최근 "마이크로 전략" 코인 매집 열풍이 코인업계 휩쓸고 있습니다. ETH "마이크로 전략"이 오랫동안 부진했음에도 불구하고, 비탈릭에 대한 비판은 사라진 듯합니다. 대신, 관심은 ETH에 관여하는 "마이크로 전략" 기관으로 쏠렸습니다. 이 모델은 현재 암호화폐 시장의 자구책의 본질, 영향, 블랙스완, 그리고 미래를 모두 담고 있는 것으로 보입니다. 월가 기관들은 주식 융자 통해 자금을 조달하여 BTC, ETH, SOL과 같은 핵심 암호화폐 자산을 매수한 후, 가격이 상승하면 융자 매집하는 폐쇄형 순환 구조를 형성합니다. 시장은 영구적인 내러티브에 대한 순환적 투자를 선호하는 것처럼 보이지만, 이러한 금융 상품의 배당금은 높은 리스크 동반합니다. 이전에도 정크 프로젝트에 대한 구조조정 압력이 있었음에도 불구하고, 이러한 전략은 새로운 것이 아닙니다. 이와 유사한 "왼발 오른발 밟기" 전략은 금융 역사에서 수없이 반복되어 왔습니다. 월가의 자사주 매입 붐, 닷컴 버블 시대의 컨셉트 융자, 그리고 밈 주식 열풍 시대의 일시적인 자구책 등이 그 예입니다. 이러한 전략들은 모두 일정 기간 동안 유동성과 합의에 의존했지만, 합의의 붕괴로 인해 갑작스럽게 중단되었습니다. 코인업계 이러한 "미시 전략"은 과연 어디까지 이어질 수 있을까요? 미국 주식 시장 거품의 역사와 비교해보면, 월가의 마트료시카 전략이 어떻게 번영과 가속을 거쳐 붕괴로 이어졌는지 이해할 수 있습니다.
미국 주식 겹인형: 유동성 + 서사가 버블을 증폭시킨다
"금융 네스팅 인형" 현상은 미국 주식 시장 역사 전반에 걸쳐 수차례 발생해 왔습니다. 가장 전형적인 사례는 2018년부터 2021년까지의 자사주 매입 붐입니다. 당시 연방준비제도는 초저금리를 유지하여 기업들이 거의 제로 비용으로 자사주를 매입할 수 있도록 했습니다. 이는 주당순이익(EPS)을 증가시키고 주가를 상승시켰습니다. 시총 증가로 융자 용이해지면서 대규모 자사주 매입과 전형적인 폐쇄형 순환 구조가 형성되었습니다. 2021년 S&P 500 기업들은 총 8,817억 달러에 달하는 자사주를 매입했는데, 이는 전년 대비 거의 70% 증가한 수치이며 주가는 사상 최고치를 기록했습니다. 더 거슬러 올라가 보면, 2000년경 닷컴 버블은 개념적인 네스팅 인형의 훨씬 더 극단적인 사례였습니다. 수익성이 낮은 수천 개의 인터넷 기업들이 "무한한 미래 성장"이라는 이야기에 의존하여 주가를 상승시켰습니다. 그들은 주가 상승을 이용해 융자, 더 높은 수익률을 낼 프로젝트에 투자할 자금을 조달하며 기업 가치를 더욱 부풀렸습니다. 나스닥 지수는 단 3년 만에 5배로 치솟았고, 2000년 3월에는 5,132포인트로 정점을 찍었습니다. 그러나 거품 붕괴 후 78% 폭락하며 시총 5조 달러 이상 증발했습니다. 최근에는 2021년 밈 주식 열풍이 있었습니다. 게임스톱, AMC 등 개인 투자자 개인 투자자들의 과대광고에 속아 단기적으로 존속을 연장하기 위해 추가 주식을 융자 방식으로 이러한 모멘텀을 활용했습니다. 게임스톱은 급등 후 빠르게 11억 달러를 조달했고, AMC는 단 몇 달 만에 12억 달러 이상의 현금을 조달했습니다. 그러나 개인 투자자 관심이 식으면서 주가는 하락하기 시작했고, 더 많은 매수자를 기다리게 되었습니다. 이 세 가지 역사적 사건은 서로 다르게 보일 수 있지만, 밑바탕에 깔린 논리는 비슷합니다. 즉, 합의된 내러티브와 결합된 느슨한 유동성, 상승하는 자산 가격, 융자 및 레버리지(한 발로 다른 발로 밟는 과정), 거시경제적 영향 또는 합의의 붕괴, 거품 붕괴, 붕괴, 그리고 새로운 주기의 시작입니다.
마트료시카의 가속화 버전인 코인업계[마이크로스트래티지]
코인업계 로 돌아와서, 다양한 "마이크로 전략"은 본질적으로 월가가 온체인 취하는 방식과 유사하지만, 속도와 레버리지 측면에서는 더 뛰어납니다. 트럼프 대통령의 복귀로 암호화폐 산업에 대한 정책적 지원이 강화되면서, 미국 주식 시장의 많은 "기성 투자자들"은 BTC, ETH, SOL과 같은 핵심 암호화폐 자산을 무이자 전환사채와 저비용 후속 융자 통해 직접 매수하여 회사 금고에 추가하는 기회를 포착했습니다. 이 모델은 본질적으로 고레버리지된 금융 자산입니다. 매수된 암호화폐 자산은 이자를 받기 위해 스테이킹 될 수 있으며, 스테이블코인으로 교환될 수 있습니다. 이렇게 확보된 유동성은 자사 자산을 재매수하고 시장 조성에 활용될 수 있으며, 이는 시가 시총 과 프로젝트 가치를 더욱 상승시킵니다.
- BTC : 마이크로스트래티지는 무이자 전환사채 자금 융자 과 추가 발행을 통해 24만 BTC를 축적했으며, 장부 시총 는 150억 달러를 넘어섰고, 2024년에는 주가가 6배로 치솟았습니다.
- ETH : SharpLink Gaming은 4억 2,500만 달러의 유동성을 ETH 보유액으로 전환한다고 발표했습니다. 시장은 SharpLink Gaming을 "마이크로스트래티지의 ETH 버전"이라는 이름으로 직접 부각시켰고, SharpLink Gaming의 주가는 단기간에 급등했습니다.
- SOL : CleanSpark는 SOL에 500만 달러를 투자하고 온체인 스테이킹 사이클을 통해 추가 융자 조달했습니다. 2024년 주가는 80% 상승했습니다.
- XRP : 미국에 상장된 중견 핀테크 기업 중 일부는 XRP를 국경 간 지불 자산 준비금으로 할당하기 시작했으며, 이를 오프체인 추가 융자 과 결합하여 재무 모델을 구축하고 있습니다.
이러한 모델 이면에는 갤럭시 디지털과 팍소스 같은 자산 관리 및 장외거래(OTC) 대기업들이 접근 및 헤지 서비스를 제공합니다. 이는 미국 주식 자사주 매입 붐과 닷컴 버블 당시 융자 사례를 온체인 효과적으로 재현하는 것으로, 더 빠른 속도와 더 큰 레버리지를 활용합니다. 전통적인 주식 시장 자본과 온체인 자산을 통합하는 이러한 추세는 조용히 탄력을 받고 있으며, 미국 주식과 암호화폐 통합의 새로운 시대를 열었습니다. 그러나 이러한 추세는 여전히 높은 레버리지와 시장 정서 에 크게 의존하고 있습니다. 가격 조정이나 유동성 감소가 발생할 경우, 온체인 청산은 단 몇 분 만에 엄청난 속도로 진행될 수 있어 미국 주식 자사주 매입 붐보다 훨씬 취약합니다.
[마이크로스트레티지] 역사가 예측한 코인업계 의 운명
역사적 관점을 적용해 보면 코인업계 의 [미시전략] 모델의 부흥과 몰락은 4단계로 구분할 수 있다.
- 유동성과 서사적 공명
호황의 시작은 흔히 유동성 부족과 매력적인 내러티브가 결합된 것입니다. 미국 주식 시장의 자사주 매입 붐이든, 닷컴 버블이든, 모두 똑같은 오래된 이야기의 반복일 뿐입니다. 기업들이 저비용 융자 조달하고 단기 수익을 창출하는 자산에 투자할 수 있다는 것을 알게 되면, 시장은 빠르게 자기 강화적인 긍정적 순환에 진입합니다. 코인업계 의 미시 전략 모델도 유사한 패턴을 따릅니다. 미국 상장 기업들은 전환사채와 2차 융자 통해 비트코인, 이더리움, 솔라나와 같은 핵심 자산을 인수하며, "미래를 위한 디지털 금 비축"이라는 내러티브를 활용합니다. 주가와 코인 가격이 동시에 상승하고, 자산 장부상의 이익은 기업 신용을 더욱 강화하여 융자 능력을 향상시킵니다.
- 레버리지를 증폭하고 마트료시카 인형을 극한까지 밀어붙이세요
초기 참여자들이 성공을 맛보자, 이 모델은 빠르게 복제되어 증폭 효과를 낳았습니다. 마이크로스트래티지의 BTC 매집은 샤프링크 게이밍, 클린스파크 등의 모방으로 이어졌습니다. DAO, 재단, 심지어 일부 온체인 프로토콜까지 유사한 융자 도구와 스테이킹 주기를 활용하여 대차대조표를 빠르게 확장하기 시작했습니다. 레버리지가 겹겹이 쌓이면서 금융 스테이킹 구조는 극한으로 치닫게 되었습니다. 온체인 자산은 유동성 확보를 위해 담보로 제공되었고, 이를 통해 더 많은 자산을 매수했습니다. 자산 가치 평가는 융자 능력을 향상시켰고, 리스테이킹 (Restaking) 추가하고 융자 으로 진행되었습니다. 이러한 속도는 기존 자본 시장보다 몇 배나 빨랐습니다. 단기적으로 시장 정서 지속적으로 고조되면서 2021년의 밈 주식과 유사한 "국민 참여" 열풍이 조성되었습니다.
- 합의가 느슨해지기 시작하다
전환점은 종종 시장의 FOMO(기대치에 대한 두려움)가 최고조에 달했을 때 발생합니다. 암호화폐 가격이 단기적으로 크게 변동하거나 거시경제적 요인(예: 연준의 긴축 정책, 규제 강화, 위험 정서 상승)이 시장에 영향을 미치면 레버리지 체인이 먼저 끊어집니다. 이 시점에서 온체인 유동성이 급감하기 시작하여 프로젝트들은 더 높은 가치로 융자 생존할 수 없게 되고, 자본 체인 또한 경색되기 시작합니다. 코인업계 의 청산은 몇 분 안에 이루어지고 스마트 컨트랙트를 통해 자동으로 실행되기 때문에 미국 주식 시장보다 훨씬 빠르게 진행됩니다. 낙관론에서 신중론으로 전환하는 데는 트윗, 규제 당국의 감독, 또는 대규모 온체인 매도만 있으면 됩니다.
- 레버리지는 반발을 가속화한다
가격 하락으로 대규모 온체인 청산이 발생하면, 스테이킹 자산의 가치가 감소하고 융자 체인이 끊어지며 시장은 즉시 악순환에 빠집니다. 미국 주식 시장의 닷컴 버블 당시 나스닥 지수는 5,000에서 1,000으로 폭락하는 데 30개월이 걸렸습니다. 코인업계 에서도 비슷한 버블이 단 3일 만에 붕괴될 수 있습니다. 유동성이 급락하고 시장 가치가 펀더멘털로 돌아오면, 고레버리지와 내러티브 기반 전략, 시총 관리 프로젝트, DAO 채권에 의존하는 기업들이 모두 영향을 받아 결국 더 심각한 청산 단계에 돌입하게 됩니다.
결론
월가의 오랜 전략이 재연되고 있지만, 본질은 변함이 없습니다. 자사주 매입 붐, 인터넷에서 유행하는 마트료시카 인형, 그리고 밈 주식 융자 게임은 모두 불장(Bull market) 에서 엄청난 부의 효과를 창출했지만, 베어장 (Bear Market) 에서는 오히려 그 붕괴를 가속화했습니다. 코인업계 마이크로 전략은 단순히 온체인 업그레이드에 불과하며, 단기적으로는 배당금을 증폭시킬 뿐, 금융 마트료시카 인형의 장기적인 운명을 바꾸지는 못합니다. 유동성이 가장 중요하고, 이야기는 결국 가치로 돌아가며, 레버리지는 리스크 분산을 가속화합니다. 역사는 종종 반복되지만, 결코 반복되지 않습니다. 월가의 과거를 이해하면 코인업계 의 미래를 엿볼 수 있습니다.
