게스트 라인업:
James-DFG 창립자 겸 CEO
두준 - 버널의 창립자
릴리 - D11-Labs 공동 창립자
Yang Mindao - dForce 창립자
주인:
앤젤라 통 - DFG&Jsquare CMO
주제 1: 비트코인이 새로운 최고치를 경신할 수 있는 핵심 요인은 무엇인가? 지속 가능한가?
1. 올해 암호화폐 시총 4억 달러를 돌파했고, BTC는 12만 개의 신고가를 돌파했으며, 이더 주소의 90% 이상이 수익을 냈습니다. 이번 상승세의 "원인"은 무엇이라고 생각하십니까?
James: 전체적인 논리로 볼 때, 주된 이유는 여전히 시장 Quantitative easing 입니다. 금리 인상 사이클에서는 암호화폐와 주식 모두 보통 베어장 (Bear Market) 이나 조정 국면에 진입합니다. 현재는 금리 인하 사이클에 있으며, 풍부한 시장 자금이 확보되어 있어 우량 자산이 자연스럽게 매수세를 받을 가능성이 높습니다. 또한, 이번 시장 상황에는 비트코인 ETF 승인과 마이크로스트래티지와 같은 미국 증권사의 대량 비트코인 매입과 같은 획기적인 사건들이 동반되어 자금, 특히 기관 및 개인 투자자 펀드가 암호화폐 산업으로 직간접적으로 유입되었습니다. 이 두 가지 요인이 결합된 것이 비트코인이 12만 달러까지 상승한 후 아직 하락하지 않은 중요한 이유입니다.
민다오: 이번 시장에서는 자본 측면이 매우 중요한 요소이며, 특히 자본 구조가 근본적으로 변화했습니다. 비트코인 ETF를 예로 들어보겠습니다. 지난 2년 동안 자산 관리 규모 약 1,500억 달러로 성장했습니다. 마이크로스트레티지의 약 700억 달러 규모와 합치면 두 ETF의 규모는 2,000억 달러를 넘습니다. 지난 몇 사이클 동안은 주로 코인업계 내 레버리지 펀드가 주도했으며, 시장은 "레버리지-디레버리지" 사이클에 의해 움직였습니다. 반면, ETF와 마이크로스트레티지는 레버리지 펀드라기보다는 본질적으로 주식형 펀드입니다. 예를 들어, 마이크로스트레티지의 ATM 융자 마진콜이라는 레버리지 개념이 없는 순수한 주식형 펀드입니다. 발행된 전환사채에는 기본적으로 통화 가격 청산 메커니즘이 없습니다. 따라서 통화 가격이 하락하더라도 이러한 유형의 펀드는 매도 압력을 받지 않으며, 폭락을 유발하기도 쉽지 않습니다. 비트코인 5만에서 7만까지, 2000억 달러가 넘는 이 자산을 보유하기 위한 포지션을 구축하는 데 드는 평균 비용은 7만에서 8만 달러 사이입니다.
동시에 이더 지난 2주 동안 25%-30% 상승했지만 현장 자금 조달 비율은 약 10%에 불과하여 이전 고레버리지 기간의 20%-50%보다 훨씬 낮습니다.또한 이번 라운드의 시장은 저레버리지 장기 주식형 펀드가 주도하고 있음을 반영합니다.이것은 비트코인과 이더 새로운 고점을 돌파할 수 있는 중요한 이유 중 하나이며 이러한 추세는 계속될 수 있습니다.이전에는 통화권의 차익거래가 주로 해외 거래소 에 집중되었지만 이제는 ETF와 CME 선물 간의 차익거래가 더 많이 발생하며 200~300억 미국 달러의 자금이 관련됩니다.따라서 ETF는 수동적인 투자 대상일 뿐만 아니라 규정을 준수하는 시장에서 차익거래 및 헤지의 중요한 도구가 되고 있으며 앞으로 옵션 속성을 가질 수도 있습니다. 이러한 자금의 지속적인 유입으로 '전통적 통화주' 자산군의 규모가 확대될 것으로 예상되며, 비트코인이 12만 달러 이상을 돌파하는 데 중요한 힘이 될 것으로 보입니다.
2. ETF나 미국 주식 자본 흐름이 정말 "새로운 경직적 수요"가 되었나요? 이를 뒷받침하는 데이터가 있나요?
릴리: 이번 시장은 제가 경험한 시장 중 코인업계 과 주식 시장의 경계가 가장 모호한 시장이라고 생각합니다. 제 코인업계 업계에서 아주 오랜 친구분이 최근 월가의 여러 기관들을 접하게 되었는데, 그분은 암호화폐와 관련된 거의 모든 월가 기관들이 이제 암호화폐 주식, 거래, 또는 이와 유사한 업무 하려고 한다고 말씀하셨습니다.
거시적으로 볼 때, 미국 GDP는 전 세계 GDP의 30%에도 미치지 못하지만, 미국 달러는 전 세계 외환보유액의 약 60%, 그리고 국경 간 결제의 절반 이상을 점유비율. 이러한 불균형은 주로 "신뢰"에서 비롯됩니다. 모두가 미국이 가장 강력한 주권 국가이며 미국 통화가 가장 강력한 신용 등급을 가지고 있다고 믿습니다. 그러나 최근 몇 년 동안 이러한 신뢰가 흔들리기 시작했습니다. 트럼프는 "세계의 경찰이 되고 싶지 않다"고 거듭 언급하며 미국의 복지에 더 관심을 두고 있습니다. 이는 미국 달러 자산과 미국 부채의 장기적인 가치에 대한 전 세계적인 의구심을 불러일으켰습니다. 따라서 이번 시장 상황의 가장 큰 공감대 중 하나는 미국 달러 신용 약화입니다. 세계는 장기적으로 보유할 가치가 있는 인플레이션 저항성 자산을 찾기 시작했고, 이것이 금과 비트코인 급등의 원인 중 하나입니다.
ETF 승인은 중요한 역할을 했습니다. 이전에는 많은 월가 기관들이 규제 준수를 이유로 암호화폐를 직접 보유할 수 없었지만, ETF를 통해 간접적으로 자산 증명 수단으로 암호화폐를 배분하고 활용할 수 있게 되었습니다. 이로 인해 암호화폐 자산이 전통적인 금융 환경에 공식적으로 편입되었고, 전통적인 자산과 암호화폐 자산의 경계가 모호해졌습니다. ETF 출시는 중앙화 거래소 에 심각한 도전 과제를 안겨줍니다. MSTR 이후, 캐시우드 (Cathie Wood) BMNR을 인수한 것처럼 이더 과 같은 토큰에 자산을 배분하는 국고채가 점점 더 많아졌고, 이는 전통적인 금융계에서 암호화폐에 대한 더 깊은 이해를 촉진했습니다.
하지만 월가의 암호화폐에 대한 열정은 다소 지나치다고 생각합니다. 이러한 열정은 주기적으로 조정될 수 있지만, 여전히 상승 에 있습니다. 대량 전통 펀드들이 적극적으로 참여하고 있습니다. 저는 암호화폐를 다루는 미국 투자 은행들에 더 익숙합니다. 이들은 아시아와 미국의 유명 투자자들에게 신주 발행을 장려하고 있습니다. PIPE 융자 통해 5억 달러에서 10억 달러까지 비교적 쉽게 자금 융자 할 수 있습니다. 따라서 자본 규모, 열정, 월가의 인지도, 그리고 합의 측면에서 이러한 추세는 여전히 매우 높은 수준입니다.
3. 홍콩 이민 정책은 자산 증명 수단으로 암호화폐 ETF를 지원합니다. 미국 주식 외에도 홍콩 주식 자금 코인업계 으로 유입되고 있습니까?
릴리: 홍콩 주식은 현재 뚜렷한 불장(Bull market) 국면에 있습니다. 저는 개인적으로 2023년과 2024년 사이 시장이 강세를 보일 것이라고 예상하는 사람 중 한 명입니다. 최근 IPO 물량이나 암호화폐 산업 관련 다양한 트렌드 등 시장 정서 매우 높습니다. 보야(Boyaa)를 예로 들어보겠습니다. 레드칩 구조이고 융자 채널이 완전히 개방되지 않았음에도 불구하고 시장은 여전히 높은 수요를 보이고 있습니다. 현재 PBR은 MSTR과 같은 벤치마크를 두 배, 심지어 세 배에 육박합니다. 최근 암호화폐 관련 대규모 투자에 시장은 매우 긍정적으로 반응하며 주가가 급등하는 경향이 있습니다. OSL, 블루포트, 신후오(Xinhuo)와 같은 기존 홍콩 주식은 최근 큰 폭의 상승세를 보였고, 리안리안(Lianlian)과 같은 전통적인 결제 회사들도 웹3(Web3)로 전환한 후 주가가 상승했습니다. 전반적으로 홍콩 주식 투자 대상은 부족하며, 시장은 암호화폐에 열광하고 있습니다. 또한 많은 A주 분석가들은 현재 이슈 화두가 되고 있는 스테이블코인 등의 컨셉트 타겟을 A주에 출시할 수 있을지도 모색하고 있습니다.
4. 미국 하원은 세 건의 암호화폐 법안을 통과시켰습니다. 현재 정책 방향은 향후 비트코인(BTC)의 성과에 어떤 영향을 미칠까요?
민다오: 이 세 가지 법안의 통과가 비트코인(BTC)에 직접적인 영향을 미치지는 않을 것으로 생각합니다. 천재법(Genius Act)은 주로 스테이블코인과 관련이 있으며, 명확성법(Clarity Act)은 시장 감독 책임을 어느 규제 기관이 명확히 하는지에 초점을 맞춰 더 큰 영향을 미칠 수 있습니다. 이 세 가지 법안의 가장 중요한 의의는 많은 규정 준수 거래소 와 자산 발행자에게 매우 명확한 실행 프레임 제공한다는 것입니다. 예를 들어, 코인베이스(Coinbase)가 미국에서 무기한 계약 거래 개시를 허용했는데, 이는 비트코인 거래 수요를 직접적으로 촉진할 것으로 예상합니다. 하지만 전반적으로 이번 법안의 가장 큰 수혜자는 여전히 새로운 금융 인프라 프로젝트인 이더), 디파이(DeFi), 그리고 스테이블코인일 것으로 예상합니다.
릴리: 장기적으로 이러한 변화는 전반적으로 분명 긍정적입니다. 전체 코인업계 의 "시스템"으로서 비트코인은 전체 산업이 점점 더 개방적으로 변해야만 더 많은 사람들에게 받아들여질 것입니다. 하지만 단기적으로는 민다오 씨의 의견에 동의하며, 직접적인 영향은 크지 않을 것입니다. 더 중요한 것은 전체 산업에 더 많은 규범을 도입하는 것이며, 이는 많은 사람들이 오랫동안 기대해 온 것입니다. 이 산업이 장기적으로 발전하고 진정으로 위대한 기업들을 탄생시키려면, 현 단계에서 더 많은 일반 대중이 이 산업을 받아들이도록 하기 위해 더 많은 입법적 지원이 필요합니다.
주제 2: ETH 회복 신호는 실제일까요? 이는 미래 시장에 어떤 의미를 가질까요?
1. ETH는 여러 상장 기업에 편입되었습니다. 이것이 ETH에 장기적으로 긍정적인 영향을 미칠까요?
James: 비트코인이 12만 달러까지 상승한 후 주류 펀드들이 이더 에 투자하는 것은 놀라운 일이 아닙니다. 이전 구조는 이더 주류 자본의 어느 정도 인지도를 얻었으며, DeFi 온체인 의 TVL(총 TVL) 데이터가 비교적 현실적임을 보여주었습니다. 2021년 강세장이 약세장으로 전환되었을 때, 이더 과 비트코인은 비슷한 수준으로 하락했는데, 이는 하락 방지 자산입니다. 이번 불장(Bull market) 에서는 주류 펀드들이 관례적으로 비트코인에 투자하여 불장(Bull market) 패턴을 먼저 구축했습니다. 이제 이더 반등했으니, 이는 당연한 논리적 추론입니다. 저희 관점에서 볼 때, 이더 장기적으로 여전히 매력적입니다. 한편으로는 주류의 인지도가 높고, 다른 한편으로는 온체인 DeFi 애플리케이션이 활발하며 TVL이 50~60% 이상 점유비율 때문입니다. 현재 TVL과 FDV는 아직 새로운 고점을 달성하지 못했습니다. 이에 비해 솔라나는 더 많은 토큰을 발행할 것입니다. 전반적으로 우리는 이번 주기에서 이더 의 중장기적 성과에 대해 여전히 낙관적입니다.
2. ETH 가격의 회복이 이더 생태계에 대한 관심을 다시 불러올 수 있을까요?
James: 우선, 회복 문제는 없다고 생각합니다. 솔라나가 최고조에 달했을 때 시총 이더 이더 에 근접하지 못했습니다. TVL(총 TVL) 기준으로 보면 50% 이상이 항상 이더 에 집중되어 있었습니다. 트럼프 코인으로 인해 밈 코인 열풍이 불었던 것처럼 업계의 이슈 솔라나 생태계를 더욱 인기 있게 만들었을 뿐입니다. 저는 이더 항상 블록체인의 왕이었다고 생각합니다. 중요한 것은 다른 블록체인들보다 얼마나 앞서 있느냐입니다.
민다오: 흥미로운 점은 이더 과 솔라나에 대한 현재 논의가 사실상 블록체인의 미래가 다극화될지 단극화될지에 대한 논의라는 점입니다. 아이러니하게도 이더 커뮤니티는 종종 "비트코인은 아이디어이고, 이더리움은 실행이다"라고 말합니다. 즉, 비트코인은 이상이고 이더 구현체라는 뜻입니다. 멀티체인 이라는 개념은 폴카닷과 코스모스가 처음 제안했지만, 실제로 이를 잘 구현한 것은 이더 이었습니다. 이더 원래 아이디어를 모방했지만 더 성공적으로 구현했다고 할 수 있습니다.
이번 사이클을 되돌아보면, 미래는 멀티체인 세상이 될 것이라고 생각합니다. 초기에는 BSC, 후오비, OKEx 모두 자체 EVM 체인을 개발했습니다. 이번에는 코인베이스와 크라켄도 이더 기반 L2를 출시했습니다. 로빈후드는 최근 아비트럼(Arbitrum)에서 자산을 발행했으며, 아비트럼 스택(Arbitrum Stack)을 기반으로 자체 L2를 출시할 계획입니다. 앞으로 JP모건이나 블랙록 같은 기업들은 통제된 환경에서 체인을 구축하거나 자산을 발행하고자 할 것이며, 이는 멀티체인 트렌드를 더욱 강화할 것입니다.
이더 의 장점 중 하나는 기존 금융 시스템과의 호환성을 확보하려는 의지입니다. 정치적 관점에서 볼 때, 현실 세계의 195개 주권 국가는 다극화된 환경을 시사합니다. 블록체인 세계는 세 개나 네 개의 체인만으로 지배되지 않을 것입니다. 이러한 다극화된 환경에서 이더 의 멀티체인 아키텍처는 블록체인 인프라의 핵심이 될 수 있습니다.
더욱이 이더 관련 전략 회사들은 비트코인과 다르게 운영됩니다. 마이크로스트래티지와 같은 비트코인 재무 회사들은 수동적인 준비금처럼 운영되는 반면, 샤프링크와 같은 이더 회사들은 주식 시장 자금을 온체인 유입할 뿐만 아니라 온체인 자산을 시장에 내놓습니다. 예를 들어, 이들은 스테이킹이나 LSD와 같은 온체인 DeFi에 적극적으로 참여합니다. 샤프링크와 비트마인 같은 회사들이 향후 TVL을 DeFi에 투자한다면, 인프라 업그레이드의 물결을 일으킬 수 있습니다. 저는 상장 기업들이 DeFi 전환사채를 발행하여 온체인 배치하고 DeFi 프로토콜과 직접 상호 작용할 수 있는 시나리오를 더욱 기대하고 있습니다. AAVE와 같은 프로토콜조차도 언젠가 주식 시장에서 전환사채를 발행하여 그 수익금을 온체인 유동성에 환원하기를 바라고 있습니다. 예를 들어, 이더나(Ethena)는 최근 SPAC 역합병을 통해 스테이블코인 프로토콜로 상장 계획을 발표했는데, 이는 이러한 추세를 반영합니다.
두준: 첫째, 제가 Curve에 대해 낙관적인 이유는 무엇일까요? 바로 온체인"외환 시장"이기 때문입니다. 만약 이것이 실현된다면 100억 달러 규모의 기업이 될 수 있지만, 현재 시총 약 10억 달러에 불과합니다. Uniswap v3를 포함하여 실질적인 도전자는 거의 없으며, 아직 도전할 단계에 이르지 못했습니다. 게다가 창립자 마이클의 이전 대출 사태 덕분에 이 프로젝트는 이미 완전한 탈중앙화 달성했습니다. 이것이 제가 Curve에 대해 낙관적인 이유입니다. 둘째, 저는 작년과 지금 모두 이더 에 대해 항상 긍정적으로 생각해 왔습니다. 강조할 점이 하나 있습니다. 오늘날 블록체인 세계에서 비트코인을 제외하고 이더 유일하게 진정으로 탈중앙화 되고 상대적으로 중립적인 블록체인입니다. 다른 체인들은 탈중앙화 덜 되어 있거나 기술적 성숙도가 부족합니다.
블록체인이 어떤 문제를 해결할 수 있는지 논의할 때, 실물 자산(RWA)을 온체인에 올리는 것과 같은 금융에 먼저 초점을 맞춰야 한다고 생각합니다. 그렇다면 이러한 자산은 어떤 온체인 선택할까요? 분명히 여러 개의 작은 체인이 아닐 것입니다. 수십억 또는 수천억 달러의 자산을 보유한 대형 펀드, 기관, 심지어 주권 국가조차도 고도로 탈중앙화 되고 중립적인 블록체인인 이더 만을 선택할 것입니다. 따라서 현재 이더리움에는 실질적인 도전자가 없다고 생각합니다. 성숙도, 생태계, 개발자 기반 측면에서 이더 은 가장 강력합니다. 따라서 저는 이더 에 대해 확고하게 강세를 유지합니다. 블록체인이 미래에 진정으로 도약한다면, 이더 의심할 여지 없이 매우 가치 있는 자산이 될 것입니다.
주제 3: 알트코인들의 성과가 왜 이렇게 양극화되어 있는가? 연계 가능성은 여전히 있는가?
1. 이번 라운드의 알트코인 연계 시장은 끝났는가, 아니면 아직 시작되지 않았는가?
릴리: 저는 이 알트코인 시장이 아직 본격적으로 시작되지 않았고, 끝나려면 멀었다고 생각합니다. 물론 차별화는 불가피합니다. EOS와 같은 프로젝트들은 이미 정점을 지나 새로운 시도에 더욱 집중하고 있습니다. 주식 시장과 마찬가지로, 100년 전 상위 50대 기업들은 오늘날과는 완전히 다릅니다. 지속 가능성은 팀의 지속적인 성공에 달려 있습니다. 현재 알트코인은 크게 두 가지 범주로 나뉩니다.
첫 번째 범주는 상징적인 밈 코인인 펌프(Pump)처럼 정서 에 기반합니다. 최근 하락세에도 불구하고 시가 시총 10억 달러를 상회하며 매일 수백만 달러의 수익을 창출하고 있습니다. 이러한 프로젝트는 인간의 본성과 이야기에 의해 주도되며, 많은 CEX 계약은 이러한 도박적 사고방식을 더욱 강화합니다.
두 번째 범주는 애플리케이션 중심입니다. 저는 DeFi를 강력히 지지합니다. 암호화폐는 금융 시스템, 특히 결제 시스템을 혁신하고 있습니다. 예를 들어, 최근 인기를 얻고 있는 Xstock은 온체인 주식을 발행하고 거래하며, 24시간 연중무휴 거래를 가능하게 하는데, 이는 기존 시장이 단기적으로 달성하기 어려운 부분입니다. 예를 들어, 나스닥은 2026년까지만 24시간 연중무휴 현물 거래를 구현할 계획이며, 옵션 시장은 구체적인 일정조차 정해지지 않았습니다. DeFi의 장점은 이미 이러한 인프라를 제공하고 있다는 것입니다. 다만 더 많은 유동성과 사용자 교육이 필요할 뿐입니다. 앞으로는 기존 자산의 가격 결정 메커니즘도 온체인 이전될 수 있습니다. 따라서 실제 금융 시나리오를 지원할 수 있는 Curve와 같은 DeFi 프로젝트가 업계 전체에 필수적인 인프라가 될 것이라고 생각합니다. 물론 AI와 암호화폐의 통합 또한 주목할 만한 부분입니다. 암호화폐를 위한 AI와 AI를 위한 암호화폐 모두 잠재력을 가지고 있지만, 현재로서는 데이터 소유권 검증 및 특정 상호작용 시나리오를 넘어서는 분야에서는 잠재력을 진정으로 발휘할 수 있는 분야를 아직 찾지 못했습니다. 하지만 의심할 여지 없이 투자할 가치가 있는 주요 분야가 될 것입니다.
2. AI와 DeFi 분야의 향후 발전 방향에 대해 어떻게 생각하시나요?
James: 비트코인 자체는 금융 위기의 산물입니다. 비트코인의 탄생은 바로 기존 금융 시스템의 문제에서 비롯되었습니다. 블록체인 산업에서 가장 실용적인 방향을 꼽자면, DeFi가 단연 가장 견고하고 의미 있는 방향입니다. 현재 주류 DeFi 프로토콜, 특히 블루칩 수준의 프로토콜은 금융 데이터를 기반으로 수익성이 높고 성숙한 상품 시스템을 갖추고 있습니다. 기존 금융과 온체인 DeFi를 비교하면 그 차이가 상당합니다. 오프라인 금융 서비스는 주로 고액 자산가를 대상으로 하기 때문에 일반인이 고품질 서비스를 이용하기 어렵습니다. 반면 DeFi는 더 공정하고 개방적입니다. 기존 금융 기관은 모호한 사용자 계약에 따라 계정을 차단할 수도 있지만, 온체인 규칙은 투명하고 신뢰할 수 있습니다. 더욱이 DeFi는 제품 경험, 안정성, 혁신 측면에서 끊임없이 발전하고 있습니다. DeFi Summer 기간에는 보안 문제가 있었지만, 이더 기반 주류 프로토콜은 이제 성숙 단계에 접어들어 안정적인 수익을 창출하고 고품질 서비스를 지속적으로 제공하고 있습니다. 따라서 저희는 DEX 및 대출과 같은 유통시장 의 주요 DeFi 프로젝트에 투자하는 데 집중할 것입니다. 장기적으로 DeFi는 저희에게 가장 유망한 분야입니다.
AI에 대해서는 기술적 배경 지식이 부족하여 이해도가 제한적입니다. 현재 대부분의 Crypto+AI 프로젝트는 스토리텔링에 집중되어 있으며, 실제 제품을 출시한 프로젝트는 거의 없습니다. 이 분야의 미래 성장은 대규모 도입과 실제 사용자들의 제품 사용에 달려 있습니다. 단순히 개념적인 이야기에 그친다면, 그 홍보 효과는 지속될 수 없고 투자 리스크 높아질 것입니다. 하지만 히트 제품이 등장하면 폭발적인 성장이 가능합니다. 현재 많은 CryptoAI 프로젝트들이 여전히 저평가되어 있습니다. 예를 들어, Render와 Near와 같은 주요 포지션 고평가되어 있지 않습니다. 미래 성공의 핵심은 실제 구현 여부에 달려 있습니다.
두준: 당시 저희는 주로 인프라에 집중했습니다. 스테이블코인 외에는 업계에서 구체적인 성과를 거의 내지 못했죠. 투자할 프로젝트도 제한적이었고, 매력적인 스토리도 거의 없었습니다. 당시에는 적절한 인프라 없이는 애플리케이션 개발이 어려울 것이라는 생각이 지배적이었습니다. 마치 닭이 먼저냐 달걀이 먼저냐의 문제처럼요. 많은 사람들이 틱톡 없이는 5G가 불가능했을 거라고 생각하지만, 저는 틱톡이 5G 덕분에 존재했다고 생각합니다. 결과적으로 저희 프로젝트의 약 3분의 1은 계정 추상화, 데이터 분석, L2, 병렬 EVM과 같은 인프라에 집중되었습니다. 이러한 프로젝트들은 기반 기술에 집중했고, 당시로서는 비교적 합리적인 선택이었습니다.
그렇다면 Vernel이 오늘날에도 여전히 인프라를 인큐베이팅 이유는 무엇일까요? 오늘날 인프라의 논리가 바뀌었기 때문입니다. 과거에는 퍼블릭 체인과 데이터에 관한 것이었지만, 이제는 보안에 더 중점을 두고 있습니다. 현재 가장 큰 과제는 사용자가 온체인 세계에 더 쉽고, 안전하고, 신뢰할 수 있도록 하는 방법입니다. 계정 추상화 및 가스프리와 같은 과거 프로젝트들이 사용성 문제를 어느 정도 해결했지만, 보안은 빈번한 도난, 사기, 그리고 쓸모없는 토큰의 확산으로 여전히 심각한 문제로 남아 있습니다. 현재 매일 수만 개의 코인이 온체인 발행되지만, 실제로는 수십 명 또는 심지어 소수의 사람들만이 반복적으로 이를 조작하고 있을 수 있습니다. 지갑은 이러한 악의적인 활동을 어떻게 식별할 수 있을까요? 사기를 어떻게 방지할 수 있을까요? 더 나아가, 스테이블코인이 앞으로 더욱 널리 사용됨에 따라 지갑은 규정 준수 및 자금세탁 방지 문제를 어떻게 대면 수 있을까요? 예를 들어, KYT(Know-Your-Trace) 조치, 즉 승인된 주소나 불법 계좌의 자금을 어떻게 식별할 수 있을까요? 이 모든 것은 "차세대 인프라"라는 범주에 속합니다. 따라서 저희는 보안 및 규정 준수에 더욱 중점을 두고 일부 기술 관련 프로젝트를 지속적으로 인큐베이팅 할 것입니다. 전반적으로 저희 포트폴리오 내 각 프로젝트의 약 3분의 1에서 4분의 1 정도가 이 분야에 집중할 것입니다.
민다오: 이번 사이클 동안 "알트 시즌"에 대한 우리의 정의 또한 바뀌었습니다. 2013년, 2017년, 그리고 2021년과 같은 사이클을 돌이켜보면, 알트 시즌의 정의는 "BTC와 ETH를 제외한 대부분의 암호화폐가 신고가를 경신하는 것"이었습니다. 하지만 저는 이번 사이클에서는 우리가 전통적으로 이해해 온 "알트 시즌"이 진정으로 도래하지 않을 수 있다고 생각합니다. 왜 그럴까요? 제가 방금 언급했듯이 자본 구조가 크게 변화했기 때문입니다. 예를 들어, 이번 사이클에서 이더 비트코인보다 현저히 저조한 성과를 보인 이유는 무엇일까요? 비트코인이 현재 ETF, 마이크로스트래티지 등을 포함한 2,000억 달러 이상의 기관 펀드를 보유하고 있기 때문입니다. 이러한 유형의 자본은 기존 코인업계 의 고레버리지 펀드와는 완전히 다릅니다. 이전 사이클을 돌이켜보면, 시장의 가격 벤치마크 또한 바뀌었습니다. 2013년부터 2015년까지는 BTC가 지배적인 통화였지만, 2017년 이후에는 이더 점차 화폐 단위가 되었습니다. 그 이후로 스테이블코인이 인기를 끌면서 현재 대부분의 토큰은 USDT로 표시됩니다. 스테이블코인이 가격 결정에 사용되면 시장의 "공명" 효과는 이전 사이클보다 약해집니다. 스테이블코인은 더 이상 BTC와 ETH 가격에 직접적으로 연동되지 않기 때문에 "선두주자 주도" 논리가 약화됩니다.
이더 과 비트코인은 최고치를 경신했지만, 가장 큰 수혜자는 TVL(TVL) 스필오버를 흡수하는 기반 프로토콜입니다. DeFi 전체의 TVL이 최근 역사적 최고치에 근접했지만, 이는 프로토콜 자체의 혁신 때문이 아닙니다. AMM, 대출, 자산 관리 등 대부분의 DeFi 프로토콜 구조는 이미 2019년에 대부분 확립되어 있었으며, 획기적인 발전은 없었습니다. TVL과 수수료의 증가는 프로젝트 자체의 노력보다는 가격 상승 에 따른 자연스러운 결과입니다. 이는 또한 DeFi와 다른 알트코인(예: Meme, AI, GameFi) 간의 주요 차이점을 보여줍니다. 전자는 메인 체인의 수익에서 발생하는 유동성을 자연스럽게 흡수할 수 있는 반면, 후자는 그렇게 하는 것이 더 어렵습니다. 그러나 투자 관점에서 저는 "DeFi가 3배 레버리지 ETH"라는 주장에 동의하지 않습니다. 이는 DeFi가 가치를 포착할 수 없기 때문이 아니라, 현재의 자금 조달 구조 때문입니다. 시장 참여자들은 DeFi 프로젝트에 추가로 투자하기보다는 BTC나 ETH를 준비 자산이나 기초 ETF로 직접 할당하는 것을 선호합니다.
주제 4: 기관과 주식 시장은 Web3 시장을 어떻게 변화시키고 있는가?
1. 자금 흐름을 볼 때, 월가가 "시장에 진입"하고 있는 것인가요, 아니면 "끊고 떠나는" 것인가요?
릴리: 모든 월가 펀드가 장기 투자자는 아닙니다. 모두가 이 점을 이해해야 합니다. 저는 미국 주식 시장에서 여러 암호화폐 기업의 운영에 참여해 왔고, 여러 프로젝트에 대해 깊이 이해하고 있습니다. 많은 헤지펀드가 PIPE(사모사채 발행)에 적극적으로 참여합니다. 할인된 가격으로 코인 인수한 후, 헤지 전략을 활용하여 PIPE 발행 다음 날 대량 매도하여 엄청난 거래량을 창출합니다. 이러한 유형의 자본은 반드시 해당 산업의 장기적인 가치에 대한 낙관적인 전망에서 비롯되는 것은 아니지만, 진입 자체는 분명 유익합니다. 이러한 펀드의 유한책임조합원(LP)은 개인 투자자, 패밀리 오피스, 기관 투자자가 혼합되어 있기 때문에, 이는 어떤 의미에서는 "순환의 고리를 끊는" 것과 같습니다.
월가의 암호화폐 참여는 점점 더 공식화되고 있습니다. 예를 들어, 사람들은 오랫동안 ETF 유입을 모니터링해 왔으며, 비트코인 가격 추세를 예측하는 모델을 개발하려고 시도해 왔습니다. 매주 순 ETF 유입량이 비트코인 가격 상승 가능성과 상관관계를 갖는 것입니다. 이 모델은 이미 특정 기준치를 확립했습니다. 마찬가지로, 암호화폐 기업의 자본 흐름을 분석하는 데에도 유사한 접근 방식을 사용할 수 있습니다. 예를 들어, 일부 기업은 이더 지원을 발표했지만, 실제 투자는 이전에 부동산과 같은 자산에 투자되었던 자산에서 발생했을 수 있습니다. 이는 이더 기존 자본과 더욱 긴밀하게 연결시킬 것입니다. 더 나아가, 비트코인을 제외한 다른 모든 블록체인은 본질적으로 "애플리케이션 체인"입니다. 이더, 솔라나, BSC와 같은 플랫폼 체인은 다양한 혁신적인 애플리케이션과 사용자 시나리오에 의존합니다. 더 많은 기관이 발행시장 투자 또는 직접적인 제품 도입을 통해 업계에 진입함에 따라, 이는 더욱 긍정적인 영향을 미칠 것입니다.
전반적으로 전통 금융과 암호화폐 세계의 통합은 업계의 가시성 확대에 도움이 됩니다. 하지만 한 가지 문제점도 발견됩니다. 월가 자본의 상당 부분이 레버리지되어 있다는 것입니다. 시장이 침체기에 접어들면 많은 암호화폐 관련 주식 기업들은 시가총액이 순자산보다 낮아지는 현상을 겪게 됩니다. 즉, 시총 장부상 자산보다 낮아지는 것입니다. 이러한 역전 현상은 그레이스케일과 마찬가지로 과거에도 발생했으며, 특히 롱테일 기업들의 경우 앞으로도 반복될 가능성이 높습니다. 마이크로스트래티지처럼 암호화폐에 장기적이고 확고한 투자를 할 수 있는 기업은 극소수에 불과합니다.
2. 창업 프로젝트의 경우 VC, CEX, 전통적인 펀드의 선호도가 바뀌었나요?
James: 현재 암호화폐 가격이 상승하는 불장(Bull market) 입니다. 많은 "암호화폐-주식" 기업들이 암호화폐 자산을 벤치마킹하는 데 더 관심을 갖고 있으며, 심지어 매우 긍정적인 접근 방식을 취하고 있습니다. 그러나 암호화폐 가격이 계속 하락하는 베어장 (Bear Market) 에서는 이러한 기업들의 자산 가치가 크게 할인되거나 심지어 "가격 역전"을 경험할 수 있습니다. 저는 이 의견에 전적으로 동의합니다. 따라서 저희는 항상 투자에 매우 신중했습니다. 이더, 솔라나 또는 기타 암호화폐 자산에 투자하려는 기업들을 포함하여 다양한 암호화폐-주식 기업들로부터 매력적인 투자 제안을 많이 받았지만, 아직 투자한 적은 없습니다. 물론, 이것이 미래에 투자하지 않겠다는 의미는 아닙니다. 단지 더욱 신중해질 것이라는 의미일 뿐입니다. 특히, 주류 또는 선도 기업은 아니지만 높은 밸류에이션 프리미엄을 가진 기업들은 장기 투자자에게 큰 가치를 제공하지 못한다고 생각합니다. 이와는 대조적으로, 저희는 진정한 제품 역량, 명확한 사업 모델, 그리고 수익성을 갖추고 향후 미국 상장 가능성이 있는 기업에 투자하는 것을 선호합니다. Circle, Ledger, CoinList와 같은 기업들은 각 분야에서 실사용자와 매출을 기반으로 선두적인 기업들입니다. 이러한 기업들은 "장기적 가치"에 중점을 두는 당사의 투자 철학에 더욱 부합합니다.
민다오: 최근 월가의 "코인 주식" 열풍은 분명 뜨겁지만, 제 생각에는 장기적인 가치를 지닌 코인 주식 회사는 많지 않습니다. 마이크로스트래티지와 같은 비트코인 관련 주요 기업들은 실제 자금을 사용하여 채권, 주식을 발행하고, 구조화 상품을 통해 시장에서 비트코인을 순매수하기 때문에 가치가 높습니다. 반면 이더 비롯한 퍼블릭 체인 코인 주식 회사들은 구조적인 차이점을 가지고 있습니다. 이러한 회사들 중 다수는 PIPE(투자자 주도 토큰)를 활용하여 발행량을 늘리고, 코인 보유자를 유치한 후, 조달된 자금으로 토큰을 재매수합니다. 이는 사실상 "좌우 주머니에 있는 돈을 쏟아붓는" 것이지, 실질적인 신규 자본 유입이 아닙니다. 이러한 운영 리스크 특히 코인 가격이 하락할 때 무시할 수 없습니다. 현재 시장은 코인 주식의 "시총 프리미엄"(시총 각 주식에 해당하는 코인 수로 나눈 값)에 충분히 민감하지 않습니다. 일부 이더 유사 코인 주식 회사의 프리미엄은 2~4배에 달했습니다. ATM을 통해 계속해서 더 많은 코인을 발행한다면, 초기 알고리즘 스테이블코인의 리베이스(Rebase) 모델과 매우 유사합니다. 즉, 초기 주주들을 희석시키고 차익거래 사이클을 형성하기 위해 높은 프리미엄으로 지속적으로 코인을 발행하는 것입니다. 마이크로스트래티지(MicroStrategy)와 같은 소수의 기업만이 금융 상품을 활용하여 순자산가치(NAV)보다 프리미엄을 유지하고 베어장 (Bear Market) 에서 자사주 매입 및 기타 수단을 통해 시총 유지할 수 있습니다. 하지만 대부분의 암호화폐 기업에게는 이것이 거의 불가능합니다. 장기적인 긍정적 사이클을 달성하려면 이러한 기업들은 빠르게 업계 선두주자가 되고 시장 차익거래, 헤지 및 기타 기관들이 우회할 수 없는 핵심 유동성 경쟁자가 되어야 합니다. 그렇지 않으면 대부분은 여전히 "코인을 활용한 주식 투기"라는 차익거래 논리에 머물러 있는데, 이는 초기 DeFi Summer의 게임플레이와 유사합니다. 따라서 저희는 이러한 프로젝트 대면 때 항상 매우 신중하며, 실제 제품 역량, 금융 상품 결합 역량, 그리고 장기적인 가치를 갖추고 있는지에 집중합니다.
두준: 이 문제를 다른 각도에서 살펴볼 수 있다고 생각합니다. 신후오(Xinhuo)와 같은 상장 기업의 구체적인 내용은 다루지 않겠습니다. 공식 발표 내용만 주의 깊게 살펴보시면 됩니다. 하지만 코인 발행 프로젝트든 상장 기업이든 결국에는 하나의 본질적인 질문으로 귀결됩니다. 회사는 어떤 가치를 창출하는가? 어떻게 수익을 창출하는가? 현금 흐름은 어떠한가? 이런 관점에서 저는 이러한 시장 상황에 매우 감사하게 생각합니다. 좋은 프로젝트는 좋은 프로젝트이고, 형편없는 프로젝트는 형편없다는 것을 더욱 명확하게 깨닫게 해 주기 때문입니다. 따라서 발행시장 기업이든 상장 기업이든 결국에는 근본적인 가치 창출과 현금 흐름 역량으로 돌아가야 합니다.
