분석가들은 비트코인(BTC)을 가장 많이 보유한 기업인 마이크로스트래티지가 암호화폐 시장 전체에 영향을 미칠 수 있는 금융 시한폭탄 위에 앉아 있을 수 있다는 우려를 제기하고 있습니다.
비트코인 총 공급량의 3%에 해당하는 597,000개의 비트코인을 보유한 이 비즈니스 인텔리전스 회사는 일부에서 "암호화폐의 가장 큰 청산 위험"으로 간주됩니다.
마이크로스트래티지의 710억 달러 비트코인 베팅, 시스템적 위험 우려 제기
비트코인은 일요일에 또 다른 신고가를 기록하며 꾸준히 1,200억 달러 문턱을 향해 나아가고 있습니다. 이번에는 소매 투자자의 모멘텀이 아닌 기관 투자자의 관심 속에서 상승하고 있습니다.
그중 가장 주목할 만한 곳은 597,325개의 비트코인을 보유하고 있는 마이크로스트래티지(현재 스트래티지)로, 현재 710억 달러 이상의 가치를 지니고 있습니다.
공개 비트코인 트레져리 기업 상위. 출처: 비트코인 트레져리.레시카.에스, KOL 및 투자 전략가는 마이크로스트래티지의 비트코인 전략의 규모와 취약성을 설명했습니다.
"모두가 축하하고 있지만, 이는 암호화폐의 가장 큰 청산 위험을 만들고 있습니다."라고 레시카는 썼습니다.
분석가는 마이크로스트래티지의 710억 달러 비트코인 포지션이 2020년 이후 조달한 72억 달러의 전환사채 위에 구축되었다고 지적했습니다. 평균 비트코인 매수 가격은 약 70,982달러입니다.
비트코인이 해당 가격 아래로 떨어지면 장부상 손실이 실제 압박을 가하기 시작할 수 있습니다.
현물 ETF와 달리 마이크로스트래티지는 현금 버퍼나 상환 메커니즘이 부족합니다.
이는 비트코인 가격의 어떤 하락도 직접적으로 회사의 가치에 타격을 주고, 극단적인 경우 채무를 충당하기 위해 자산 매각을 강요할 수 있음을 의미합니다.
"이는 단순한 고베타 비트코인 투자가 아니라 오류의 여지가 거의 없는 레버리지 베팅입니다."라고 레시카는 경고했습니다.
마이크로스트래티지의 비트코인 전략 뒤에 있는 취약한 피드백 루프
많은 소매 및 기관 투자자들이 마이크로스트래티지 주식(MSTR)을 비트코인 익스포저를 얻는 유동적인 방법으로 취급하지만, 이는 규제된 ETF보다 훨씬 더 많은 위험을 수반합니다.
레시카는 MSTR이 순자산가치(NAV)를 초과하여 거래되며, 때로는 100%까지 프리미엄이 붙는다고 설명했습니다. 이러한 "프리미엄 피드백 루프"는 상승하는 주가가 더 많은 비트코인 매수를 자금 조달하지만, 하락장에서 빠르게 붕괴될 수 있습니다.
투자자 심리가 변하고 MSTR의 NAV 프리미엄이 사라지면 회사의 신규 자본 접근이 마르게 될 것입니다.
이러한 결과는 마이크로스트래티지의 비트코인 보유에 대한 어려운 결정을 강요할 수 있습니다.
이 글은 2022년 테라-루나 붕괴를 언급하며, 당시 400억 달러의 시가총액이 유사한 레버리지 나선으로 인해 증발했습니다. 이러한 비교는 시스템적 위험에 대한 실제 선례를 강조합니다.
마이크로스트래티지의 핵심 사업 붕괴는 취약성을 더합니다. 소프트웨어 수익은 2024년 15년 만에 최저인 4억 6,300만 달러로 떨어졌고, 직원 수는 2020년 이후 20% 이상 감소했습니다.
이제 회사는 사실상 최소한의 다각화를 가진 비트코인 펀드가 되어, 그 운명이 암호화폐 시장의 부침에 따라 결정됩니다.
다른 한편으로, 비평가들은 이러한 수준의 중앙집중화가 비트코인의 탈중앙화 정신에 위협이 된다고 말합니다.
레시카도 동의하며, 비트코인은 중앙 통제를 피하기 위해 만들어졌으며, 마이크로스트래티지가 전체 비트코인의 3%를 보유하는 것은 단일 실패 지점이 된다고 지적합니다.
그럼에도 불구하고, 모든 분석가가 이 상황을 종말론적으로 보지는 않습니다. 전환사채 만기는 2027년부터 2031년까지 이어지며, 단기적으로 이자 의무가 최소입니다. 비트코인이 3만 달러 아래로 붕괴되지 않는다면 강제 청산 가능성은 낮습니다.
또한 재정적 스트레스 상황에서 마이크로스트래티지는 직접 비트코인을 매도하기보다는 지분을 희석할 수 있어 선택의 여지가 있습니다.
그럼에도 불구하고 핵심 우려는 끊임없는 낙관주의와 프리미엄 기반 자본 조달에 의존하는 시스템이 본질적으로 취약하다는 것입니다.
