합니다. 공화당이 정부 지출 삭감을 강요할 조짐은 보이지 않습니다. 거래자 주목해야 할 것은 재무부가 순차입을 재개할 때 달러 유동성에 어떤 영향을 미칠 것인가입니다.

1월 1일부터 재무부는 주로 당좌예금(재무부 일반계정, TGA)을 통해 정부 자금을 조달해 왔습니다. 6월 25일 기준 TGA 잔액 3,640억 달러였습니다. 재무부가 최근 분기별 융자 발표에서 제시한 지침에 따르면, 오늘 채무 한도가 인상될 경우 TGA 잔액 채무 발행을 통해 8,500억 달러로 보충될 것입니다. 이로 인해 미국 달러 유동성이 4,860억 달러 감소할 것입니다. 부정적인 충격을 완화할 수 있는 유일한 주요 미국 달러 유동성 항목은 현재 4,610억 달러에 달하는 환매조건부채권(RRP)에서 자금이 유출되는 경우입니다.

TGA(달러화 약세) 보충이 불확실하기 때문에 비트코인에 대한 확실한 숏(Short) 거래 기회 는 아닙니다. 단기적으로 강세장 불장(Bull market) 교란될 수 있으므로 현 시점에서는 신중해야 합니다. 제롬 파월 의장이 잭슨홀에서 연설하는 8월까지 시장은 횡보하거나 소폭 하락할 것으로 예상합니다. TGA 보충이 달러 유동성에 부정적인 영향을 미칠 경우, 하방 목표는 9만 달러에서 9만 5천 달러입니다. 만약 보충이 미미한 수준으로 판명될 경우, 비트코인은 10만 달러 안팎에서 등락을 거듭하며 사상 최고치인 11만 2천 달러를 돌파하기 어려울 것입니다. 파월 의장은 양적 긴축을 종료하거나, 평범해 보이지만 중요한 은행 규제 개혁을 시행할 것으로 예상됩니다. 9월 초까지 채무 한도가 상향 조정되고 TGA가 대부분 보충될 것이며, 공화당은 2026년 11월 선거에서 유권자들의 외면을 피하기 위해 정책적 지원에 집중할 것입니다. 그러면 통화 공급량 급증으로 인한 녹색 십자가가 공매도(Short) 뚫을 것입니다.

Maelstrom은 8월 말까지 USDe(Ethena USD)에 대한 비중 확대 전략을 취할 것입니다. 유동성이 낮은 모든 똥코인 포지션을 청산했습니다. 가격 움직임에 따라 비트코인 ​​리스크 소폭 줄일 수 있습니다. 4월 9일경 똥코인 리스크 를 통해 3개월 동안 일부 똥코인에서 2배에서 4배의 수익률을 달성했습니다. 유동성을 촉진할 명확한 촉매제가 없다면 똥코인 시장은 큰 타격을 입을 것입니다. 이후 단계에서는 똥코인 저점매수 (바텀피싱) 를 통해 2025년 4분기 말이나 2026년 1분기 초 법정화폐 유동성 생성이 다시 둔화되기 전에 5배 또는 10배의 수익을 확보할 수 있을 것입니다.

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주요 은행들이 스테이블코인을 채택하면 국채 구매력이 최대 6조 8,000억 달러까지 늘어날 것입니다.

연방준비제도가 초과준비금에 대한 이자 지급을 중단하면 국채 구매력이 최대 3조 3,000억 달러까지 늘어날 것으로 예상됩니다.

BBC 정책으로 인해 10조 1천억 달러가 국채 시장에 점진적으로 유입될 수 있습니다. 제 예측이 맞다면, 이 10조 1천억 달러의 유동성 공급은 옐런 의장의 2조 5천억 달러 유동성 공급과 같은 영향을 리스크 자산에 미칠 것입니다... 시장을 들끓게 하세요!

이는 BBC 정책 도구 상자에 있는 또 다른 유동성 화살로, 언제든 꺼내 쓸 수 있습니다. 트럼프 대통령의 "크고 아름다운 법안"이 통과되고 채무 한도가 상향 조정되면 이 화살이 활성화될 것입니다. 그러면 투자자들은 재무부가 어떻게 발행될 대량 채무 폭락 없이 흡수할 수 있을지 다시 한번 우려하게 될 것입니다.

여러분 중 일부는 아직도 통화 정책의 신을 기다리고 있습니다. 채권을 팔고 암호화폐를 매수하기 전에 파월 연준 의장이 무제한 양적 완화와 금리 인하를 발표할 때까지 기다리고 있습니다. 적어도 미국이 러시아, 중국, 그리고/또는 이란과 전쟁을 벌이고 있거나, 시스템적으로 중요한 대형 금융 기관들이 붕괴 직전에 이르기 전까지는 그런 일은 일어나지 않을 것입니다. 경기 침체조차도 통화 정책의 신을 등장시킬 수 없습니다. 그러니 "약한" 입장에 있는 바보들의 말은 듣지 말고 "빅맥"을 쥐고 있는 사람의 말에 귀 기울이십시오.

다음 몇 개의 차트는 투자자들이 통화 정책의 "마법"을 기다리는 동안 지불하는 기회 비용을 보여줍니다.

연준의 대차대조표(흰색)는 감소한 반면, 실효 연방기금금리(금) 상승. 이 기간 동안 비트코인과 기타 리스크 자산의 가격이 급락할 것으로 예상할 수 있습니다.

악녀 옐런은 부자들을 실망시키지 않을 것입니다. 그녀는 자산 매입 프로그램(ATI)을 시행했습니다. 같은 기간 비트코인(금) 가격은 5배 상승한 반면, 환매조건부채권(RRP) 잔액 95% 감소했습니다.

같은 실수를 반복하지 마십시오. 많은 재무 자문가들이 수익률 하락이 예상되기 때문에 여전히 고객들에게 채권 매수를 권하고 있습니다. 저는 세계 중앙은행들이 국채 시장 붕괴를 막기 위해 금리를 인하하고 돈을 찍어낼 것이라는 데 동의합니다. 더 나아가 중앙은행들이 행동하지 않으면 재무부가 나설 것입니다. 이것이 바로 제가 이 글에서 주장하는 바입니다. 베센트는 스테이블코인 규제를 지지하고, 스테이블코인 면제 조항을 폐지하고, 마이너스 금리(IORB) 지급을 중단함으로써 최대 10조 1천억 달러의 재무부 구매력을 확보할 수 있다고 생각합니다. 하지만 채권 수익률이 5%든 10%든 누가 신경 쓰겠습니까? 2028년까지 비트코인이 10배 치솟아 100만 달러에 달하거나, 나스닥 100 지수가 5배 치솟아 10만 달러에 달하는 것을 놓치게 될 것입니다.

진정한 스테이블코인 구조는 Circle과 같은 기존 핀테크 기업에 베팅하는 것이 아니라, 미국 정부가 "혁신"이라는 명목으로 "대마불사" 은행들에게 수조 달러 규모의 유동성 바주카포 발사의 열쇠를 넘겨주었다는 사실을 이해하는 것입니다. 이는 탈중앙화 금융(DeFi)도, 재정적 자유도 아닙니다. 이더 이더 의 채무 화입니다. 파월 의장이 "무제한 양적 완화"를 속삭여주기를 기다리다가 위험을 감수하고 싶다면, 축하합니다. 당신은 유동성 감소의 희생자입니다.

대신 비트코인을 롱(Long). JP모건을 롱(Long). 서클은 잊어버리세요. 스테이블코인 트로이 목마는 이미 그 요새에 침투했고, 그 요새가 열리면 자유주의적 꿈을 품고 있는 것이 아니라, 주식 시장 거품을 유지하고, 재정 적자를 메우고, 베이비붐 세대를 마비시키려는 국채 매입 유동성으로 가득 차 있을 것입니다. 파월이 불장(Bull market) 축복하기를 기다리며 방관하지 마세요. BBC는 더 이상 선전하지 않습니다. 이제 그가 유동성으로 세계를 정복할 때입니다.