저자: YettaS, Primitive Ventures Investment Partner; 번역: 진써차이징(Jinse) xiaozou
진정한 네이티브 혁신은 이전에는 존재하지 않았던 것이며, 새로운 기술 패러다임 하에서만 탄생할 수 있습니다. Web3 분야에서 우리는 항상 다음과 같은 질문을 던집니다. 암호화 기술 스택에 진정으로 네이티브한 혁신은 무엇일까요?
Fred Wilson은 2009년 기사 "모바일 챌린지"에서 시대를 초월한 프레임 제안했습니다.
" 네이티브 " 란 이전에는 존재하지 않았고 모바일 없이는 존재할 수 없었던 기회를 의미합니다 . 예를 들어, 모바일 기기 에 속보를 제공하는 것은 네이티브 기회 라고 생각하지 않습니다 . CNN 보다 " 모바일 용 CNN " 이 될 가능성이 더 높은 스타트업은 거의 없기 때문입니다 .
이는 강력한 통찰력입니다. 진정한 고유성은 새로운 인터페이스가 시스템과의 상호작용 방식을 완전히 바꿀 때 비로소 드러납니다. 이 원리를 웹 3.0에 적용해 볼 때, 저는 스테이블코인이 암호화폐, 특히 결제 및 업무 관점에서 가장 고유한 혁신 중 하나라고 생각합니다.
1. 계면 변형은 중합 의 기회를 생성합니다 .
금융 분야의 모든 혁명은 처음에는 마찰을 유발하지만 가치가 어떻게 생성되고 검증되고 결제되는지를 재정의함으로써 집계의 기회를 열어주는 새로운 사용자 인터페이스에서 시작됩니다.
카드 시대: 신용카드가 현금을 사용하는 새로운 수단이 되었습니다.
디지털 시대: 디지털 지갑이 전자상거래의 새로운 인터페이스가 됩니다.
Web3 시대: 스테이블코인이 은행의 새로운 인터페이스가 되고 있습니다.
카드 시대: 비자 와 글로벌 결제 네트워크의 탄생
제2차 세계 대전 이후 미국은 소득 증가와 소비 번영을 이루었습니다. 소비자들의 원활한 결제에 대한 요구가 상승 신용카드가 등장했습니다. 1950년 다이너스 클럽이 가장 먼저 등장했고, 그 뒤를 이어 아메리칸 익스프레스와 마스터카드가 뒤따랐습니다.
하지만 초기 시스템은 분산되어 있었습니다. 한 은행에서 발급한 카드가 다른 결제 네트워크의 상인에서는 허용되지 않을 수도 있었고, 진정한 상호 운용성은 아직 달성되지 않았습니다.
1958년, 뱅크 오브 아메리카(Bank of America)는 라이선싱 메커니즘을 통해 은행과 가맹점을 연결하는 확장 가능한 시스템인 뱅크아메리카드(BankAmericard)를 출시했습니다. 1976년에는 분산된 시장을 통합된 계층으로 통합하는 글로벌 네트워크인 비자(Visa)로 발전했습니다.
디지털 시대: PayPal 과 전자상거래 인터페이스
1990년대 후반, 이베이의 부상과 국경 간 P2P 거래의 폭발적인 성장으로 비즈니스 모델이 재정의되었습니다. 그러나 결제 시스템은 크게 뒤처져 있었습니다. 구매자는 카드 정보를 공유할 필요가 없고 환전 및 송금 과정에서 발생하는 마찰을 피할 수 있는 거래 방식을 원했습니다.
PayPal은 빠르게 온라인 결제 시장을 장악하며 변모했습니다. 이메일 기반 이체와 즉시 계좌 개설을 통해 결제 과정의 불편함을 크게 줄이고 인터넷 경제 시스템에 깊이 자리 잡았습니다.
Web3 시대: 가치 전송을 위한 인터페이스 로서의 스테이블코인
그렇다면 Web3의 진정한 본질적 혁신은 무엇일까요? 이 패러다임에서는 데이터가 곧 화폐이고, 화폐가 곧 데이터입니다.
기존 시스템은 정보와 가치를 분리합니다. SWIFT는 지급 지시를 보내지만, 결제는 나중에 복잡한 환거래 은행 및 청산소 네트워크를 통해 이루어집니다. 이 과정은 느리고 비용이 많이 들며 불투명합니다.
블록체인은 정보와 가치를 단일 계층으로 통합합니다. 이제 가치의 흐름도 정보만큼 효율적일 수 있습니다. 이는 프로그래밍 가능하고 구성 가능한 금융을 위한 설계 공간을 열어줍니다.
• 신뢰가 필요하지 않습니다 . 모든 거래는 온체인 검증 가능합니다.
• 허가 없음 : 누구나 금융 서비스를 구축하고 사용할 수 있습니다.
• 상호 운용성 : 자산은 프로토콜과 체인 간에 흐를 수 있습니다.
스테이블코인은 이 시스템의 핵심입니다. 스테이블코인은 암호화폐 경제에서 예금, 수익, 대출, 지출을 위한 기본 인터페이스로 자리 잡았으며, 본질적으로 새로운 유형의 은행 인터페이스 역할을 합니다.
2. 인터페이스 에서 네트워크로: 스테이블코인이 새로운 유동성 계층이 됩니다.
비자 이전의 신용카드 시대처럼, 오늘날의 스테이블코인은 서로 다른 전략과 기반 아키텍처를 가진 여러 발행사에 의해 분산되어 있습니다. 하지만 이들은 모두 암호화폐 금융 스택의 기본 유동성 계층이 되기 위해 경쟁하고 있습니다.
거대 기업이 시장에 진출한 것을 볼 수 있습니다.
• Ripple이 12억 5천만 달러에 Hidden Road를 인수하면서 RLUSD가 기관 시장으로 진출하게 되었습니다.
• Circle은 Circle Payments Network를 통해 B2B 결제 계층을 출시합니다.
• Mastercard와 OKX는 엔드투엔드 스테이블코인 채널을 구축하기 위해 협력합니다.
• Visa는 Bridge와 협력하여 스테이블코인 연계 카드 인프라에 대한 지원을 제공하고 있습니다.
• Stripe는 전 세계 개발자와 판매자를 위해 스테이블코인을 기본적으로 지원하는 계정을 출시했습니다.
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3. 은행 및 예금 유출을 제한하는 방향으로
미국 상원에서 통과된 GENIUS 법은 기존 금융기관의 스테이블코인 발행을 가능하게 했으며, 이는 더 많은 기존 금융기관의 스테이블코인 분야 진출을 촉진할 것입니다. 하지만 장기적으로는 이는 기존 은행의 예금 유출을 위한 토대를 마련하는 셈입니다. 사용자들이 이자를 발생시키고 즉시 결제되는 온체인 자산을 통해 수익을 창출하고, 보관하고, 지출할 수 있다면, 굳이 은행에 자금을 예치해야 할까요?
기존 은행은 단순한 ATM으로 전락하여 프로그래밍 가능한 달러의 입출금 채널로만 기능할 수 있습니다. Frax Finance는 frxUSD를 규제 대상 법정화폐 전반에 걸쳐 보편적이고 상호 운용 가능한 기반 계층으로 적극적으로 구축하고 있는 프로토콜이므로 주목할 만한 사례입니다.
페이팔이 결제 처리업체의 거래량을 분산시켰듯이, 스테이블코인도 은행 예금을 끌어들이기 시작할 수 있습니다. 미래에는 은행이 보관 기능과 채널 운영만 맡고 신용 창출은 다른 영역으로 이동하는 협소한 은행 시스템이 형성될 수 있습니다.
4. 스테이블코인의 골든 트라이앵글
스테이블코인은 거래 코인 에서 암호화폐 경제의 기본적인 저장, 수익, 대출, 지출 인터페이스로 진화하면서 점차 본질적으로 프로그래밍 가능하고, 구성 가능하며, 글로벌한 새로운 유형의 디지털 유동성 계층이 되어가고 있습니다.
하지만 기본 통화층이 되는 것은 단순히 신뢰나 속도만으로는 충분하지 않습니다. 기존 은행들이 인프라, 규제, 그리고 규모를 통해 이미 극복해 온 세 가지 과제를 해결해야 합니다.
암호화폐에서 이는 스테이블코인 전략 의 황금 삼각형을 마스터하는 것으로 귀결됩니다.
유동성 공급 - 스테이블코인의 유동성은 어디에서 나오는가? 풍부한 유휴 자본 풀에 빠르고 안정적으로 도달할 수 있는가?
채널 제어 - 스테이블코인은 어떻게 사용될 예정인가요? CEX, 브로커 또는 Web2 사용 사례와 같은 주요 유통 노드를 제어하시나요?
수익 설계 – 사용자, 파트너 및 규제 요구 사항에 맞는 확장 가능 모듈 수익 전략을 만들 수 있습니까?
대부분의 스테이블코인 프로젝트는 이 중 하나만 수행할 수 있으며, 두 가지를 모두 수행할 수 있는 프로젝트는 극소수에 불과합니다. 궁극적인 승자는 세 가지 모두를 균형 있게 달성하는 프로젝트가 될 것입니다.
( 1 ) 유동성 공급 : 유휴자본을 둘러싼 전쟁
스테이블코인 시장의 승자는 유휴 USD 유동성을 가장 먼저 방출하는 업체가 될 것입니다. 공급은 무한하지 않습니다. 가장 크고 활용도가 낮은 예금 풀을 확보하기 위한 속도 경쟁이 치열합니다. 주요 경쟁 분야를 난이도 순으로, 규모 순으로 나열하면 다음과 같습니다. 난이도는 낮은 것부터 높은 것까지, 규모는 작은 것부터 큰 것까지 다양합니다.
암호화폐 고래 / 투기자 : CEX와 DeFi에서 고래, 투기자, 보증금 거래자 주도하는 암호화폐 기반 모델의 가장 빠른 유동성 공급원입니다.
Protocol Treasury : 규모가 크고 높은 고정성을 자랑합니다. BuidlFi.io는 단 69개의 지갑에 28억 달러의 TVL(총 TVL)을 보유하고 있으며, 상위 두 개의 금고는 Ethena Labs와 Sky에서 운영됩니다. 스테이블코인은 암호화폐 기반 기관의 준비 자산으로 자리 잡고 있습니다.
기업 자본 : RWA 프로젝트부터 지역 핀테크 기업까지, 모두가 기업 자산과 송금 네트워크의 스테이블코인 발행 또는 통합을 모색하고 있습니다. USDX는 이와 관련하여 초기부터 진전을 이루었습니다.
국경 간 결제 플로트 : 스테이블코인은 이제 세계에서 두 번째로 큰 결제 채널이 되었습니다. 암호화폐 상호운용 결제 계층의 유휴 유동성은 자연스럽게 플로트의 원천이 됩니다. 저는 이 분야에서 코덱스의 발전에 대해 낙관적입니다.
은행 트랙 : GENIUS 법안 통과 이후, 은행들은 스테이블코인 인프라와 직접 소통할 수 있게 되었습니다. Frax Finance는 이 트랙에 진입한 최초의 프로젝트 중 하나입니다.
( 2 ) 채널 제어: 유통이 운명을 결정한다
유통 채널은 해자입니다. 최종 사용자 경험, 지갑, CEX, 브로커 또는 가맹점 네트워크를 통제하는 주체는 누구든 사용자를 확보하고 방어벽을 구축할 수 있습니다.
현재 두 가지 주요 전략이 등장하고 있습니다.
유통업체가 발행업체로 전환
• PayPal은 자체 결제 생태계를 수익화하기 위해 PYUSD를 출시합니다.
• Stripe는 Bridge에서 발행한 USDB를 지원하는 스테이블코인 금융 계좌를 출시합니다.
• 컴벌랜드 계열사인 Hashnote가 미국 재무부가 지원하는 이자 발생 스테이블코인인 USYC를 출시했습니다.
• JPMorgan Chase, Bank of America, Citigroup, Wells Fargo는 공동으로 스테이블코인 발행을 모색하고 있습니다.
CeFi 유통 채널 제어
• Coinbase는 Circle의 USDC를 위한 주요 배포 엔진입니다.
• 바이낸스는 BUSD를 대체하기 위해 FDUSD를 홍보하고 있으며, BUSD는 현재 바이낸스의 내부 결제 토큰이 되었습니다.
• Ethena Labs는 Bybit에 직접 접근하여 USDe 도입을 촉진합니다.
• Ripple은 기관 중개 인프라를 강화하기 위해 Hidden Road를 인수했습니다.
(3 ) 수익률 전략: 스테이블코인 수익률 곡선 설계
신뢰와 유동성 외에도, 스테이블코인 간의 경쟁은 유동자산의 수익화 능력에도 반영됩니다. 그러나 수익률 설계는 고전적인 상충 관계에 직면합니다. 높은 수익률은 확장성을 제한한다는 것입니다.
현재의 상황은 세 가지 전략적 영역으로 나눌 수 있습니다.
DeFi/CeFi 이자 발생 스테이블코인 :
이러한 프로토콜은 종종 혁신적인 금융 공학 기술을 사용하여 높은 수익률을 통해 자본을 유치하지만, 확장 능력은 리스크 관리와 규제의 복잡성이라는 두 가지 핵심 과제로 인해 제한됩니다.
• Ethena는 처음에는 합성 USDe에 대한 수익을 창출하기 위해 델타 중립 전략을 채택했으며, 현재는 자산 관리 및 지불 솔루션으로 확장하여 포괄적인 DeFi 플랫폼을 제공하고 있습니다.
• 페레나는 솔라나를 기반으로 하는 안정적인 은행으로, 외부 금고 관리자와 협력하여 사용자의 수익원을 다각화합니다.
• CAP은 리스테이킹 (Restaking) 통합하여 생태계의 보안을 보장하는 동시에, 스테이블코인 보유자에게 수익을 창출하는 주요 자산 관리자로 프랭클린 템플턴을 소개합니다.
• Resolv는 초기 델타 중립 전략을 확장하여 다양한 암호화폐 수익 기회를 활용하고, 리스크 격리 메커니즘(RLP 토큰)을 통해 안정성과 기관 채택을 보장합니다.
• DWF Labs가 지원하는 Falcon은 독특한 역 델타 중립 전략을 갖춘 합성 USD 프로토콜입니다.
• StableLabs 가 출시한 USDX는 다중 통화 차익 거래 전략에 뒷받침되는 합성 미국 달러 스테이블코인으로, 여러 디지털 자산의 균형 잡힌 거래를 통해 거의 델타 중립적인 미국 달러 포지션을 유지합니다.
재무부 스테이블코인 :
중수익, 기관 등급 구조. 온도(Ondo)와 해시노트(Hashnote)와 같은 업체들은 머니마켓펀드(MMF)를 통해 미국 국채를 토큰화하여 규정 준수와 자산화 가능성의 균형을 유지합니다.
법정화폐 담보 스테이블코 인 :
수익률 제로, 최대 규모. USDC, USDT, FDUSD, PYUSD는 CEX 및 결제 채널을 통해 배포되며, 주로 오프체인 플로트를 수익화하고 사용자 인센티브는 매우 낮습니다.
비자가 상인 은행 관계를 보편적 결제 계층으로 추상화한 것처럼, 스테이블코인은 이제 은행의 예금 계층을 추상화하여 돈을 개방형 API로 바꾸고 있습니다.
이로 인해 은행업계의 인터페이스 형태가 바뀌게 됩니다.
이 인터페이스 마이그레이션에는 스테이블코인을 핵심 운영 체제로 사용하고 화폐 기술 스택을 처음부터 다시 구축하는 등 중요한 기회가 포함되어 있습니다.
