강력한 차용 토큰이 운영에 도움이 되는 이유는 무엇일까요 ? 프로젝트가 MM (Market Making) 에게 토큰을 넘긴 후, 그 이면에서 어떤 일이 벌어질까요? 이 글에서는 알고리즘 마켓메이킹의 핵심 논리를 살펴보고, MM (Market Making) 토큰을 활용하여 거래 심도, 가격 안정성, 그리고 시장 신뢰도를 어떻게 높이는지 분석합니다.
결론부터 말씀드리겠습니다. 현재 알트코인 시장의 유동성 부족으로 인해 상승 관점 옵션 모델에서 MM (Market Making) 에게 가장 좋은 해결책은 시장이 열리자마자 토큰을 매도하는 것입니다. 만약 토큰이 처음에 매도되었다면, 나중에 가격이 다시 상승한다면 MM (Market Making) 토큰을 되사기 위해 많은 돈을 써야 하지 않을까요?
이유:
1. MM (Market Making) 의 전략은 델타 중립입니다. 포지션 하지 않고 오로지 수익 창출에만 집중합니다.
2. 상승 관점 옵션은 실제로 최대 가격을 제한하는데, 이는 MM (Market Making)(MM)의 최대 리스크 노출을 제한한다는 의미입니다.(100배 상승하더라도 여전히 가격의 2배에 매수할 수 있습니다.)
3. 이 유형 MM (Market Making) 의 계약 기간은 12~24개월입니다. 현재 시장에는 수많은 프로젝트가 있으며, 대부분은 온라인에 올라오자마자 최고조에 달합니다. 1년 동안 지속될 수 있는 프로젝트는 몇 개나 될까요?
4. 1~2년 버틸 수 있고 화폐 가격이 폭등하더라도 가격 변동으로 인한 수익은 선매도 손실을 메우기에 충분할 것입니다.
소개
최근 시장 상황이 좋아서 제 친구들 중 몇몇이 가까운 시일 내에 TGE를 진행할 계획입니다. 그런데 지금 "MM (Market Making)"를 고르는 데 어려움을 겪고 있습니다. 다들 MM (Market Making) 의 조건에 대해 질문하더군요. "이 조건들에 대해 어떻게 생각하세요?", "함정은 없나요?", "MM (Market Making) 저희 토큰을 받은 후 어떻게 하나요?", "정말 유동성을 제공할 수 있을까요?"
특히 Movement의 보고서를 보면: https://cn.cointelegraph.com/news/movement-network-binance-38-million-buyback
면책 조항: 줄거리는 완전히 허구이며 유사점은 순전히 우연입니다.
내가 틀렸다고 생각하면, 당신이 옳습니다.
오락 관련 설명: 이 글은 극도의 "악의"를 가지고 작성되었으며, 누구를 겨냥한 것이 아닙니다. 단지 오락을 위한 것입니다.
1. 시장 배경
일반적으로 MM (Market Making) 세 가지 공통 협력 모델이 있습니다.
- 마켓 메이킹 로봇 임대 – 프로젝트 당사자는 자금(토큰 + 스테이블코인)을 제공하고, MM (Market Making)"기술" 및 "인력" 지원을 제공하며, MM (Market Making) 고정 수수료 및/또는 이익 분배(있는 경우)를 청구합니다.
- 능동적인 마켓메이킹 – 프로젝트는 토큰(때로는 스테이블코인)을 제공하고, MM (Market Making) 마켓을 조성하고 커뮤니티를 이끌기 위해 자금을 제공합니다(때로는 스테이블코인을 제공하지 않기도 합니다). 주요 목적은 토큰 판매입니다. 토큰 판매 후, 프로젝트와 MM (Market Making) 비례하여 수익을 공유합니다.
- 상승 관점 옵션(공통) - 프로젝트는 토큰을 제공하고, MM (Market Making) 자금(스테이블코인)을 제공하지만, MM (Market Making) 상승 관점 옵션을 보유합니다. 가격이 합의된 가격보다 높아지면, MM (Market Making) 더 낮은 가격에 매수할 수 있는 콜 옵션을 행사할 수 있습니다.
이 글에서는 시장에서 세 번째로 흔한 패턴인 상승 관점 옵션 패턴을 설명하는 데 중점을 두고 있습니다.
2. 상승 관점 옵션 모델의 시장 조성 조건
델타 중립 MM (Market Making) 의 관점에서 볼 때 일반적으로 다음과 같은 참여 조건이 제공됩니다(보통 12~24개월):
참고: 이 글은 순전히 허구입니다. 익숙해 보인다면 그저 우연일 뿐입니다.
중앙화 거래소 시장 조성 의무
MM (Market Making) 다음 거래소 에서 ABC 토큰에 대한 유동성을 제공해야 합니다.
- 바이낸스: 10만 달러 상당의 매수 및 매도 주문을 ±2% 범위 내에서 진행하세요(즉, 10만 USDT + 10만 USDT 상당의 ABC를 가정). 매매격차(매수호가 매도호가 가격 차이) 0.1%로 관리됩니다.
- Bybit과 Bitget: 역시 ±2% 범위 내에서 각각 50,000달러의 매수 및 매도 주문을 제공합니다(50,000 USDT + 50,000개의 동등한 ABC를 투자해야 함). 스프레드도 0.1%로 관리됩니다.
- 탈중앙화 거래소 의무 이행 PancakeSwap에서 ABC를 위해 100만 달러의 유동성 풀을 제공해야 합니다. 이 중 50%는 USDT이고 50%는 ABC 토큰입니다(즉, 500,000 USDT + 500,000 ABC).
- 이 프로젝트에서는 300만 개의 ABC 토큰(총 토큰 공급량 의 2%, 현재 가치 300만 달러, 즉 FDV 1억 5천만 달러)을 대출합니다.
ABC의 현재 시장 가격은 토큰당 1달러입니다.
이 프로젝트는 옵션 보상(유럽식 상승 관점 옵션)을 제공합니다. 향후 ABC 토큰의 시장 가격이 상승하면 토큰 매수 옵션을 행사할 수 있습니다. 구체적인 조건은 다음과 같습니다. 행사 가격(행사 가격) 수량(ABC) 행사 조건 $1.25 $100만 $ 시장 가격이 $1.25보다 높으면 $1.50을 매수할 수 있습니다. $100만 $ 시장 가격이 $1.50보다 높으면 $2.00을 매수할 수 있습니다. $100만 $ 시장 가격이 $2.00보다 높으면 매수할 수 있습니다. 시장 가격이 해당 행사 가격에 도달하지 못하면 옵션을 행사하지 않고 어떠한 의무도 지지 않을 수 있습니다.
위의 조건을 바탕으로, 델타 중립 전략을 엄격히 구현하는 MM (Market Making) 는 300만 개의 ABC 토큰을 확보한 후, 토큰 가격 변동으로 인해 손실이 발생하지 않도록 전반적인 마켓 메이커 및 헤지 조치를 어떻게 시행할 것인가?
3. 생각해 보세요. 당신이 MM (Market Making) 라면 무엇을 하시겠습니까?
3.1. 핵심 목표 및 원칙
델타 중립성을 항상 유지하세요(이것이 가장 중요한 전제입니다). 순 포지션(현물+무기계약+LP+옵션 델타)은 항상 0에 가까워야 시장 가격 변동 리스크 완전히 헤지할 수 있습니다.
방향성 리스크 없음: 수익은 ABC 토큰 가격의 상승 이나 하락에 따라 결정되어서는 안 됩니다.
비방향성 수익 극대화: 수익은 4가지 핵심 채널에서 발생합니다.
a. 중앙화 거래소(CEX)의 매매격차(매수호가 매도호가 가격 차이).
b. 분산 탈중앙화 거래소(DEX) 유동성 풀(LP)의 거래 수수료.
c. 장외 옵션 헤지를 통해 감마 스캘핑을 실현합니다.
d. 잠재적으로 유리한 자금 조달 금리.
3.2. 초기 설정 및 결정적인 첫 단계: 헤징
이는 전체 전략에서 가장 중요한 단계입니다. 행동은 예측된 가격이 아니라, 인수한 자산과 인수한 채무에 따라 결정됩니다.
3.2.1 자산 및 의무 목록
수령한 자산(부채 포함): ABC 토큰 300만 개. 이는 대출이며, 향후 ABC 토큰 300만 개를 상환해야 합니다.
의무 배치(재고 및 자금):
- 바이낸스 MM (Market Making): 100,000 ABC(매도 주문) + 100,000 USDT(매수 주문) 바이비트/비트겟 MM (Market Making): 100,000 ABC(매도 주문) + 100,000 USDT(매수 주문) 팬케이크스왑 LP: 500,000 ABC + 500,000 USDT
- 총 시장 조성 재고: 700,000 ABC 시장 조성에 필요한 총 USDT: 700,000 USDT
3.2.2 초기 순 노출 계산(간단 계산 버전)
참고: 숫자는 중요하지 않습니다. 논리가 더 중요합니다.
토큰 대출 자체만 본다면, 300만 ABC를 보유하는 것은 300만 ABC 상환 의무를 완벽하게 헤지하는 것입니다. 하지만 MM (Market Making) 로서 우리는 대출 자체만 볼 것이 아니라 전체 업무 의 순 포지션을 살펴봐야 합니다.
USDT 자금 부족: 시장 조성 의무 이행을 위해 매수 주문 유동성을 즉시 확보하려면 최소 70만 USDT가 필요합니다. 이 자금은 어디에서 조달될까요? 가장 직접적이고, 계약의 취지에 가장 부합하며, 신규 코인이 개장 시점에 최고치에 도달하는 현재 시장 상황에 부합하는 방법은 빌린 ABC 토큰의 일부를 매도하여 조달하는 것입니다.
USDT를 얻기 위해 매도해야 하는 ABC: 현재 가격 1달러에 70만 USDT를 얻으려면 최소 70만 ABC를 매도해야 합니다. (일반적으로 "초기 유동성 창구" 또는 장외 시장에서 매도합니다. 신중한 MM (Market Making) 헤지 목적으로 롱 포지션을 취하는 경우가 많습니다.)
순노출을 다시 계산해 보세요. 처음에는 ABC가 300만 개 있습니다.
CEX와 DEX의 매도 주문 재고로 700,000 ABC를 사용합니다.
현재 보유 중인 ABC는 300만 - 70만(재고) - 70만(USDT로 매도) = 160만 ABC입니다. 이 160만 ABC는 진정한 순 롱 포지션(Net Long Delta)입니다. USDT에 대한 자금 조달 갭은 더 이상 없지만, 보유하고 있는 160만 토큰은 헤지되지 않았기 때문에 가격이 하락하면 손실이 발생할 수 있습니다.
3.2.3 초기 헤지 작업: "언제 매도해야 하는가"에 대한 질문에 답하기
정답은 바로 매도입니다. 매도 금액은 두 가지 목표를 달성하기 위해 정확하게 계산됩니다. 1) 운영에 필요한 USDT 확보, 2) 남은 토큰 노출 헤지.
조치: 시장 조성이 시작되면, 저희 자동 거래 시스템은 즉시 시장에 있는 총 230만 개의 ABC를 매도합니다. 70만 개의 ABC는 시장 조성에 필요한 70만 USDT와 교환하는 데 사용됩니다. 나머지 160만 개의 ABC는 저희가 보유하고 있는 헤지되지 않은 토큰 포지션을 헤지하는 데 사용됩니다.
왜 이렇게 하나요:
운영 요건 충족: 이번 조치를 통해 모든 시장 조성 의무를 충족하는 데 필요한 USD 유동성을 확보할 수 있습니다. 진정한 델타 중립성 달성: 230만 개의 ABC 토큰을 모두 매도한 후, 더 이상 ABC 토큰에 대한 헤지되지 않은 노출이 없습니다. 당사의 리스크 완전히 중립적입니다. 리스크 확보: 당사는 가격 변동 리스크 완전히 이전하고 시장 조성 및 변동성으로부터 수익을 창출하는 데에만 집중합니다.
우리는 가격 상승을 기다리며 ABC 토큰을 "벌거벗은" 상태로 보유하지 않습니다. 모든 토큰 포지션은 양(+)이든 음(-)이든 정확하게 헤지되어야 합니다.
3.3. 동적 헤징: 24시간 연중 리스크 관리
초기 헤지가 완료되면 시장 조성 활동과 시장 변화로 인해 리스크 노출이 계속 변하므로 지속적인 동적 헤지가 필요합니다.
- CEX 시장 조성 헤지: 매수 주문이 체결되면 ABC를 매수하고(델타 매수), 시스템은 즉시 무기한 계약 시장에서 동일한 수량의 ABC를 숏(Short) 합니다. 반대로, 델타 중립성을 유지하면서 0.1%의 스프레드를 확보하게 됩니다.
- DEX LP 헤지: 팬케이크스왑(PancakeSwap)의 50만 ABC 재고는 비영구적 손실 리스크 에 노출되어 있으며, 이는 본질적으로 숏 감마 포지션과 같습니다. 저희 모델은 LP의 델타(가격 상승 시 마이너스, 하락 시 플러스)를 지속적으로 계산하고, 역헤지에는 무기한 계약을 사용합니다.
3.4. 옵션 전략: 실제 수익 엔진
이는 전체 거래에서 가장 미묘한 부분이며, 단순한 MM (Market Making) 넘어 초과 수익을 달성하는 우리의 능력의 핵심입니다.
3.4.1 옵션의 가치 이해
우리가 가진 것은 토큰이 아니라 권리입니다. 이 권리(3단계 상승 관점 옵션)는 양의 델타와 양의 감마를 갖습니다. 이는 다음을 의미합니다.
- 양의 델타: 가격이 상승함에 따라 옵션 가치가 증가합니다.
- 양의 감마: 가격 변동이 클수록, 델타가 더 빨리 변할수록 우리에게 유리합니다.
3.4.2 토큰을 보유하는 대신 헤지 옵션 사용
가격이 1.25달러, 1.50달러 또는 2.00달러에 도달할 때까지 기다리는 대신, 우리는 옵션의 델타를 헤지합니다.
초기 헤지: 블랙-숄즈와 같은 옵션 가격 결정 모형을 사용하여 현재 가격 1달러에서 세 옵션의 총 델타를 계산합니다. 결과가 +40만이라고 가정해 보겠습니다. 중립을 유지하려면 무기한 계약 시장에서 추가로 40만 ABC를 숏(Short) 해야 합니다. (옵션 가격이 높을수록 더 많은 숏(Short) 필요합니다.)
감마 스캘핑: 이는 "언제 매수하고 매도해야 하는가"에 대한 역동적인 답변입니다.
시나리오 1: 가격이 1.00에서 1.10으로 상승합니다. 옵션의 델타는 (행사 가격에 더 가까워지기 때문에) 증가하며, 예를 들어 +400K에서 +550K로 증가합니다.
순 포지션은 더 이상 0이 아니며, 롱 포지션은 +150,000입니다. 조치: 시스템은 중립성을 회복하기 위해 자동으로 ABC 무기한 계약 150,000개를 매도합니다. 시나리오 2: 가격이 1.10에서 1.05로 하락합니다. 예를 들어, 옵션의 델타는 +550,000에서 +500,000으로 감소합니다.
기존 공매도(Short) 헤지 포지션이 "과도"하여 순 숏 포지션 노출도가 -5만 달러에 도달했습니다. 조치: 저희 시스템은 자동으로 5만 달러의 ABC 무기한 계약을 매수하여 포지션을 청산하고 다시 중립 포지션으로 전환합니다.
놀랍지 않나요?! 헤징을 통해 자연스럽게 "높을 때 팔고 낮을 때 살 수 있습니다." 이 과정은 끊임없이 반복되며, 시장의 모든 변동에서 수익을 "빼냅니다". 이것이 바로 감마 스캘핑입니다. 우리는 방향성이 아닌 변동성에서 수익을 창출합니다.
3.4.3 실행 가격에 가까운 작업
가격이 $1.25에 근접하거나 초과하면: 첫 번째 옵션은 내가격(In-the-Money)이 됩니다. 델타는 빠르게 1(100만)에 근접합니다.
이에 따라 당사의 헤지 공매도(Short) 포지션도 약 100만 ABC로 증가할 것입니다. 행사 결정: 옵션 만기 시점에 가격이 $1.25 이상일 경우, 당사는 옵션을 행사합니다. 조치: 프로젝트 측에 125만 USDT를 지불하고 100만 ABC 토큰을 받습니다. 현물 시장에서 이 100만 ABC 토큰을 즉시 매도합니다. 동시에, 이 옵션의 헤지 포지션을 위해 당사가 설정한 100만 ABC 무기한 계약 공매도(Short) 포지션을 청산합니다. 이익: 이익은 행사 가격과 시장 가격의 차이와 거래 과정 전반에 걸쳐 누적된 감마 스캘핑 수익에서 발생합니다.
행사 가격이 $1.50와 $2.00일 때도 논리는 정확히 동일합니다. 가격 도달 여부에 베팅하는 대신, 가격 변동에 따라 헤지 포지션을 동적으로 조정하고, 실제로 가격에 도달하면 행사 가격 차익거래를 제로 리스크 실행하여 지속적으로 수익을 창출합니다.
3.5. 결론 및 운영 권장 사항
초기 토큰 처리: ABC 토큰 230만 개가 즉시 판매되며, 그중 70만 개는 운영용 USDT 확보에, 160만 개는 나머지 포지션 헤지용으로 사용됩니다. 헤지되지 않은 토큰 포지션은 어떠한 경우에도 보유되지 않습니다.
가격이 $1.25 미만일 경우: 헤지되지 않은 ABC를 적극적으로 매수 또는 매도하지 마십시오. CEX 시장 조성, DEX LP 헤지, 그리고 옵션 감마 스캘핑을 지속하십시오. 수익은 스프레드, 수수료 및 변동성에서 발생합니다.
가격 > $1.25 (및 이후 행사가): 가격이 행사가보다 상당히 높은 경우, 저희 헤지 엔진은 이미 해당 공매도(Short) 포지션을 설정해 둡니다. 옵션 행사는 제로 리스크 인도 절차입니다. 프로젝트 측에서 토큰을 낮은 가격에 매수하고, 즉시 시장에서 높은 가격에 매도하여 헤지 포지션을 청산합니다.
이 전략은 겉보기에 복잡해 보이는 시장 조성 프로토콜을 정량화하고, 헤지 가능하며, 수익성 있는 리스크 중립적인 일련의 거래로 분해합니다. MM (Market Making) 의 성공은 시장 예측이 아니라 탁월한 리스크 관리 역량과 기술적 실행 능력에 달려 있습니다.
이 글을 읽으신 후, MM (Market Making) 당신에게 문제가 있어서 "고의로" 시장을 매도하는 것이 아니라는 점을 이해해 주시기 바랍니다. 오히려 이 메커니즘과 알고리즘에 따르면, 토큰을 "매도"하고 초기에 공매도(Short) 취하는 것이 마켓메이킹 전략의 국소 최적 해법입니다.
그가 나쁘다는 것이 아니라, 장단점을 따져보면 합리적인 선택이라는 것입니다.
시장은 냉혹합니다. 합의가 좋아 보일수록 리스크 낮아지고, 정확한 계산의 결과일 가능성이 커집니다.
리스크 볼 수 없을 때, 당신이 리스크 그 자체입니다.
우리는 언제나 시장 알고리즘에 경외심을 가져야 합니다.
