암호화폐 주식 대결 - 혁신인가, 거품인가?

IOSG Ventures

07-21

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TRDR:

집중된 지분: MicroStrategy(MSTR)만 전체 BTC의 2.865%를 차지하고 있으며, 상위 10위권에 들지 않은 기업들은 미미한 점유율만을 차지하고 있습니다.
프로젝트 동질성: 대부분의 국고채 준비금 투자는 지속 가능한 경쟁 우위가 부족하므로, 몇몇 고품질 사례를 제외하고는 시간이 지남에 따라 NAV 프리미엄이 침식될 가능성이 높습니다.
새롭게 부상하는 가치 평가 버블: NAV 배수는 일반적으로 2배 이상이며(1배 미만인 경우는 극소수에 불과함), 주가는 발표에 따라 쉽게 움직이며, 하락장에서는 프리미엄이 사라질 수 있음.
Metaplanet은 쿠폰이 없는 전환사채와 SAR을 통해 구매 자금을 조달하여 55%의 BTC 세금 차이에 비해 20%의 주식 세금 혜택을 누리고 있습니다.
SPAC, PIPE, ATM, 전환사채 및 현물 BTC 약정이 자금 조달을 주도하고 있으며 Twenty One과 ProCap은 다단계 합병을 통해 전체 준비금을 보유하고 상장되었습니다.
SharpLink는 8억 3,800만 달러를 모금하고 거의 모든 ETH를 스테이킹했으며 이사회에 Joseph Lubin을 추가하고 Ethereum Foundation과 OTC 방식으로 10,000 ETH를 결제했습니다.
BTCS는 AAVE에서 USDT를 빌려 ETH를 매수하고 스테이킹하여 대출 금리와 온체인 유동성에 민감하게 반응하는 동시에 우위를 점하고 있습니다.
암호화폐 펀드는 PIPE 및 유사한 메커니즘을 사용하여 전략적 준비금 자본을 구축하고 전용 펀드를 출시하며, 업계의 노련한 베테랑이 자문 역할을 하여 실질적인 지원과 전문적인 통찰력을 제공합니다.

소개

상장 기업들이 암호화폐 재무 전략으로 전환한다는 소문은 수그러들 기미가 보이지 않습니다. 일부는 사업 부흥을 위한 최후의 수단으로 이러한 전환을 시도하고, 일부는 단순히 마이크로스트레티지의 전략을 그대로 따라 하는 경우도 있지만, 언론의 관심을 끄는 혁신적인 기능들을 갖춘 소수의 프로젝트들이 등장했습니다.

이 글에서는 비트코인과 이더리움 재무 분야의 주요 업체를 살펴보겠습니다. 이들이 현물 ETF에 대한 대안을 제공하고, 정교한 자금 조달 구조를 도입하고, 세금 효율성을 높이고, 스테이킹 수익을 창출하고, DeFi를 통합하고, 고유한 경쟁 우위를 활용하는 방법을 살펴봅니다.

비트코인

풍경 개요

BitcoinTreasuries.net 의 트리맵에 따르면, 공개적으로 보유 자산을 공개한 기업 중 MicroStrategy는 빠르게 성장하여 iShares Bitcoin Trust에 이어 두 번째로 큰 기업 보유자가 되었으며, 현재는 단독으로 2,100만 개의 공급량 중 약 2.865%를 관리하고 있습니다.

그럼에도 불구하고, ETF와 신탁은 여전히 주요 자산군으로 남아 있으며, iShares, Fidelity, Grayscale이 그 선두를 달리고 있습니다. 국가 차원에서는 미국 과 중국이 가장 많은 비트코인을 보유하고 있으며, 우크라이나 또한 상당한 규모의 준비금을 유지하고 있습니다. 민간 기업 부문에서는 Block.one과 Tether Holdings가 주요 보유 기업 명단의 선두를 달리고 있습니다.

비트코인을 보유한 기관으로는 미국과 캐나다가 가장 많고, 그 뒤를 영국이 잇습니다. 일본의 메타플래닛(5위)과 중국의 넥스트 테크놀로지 홀딩(12위)도 주목할 만한 기업입니다.

다음 목록은 비트코인을 보유한 상위 30개 상장 기업을 강조한 것으로, MicroStrategy가 상당한 선두를 차지하고 있습니다.

MicroStrategy가 없더라도 MARA와 XXI는 여전히 두드러지지만, 분포는 여전히 매우 불균형합니다. 상위 10위권 밖의 대부분 기업은 선두 기업에 비해 적당한 양의 비트코인만 보유하고 있습니다.

비트코인 재무부를 보유한 상장 기업을 평가할 때, 두 가지 지표가 특히 유익합니다.

현재 가치 대 비용 기준 비율
현재 비트코인 보유량의 USD 가치를 회사가 원래 지불한 금액과 비교합니다. 이 비율이 높을수록 미실현 이익이 크다는 것을 나타내므로, 수익률을 높이고 시장 변동성에 대한 완충 장치를 제공합니다.

BTC NAV 배수
mNAV는 회사의 시가총액을 비트코인 보유액의 USD 가치로 나누어 계산합니다. 일부 회사는 mNAV를 보고할 때 시가총액 대신 기업 가치를 대체합니다.

이 배수는 투자자들이 암호화폐 자산 외에 회사의 핵심 사업에 얼마나 많은 프리미엄을 부여하는지를 보여줍니다.

1보다 큰 mNAV는 시장이 해당 회사의 가치를 해당 회사가 보유한 비트코인보다 높게 평가하고 있으며, 투자자들이 해당 회사가 보유한 "비트코인 단위"마다 프리미엄을 지불할 의향이 있음을 의미합니다.

중요한 점은 mNAV > 1일 경우 반희석 자본 조달이 가능하다는 것입니다. mNAV > 1일 경우 기업은 주식을 매도 → 비트코인 매수 → 비트코인 NAV 증가 → EV 증가 및 주식당 BTC 증가를 모두 수행할 수 있습니다.

상위 30개 기업의 순자산가치(NAV) 배수를 살펴보면 TSLA와 COIN과 같은 뚜렷한 그룹이 나타납니다. 이 기업들은 비트코인 국채를 주력으로 하지 않고 다른 핵심 사업을 운영하기 때문에 순자산가치 배수가 상대적으로 높습니다.

비트코인이 아닌 재무부 기업을 제외하면 대부분 기업이 실제로 높은 NAV 배수로 거래된다는 것을 알 수 있습니다. 많은 기업이 2를 넘습니다. NAV가 1보다 낮은 배수로 거래되는 기업은 4개뿐이며, MSTR과 MARA와 같은 대형 보유 기업은 소규모 기업에서 볼 수 있는 극단적인 배수를 보이지 않습니다.

BitcoinTreasuries.net에 따르면, 포괄적인 공시를 제공하는 회사는 상당한 미실현 이익을 반영하여 높은 비용 기준 비율로 거래됩니다. 이는 수익성이 높은 회사일수록 공시를 더 많이 하는 경향이 있기 때문일 가능성이 높습니다.

메타플래닛 주식회사(MPLAN)

MicroStrategy의 플레이북을 따라하는 많은 상장 기업 중에서 일본 기업 하나가 두각을 나타냈습니다. 바로 Metaplanet입니다. 이 회사는 16,352 BTC를 축적하여 상위 5대 공개 비트코인 보유 기업에 진입했고 지난 몇 달 동안 인수 속도를 극적으로 높였습니다.

"자기 자본 5억 달러 조달", "2025년 일본 최대 주식 발행자", "역대 최대 규모의 0% 비용 자금 조달" 등을 목표로 하고 있습니다.

일본의 금리는 역사적으로 낮은 수준을 유지해 왔으며, 2024년 7월에 0.25%로 인상되었다가 2025년 1월에 다시 0.5%로 인상되어 현재까지 0.5%를 유지하고 있습니다. 이러한 금리 차이는 전환사채 시장에서도 뚜렷하게 나타납니다. Metaplanet 차트에서 볼 수 있듯이, 미국에서 발행된 전환사채는 일반적으로 쿠폰이 더 높은 반면, 일본에서 발행된 전환사채는 금리가 매우 낮고 변동성이 더 낮습니다.

일본의 일반적인 이자율은 일반적으로 낮지만, MetaPlanet의 0% 자금 조달은 비용이 전혀 들지 않습니다. 이는 보상으로 주식 인수 권리(SAR)를 부여하여 상쇄됩니다.

메타플래닛은 먼저 6개월 만기, 0% 쿠폰 채권을 액면가로 발행하여 현금을 조달합니다. 상환을 보장하기 위해 동일한 이사회 결의에 따라 EVO 펀드에 해당 금액의 SAR을 부여합니다.

채권 계약서는 만기 시 Metaplanet이 EVO 펀드가 이동 행사 가격으로 SAR을 행사하기 위해 지불하는 현금으로만 채권을 상환하도록 요구합니다.

이런 방식으로 Metaplanet은 주기적인 이자 유출을 방지합니다.

쿠폰을 받는 대신, EVO 펀드의 수익은 다음과 같습니다.

원금 보호 : 채권 원금은 만기 시 현금으로 상환되므로 EVO가 주가 하락으로부터 보호됩니다.
상승 참여 : Metaplanet의 주가가 변동 행사가를 초과하는 경우 EVO는 SAR을 행사하여 시장 가격과 행사가의 차이를 포착합니다.

2025년 6월 6일에 시작된 "5억 5,500만 달러 계획"(SAR #20-#22)은 지금까지 Metaplanet의 가장 큰 단일 자금 조달 패키지입니다.

총 5억 5,500만 주(SAR)가 발행되었는데, 이는 발행 주식 6억 700만 주의 92.4%에 해당하며, 행사 시 최대 7,700억 엔까지 조달할 수 있습니다. 이 권리는 주당 1,388엔의 최초 "이동 행사가"를 가지며, 3거래일마다 이전 3일 평균 종가의 100%/101%/102%로 조정되지만, 최저가격인 777엔 아래로는 절대 하락하지 않습니다.

EVO 펀드는 2025년 6월 24일부터 2027년 6월 23일까지 언제든지 권리를 행사할 수 있으며, 이 시점에 메타플래닛은 신주를 발행하고 행사 대금을 수령합니다. 메타플래닛은 주식 희석 및 시장 영향을 관리하기 위해 5거래일 전에 통지하여 SAR 행사를 중단하거나, 2주 전에 통지하여 미행사 권리를 재매수할 수 있습니다.

또 다른 장점은 세금 처리에 있습니다. 일본에서는 주식과 배당금에 대한 자본 이득에 약 20%의 정액 세율이 적용되는 반면, 현물 비트코인 거래에서 발생하는 이익은 기타 소득으로 분류되어 5~45%의 누진 세율에 10%의 지방 주민세(및 관련 추가세)가 더해져 실효 세율이 최대 55%에 달합니다. 따라서 비트코인 투자를 원하는 고소득층 투자자에게 메타플래닛은 매우 매력적인 대안입니다. 한편, 아직 일본에서는 현물 비트코인 ETF가 출시되지 않았습니다.

메타플래닛은 역사적으로 높은 mNAV 배수(평소 5배를 초과하고 심지어 최고 20배까지 치솟기도 함)로 거래되어 왔으며, 이는 다른 주요 보유 기업보다 훨씬 높은 수준입니다. 이러한 프리미엄은 투자자들이 메타플래닛의 자금 조달 구조, 세제 혜택, 그리고 최적화된 비트코인 수익률에 대한 확신을 반영하지만, 동시에 더 큰 위험을 초래하고 주가가 과대평가되었음을 시사할 수 있습니다.

기타 BTC 재무 회사: SPAC 열풍을 타고

많은 기업들이 마이크로스트레티지의 비트코인 재무 전략을 모방하고 있습니다. 특히, 트웬티 원 캐피털(3위)과 프로캡 파이낸셜(13위)과 같은 SPAC들은 복잡한 자금 조달 구조를 활용하여 합병 직후 주요 비트코인 보유 기업에 투자했습니다. 폴드 홀딩스(Fold Holdings)에서도 이러한 추세가 나타났습니다.

트웬티 원 캐피탈 주식회사

트웬티 원 캐피털(Twenty One Capital, Inc.)은 스트라이크(Strike)의 CEO인 잭 말러스(Jack Mallers)가 공동 설립했습니다. 트웬티 원 SPAC은 현물 비트코인 투자, PIPE(투자자금 조달) 및 전환(Convert) 자금 조달, 그리고 2단계 합병을 통해 설립 첫날부터 4만 2천 비트코인의 자금이 완전히 조달된 상태로 나스닥에 상장합니다.

Twenty One 거래는 테더와 비트파이넥스가 NewCo라는 사모펀드에 31,500 BTC를 투자하고, 테더가 즉시 4억 6,200만 달러 상당의 BTC를 추가로 인수하면서 시작됩니다. 2억 달러 규모의 PIPE(투자자금조달)가 SPAC 신탁에 자금을 지원하고, SPAC 신탁은 합병 자회사와 합병하여 SPAC 및 PIPE 투자자들에게 A클래스 주식을 발행합니다.

다음으로, NewCo는 A종 및 B종 주식을 대가로 같은 자회사에 합병됩니다. 동시에, 3억 4천만 달러 규모의 전환사채(CB) 자금 조달이 Twenty One에 직접 완료됩니다. Twenty One은 PIPE와 CB 자금 조달을 통해 테더와 비트파이넥스로부터 미리 인수한 코인을 매입합니다. 소프트뱅크는 10,500 BTC 상당의 지분을 매입하여 거래를 마무리하고, 필요한 경우 테더는 잔액을 42,000 BTC까지 보충합니다.

SPAC 합병이 완료되면 Twenty One은 Tether와 계열 거래소 Bitfinex가 대부분 지분을 소유하게 되고, SoftBank Group이 상당한 소수 지분을 보유하게 됩니다.

테더와 비트파이넥스는 각각 신규 발행 주식을 받는 대가로 상당한 양의 비트코인을 선불로 투자하여 결국 테더의 지분 42.8%, 비트파이넥스의 지분 16.0%를 확보했습니다. 이후 소프트뱅크는 같은 가격에 10,500 비트코인 상당의 주식을 추가로 매수하여 비슷한 규모의 지분(24.0%)을 확보하며 자금 조달을 주도했습니다. 반면, SPAC 신탁의 현금(약 1억 달러)과 PIPE 및 전환사채 발행 규모는 코인 투자에 비해 상대적으로 적었습니다.

프로캡 BTC(PCAP)

ProCap Financial은 비트코인 재무 플랫폼 구축을 위해 총 10억 800만 달러를 조달했습니다. SPAC 신탁에서 2억 5,600만 달러(최소 환매 가정), 우선주 PIPE에서 5억 1,700만 달러, 그리고 무쿠폰 선순위 담보 전환사채 발행을 통해 2억 3,500만 달러를 조달했습니다. 조달된 자금의 거의 전부인 9억 5천만 달러는 9,498개의 비트코인을 인수하는 데 즉시 사용되었습니다.

공개 SPAC 주주는 신탁에서 2억 5,600만 달러를 2,500만 주(19.7%)로 전환했습니다. Magnetar Capital, ParaFi, Blockchain.com Ventures, Arrington Capital, Woodline Partners, Anson Funds, RK Capital, Off the Chain Capital, FalconX, BSQ Capital 등이 주도한 5억 1,700만 달러의 우선주 PIPE는 6,350만 주(50.1%)를 인수했습니다. 2억 3,500만 달러의 무쿠폰 우선담보 전환 사채 라운드는 1,810만 주(14.3%)로 전환되었습니다. Inflection Points Inc.는 기존 유닛을 전환하고 850만 달러의 자본을 추가하여 1,110만 주(8.7%)를 인수했으며 SPAC 후원자는 900만 주를 홍보했습니다(7.1%).

SPAC는 종종 저조한 실적을 기록했지만, 비트코인 국채 SPAC는 소유권과 원가 기준에 대한 투명성을 제공한다는 점에서 여전히 높은 평가를 받고 있습니다. SPAC의 S-1 및 S-4 공시 자료에는 각 스폰서의 현금, 지분, 현물 BTC 출자 내역과 출자 가격이 명시되어 있습니다(예: 트웬티 원(Twenty One)의 2억 달러 규모 PIPE(주당 10달러)와 3억 8,500만 달러 규모의 무쿠폰 전환사채(주당 13달러)가 있으며, 전환 전후 주식 수가 명확하게 표시되어 있습니다). 또한, 이 회사들은 비트코인을 취득하고 보유하는 유사한 사업 모델을 공유하기 때문에 이러한 공시는 투자자에게 희석, 원가 기준, 국채 구성에 대한 신뢰할 수 있는 비교 가능성을 제공합니다.

최근의 많은 SPAC 자금 조달이 복잡한 구조에 의존하는 반면, Next Technology Holding, Semler Scientific, Boyaa Interactive와 같은 초기 도입자들은 보다 간단한 자본 및 현금 거래를 통해 비트코인 보유액을 축적했습니다.

다른 채택 기업 중에서도 GameStop의 발표는 주목할 만합니다. 2025년 5월 28일, 비디오 게임 소매업체 GameStop은 새로운 디지털 자산 전략의 일환으로 4,710개의 BTC(약 5억 1,300만 달러 상당)를 매수했다고 발표했습니다. GameStop은 현금이 풍부한 재무 상태(48억 달러 유동성)를 바탕으로 BTC에 투자할 수 있는 여력을 갖추고 있었습니다.

현금이 풍부한 암호화폐 플랫폼

많은 회사가 MicroStrategy의 비트코인 전용 전략을 모방하는 반면, 여러 암호화폐 기반 기업은 디지털 자산에 꾸준하고 지속적인 투자를 해왔으며 Tesla와 같은 일회성 구매자는 상당한 매수를 실행했습니다.

USDT 발행사로 가장 잘 알려진 테더는 2022년 말부터 분기 순이익의 최대 15%를 직접 시장 매수와 재생 에너지 채굴 작업에 대한 보완 투자에 할당하여 비트코인을 적극적으로 보유량에 추가하기 시작했습니다.

CTO인 Paolo Ardoino가 설명했듯이, "비트코인을 보유함으로써 우리는 보유 자산에 상승 가능성이 있는 장기 자산을 추가하게 됩니다." 그리고 Tether는 이러한 움직임이 "우리의 재무부를 디지털 자산 가치 저장소로 다각화함으로써 USDT에 대한 신뢰를 강화할 것"이라고 말했습니다.

그 결과, 테더의 비트코인 재무부는 매 분기마다 증가했습니다. 2023년 이후로 두 배 이상 늘어나 10만 BTC를 넘어섰고, 실현되지 않은 이익이 약 39억 달러에 달했습니다.

Block은 2020년 10월, 5천만 달러(당시 Square 자산의 약 1%)에 4,709개의 BTC를 매입하며 첫 번째 암호화폐 투자를 단행했습니다. 이후 2021년 1분기에는 1억 7천만 달러(3,318개 BTC)를 추가로 매입하여 Square의 자산을 8,000개 이상으로 늘렸습니다. 그 이후로 Block은 비트코인 보유량을 유지해 왔습니다.

Block은 2024년 4월 기업 대차대조표 달러 비용 평균화 프로그램을 도입하여 비트코인 제품에서 발생한 월 매출 총 이익의 10%를 OTC 유동성 공급자를 통한 2시간 시간 가중 평균 가격 주문으로 실행되는 체계적인 BTC 매수에 투자했습니다.

Coinbase는 2021년 8월 이사회가 디지털 자산을 5억 달러에 한 번에 매수하는 것을 승인하고 분기 순이익의 10%를 비트코인을 포함하는 포트폴리오에 할당하기로 약속하면서 기업용 비트코인 전략을 공식화했습니다.

2021년 1월, 테슬라 이사회는 "디지털 자산이 투자 수단이자 현금에 대한 유동적인 대안으로서 장기적인 잠재력을 지닌다고 믿는다"는 믿음에 따라 15억 달러 규모의 비트코인 매입을 승인했습니다. 몇 달 후, CEO 엘론 머스크는 테슬라가 "유동성을 입증하기 위해" 보유 주식의 약 10%를 매각하여 2021년 1분기에 1억 2,800만 달러의 이익을 실현했다고 설명했습니다. 그 후 2022년 2분기에 테슬라는 잔여 비트코인 보유량을 약 75% 줄였습니다. 머스크는 이번 매각이 "중국의 코로나19 관련 생산 차질 속에서 현금 보유량을 극대화하기 위한 것"이라고 언급했지만, "이를 비트코인에 대한 어떤 판단으로 받아들여서는 안 된다"고 강조했습니다.

이더리움

많은 기업들이 마이크로스트래티지의 비트코인 전략을 추진했던 것과 같은 열정으로 이더리움 재무 상품에 뛰어들었습니다. 이는 ETH에 대한 긍정적인 전망, 스테이킹 보상, 그리고 ETH ETF는 아직 스테이킹을 할 수 없다는 사실에 힘입은 것입니다. 윈터뮤트(Wintermute)의 설립자 예브게니 가이보이는 7월 17일 "윈터뮤트 OTC 데스크에서 판매 가능한 ETH는 (분명히) 거의 없습니다."라고 말했습니다.

이더리움 재무 전략에 참여하는 회사는 "T" 기호로 표시됩니다. 비트마인, 샤프링크, 빅디지털, BTCS 등 주요 기업들은 각각 30일 동안 보유량이 크게 증가하여 공격적인 ETH 축적을 보여주었습니다.

비트마인과 샤프링크가 현재 이더리움 재단보다 더 많은 ETH를 보유하고 있지만, 개별 지분은 여전히 미미합니다. 전체 공급량의 약 0.25%와 0.23% 수준입니다. 이는 비트코인 유통량의 약 2.865%를 관리하는 마이크로스트래티지와 비교했을 때 더욱 그렇습니다. 더욱이 이러한 ETH 재무 프로그램은 대부분 올해 5월에서 7월 사이에 시작된 매우 최근의 일입니다.

샤프링크 게이밍(NASDAQ: SBET)

나스닥에 상장된 iGaming 계열사인 SharpLink Gaming은 2025년에 이더리움 중심의 재무 전략을 시작하기 위해 4억 2,500만 달러 규모의 사적 배치를 발표했습니다.

SharpLink는 두 가지 자금 조달 채널, 즉 대규모 PIPE(공모주에 대한 사모 투자)와 ATM(시장가 매입형) 주식 약정을 중심으로 전략을 구축했습니다. 2025년 5월 27일, SharpLink는 Consensys(조 루빈의 회사)와 ParaFi Capital, Electric Capital, Pantera Capital, Arrington Capital, GSR, Primitive Ventures 등 주요 암호화폐 벤처캐피털이 주도하는 4억 2,500만 달러 규모의 PIPE(6,910만 주, 6.15달러)를 발표했습니다.

폐쇄 후, 루빈은 SharpLink 이사회에 회장으로 합류하여 ETH 재무 프로그램의 전략적 방향을 이끌었습니다.

PIPE 이후 SharpLink는 필요에 따라 주식을 시장에 매도하기 위해 ATM(현금인출기)을 도입했습니다. 예를 들어, 2025년 6월 말에는 ATM 매도를 통해 약 6,400만 달러를 조달했고, 2025년 7월 초에는 2,457만 주를 매도하여 약 4억 1,300만 달러를 달성했습니다.

동시에 SharpLink는 수익 창출을 위해 보유 ETH의 거의 100%를 스테이킹하기로 약속했습니다. 2025년 7월 중순 기준으로 SharpLink 보유량의 약 99.7%가 스테이킹되어 있습니다.

2025년 7월 10일, SharpLink는 이더리움 재단으로부터 10,000 ETH를 25,723,680달러(ETH당 가격: 2,572.37달러)에 직접 매입하는 최종 계약을 체결했습니다. 이는 EF와 상장 기업 간의 첫 번째 장외거래(OTC) 거래였습니다.

SharpLink의 ETH 재무 가치 제안은 매력적인 스테이킹 수익률, 높은 총 담보 가치(TVS), 운영 효율성, 그리고 더 광범위한 네트워크 이점이라는 네 가지 핵심 축에 기반합니다. 스테이킹 보상은 재무 자산 배분에 대한 안정적인 수익 버퍼를 제공할 뿐만 아니라 인수 비용을 상쇄하는 데에도 도움이 됩니다. 현재 이더리움의 TVS는 0.80조 달러이며, 이는 보안 비율 5.9배입니다. 즉, 온체인에서 담보된 0.80조 달러의 ETH, ERC-20 토큰, NFT를 스테이킹된 0.14조 달러의 ETH로 나눈 값입니다. 이러한 재무 지표 외에도 이더리움은 작업 증명 네트워크 대비 탁월한 에너지 효율성, 수천 개의 독립 검증자를 통한 심층적인 탈중앙화, 그리고 샤딩 및 레이어 2 솔루션을 통한 명확한 확장 로드맵을 제공합니다.

BTCS Inc.(나스닥: BTCS)

2025년 7월 8일. BTCS(Blockchain Tech. Consensus Solutions)는 2025년에 1억 달러를 모금하여 재무부채로 이더리움을 인수할 계획이라고 발표했습니다.

BTCS는 기존 금융과 분산형 금융을 결합한 하이브리드 자금 조달 모델을 설명했습니다. 이 모델은 ATM 주식 판매, 전환사채 발행, Aave를 통한 온체인 DeFi 차입을 활용하여 지속적인 ETH 축적에 자금을 조달합니다.

온체인 측면에서, BTC의 전략은 Aave 에 집중되어 있습니다. Aave는 Aave 프로토콜에서 USDT를 차입하여(ETH를 담보로 사용) 추가 ETH 구매 자금을 조달합니다. 이후 Aave는 NodeOps 검증자 네트워크를 통해 이 ETH를 스테이킹하여 보상을 받습니다. CEO 찰스 앨런은 이러한 엄격하고 희석률이 낮은 전략("느리지만 꾸준히 노력하면 이길 수 있다")이 낮은 비용으로 주당 ETH를 증가시키는 것을 목표로 한다고 강조합니다.

예를 들어, 2025년 6월, BTCS는 Aave에서 250만 달러의 USDT를 추가로 차입하여 Aave 부채를 400만 달러로 늘렸으며, 이는 약 3,900 ETH로 담보되었습니다. 2025년 7월에는 약 16,232 ETH의 담보를 바탕으로 234만 달러의 USDT를 추가로 차입하여 Aave 부채를 400만 달러로 늘렸습니다.

획득한 ETH의 대부분은 스테이킹에 사용됩니다. BTCS는 이 ETH를 NodeOps 검증자 네트워크에 추가하여 단독 검증자와 Rocket Pool 노드를 모두 운영합니다.

BTCS의 온체인 전략은 혁신적입니다. DeFi와 이더리움 재무 관리의 교차점에 위치하기 때문입니다. 그러나 비용 우위는 Aave의 금리 환경에 따라 달라지며, 레버리지 방식은 내재적인 위험을 수반합니다. 한편, 다른 재무 관련 기업들의 ETH 수요 급증은 온체인 유동성 고갈을 위협하고 있습니다. 이러한 상황을 악화시킬 수 있는 온체인 레버리지 매수자로서 BTCS는 단기적으로 가격 상승에 기여할 수 있지만, 장기적인 영향은 면밀히 모니터링해야 합니다. 특히 BTCS의 포지션이 Aave 시장에 영향을 미칠 정도로 커질 경우 더욱 그렇습니다.

기타

BitMine Immersion Technologies(NYSE 미국: BMNR)

2025년 7월 8일(초기 자금 조달). 암호화폐 채굴 회사인 비트마인은 2025년 7월, "자산 경량화" 이더리움 재무 전략으로 전환했습니다. 7월 8일, 비트마인은 재무 자산으로 사용할 ETH를 인수하기 위해 2억 5천만 달러 규모의 사모(PIPE)를 마감했습니다. 비트마인은 일주일 만에 약 300,657 ETH를 축적했습니다.

회사는 장기적으로 모든 ETH의 5%를 인수하고 지분을 확보 하겠다는 목표를 공개적으로 밝혔습니다.

비트 디지털(NASDAQ: BTBT)

2025년 7월 7일. 원래 비트코인 채굴 회사였던 Bit Digital이 이더리움 기반 재무 전략으로의 전환을 완료했다고 발표했습니다.

7월 7일 보도자료에서 Bit Digital은 공모를 통해 약 1억 7,200만 달러를 조달 하고 대차대조표에서 280BTC를 청산하여 이더리움에 다시 투자했다고 밝혔습니다.

그 결과, 회사는 약 100,603 ETH를 보유하게 되었습니다(2022년부터 스테이킹 운영을 통해 이미 ETH를 축적해 왔습니다).

게임스퀘어 홀딩스(NASDAQ: GAME)

2025년 7월 10일. 디지털 미디어/게임 회사인 게임스퀘어(GameSquare)는 최대 1억 달러 규모의 이더리움 암호화폐 재무 준비금 프로그램을 발표했습니다. 7월 10일 발표에서 게임스퀘어는 약 1,818 ETH를 개당 약 2,749달러에 매수하기 위해 500만 달러를 첫 투입했다고 밝혔습니다.

GameSquare는 7월에 공모로 920만 달러(총액)의 초기 자금을 조달했고, 곧 ETH 매장량을 늘리기 위해 7,000만 달러 규모의 추가 공모(최대 8,050만 달러의 초과 배정)를 발표했습니다.

결론

기업 암호화폐에 대한 관심이 비트코인과 이더리움을 훨씬 넘어 확대되고 있습니다. 많은 기업이 SOL, BNB, XRP, HYPE 등으로 다각화하고 있으며, 각 기업은 자체적인 가치 제안을 통해 입지를 확대하고 있습니다.

하지만 이러한 프로그램의 대부분은 여전히 놀라울 정도로 유사하며 지속 가능한 경쟁 우위가 부족합니다. 시간이 지남에 따라 더 나은 입지를 가진 동종업체에 비해 NAV 프리미엄이 침식될 가능성이 높습니다.

진정으로 유리한 위치에 있는 기업들은 더욱 강력한 자금 조달 구조와 차별화된 기회를 창출하는 전략적 파트너십을 구축하는 경향이 있습니다. 예를 들어, 메타플래닛(Metaplanet)은 일본의 주식에 대한 유리한 세제 혜택과 ETH 현물 ETF가 없다는 이점을 누리고 있습니다. 트웬티 원(Twenty One)은 정교한 자금 조달 구조를 통해 모든 가용 채널을 활용하여 비트코인을 확보하고 있으며, 테더(Tether), 비트파이넥스(Bitfinex), 소프트뱅크(SoftBank)와 전략적 파트너십을 맺고 비트코인 시장 3위 보유 기업으로 도약하여 규모 우위를 극대화했습니다. 한편, 샤프링크(SharpLink)는 컨센시스(Consensys)와 주요 암호화폐 벤처캐피털(VC)들이 이끌고 있으며, 조셉 루빈(Joseph Lubin)이 이사회에 합류했습니다. BTCS는 디파이(DeFi) 시장에 진출했습니다.

일반 투자자들에게는 여전히 주의가 필수적입니다. 이러한 기업들 중 다수는 상당한 과대광고 속에서 높은 순자산가치(NAV) 배수로 거래되고 있으며, 주가는 발표에 따라 변동하는 경우가 많습니다. 반면 투자자들은 각 기업의 포지션 변화를 평가하는 데 필요한 투명하고 실시간적인 통찰력이 부족합니다. 더욱이, 특히 약세장에서 더 광범위한 시장 위험은 이러한 전략이 지닌 프리미엄을 빠르게 잠식할 수 있습니다.

또한 암호화폐 중심 펀드들이 PIPE 거래를 통해 적극적으로 자본을 투입하고 이러한 재무부 기업을 지원하기 위한 전담 기관을 설립하는 사례가 급증하고 있습니다. 동시에, 업계 베테랑들이 전략 자문가로 참여하여 이 분야를 적극적으로 지원하며 전문성을 제공하고 있습니다.