《GLP/JLP/HLP: 누구나 은행원이 될 수 있다》 2022년 초, 온체인 무기한 계약 거래소 GMX가 탄생했습니다. 출시 직후부터 거의 경쟁자가 없는 모습을 보이며 업계 1위를 굳건히 지켰습니다. 단 1년 만에 월 거래량이 최대 100억 달러에 도달했고, Arbitrum 체인은 평균 TVL 5억 달러로 1위를 차지했습니다. 현재까지 총 거래량은 약 3,000억 달러에 달합니다. 이처럼 놀라운 데이터의 배경에는 팀에서 출시한 새로운 유동성 공급 메커니즘인 "GLP"가 있습니다. "GLP"는 한 가지 목표를 달성합니다. 바로 "누구나 온체인 뱅커 역할을 하고, 도박꾼의 거래상대방 역할을 할 수 있도록 하는 것"입니다. 그 이후로 GLP와 유사한 유동성 공급 방식이 현재까지 이어져 왔습니다. 현재 온체인 무기한 계약 거래소 경로를 살펴보면 HLP, JLP, MLP 등 거의 모든 관련 프로토콜에서 유사한 제품 설계 개념을 확인할 수 있습니다. GMX 자체는 더 이상 과거처럼 화려하지는 않지만, 유사한 "뱅킹 모델"을 이해하면 다양한 파생상품 프로토콜을 더 편안하게 사용할 수 있습니다. "영구계약 LP: 개인 투자자 의 상대방" 기존 금융과 초기 DeFi에서 시장 조작은 언제나 프로 플레이어를 위한 게임이었습니다. 자본 기준이 높고 리스크 관리 요구 사항이 매우 엄격해서 일반 사용자가 플레이하기란 불가능했습니다. 무기한 계약 LP 모델은 이 모든 것을 깨뜨립니다. "시장 조성"을 베팅 방식의 유동성 참여 메커니즘으로 단순화합니다. 사용자는 더 이상 시장을 예측할 필요가 없으며, 공유 풀에 자금을 예치하고 거래자 발생시키는 수수료와 손실만 감수하면 됩니다. "당신이 돈을 지불하고 프로토콜이 은행 역할을 하는" 이러한 방식은 시장 조성의 문턱을 크게 낮출 뿐만 아니라, DeFi 프로토콜이 자체적으로 수익을 창출하는 새로운 방식이 됩니다. 따라서 점점 더 많은 영구 거래소 자체 GLP, HLP, JLP 등을 출시하고 있습니다. 사실상 모두 같은 게임을 하고 있는 것입니다. 이 메커니즘의 선구자인 GLP를 예로 들어 기본적인 작동 원리를 살펴보겠습니다. GLP는 GMX의 유동성 풀로, 전체 플랫폼에서 모든 무기한 계약 거래의 상대방입니다. 사용자가 GMX에서 롱 포지션이나 숏 포지션을 취할 때, 다른 사용자가 아닌 전체 GLP 펀드 풀을 대면 됩니다. GLP 보유자는 다른 사람들과 함께 베팅하는 사람 중 한 명이지만, 아무것도 할 필요 없이 결과를 기다리기만 하면 됩니다. GLP의 수익은 주로 두 가지 부분에서 발생합니다. - 첫째, 수수료 수입: 모든 거래에서 수수료가 발생하며, 이 수수료는 GLP 보유자에게 비례적으로 분배됩니다. - 두 번째는 거래 상대 의 손실입니다. 타인의 높은 레버리지 마진 콜과 잘못된 판단으로 인해 발생한 손실은 결국 GLP 풀에 흡수되어 귀하의 주머니로 들어오게 됩니다. 전체 과정에는 시장 예측이나 모니터링이 필요하지 않습니다. 돈만 넣으면 "알고리즘 기반 은행원"처럼 수동적으로 돈을 회수할 수 있습니다. 거래 빈도가 높아지고 손실이 많을수록 GLP의 수익은 증가합니다. 그럼 수영장 안에는 뭐가 있을까요? 위 그림에서 GLP는 "단일 자산 풀"이 아니라 "자산 포트폴리오" 또는 "인덱스 펀드"에 더 가깝다는 것을 알 수 있습니다. GLP의 펀드는 주로 세 가지 유형의 자산으로 구성됩니다. - ETH, WBTC와 같은 주류 자산 - USDC/USDT/DAI와 같은 스테이블코인 - LINK/UNI와 같은 대형 시총 코인. 풀의 자산 배분은 시장 거래 방향에 따라 동적으로 조정됩니다. 예를 들어, 풀 내 ETH 비중이 목표 가중치에 비해 너무 높을 경우, ETH를 이용한 GLP 민트 비용이 높아지고, 다른 자산을 이용한 GLP 민트 비용은 낮아져 풀의 리밸런싱에 도움이 됩니다. 다시 말해, 이 계약은 GLP가 극한의 시장 상황에서 쉽게 붕괴되지 않도록 "거래상대방의 압력"에 따라 역동적으로 포지션을 조정합니다. 하지만 GLP 리스크 무엇일까요? GLP로 인해 손해를 볼 수 있을까요? 물론, 결국 여러분은 시장 전반의 거래자 과 거래를 하게 되죠. GLP에는 세 가지 주요 리스크 요소가 있습니다. 1. 시장이 일방적으로 강하고 거래자 집단적으로 이익을 얻는 경우: 예를 들어, 불장(Bull market) 에서는 대량 사용자가 롱 포지션을 개설하고 돈을 벌면 상대방인 GLP는 돈을 잃게 됩니다. 2. 기초 자산 가격 하락: GLP는 본질적으로 자산 풀입니다. 예치한 ETH 또는 BTC가 급락하면 포지션 시총 자연스럽게 감소합니다. 3. 거래량 감소: 플랫폼 활동이 감소하면 수수료 수입이 감소하고, GLP의 수입도 감소합니다. 따라서 GLP는 "무의미한 참여, 자동 수익"을 보장하지만, 결코 제로 리스크 상품은 아닙니다. GLP의 수익과 리스크 실제로 "시장 상황"과 "거래자 행동"이라는 두 가지 요인에 따라 달라집니다. "영구계약 LP의 진화, 그들은 무엇을 벌어들이고 있을까?" 초기에는 GLP의 P2P(Peer-to-Pool) 모델이 온체인 무기한 거래소 인 GMX의 핵심 운영 메커니즘이었습니다. 그러나 온체인 무기한 계약 거래소 의 경쟁이 점점 더 치열해짐에 따라 프로토콜은 이를 기반으로 끊임없이 진화하고 혁신을 거듭하고 있으며, 무기한 계약 LP 메커니즘은 초기의 "수동적 시장 조성자"에서 점차 더욱 다양하고 정교한 형태로 발전해 왔습니다. > 자산 구조 다각화 GLP가 처음 만들어졌을 당시 자산은 주로 ETH, BTC, 그리고 스테이블코인이었습니다. 이러한 설계는 위험 관리에 편리할 뿐만 아니라 온체인 무기한 계약 시장의 주류 자산 선호도와도 부합합니다. 그러나 온체인 생태계가 지속적으로 확장됨에 따라 점점 더 많은 퍼블릭 체인과 프로토콜이 더 리스크 자산을 지원하려는 시도를 하고 있습니다. 예를 들어, GMX V2는 자산 격리 풀(GM 풀)을 도입하여 더 많은 롱테일 자산 거래를 지원하려고 합니다. 즉, V2에서는 각 거래 쌍이 독립적인 시장 조성 펀드 풀을 가지며 더 이상 리스크 공유하지 않으므로 사용자에게 더욱 유연한 선택권을 제공합니다. 지금 "알트코인 시즌이 곧 다가오고, ETH는 급등할 것이고, BTC는 성장 가능성이 크지 않을 것 같다"라고 생각하면서 GMX를 중심으로 몇 가지 금융 전략을 세우고 싶다고 가정해 보겠습니다. V1에서는 GLP에만 참여하면 ETH의 일방적인 시장 변동으로 인해 GLP가 손실을 볼 수 있습니다. 하지만 V2에서는 기초 자산이 "BTC+USD"로만 존재하는 시장을 선택할 수 있으므로 BTC 리스크 만 노출됩니다. 또한, 모든 퍼블릭 체인을 살펴보면 거의 모든 체인이 "DEX, 대출, 그리고 Perp"라는 세 가지 오래된 DeFi 항목을 피할 수 없습니다. 사용자들이 이러한 애플리케이션에 대한 확고한 수요를 가지고 있다는 것을 입증했을 뿐만 아니라, 자산 측면에서도 퍼블릭 체인 개발은 거버넌스 토큰과 불가분의 관계에 있습니다. 거버넌스 토큰의 실제 수요와 가치 확보를 위해 GLP와 유사한 모델은 자금을 축적하는 중요한 방법 중 하나입니다. 가장 대표적인 예는 솔라나의 "JLP"입니다. "JLP"는 주피터가 솔라나에 출시한 "GLP"의 복제판입니다. $SOL의 부활과 함께 "JLP"는 솔라나 디파이의 핵심 자산이 되었으며, 거의 모든 주류 디파이 프로토콜에서 그 그림자를 찾아볼 수 있습니다. > 수익 구조 다각화 P2P(Peer-to-Pool) 무기한 선물 거래소 에서 GLP 모델이 큰 성공을 거두면서 무기한 계약 LP 개념도 더욱 복잡한 시장 구조로 확산되기 시작했습니다. 최근에는 오더북 핵심 메커니즘으로 하는 계약 거래소 에서도 "유동성 공급자가 손실을 감수하는 거래자 와 연결되는" 방식과 유사한 구조가 조용히 등장하고 있습니다. 하이퍼리퀴드(HLP)를 예로 들어 보겠습니다. HLP는 커뮤니티 기반 유동성 공유 풀입니다. 사용자가 USDC를 입금하면 프로토콜은 자동으로 온체인 오더북 에 매수 및 매도 주문을 넣고, 거래가 활성화되면 매수 및 매도 스프레드, 거래 수수료, 자금 조달 수수료, 청산 수수료를 획득합니다. GLP와 같은 기존 무기한 계약 LP와의 주요 차이점은 다음과 같습니다. - 시장 조성 방식: 수동적인 "포인트 투 풀" 베팅부터 오더북 에서의 능동적인 주문 매칭까지; - 수익 구조: 입찰-매도 스프레드와 기타 수수료 추가 - 전략 이니셔티브: 알고리즘 기반 시장 조작과 전략 조정을 도입합니다. 제품 수익을 확대하기 위해 점점 더 많은 프로토콜이 "프로토콜에 의해 운영되는" 액티브 전략을 도입할 것으로 예상되는데, 이는 기존 GLP 모델과는 매우 다릅니다. 이러한 "블랙박스 전략" 제품의 경우, 사용자는 더욱 신중해야 하며 수익 변화에 항상 주의를 기울여야 합니다. "은행원으로 일하는 건 쉽지 않아, 큰 타격을 입지 않도록 조심해야 해" 무기한 계약 LP를 거래할 때, 대부분의 경우 우리는 거래자 의 거래상대방입니다. 거래자 의 수익은 LP에서 발생하므로, 이론적으로 극단적인 일방적인 시장 상황은 원치 않습니다. 이러한 상황은 거래자 쉽게 수익을 낼 수 있기 때문입니다. 하지만 실제로 암호화폐 시장의 거래는 비교적 비이성적이기 때문에, 장기적으로 GLP는 기본적으로 손실을 보기 어렵습니다. 우리가 주의해야 할 리스크 은 우리가 "유명한 딜러"가 될 때 "적은 어둠 속에 있고, 우리는 빛 속에 있다"는 것을 의미한다는 것입니다. 거래 시장 PVP 게임입니다. 우리가 수동적인 시장 조성 상황에 놓이면, 시장에는 우리의 전략을 주시하고 "타겟 공격"을 감행할 똑똑한 "과학자"가 있을 것입니다. 거래소 고안한 허점이 똑똑한 플레이어들에게 발견되면, 모든 유동성 공급자에게 치명적인 타격이 될 것입니다. DeFi에서 완벽한 보안을 확보하기는 어렵습니다. 예를 들어, 수년간 운영되어 온 GMX와 같은 오래된 프로토콜은 공격자가 2025년 7월 GMX V1의 논리적 취약점을 발견할 수 있도록 허용했습니다. 공격자는 GLP 토큰 가격 계산 시 가격과 잔액 업데이트하는 시스템의 작은 허점을 악용했습니다. 공격자는 대량"숏(Short) 포지션"을 설정하여 GLP 가격을 상승시킨 후, 미리 예치된 GLP를 환매하여 가격 차이를 통해 수익을 창출했습니다. 하이엔드 공격은 흔히 가장 흔한 수법을 사용합니다. 2025년 3월, 저희 "버전 자식" HyperLiquid에서 저유동성 통화 가격 조작 사건이 발생했습니다. 한 거래자 HyperLiquid에서 약 400만 달러 규모의 단기 주문을 개설하기 위해 높은 레버리지를 사용했습니다. 이후 다른 주소를 사용하여 해당 현물 주문을 매도하여 단기 주문에서 수익을 창출했습니다. 수익을 낸 후, 보증금 대량 증액하여 단기 주문이 강제 청산되었습니다. 유동성 부족으로 인해 대규모 단기 주문이 HLP에 의해 장악되었습니다. 이 거래자 가격을 높이기 위해 대량 을 매수했고, 이로 인해 HLP 금고에서 막대한 손실이 발생했습니다. 상황이 통제 불능 상태가 되자 HyperLiquid 임원진은 중앙에서 개입하여 가격을 낮추고 궁극적으로 HLP 금고 공급업체가 로스 컷 도왔습니다. "끝" 온체인 무기한 계약 거래소 점차 "레드오션"으로 변모함에 따라 무기한 계약 LP 모델이 점점 더 보편화되었고, 그 메커니즘 또한 변화하고 있습니다. 불장(Bull market) 에서는 거래 활동이 매우 활발해지고, 거래 수수료와 거래 상대방의 수익이 급증하여 LP에게 상당한 수익 기회를 제공합니다. 오라클 공격과 계약 취약성 공격은 피하기 어렵기 때문에 개인 투자자 에게는 "리더를 선택하는 것"이 가장 간단한 해결책일 수 있습니다. 면책 조항: 본 기사의 내용은 지식 보급 및 교육 목적으로만 제공되며, 투자 조언이나 재무 조언으로 해석될 수 없습니다. DeFi 프로토콜은 높은 시장 리스크 과 기술적 리스크 수반하며, 디지털 자산 가격과 수익률은 큰 변동성을 보입니다. 디지털 자산 투자 및 DeFi 프로토콜에 참여하면 모든 투자 금액의 손실이 발생할 수 있습니다. 독자는 DeFi 프로토콜에 참여하기 전에 현지 법률 및 규정을 이해하고 준수해야 하며, 리스크 평가 및 실사를 수행하고 신중한 결정을 내려야 합니다.