1. 서론 및 배경
지난 한 해 동안 실물 자산(RWA) 토큰화 개념은 핀테크의 변두리에서 암호화폐 시장의 주류로 점차 자리 잡았습니다. 결제 및 청산 분야에서 스테이블코인의 광범위한 도입이든, 온체인 국고채 및 어음 상품의 급속한 성장이든, "기존 자산을 블록체인으로 이동시킨다"는 개념은 이상적인 비전에서 실제 실험으로 전환되었습니다. 이러한 추세 속에서 "미국 주식을 블록체인으로 이동시킨다"라고 불리는 토큰화된 주식은 가장 논란이 많지만 유망한 분야 중 하나로 떠올랐습니다. 이는 기존 증권 시장의 유동성과 거래 적시성을 혁신할 잠재력을 가지고 있을 뿐만 아니라, 규제의 한계에 도전하고 시장 간 차익거래 기회를 열어줍니다. 암호화폐 업계에 있어 이는 수조 달러의 자산을 온체인 가져오는 세대적 도약이 될 수 있습니다. 반면 기존 금융 업계에 있어 이는 효율성 혁명과 거버넌스 갈등의 씨앗을 동시에 가져오는 "무단" 기술 혁신에 가깝습니다.
2. 시장 현황 및 중요 경로
토큰화가 암호화폐 업계에서 가장 중요한 중장기적 관점 중 하나로 자리 잡았지만, "주식"이라는 특정 자산군에서의 구현은 여전히 더디고 경로도 상당히 다양합니다. 국채, 단기 채권, 금과 같은 표준화된 자산과 달리, 주식 토큰화는 더욱 복잡한 법적 귀속, 거래 일정, 의결권 설계, 배당금 분배 메커니즘을 수반합니다. 이로 인해 현재 출시된 다양한 상품의 규정 준수 방식, 재무 구조, 그리고 온체인 구현 방식에 상당한 차이가 발생했습니다.
이 분야에서 성공을 거둔 초기 프로젝트 중 하나는 Backed Finance입니다. 스위스에 본사를 둔 이 핀테크 기업은 규제된 증권 수탁기관과 협력하여 실제 주식 및 ETF에 기반을 둔 여러 ERC-20 토큰을 출시하여 "온체인 증권 간 연결"을 시도하고 있습니다. 예를 들어, 잘 알려진 제품인 wbCOIN은 나스닥에 상장된 코인베이스의 실제 주식과 1:1로 페그된다고 주장합니다. 수탁기관인 Alpaca Securities와 InCore Bank는 실제 주식의 환매를 보장하며, 이론적으로 폐쇄 루프 "구독-보류-환매" 모델을 구현합니다. Backed는 또한 NVIDIA(BNVDA), Tesla(BTESLA), S&P 500 ETF(BSPY)에 페그된 토큰을 출시했으며, Base 및 Polygon과 같은 블록체인을 유통 수단으로 사용하여 투자자들에게 온체인 거래 접근성을 제공합니다. 그러나 이상과 현실 사이에는 여전히 간극이 존재합니다. 2025년 3월 기준, Backed의 여러 주식형 토큰 상품의 총 TVL(총 TVL)은 아직 1,000만 달러를 넘지 못했습니다. wbCOIN의 일일 평균 거래량은 4,000달러에도 미치지 못하며, 대부분의 기간 동안 거래량은 거의 0에 가깝습니다. 이러한 상황은 초기 사용자들이 환매 메커니즘의 불확실성에 대해 우려를 표명한 것, DeFi 생태계와 이러한 토큰 간의 통합이 미흡한 것, 그리고 일부 온체인 MM (Market Making) 이러한 자산의 장기적인 유동성이 부족하다고 평가한 것 등 다양한 요인에서 비롯됩니다. 즉, 명확한 자산 매핑과 포괄적인 커스터디 체인이 구축되어 있더라도, 거래 심도, 활용 사례, 그리고 사용자 인지도 부족으로 인해 토큰화된 미국 주식은 "규제를 준수하지만 인기 없는" 시장에서 고전을 면치 못할 수 있습니다.
Backed와 비교했을 때 Robinhood의 토큰화 방식은 더 보수적이지만 체계적입니다. 업무 에 대해 장기적이고 신중한 접근 방식을 가진 플랫폼으로서 Robinhood는 EU에서 규제되는 주식 파생상품 토큰을 출시하기로 결정했습니다. 이 토큰은 실제 주식에 의해 뒷받침되는 것이 아니라 EU의 다자간 거래 시설(MFT) 라이선스에 의해 뒷받침되는 가격 추적 파생상품입니다. 기본 로직은 거래자 기초 주식을 실제로 소유하지 않고 가격 변동을 추적할 권리와 의무를 갖는 기존 CFD(차액거래계약)와 더 유사합니다. 이러한 설계는 실제 주식과 1:1 페그되는 온체인 순수성을 희생하지만, 규제 충돌과 수탁의 복잡성을 크게 줄여 "증권이 아니지만 거래 가능"이라는 절충안을 달성합니다. Robinhood는 포괄적인 UI 지원, 자산 분할, 배당금 분배, 레버리지 설정 및 기타 서비스를 제공하는 동시에 자체 수탁 계좌 시스템을 통해 사용자 권한을 보호합니다. 더 중요한 것은, 로빈후드가 향후 레이어 2 네트워크(가칭 로빈후드 체인)를 출시할 계획이라는 점입니다. 이는 로빈후드가 "앱-체인" 방식을 통해 토큰화된 주식을 자체 지갑과 암호화폐 거래 플랫폼에 내장하고 있음을 의미합니다. 이러한 하향식 폐쇄 루프 생태계는 신규 사용자에게는 더 적합할 수 있지만, 자산 유통의 개방성을 제한합니다. 더욱이 현재 거래 시간은 여전히 유럽 금융 시장 개장 시간으로 제한되어 있으며, 온체인 네이티브 기능도 아직 부족합니다.
반면, 크라켄과 파트너사들이 출시한 xStocks 생태계는 대안적인 길을 제시합니다. 솔라나 블록체인 기반으로 구축되고 Backed가 기반 자산 토큰을 제공하는 이 솔루션은 체계적인 규정 준수 방식을 통해 미국 규제를 우회하여 미국 외 글로벌 시장에도 제품을 제공합니다. xStocks의 가장 중요한 특징은 DeFi와 유사한 거래 기능입니다. 모든 토큰은 24시간 연중무휴 거래 가능하며, T+0 결제, 온체인 스왑, 스테이블코인을 통한 마켓 메이킹을 제공합니다. 이론적으로는 대출, 무기한 계약, 크로스 체인 유동성 브리지와 같은 기존 DeFi 툴체인에 통합될 수 있습니다. 또한 이 시스템은 온체인 유동성 풀을 통해 거래 심도를 통합하고 Orca 및 Jupiter와 같은 솔라나 네이티브 DEX와 사전 연결을 구축했습니다. 이러한 온체인 기반, 전 세계 분산, 그리고 구성 가능한 속성은 가격 매핑 상품을 넘어 기존 금융 자산과 암호화폐 인프라를 통합하는 진정한 크로스 마켓 플랫폼을 구축한다는 토큰화된 주식의 궁극적인 비전을 분명히 보여줍니다. 하지만 현재 xStocks의 가장 큰 과제는 제한된 사용자 기반, 실제 가입 및 환매 시 KYC 검증 필요성, 그리고 국경을 넘나드는 커스터디 시스템의 합법성을 둘러싼 불확실성입니다. 더 나아가, 거래 경험과 메커니즘은 "암호화폐 네이티브" 수준에 도달했지만, 사용자 기반과 온체인 유동성은 아직 규모를 달성하지 못해 주류 채택과는 거리가 멉니다.
세 회사의 접근 방식의 차이는 주식 토큰화에 대한 단일 기준이 없다는 것을 보여줍니다. 각 회사는 자체적인 강점, 규제 환경, 그리고 생태계 자원을 바탕으로 자체적인 방향을 개발합니다. Robinhood는 "암호화폐로 포장된 규제된 전통적인 거래 경험"을 강조하고, Backed는 "실물 자산에 매핑되는 온체인 금융 상품 계약"을 강조하며, Kraken은 "암호화폐 기반 유동성 시장 구축"에 더욱 집중합니다. 이러한 상이한 접근 방식은 이 분야의 다양성을 보여줄 뿐만 아니라 미성숙한 시장의 특징을 드러냅니다. 어떤 단일 회사도 규정 준수, 자산 매핑, 그리고 사용자 요구라는 세 가지 핵심 요소를 완벽하게 충족할 수 없기 때문에, 궁극적으로 승자와 미래를 결정하기 위해서는 시간과 시장의 피드백이 필요합니다.
토큰화된 주식은 아직 초기 실험 단계에 있습니다. 이론적으로는 완결성이 있지만, 온체인 활동과 재무 효율성은 기대에 크게 미치지 못합니다. 향후 발전은 제품 설계의 견고성뿐만 아니라 세 가지 핵심 요소의 융합에 달려 있습니다. 첫째, 더 많은 실제 유동성 참여자를 거래 풀로 유치하여 가격 발견 메커니즘을 구축할 수 있는지 여부입니다. 둘째, 더 광범위한 DeFi 애플리케이션을 통합하여 토큰화된 주식의 사용 사례를 확장할 수 있는지 여부입니다. 셋째, 규제 당국이 점진적으로 허용 한계선을 명확히 하여 플랫폼이 특히 미국 사용자를 대상으로 서비스를 확장할 수 있도록 자신감을 부여할 수 있는지 여부입니다. 이러한 요소들이 융합될 때까지 토큰화된 주식은 불장(Bull market) 기대치를 충족할 성장 동력이라기보다는 엄청난 잠재력을 가진 금융 실험으로 남을 것입니다.
III. 규정 준수 메커니즘 및 구현 역량
토큰화된 주식에 대한 모든 논의에서 규제는 다모클레스의 검처럼 팽팽하게 얽혀 있습니다. 가장 엄격하게 규제되는 금융 자산 중 하나인 주식은 발행부터 거래, 보관, 청산에 이르기까지 모든 관할권에서 엄격한 법률의 적용을 받습니다. 전통적인 금융 시스템에서는 증권을 합법적으로 판매하려면 등록 또는 면제를 받아야 하며, 거래소는 거래소 나 ATS(대체 거래 시스템)와 같은 관련 라이선스를 취득해야 합니다. 이러한 증권을 "온체인 자산"으로 재구성하려면 기술적 매핑 문제뿐만 아니라 명확하고 집행 가능한 규정 준수 경로를 구축해야 합니다. 그렇지 않으면 아무리 훌륭한 제품 설계라도 제한된 범위, 공인 투자자 대상 마케팅 부재, 심지어 불법 증권 발행에 따른 잠재적 법적 리스크 까지 극복하기 어려울 것입니다. 이러한 측면은 특히 두드러지며, 다양한 프로젝트 간의 선택과 차이점이 향후 대규모 프로젝트에서의 성공을 좌우할 것입니다.
예를 들어 Backed Finance를 살펴보겠습니다. Backed Finance의 규정 준수 방식은 기존 증권 발행 방식과 매우 유사합니다. Backed가 발행하는 주식 토큰은 스위스 규제 기관에서 인정하는 제한 증권입니다. 즉, 토큰 구매자는 고객알기제도(KYC)/자금세탁방지(AML) 확인을 완료하고 미국 투자자에게 판매하지 않겠다는 서약을 해야 합니다. 또한, 유통시장 유통은 공인 투자자에게만 제한됩니다. 이러한 방식은 규정 준수 측면에서 비교적 견고하고 미국 증권거래위원회(SEC)의 레드라인을 넘지 않지만, 유통 제한이라는 문제를 야기하여 온체인 자유로운 토큰 거래라는 비전을 저해합니다. 더 시급한 과제는 이 "제한 증권" 모델이 모든 거래에 대해 규정 준수 검증을 요구하여 DeFi 시스템과의 호환성을 크게 저하시킨다는 것입니다. 다시 말해, Backed는 InCore Bank 및 Alpaca Securities와 함께 토큰과 실제 주식 간의 수탁 관리 매핑을 성공적으로 구축했지만, 규제 샌드박스 내의 폐쇄적인 생태계로 남아 있어 오픈 파이낸스 환경에서 고빈도 거래, 스테이킹, 레버리지와 같은 애플리케이션을 구현하기 어렵습니다.
로빈후드의 접근 방식은 더욱 독창적인 컴플라이언스 패키징 방식입니다. 토큰화된 주식 상품은 실제 주식에 직접 기반하는 것이 아니라 EU의 MiFID II 규제 프레임 에 따라 구축된 "증권 파생상품"입니다. 차액거래계약(CFD)과 기술적으로 유사한 이 상품은 로빈후드의 규제 대상 자회사를 통해 제공되며, 호가, 보관 및 청산 서비스를 제공합니다. 이러한 설계를 통해 로빈후드는 주식을 직접 보유하는 데 따른 법적 책임을 회피하는 동시에 P2P 거래 및 실물 인도 문제를 해결하여 증권 라이선스 없이도 관련 상품 거래를 제공할 수 있습니다. 이 접근 방식의 장점은 높은 규제 확실성으로, 여러 기초 주식 토큰의 신속한 상장을 가능하게 하고 기존 사용자 기반을 활용하여 홍보할 수 있다는 것입니다. 그러나 자산 자체의 프로그래밍 가능성과 개방성이 부족하여 네이티브 온체인 금융 프로토콜에 제대로 통합될 수 없다는 단점이 있습니다. 더욱이, 이 "플랫폼 보관 + 파생상품 추적" 모델은 근본적으로 CeFi(중앙화 금융)의 틀을 벗어나지 않습니다. 자산 발행 및 결제는 거의 전적으로 Robinhood의 내부 시스템에 의존하며, 기본 자산에 대한 사용자 신뢰는 온체인 자율적 보관 및 검증 메커니즘보다는 플랫폼에 대한 신뢰에 기반합니다.
Kraken과 xStocks의 사례에서 우리는 규정 준수에 대한 더욱 급진적이고 근본주의적인 접근 방식을 볼 수 있습니다. xStocks의 토큰화 메커니즘은 Backed의 기술 지원을 받지만, 유통 및 사용은 "온체인 자율성 + 미국 외 사용자의 글로벌 접근"이라는 모호한 규정 준수 경로를 따릅니다. 특히, 이 모델은 스위스 법에 따른 "제한된 증권 + 사모" 면제 조항을 활용하여 Kraken이 토큰화된 상품을 미국 외 전 세계 시장에서 거래할 수 있도록 개방하는 동시에 온체인 계약을 통해 미국 IP 주소에 대한 접근을 제한할 수 있도록 합니다. 이러한 접근 방식은 증권거래위원회(SEC)와 금융산업규제청(FINRA)의 증권 발행 및 거래소 감독을 피하는 동시에 토큰의 자유로운 온체인 유통을 보장하여 대출 프로토콜, AMM 시장 조성, 크로스 체인 브리지와 모듈 과의 통합을 가능하게 하여 비교적 완전한 금융 폐쇄 루프를 구축합니다. 그러나 이러한 접근 방식의 리스크 미국 외 사용자 신원에 대한 기술적 고립에 과도하게 의존한다는 점입니다. 대규모 사용자가 제한을 우회하더라도 "미국 투자자에게 불법 증권을 제공하는 행위"로 간주되어 집행 리스크 초래할 수 있습니다. 더욱이 미국 규제 당국이 "사실상의 시장 참여"를 판단하는 기준은 기술적 장벽 설정에만 국한되지 않고, 투자자의 행위와 실제 국적의 결과까지 고려하는 경우가 많습니다. 즉, 크라켄이 이를 회피하기 위해 최선을 다하더라도 규제 검사 또는 제재라는 잠재적 위협에 직면할 수 있습니다.
더 넓은 관점에서 보면, Backed, Robinhood, Kraken의 토큰화 주식 발행은 현재 진정한 글로벌 컴플라이언스 적용 범위를 갖추지 못하고 있으며, "법적 허점 내에서 운영되는 지역 차익거래" 전략에 의존하고 있습니다. 이러한 상황의 근본적인 원인은 전 세계적으로 증권의 정의가 상당히 다르기 때문입니다. 예를 들어, 미국에서는 증권거래위원회(SEC)가 여전히 "실제 주식 가치로 뒷받침되는 모든 토큰"을 증권으로 간주하여 Howey 테스트를 충족하거나 Reg A/Reg D와 같은 규제 면제를 받아야 합니다. 반면 유럽 연합은 좀 더 완화된 규제를 적용하여 일부 파생상품 기반 토큰이 MTF 또는 DLT 파일럿 제도 규정에 따라 거래될 수 있도록 허용합니다. 스위스와 리히텐슈타인과 같은 국가들은 샌드박스 규정과 이중 등록 시스템을 활용하여 프로젝트의 파일럿 발행을 유치하고 있습니다. 이러한 단편적인 규제는 기관 차익거래에 상당한 기회를 제공하며, 토큰화 주식 도입에 있어 전 세계적으로 모호한 영역을 야기합니다.
이러한 복잡한 배경 속에서 주식 토큰화의 미래 확장은 필연적으로 세 가지 핵심 영역의 혁신에 의존하게 될 것입니다. 첫째, 통합된 규제 이해와 면제 채널 구축을 위해서는 EU MiCA, 영국 FCA 샌드박스, 홍콩 VASP 시스템과 유사하게 토큰화된 증권에 대한 합법적이고 복제 가능한 규정 준수 템플릿을 설계해야 합니다. 둘째, KYC 모듈, 화이트리스트 전송, 온체인 감사 추적과 같은 도구의 표준화를 포함한 온체인 모듈 모듈에 대한 기본 지원을 통해 규정을 준수하는 증권이 고립된 유동성 섬이 되지 않고 DeFi 생태계에 진정으로 통합될 수 있도록 보장할 것입니다. 셋째, 특히 수탁은행, 감사 회사, 증권 회사와 같은 금융 중개 기관의 협력을 통한 기관 참여의 확대는 자산 진위성 및 환매 메커니즘의 신뢰성 문제를 해결할 것입니다.
규정 준수 메커니즘은 주식 토큰화의 부수적인 문제가 아니라, 성공과 실패를 가르는 중요한 변수입니다. 프로젝트가 아무리 탈중앙화 보이더라도, 그 기반은 "실제 자산을 안정적으로 매핑할 수 있는가"라는 논리에 기반합니다. 이러한 문제의 핵심은 법적 프레임 새로운 패러다임을 수용할 수 있는가입니다. 따라서 토큰화된 주식을 연구할 때 메커니즘 혁신과 기술 아키텍처에만 집중할 것이 아니라, 제도적 진화의 경계와 타협점을 이해하고 규제 현실과 온체인 이상 사이에서 실행 가능한 중용을 찾아야 합니다.
IV. 시장 분석 및 미래 전망
전 세계적으로 온체인(on-chain)에 존재하는 실물 자산(RWA)의 총액은 약 178억 달러이며, 그중 주식 자산은 1,543만 달러로 전체의 0.09%에 불과합니다. 그러나 토큰화된 주식은 6개월 만에 3배 이상 증가하여 2024년 7월부터 2025년 3월까지 5천만 달러에서 약 1억 5천만 달러로 증가했습니다.
토큰화된 주식 시장의 실제 성과를 다시 살펴보면, 강력한 개념적 매력을 지니고 있지만 동시에 매우 복잡한 실질적인 과제에 직면하고 있음을 알 수 있습니다. 이론적 관점에서 주식 토큰화는 상당한 구조적 이점을 제공합니다. 첫째, 가장 가치 있고 인지적으로 기반한 실제 자산을 온체인 매핑하여 암호화폐 생태계에 실제 신용 앵커를 제공합니다. 둘째, 스마트 계약을 활용하여 거래를 자동화하고 실시간 결제를 가능하게 하여 기존 증권 시장의 중앙 청산소와 T+2 사이클에 대한 의존성을 탈피하고 상당한 시스템 효율성을 제공합니다. 그러나 실제로 이러한 이점은 아직 널리 채택되지 않았습니다. 오히려 기존 메커니즘, 활용 사례 부족, 유동성 고갈이라는 난항을 오랫동안 겪어 왔습니다. 이는 다음과 같은 의문을 제기하게 합니다. 주식 토큰화의 진정한 성장 동력은 무엇일까요? 미래에 스테이블코인이나 온체인 채권처럼 암호화폐 금융의 핵심 자산군이 될 수 있을까요?
구조적으로 주식 토큰화의 주요 가치는 "현실 세계와 온체인 시장을 연결하는 것"에 있지만, 진정한 수요 증가는 세 가지 사용자 그룹에서 비롯되어야 합니다. 첫째, 기존 금융 기관을 우회하여 진입 장벽이 낮은 글로벌 주식 시장에 참여하려는 개인 개인 투자자, 둘째, 국경을 넘나들며 자본 통제나 시간대 제한을 우회하려는 고액 자산가와 그레이 펀드, 셋째, 차익거래와 구조화 수익률을 목표로 하는 DeFi 프로토콜과 MM (Market Making). 이 세 그룹은 토큰화된 주식의 "잠재 시장"을 형성하지만, 아직 대규모로 시장에 진입한 기업은 없습니다. 개인 투자자 종종 온체인 운영 경험이 부족하고 실제 주식의 환매 메커니즘에 대한 확신이 부족합니다. 고액 자산가들은 그러한 자산이 충분한 프라이버시와 위험 회피 기능을 제공하는지 확신하지 못합니다. 반면, DeFi 프로토콜은 고빈도 거래, 스테이블코인, 파생상품을 중심으로 한 구조화 상품에 집중하는 경향이 있으며, 변동성과 유동성이 부족한 주식형 자산에는 관심이 제한적입니다. 즉, 주식 토큰화는 현재 전형적인 시장 불균형에 직면해 있습니다. 금융 자산은 온체인에 존재하기를 원하지만, 온체인 사용자들은 아직 이를 받아들일 준비가 되어 있지 않습니다.
그럼에도 불구하고, 몇 가지 주요 추세로 인해 미래의 전환점이 점진적으로 나타날 수 있습니다. 첫째, 스테이블코인의 부상은 토큰화된 주식의 거래 및 결제를 위한 탄탄한 통화 기반을 제공합니다. USDC, USDT, PYUSD와 같은 스테이블코인이 온체인 유동성의 "디지털 달러"가 되면, 주식 토큰은 자연스럽게 보편적인 거래 거래 상대 자산을 확보하게 됩니다. 이를 통해 사용자는 은행 시스템에 접근하지 않고도 미국 주식을 거래할 수 있게 되어 진입 장벽과 자본 전환 비용이 낮아지는데, 이는 특히 개발도상국의 사용자에게 중요합니다. 둘째, 성숙 단계에 접어든 DeFi 프로토콜은 "기존 온체인 자산"을 결합할 수 있는 기능을 점차 구축하고 있습니다. 토큰화된 국채 및 토큰화된 머니마켓 펀드와 같은 자산의 등장으로 "암호화폐 기반이 아닌 온체인 자산"에 대한 시장의 수용도가 크게 상승. 주식은 의심할 여지 없이 통합될 다음 표준 자산 유형입니다. 앞으로 "주식+채권+스테이블코인"을 결합한 온체인 포트폴리오 툴이 형성될 수 있다면, 기관 투자자들에게 매우 매력적일 것이며, 기존 증권사에서 제공하는 것과 유사한 "온체인 ETF/인덱스 펀드"로 발전할 가능성도 있습니다.
또 다른 중요한 변수는 레이어 2(L2) 및 애플리케이션 체인 생태계의 폭발적인 성장입니다. Arbitrum, Base, Scroll, ZKSync와 같은 이더 리움 레이어 2 네트워크의 사용자 기반이 확장되고 Solana, Sei, Sui와 같은 고성능 체인의 금융 네이티브성이 높아짐에 따라, 주식 토큰의 온체인"상주"는 더 이상 고립된 자산 발행 플랫폼에 국한되지 않고, 풍부한 유동성과 강력한 개발자 기반을 갖춘 온체인 직접 배포될 수 있습니다. 예를 들어, Robinhood의 Robinhood Chain이 수억 명의 사용자의 거래 데이터와 자본 흐름을 성공적으로 내장하고, 규정을 준수하는 온체인 지갑 개설 및 KYC 커스터디 도구를 통합한다면, 이론적으로 폐쇄 루프 생태계 내에서 중앙화된 사용자 경험과 온체인 체인 자산 아키텍처를 결합한 하이브리드 금융 모델을 구축할 수 있으며, 이를 통해 주식 토큰의 실제 사용과 금융 포트폴리오의 복잡성을 동시에 높일 수 있습니다. 게다가 xStocks와 같은 Solana 생태계 내 프로젝트는 고빈도 거래 기능과 낮은 수수료 덕분에 차익거래, 영구 계약, 분할형 고정 투자와 같은 시나리오에서 구조적 이점을 얻을 수 있는 잠재력도 있습니다.
동시에 거시 금융 사이클 관점에서 볼 때, 주식 토큰화의 등장은 글로벌 자본 시장과 암호화폐 시장의 더욱 통합되는 중요한 단계와 맞물려 있습니다. 비트코인 ETF의 승인과 기존 기관의 핵심 온체인 투자 대상으로서 RWA가 점진적으로 부상함에 따라, 암호화폐 세계는 "섬 경제"에서 "글로벌 자산 호환 시스템"으로 전환되고 있습니다. 이러한 맥락에서 주식은 의심할 여지 없이 가장 상징적인 연결점입니다. 특히 투자자들이 더욱 유연하고 효율적이며 24시간 연중무휴 이용 가능한 국경 간 투자 도구를 모색하기 시작함에 따라, 토큰화된 형태의 "미국 주식"은 글로벌 자본 흐름의 핵심 발판이 될 가능성이 높습니다. 이는 프랭클린 템플턴과 블랙록과 같은 전통적인 자산 운용 대기업들이 증권형 토큰과 온체인 투자 펀드와 같은 새로운 구조를 연구하는 이유이기도 하며, 이는 바로 시장 구조 변화의 다음 단계를 위한 토대를 마련하기 위한 것입니다.
물론 단기적으로 주식 토큰화는 여전히 몇 가지 실질적인 제약에 직면해 있습니다. 유동성은 여전히 부족하고, 사용자 교육 비용은 높으며, 규정 준수 경로는 불확실하고, 자산 매핑 메커니즘은 여전히 높은 신뢰 비용을 수반합니다. 더 중요한 것은, 명확한 선점 우위를 가진 선도 프로젝트가 없으며, USDC, WBTC, sDAI와 같이 프로토콜 구성 요소가 된 표준 자산도 없다는 것입니다. 이는 시장이 아직 탐색 단계에 있음을 의미하며, 각 프로젝트는 규정 준수와 사용성이라는 두 가지 주요 과제를 각기 다른 방식으로 극복하려고 시도하고 있습니다. 그러나 표준화와 확장성을 달성하려면 시간과 인내가 필요합니다.
그러나 바로 이러한 점 때문에 주식 토큰화는 "초기 시작 단계에서 심각하게 과소평가"될 수 있습니다. 스테이블코인과 같은 화폐 기능을 직접적으로 가정하지도 않고 ETH와 BTC의 고유한 네트워크 효과도 없지만, "온체인 현실 세계를 매핑"하는 능력은 두 시스템을 연결하는 핵심 요소가 되고 있습니다. 앞으로 폭발적인 성장을 보일 프로젝트는 새로운 자산이 아니라 자산 보관, 거래 매칭, KYC 감사, 온체인 관리, 오프체인 청산을 통합하는 "규제 준수 통합 플랫폼"이 될 가능성이 높습니다. 이들의 목표는 기존 중개 서비스를 완전히 대체하는 것이 아니라, 글로벌 금융 시스템의 "웹 3.0 호환 계층"이 되는 것입니다. 이러한 플랫폼이 충분한 사용자와 인프라 지원을 확보하게 되면, 주식 토큰화는 단순한 내러티브를 넘어 온체인 자본 시장의 핵심 구성 요소가 될 것입니다.
V. 결론 및 권고사항
주식 토큰화의 발전을 되돌아보면, "기술 우선, 규제 준수 지연, 시장 기다림"이라는 전형적인 순환 현상을 분명히 볼 수 있습니다. 이 기술은 최근에 발명된 것도 아니고, 어려운 금융 공학 문제도 아닙니다. 온체인 자산을 실제 주식에 매핑하여 전 세계적으로 24시간 연중무휴 거래 및 포트폴리오 기능을 구현하는 근본적인 논리는 기술적, 재무적 관점 모두에서 충분히 입증되었습니다. 그러나 진정한 과제는 메커니즘 자체의 실현 가능성이 아니라, 복잡한 현실 세계의 규제 환경, 금융 인프라, 그리고 시장의 관성 속에서 어떻게 뿌리를 내리고 꾸준히 확장할 수 있는 실행 가능한 경로를 찾을 수 있느냐는 것입니다. 다시 말해, 주식 토큰화가 아직 폭발적인 성장을 경험하지 못한 이유는 "충분히 좋지 않아서"가 아니라, 충분히 성숙하지 못했고, "충분히 활용 가능하지" 않으며, 정책적 기회와 금융적 니즈가 만나는 전략적 전환점에 아직 도달하지 못했기 때문입니다.
하지만 이러한 상황은 조용히 변화하고 있습니다. 한편으로는 기존 자본 시장이 블록체인을 빠르게 수용하고 있습니다. 블랙스톤의 온체인 펀드부터 JP모건 체이스의 온체인 결제 네트워크, 그리고 블랙록의 이더리움을 위한 선도적인 이더 온체인 RWA 인프라에 이르기까지, 이러한 모든 이니셔티브는 실물 자산이 점차 온체인 전환되고 있다는 강력한 신호를 보내고 있습니다. 금융 인프라의 미래는 더 이상 "전통적"과 "암호화폐"의 이분법적 대립이 아니라, 그 중간 지점의 융합이 될 것입니다. 이러한 광범위한 추세 속에서 가장 성숙한 실물 자산 중 하나인 주식은 온체인 에서 자연스럽게 상당한 가치를 지닙니다. 다른 한편으로는 암호화폐 기반 생태계 자체가 단순한 투기에서 구조적 발전 단계로 전환하고 있습니다. 스테이블코인과 대출 프로토콜부터 온체인 국채와 ETF에 이르기까지 사용자들은 자산 안정성, 유동성, 그리고 규정 준수에 대한 더 높은 기준을 점점 더 요구하고 있습니다. 주식은 자산군으로서 이러한 간극을 메우는 데 매우 적합합니다. 이는 실제 신용의 초석을 나타내며, 토큰화를 통해 스마트 계약과 DeFi 모듈 에 내장되어 온체인 투자 포트폴리오의 중요한 구성 요소가 될 수 있습니다.
따라서 주식 토큰화는 단순히 흥미로운 이야기가 아니라, 실제 수요, 정책적 여력, 그리고 기술적 구현 경로를 갖춘 중장기적 기회입니다. 업계 실무자들에게는 몇 가지 명확한 권장 사항이 있습니다.
첫째, 주식 토큰화 분야에 진출할 때 프로젝트는 기술 혁신이나 사용자 체험 최적화 보다 "규정 준수 경로 설계"를 우선시해야 합니다. 진정한 성공 가능성을 가진 프로젝트는 스위스, EU, UAE, 홍콩과 같은 우호적인 관할권 내에서 합법적이고 규정을 준수하는 발행 구조와 온체인 거래 메커니즘을 구축할 수 있는 프로젝트일 것입니다. 기술은 단지 전제 조건일 뿐이며, 규제는 기반이며, 규정 준수는 성장의 핵심입니다.
둘째, 자산 토큰화의 핵심은 "인프라 수준 자산 발행"입니다. 즉, 자산 토큰화의 가치는 특정 주식의 이슈 에 좌우되는 것이 아니라, 전체 시스템이 더 광범위한 온체인 프로토콜과 연결되고 표준 자산 구성 요소가 될 수 있는 능력에 달려 있습니다. 따라서 토큰화된 주식 프로젝트는 "rTSLA 모기지", "aAAPL 무기한 계약", "SPY ETF 토큰 리스 리스테이킹 (Restaking). 그렇지 않으면 규정 준수 및 수탁 관리가 제대로 이루어지더라도 저빈도 거래 시나리오에서 "개념적 도구"로만 남게 될 것입니다.
마지막으로, 사용자 교육과 제품 패키징 또한 매우 중요합니다. 온체인 주식 거래는 현재의 높은 진입 장벽을 유지할 수 없으며, 전문 투자자만 이해해야 합니다. 대신 Robinhood, eToro, Interactive Brokers와 같은 플랫폼에서 적극적으로 학습하여 친숙한 UI, 간소화된 거래 프로세스, 시각적 수익 구조를 도입하여 사용자 진입 장벽을 최소화하고 기존 투자자들을 암호화폐 세계로 끌어들여야 합니다. 일반 사용자에게는 온체인 지갑으로 AAPL을 구매할 수 있는 기능이 기본 수탁 구조가 CSD 기반인지 여부를 이해하는 것보다 훨씬 더 매력적입니다.
마지막으로, 정책 참여와 규제 논의가 우선되어야 합니다. 특히 홍콩, 아부다비, 런던과 같이 RWA 정책 혁신을 적극적으로 추진하는 지역에서는 더욱 그렇습니다. 이러한 노력은 업계 자율 규제 기구, 기술 표준 템플릿, 그리고 시범 규제 샌드박스 구축을 촉진해야 합니다. 주식 토큰화의 궁극적인 성공은 더욱 복잡한 자산 패키징 구조를 구축하는 능력이 아니라, 정책 입안자들에게 이것이 기존 금융 질서에 대한 또 다른 혼란과 도전이 아니라 "통제 가능하고 점진적이며 유익한 금융 혁신"임을 확신시키는 데 달려 있습니다.
결론적으로, 주식 토큰화는 매우 중요한 제안입니다. 가장 오래된 금융 자산과 최신 기술 패러다임을 연결하여 자본 흐름의 자유화와 금융 인프라 재건에 대한 공동의 요구를 대변합니다. 단기적으로는 인내, 규제, 인식, 그리고 신뢰의 싸움으로 남겠지만, 장기적으로는 스테이블코인과 온체인 국채에 이어 온 온체인 금융 발전의 "세 번째 기둥"이 될 수 있습니다. 이는 과대광고에 의한 이슈 가 아니라, 심층적인 영역으로, 3년에서 5년 동안 장기적인 참여와 투자를 고려할 가치가 있는 몇 안 되는 분야 중 하나입니다. 다음 불장(Bull market) 의 기본 논리가 "온체인 실물 경제"라면, 주식을 블록체인에 올리는 것은 가장 구체적이고, 가장 가치 있고, 가장 논란의 여지가 많은 핵심 돌파구가 될 가능성이 높습니다.
투자자와 기관의 경우 단기, 중기, 장기의 세 가지 측면을 고려하는 것이 좋습니다.
단기: 제품 출시, TVL, 시장 조성 메커니즘, 온체인 거래 데이터, 규제 개발(MiCA 및 SEC 가이드라인 등)에 집중합니다.
중기: 플랫폼에 영구 계약, 레버리지 메커니즘, DeFi 지원은 물론 자금 조달 비용 및 유동성 효율성과 같은 온체인 지표 추가되었는지 평가합니다.
장기적으로는 미국 사용자에게 거래권이 개방되는지, T+0을 규정 준수 메커니즘과 통합하는 경로, 온체인 펀드와 알트코인, 신규 자산 간의 자본 재분배 추세에 주목해야 합니다.
간단히 말해, 미국 주식의 토큰화는 암호화폐 시장의 구조적 변화에 있어 중요한 실험입니다. 아직 폭발적인 거래량을 기록하지는 않았지만, 두 번째 불장(Bull market) 의 토대를 마련하고 있습니다. 규제 준수, 개방성, 온체인 심도, 그리고 혁신적인 메커니즘의 융합을 이룰 수 있다면, 이 "낡은 병에 담긴 새 술"은 암호화폐 시장의 차세대 성장을 이끄는 핵심 동력이 될 수 있습니다.
