미국 재무부 고위층이 스테이블코인을 보는 방식

저자: Huachuang Securities의 Zhang Yu 및 Li Xingyu

요약

1. 스테이블코인 시장의 발전을 어떻게 보시나요?

스테이블코인은 가치를 준비 자산(예: 법정화폐)에 고정하여 가격 안정성을 유지하도록 설계된 디지털 자산입니다 . 설계 목표의 안정성 덕분 온체인 생태계에서 결제 및 가치 저장을 위한 핵심 도구로 활용됩니다. 기관들의 관심 증가, 글로벌 규제 프레임 의 발전, 그리고 더욱 다양한 온체인 애플리케이션 시나리오의 발전에 힘입어 스테이블코인 시장은 빠르게 진화하고 있습니다. TBAC의 분석에 따르면, 스테이블코인 시장은 지난 4년 동안 세 가지 주요 사건을 경험했습니다. 2022년 5월 테라(UST) 붕괴, 2023년 3월 지역 은행 위기 및 USDC 디커플링, 그리고 2024년 이후 디지털 자산의 전반적인 발전과 함께 시장 활동의 점진적인 회복이 그 예입니다.

2. 스테이블코인에 대한 입법적 프레임 어떻게 보시나요?

GENIUS 법(2025년 미국 스테이블코인 국가 혁신 지침 및 확립 법, S.1582)은 2025년 미국 상원에서 68대 30으로 통과된 획기적인 법안으로, 결제 스테이블코인에 대한 최초의 연방 규제 프레임 구축하는 것을 목표로 합니다. 이 법안은 빌 해거티(테네시주 공화당) 상원의원이 주도하고 커스틴 길리브랜드(뉴욕주 민주당)와 신시아 루미스(와이오밍주 공화당) 상원의원이 지지했으며, 6월 17일 통과 후 심의를 위해 하원에 제출되었습니다. 달러 연동 스테이블코인이 시장에서 절대적인 지배력을 행사하고 있는 상황에서, 이 법안의 통과는 달러 스테이블코인 시장의 향후 발전 방향에 지대한 영향을 미칠 것입니다.

3. 스테이블코인은 은행 예금에 어떤 영향을 미치나요?

현재 규제 제안은 스테이블코인의 이자 발생 특성을 고려하지 않고 있지만, 최종 설계는 은행 예금 흐름에 미치는 잠재적 영향을 결정할 것입니다 . 예금의 특성상 당좌예금은 이미 무이자입니다. 저축예금이나 정기예금과 달리, 당좌예금은 주로 일상생활에 사용되며 다른 계좌로 쉽게 이체할 수 있습니다. 더 나아가, 예금보험이 적용되지 않는 자금은 보유자에게 기회수익을 추구하거나 불확실한 시기에 자금을 이체하는 등 합리적으로 예금 장소를 선택하도록 유도할 것입니다.

무이자 스테이블코인인 경우, 수익 창출을 위해 스테이블코인 당일 매매에서 토큰화된 머니마켓 펀드로 자금 이체될 가능성이 높습니다 . 스테이블코인은 현재 무이자 자산이므로, 성장은 주로 결제 기능의 유용성과 디지털 자산 시장의 전반적인 활동에 달려 있습니다. 이자부 스테이블코인인 경우, 자금 이체는 기존 예금에서 스테이블코인으로 이루어질 가능성이 높습니다 . 달러 연동 스테이블코인의 글로벌 매력을 강화할 것이며, 특히 기존 온체인 보유자와 스테이블코인을 가치 저장 수단으로 사용하는 사용자에게 더욱 그렇습니다.

4. 스테이블코인은 미국국채 시장에 어떤 영향을 미치나요?

현재 시장의 주류 스테이블코인들의 준비자산 보고서를 바탕으로, 스테이블코인 발행사들이 보유한 단기 미국 재무부 채권(T-Bills) 규모가 1,200억 달러를 넘어선 것으로 추산됩니다 . 스테이블코인의 급속한 성장과 시장 변동성 상승 미국 재무부 채권의 수요 또는 공급을 크게 증가시킬 수 있으며, 2028년까지 미국국채 에 대한 수요는 약 9,000억 달러 증가할 것으로 예상됩니다.

스테이블코인이 기하급수적으로 계속 확장된다면 미국 국채에 대한 수요도 동시에 증가할 것이며 , 이러한 성장은 은행 예금 감소로 이어질 가능성이 높습니다. 사용자들은 법정화폐 예금을 스테이블코인으로 전환하고, 발행자들은 미국국채 에 자금을 할당하여 예금 이체 체인을 형성합니다. 이러한 시장 동태 변화는 두 가지 시나리오에서 더욱 악화될 수 있습니다. 스테이블코인 신탁 위기로 인해 매도가 발생하는 경우와, 스테이블코인 가격 연동 해제로 인해 발행자들이 상환을 위해 미국국채 긴급 매도해야 하는 경우입니다. 이로 인해 "환매 → 매도 → 금리 급등 → 추가 환매"라는 악순환의 리스크 발생합니다.

스테이블코인이 앞으로도 법정화폐 자산에 의해 뒷받침될 것으로 예상되고, 토큰화된 머니마켓펀드(MMF)가 투자자들에게 인기 있는 투자 상품으로 자리매김할 것이라는 점을 고려할 때, 해당 발행기관이 보유한 미국 국채(UST) 점유비율 전체 채권 규모 증가와 양의 상관관계를 가질 가능성이 높습니다 . 스테이블코인 발행기관의 미국 단기 국채(T-Bill) 수요는 GENIUS 법의 단기 국채 정책 요건의 영향을 부분적으로 받을 것으로 예상됩니다.

5. 스테이블코인은 통화 공급에 어떤 영향을 미치나요?

스테이블코인의 성장은 기존 은행 예금에서 스테이블코인으로 자금이 이동하는 계기가 될 수 있으며, 특히 스테이블코인이 결제 및 가치 저장에 널리 사용될 경우 더욱 그렇습니다. 미국 전체 통화 공급량에는 순영향이 없을 수 있지만, M1/M2에서 스테이블코인으로 자금이 이동하는 것을 촉진할 것입니다. 스테이블코인은 가치 저장 수단이자 미국 달러 보유자가 아닌 사람들이 미국 달러를 획득할 수 있는 통로로서 스테이블코인의 발전을 가속화하여 전 세계 미국 달러 통화 공급량 유입을 증가시킬 수 있습니다.

6. 스테이블코인은 시장 구조에 어떤 영향을 미치나요?

역사상 스테이블코인 디커플링 사건들은 대량 폭락 리스크 드러냈으며, 이는 스테이블코인 발행자들이 은행과 유사한 시장 접근 메커니즘을 더욱 강화해야 할 필요성을 시사합니다 . 그러나 현행법(예: GENIUS법)에서 제시하는 엄격한 지급준비율은 실제로는 "순자산 가치 하락"이라는 위기 상황을 방지하기 위한 머니마켓펀드(MMF) 규제 개혁의 논리에 기반하고 있습니다.

스테이블코인의 과거 디커플링 사건들 . 무디스는 "디커플링"을 스테이블코인의 가격이 하루 동안 고정된 법정화폐 대비 3% 이상 변동하는 것으로 정의합니다. 디커플링은 거시경제적 요인, 통화별 요인 또는 경제 환경으로 인해 발생할 수 있습니다. 주요 디커플링 사건은 신뢰 붕괴로 이어져 대규모 환매를 유발하여 암호화폐 시장 유동성을 억제하고, 자동 청산을 유발하며, 거래 플랫폼의 지불 능력을 약화시키고, 금융 시스템에 더 광범위한 파급 효과를 초래할 수 있습니다.

스테이블코인 규제는 향후 탈동조화를 방지하기 위해 머니마켓펀드(MMF) 개혁 경험에서 교훈을 얻을 수 있을까요? 2010년에 시행된 머니마켓펀드(MMF) 개혁은 2008년 "순자산" 위기에 대응하기 위해 만기 한도, 신용등급, 유동성 요건에 중점을 두었습니다. 스테이블코인 규제 프레임 이러한 개혁 경험을 체계적으로 흡수할 수 있다면, 스테이블코인 탈동조화 리스크 효과적으로 완화하고 발행자에게 더욱 완전한 시장 접근 메커니즘을 제공할 수 있을 것입니다.

1. 미국 "채권계 엘리트"들은 스테이블코인을 어떻게 보는가?

TBAC는 재무부에 경제적 관찰과 채무 관리에 대한 자문을 제공하는 자문위원회입니다. 위원들은 은행, 증권사, 자산운용사, 헤지펀드, 보험사를 포함한 매수측 및 매도측 금융기관의 고위 관계자들로 구성되어 있습니다. 이들은 미국 내 "재무 엘리트"로 여겨질 수 있습니다 . 스테이블코인의 급속한 발전 대면 TBAC는 재무부에 스테이블코인에 대한 특별 자료를 제출하고 국고채 수요에 미치는 영향, 미국 달러 패권에 미치는 영향, 미국 달러화 기반 결제형 스테이블코인 확대에 미치는 영향, 그리고 보험예탁기관(은행)에 미치는 잠재적 영향 등 네 가지 측면에 대한 질문에 답변했습니다 . 스테이블코인은 향상된 기능으로 인해 스펙트럼에서 진화함에 따라 다중 시나리오 적용 가능성이 지속적으로 향상되고 있음을 알 수 있습니다. 동시에, 스테이블코인 채널을 통해 생성된 미국 국채(UST)에 대한 수요(준비 자산 요건에서 파생)도 동시에 증가합니다.

1. 스테이블코인 시장의 발전을 어떻게 보시나요?

1. 스테이블코인의 개념과 종류

스테이블코인은 가치를 기축 자산(예: 미국 달러)에 고정하여 가격 안정성을 유지하도록 설계된 디지털 자산입니다. 이러한 안정성은 온체인 생태계에서 결제 및 가치 저장을 위한 핵심 도구로 자리매김합니다.

2. 스테이블코인의 '가능성 프런티어'

금융기관은 다양한 잠재적 경로를 통해 스테이블코인 시장에 참여할 수 있으며, 이러한 경로는 매우 고무적이지만 각 기관의 내부 승인과 관련 법률 및 규제 프레임 준수가 필수적입니다. 스테이블코인은 새로운 비즈니스 모델을 창출하고 다양한 비즈니스 최적화 및 내부 효율성 개선 활용 사례를 창출하는 데 도움이 될 수 있습니다.

3. 스테이블코인 규제 비교

미국, 싱가포르, 유럽연합, 홍콩에서 제안/시행 중인 스테이블코인 규제의 주요 특징을 비교해 보면, 주요 규제 갈등은 주로 세 가지 측면에서 발생함을 알 수 있습니다. 1) 고정자산의 유동성. 미국은 93일 이내 미국 재무부 미국국채 요구하는데, 이는 단기 금리 왜곡을 초래할 수 있는 반면, 홍콩은 우량 기업어음(CP)을 수용하지만 "실시간 전액 상환" 기능을 요구합니다. 2) 탈 탈중앙화 스테이블코인의 규제 공백. 네 곳 모두 1차 감독 대상에 알고리즘 기반 스테이블코인을 포함하지 않았으며(홍콩은 명시적으로 제외), 미국의 GENIUS 법은 알고리즘 모델을 직접적으로 금지하고 있습니다. 3) 중앙은행 디지털 화폐(CBDC)의 경쟁적 위치. 유럽연합은 민간 스테이블코인 헤지 목적으로 디지털 유로를 장려하는 반면, 홍콩은 "디지털 홍콩 달러"와 민간 스테이블코인의 공존을 허용합니다.

4. 스테이블코인 시장의 발전

기관들의 새로운 관심, 글로벌 규제 프레임 의 발전, 그리고 더욱 다양한 온체인 애플리케이션 시나리오의 발전에 힘입어 스테이블코인 시장은 빠르게 진화하고 있습니다. TBAC의 분석에 따르면, 스테이블코인 시장은 지난 4년 동안 세 가지 주요 사건을 경험했습니다.

1) 2022년 5월 Terra(UST) 폭락으로 알고리즘 스테이블코인이 분리되면서 스테이블코인 부문에 대한 신뢰가 광범위하게 붕괴되었습니다.

2) 2023년 3월 지역 은행 위기와 USDC 디커플링 사건 당시 USDC 발행사인 Circle은 실리콘 밸리 뱅크(Sillicon Valley Bank)(SVB)에 약 33억 달러의 준비금을 보유하고 있었는데, 이로 인해 짧은 디커플링이 발생하여 USDC 공급량 과 사용이 일시적으로 감소하였고, 이후 USDT가 시장 점유율 확대하였습니다.

3) 시장 활동은 2024년 이후 디지털 자산의 전반적인 발전과 함께 점진적으로 회복되었습니다. 2024년은 미국 상장 암호화폐 현물 ETF가 출시된 첫 해로, 투자자들에게 기관 투자자들이 BTC와 ETH를 투자할 수 있는 기회를 제공합니다. 트럼프 행정부의 정책 변화는 암호화폐 투자 기회와 디지털 자산에 대한 시장의 인식과 수용을 크게 변화시켰습니다.

5. 스테이블코인과 토큰화된 MMF

현재 주목할 만한 것은 토큰화된 국채의 부상입니다. 토큰화는 블록체인 기술을 사용하여 기초 자산의 디지털 표현을 생성하는 과정을 의미합니다. 토큰화된 국채(MMF, 머니마켓펀드 포함)의 부상은 상품-시장 적합성을 빠르게 입증했으며, 투자자들은 디지털 자산 생태계에 머무르면서도 기존 증권의 이점을 누릴 수 있게 되었습니다.

토큰화된 정부 채권의 증가에는 세 가지 주요 요인이 있다는 점은 주목할 만합니다. 1) 디지털 자산 생태계는 저수익 주기에 DeFi(탈중앙화 금융)와 스테이블코인을 적용하는 방안을 모색하고 있습니다. 2) 성숙한 금융 서비스 제공업체의 참여로 토큰화된 정부 채권과 기타 채권 상품의 개발 및 출시가 가속화되고 있습니다. 3) 제품 솔루션은 디지털 자산 생태계에서 투자자의 수익률 요구 사항을 정확하게 충족하고 즉각적인 결제를 통해 자본 비용을 최적화합니다.

토큰화된 금융 시장 펀드와 스테이블코인의 사용 사례에는 유사점이 있지만, 주요 차이점은 현재의 GENIUS 법에 따라 스테이블코인은 이자 발생 기능을 가질 수 없다는 것입니다.

6. 스테이블코인 시장 규모 전망

TBAC의 예측에 따르면, 변화하는 시장 동태, 구조적 설계 및 인센티브 메커니즘에 따라 스테이블코인의 성장 궤적이 가속화되어 2028년에는 시총 약 2조 달러에 이를 것으로 예상됩니다.

2. 스테이블코인에 대한 입법적 프레임 어떻게 보시나요?

GENIUS 법(2025년 미국 스테이블코인에 대한 국가적 혁신 지도 및 확립 법, S.1582)은 2025년 미국 상원에서 68대 30으로 통과된 획기적인 법안으로, 지불 스테이블코인에 대한 최초의 연방 규제 프레임 확립하는 것을 목표로 합니다. 이 법안은 빌 해거티(Bill Hagerty, 테네시주 공화당) 상원의원이 주도하고 커스틴 길리브랜드(Kirsten Gillibrand, 뉴욕주 민주당)와 신시아 루미스(Cynthia Lummis, 와이오밍주 공화당)가 지지했으며, 6월 17일 통과 후 심의를 위해 하원에 제출되었습니다. 달러화에 연동된 스테이블코인이 시장에서 절대적으로 우위를 점하고 있는 점을 고려할 때, 이 법안의 통과는 달러 스테이블코인 시장의 미래 발전 방향에 지대한 영향을 미칠 것입니다 .

GENIUS법(2025)의 주요 내용은 다음과 같습니다. : 1) 스테이블코인의 정의 및 발행: 스테이블코인은 미국 달러와 같은 자산에 연동되어 안정적인 가치를 가지는 디지털 자산입니다. 이 법안은 미국에서 허가받은 발행자(예: 은행 자회사, 연방 또는 주 정부 자격의 비은행 기관)만 스테이블코인을 발행할 수 있도록 규정합니다. 발행자는 연방 또는 주 정부의 감독을 받으며, 주 정부의 감독은 발행 규모가 10억 달러 미만인 기관으로 제한됩니다. 2) 지급준비율: 발행자는 미국 달러 또는 단기 국채와 같은 고유동성 자산을 1:1 비율로 지급준비금으로 보유해야 하며, 스테이블코인의 가치 안정성을 보장하기 위해 지급준비금을 다른 용도로 사용하는 것은 금지됩니다. 3) 공시 및 감사: 발행자는 매월 지급준비금 구성을 공시해야 하며, 이는 투명성과 소비자 신뢰를 높이기 위해 등록된 회계 법인의 검토를 받습니다. 4) 소비자 보호 및 국가 안보: 이 법안은 자금세탁 방지 규정을 준수하도록 요구하고, 대형 비금융 기술 기업이 스테이블코인을 직접 발행하는 것을 금지하며, 외국 발행자가 규제 기준이 미국과 동등하지 않은 경우 미국 시장에 진출하는 것을 제한합니다.

3. 스테이블코인은 은행 예금에 어떤 영향을 미치나요?

현재 규제 제안은 스테이블코인의 이자 발생 특성을 고려하지 않고 있지만, 최종 설계는 은행 예금 흐름에 미칠 잠재적 영향을 결정할 것입니다 . 예금의 특성상 당좌예금은 이미 무이자입니다. 저축예금이나 정기예금과 달리, 당좌예금은 주로 일상생활에 사용되며 다른 계좌로 쉽게 이체할 수 있습니다. 더 나아가, 예금보험이 적용되지 않는 자금은 보유자에게 합리적인 예금 선택의 기회를 모색하거나 불확실한 시기에 자금을 이체하도록 유도할 것입니다. (과거 증거에 따르면, 자금은 스트레스 시기에 대규모로 머니마켓펀드(MMF)로 이동했습니다.)

무이자 스테이블코인인 경우, 수익 창출을 위해 스테이블코인 당일 결제에서 토큰화된 머니마켓 펀드로 자금 이체하는 것이 잠재적 방향입니다 . 스테이블코인은 현재 무이자 자산이므로, 성장은 주로 결제 기능의 유용성과 디지털 자산 시장의 전반적인 활동에 달려 있습니다. 이자부 스테이블코인인 경우, 자금 이체는 기존 예금에서 스테이블코인으로 향할 가능성이 높습니다(실용성이 높거나 금리 경쟁력이 더 높기 때문일 수 있음) . 달러 연동 스테이블코인의 글로벌 매력을 강화합니다. 특히 기존 온체인 보유자와 스테이블코인을 가치 저장 수단으로 사용하는 사용자에게 더욱 그렇습니다.

4. 스테이블코인은 미국국채 시장에 어떤 영향을 미치나요?

현재 시장의 주류 스테이블코인들의 준비자산 보고서를 바탕으로, 스테이블코인 발행사들이 보유한 단기 미국 재무부 채권(T-Bill) 규모가 1,200억 달러를 넘어선 것으로 추산됩니다. 스테이블코인 규모의 급속한 성장과 시장 변동성 상승 미국 재무부 채권의 수요 또는 공급을 크게 증가시킬 수 있으며, 이로 인해 미국국채 대한 약 9,000억 달러의 추가 수요가 발생할 것으로 예상됩니다.

스테이블코인이 기하급수적으로 확대된다면 미국 국채에 대한 수요도 동시에 증가할 것이고, 이러한 성장은 은행 예금을 희생시키면서 이루어질 가능성이 높습니다. 사용자는 법정 통화 예금을 스테이블코인으로 전환하고, 발행자는 자금을 미국국채 에 할당하여 예금 이체 체인을 형성합니다.

위에서 언급한 시장 동태 의 변화는 두 가지 시나리오에서 더욱 악화될 수 있습니다. 스테이블코인 신탁 위기(예: 은행 폭주 패닉)로 인해 매도가 발생하는 경우, 스테이블코인 가격 연동 해제 사건(예: 1:1 기준 환율에서 가격 편차 발생)으로 인해 발행자가 상환을 위해 미국국채 긴급히 매도해야 하는 경우, "환매 → 매도 → 수익률 급등 → 추가 환매"의 악순환 리스크 발생합니다.

스테이블코인이 앞으로도 법정화폐 자산에 의해 뒷받침될 것으로 예상되고, 토큰화된 머니마켓펀드(MMF)가 투자자들에게 인기 있는 투자 상품으로 자리매김할 것이라는 점을 고려할 때, 해당 발행기관이 보유한 미국 국채(UST) 점유비율 전체 채권 규모 증가와 양의 상관관계를 가질 가능성이 높습니다 . 스테이블코인 발행기관의 미국 단기 국채(T-Bill) 수요는 GENIUS 법의 단기 국채 정책 요건의 영향을 부분적으로 받을 것으로 예상됩니다.

5. 스테이블코인은 통화 공급에 어떤 영향을 미치나요?

스테이블코인의 성장은 기존 은행 예금에서 스테이블코인으로 자금이 이동하는 결과를 초래할 수 있으며, 특히 스테이블코인이 결제 및 가치 저장에 널리 사용된다면 더욱 그렇습니다. 미국 전체 통화 공급량에 순영향을 미치지는 않겠지만, M1/M2 통화에서 스테이블코인으로 자금이 이동하는 것을 촉진할 것입니다. 가치 저장 수단이자 비달러 보유자가 달러를 획득하는 통로로서 스테이블코인은 개발을 가속화하여 미국 달러 통화 공급량으로의 글로벌 유입을 증가시킬 수 있습니다.

6. 스테이블코인은 시장 구조에 어떤 영향을 미치나요?

역사상 스테이블코인 디커플링 사건들은 대량 폭락 리스크 드러냈으며, 이는 스테이블코인 발행자들이 은행과 유사한 시장 접근 메커니즘을 더욱 강화해야 할 필요성을 시사합니다 . 그러나 현행법(예: GENIUS법)에서 제시하는 엄격한 지급준비율은 실제로는 "순자산 가치 하락"이라는 위기 상황을 방지하기 위한 머니마켓펀드(MMF) 규제 개혁의 논리에 기반하고 있습니다.

스테이블코인 디커플링 사건의 역사적 사례 . 무디스는 "디커플링"을 스테이블코인의 가격 변동폭이 하루 동안 고정된 법정화폐 대비 3%를 초과하는 것으로 정의합니다. 디커플링은 거시경제적 요인, 통화별 요인 또는 경제 환경에 의해 발생할 수 있습니다. 2022년 11월 기준, 2023년에는 1,914건의 디커플링 사건이 발생했습니다. 이러한 사건들은 스테이블코인의 잠재적인 런 리스크 와 발행자가 스트레스 상황에서 대처해야 하는 변동성을 보여줍니다. 대표적인 사례는 2023년 3월²에 발생한 USDC 디커플링 사건으로, 기존 은행 시스템과 디지털 자산 시장 간의 긴밀한 연관성을 드러냈습니다. 주요 디커플링 사건은 신뢰 붕괴를 유발하고 대규모 환매를 유발하여 암호화폐 시장 유동성을 억제하고, 자동 청산(예: DeFi 담보가 기준치 이하로 하락)을 유발하며, 거래 플랫폼의 상환 능력을 약화시킬 수 있습니다. 금융 시스템에 더 광범위한 전염 효과를 미치게 됩니다.

스테이블코인 규제가 미래의 분리를 방지하기 위해 통화 시장 펀드 개혁 경험을 활용할 수 있을까? 2010년에 시행된 머니마켓펀드(MMF) 개혁은 만기 한도, 신용등급, 유동성 요건에 중점을 두어 2008년 "손익분기점" 위기에 대응하고자 했습니다. 스테이블코인 규제 프레임 이러한 개혁 경험을 체계적으로 흡수할 수 있다면, 스테이블코인 분리 리스크 효과적으로 완화하고 발행자에게 더욱 완전한 시장 접근 메커니즘을 제공할 수 있을 것입니다.