OxCousin, IOBC Capital 제공
원제: 2025년 하반기 암호화폐 시장 거시 전망
2025년 상반기에 암호화폐 시장은 여러 거시적 요인에 의해 상당한 영향을 받았는데, 그중 가장 중요한 세 가지는 트럼프 행정부의 관세 정책, 연방준비제도의 금리 정책, 러시아, 우크라이나, 중동 간의 지정학적 갈등이었습니다.
하반기를 내다보면, 암호화폐 시장은 복잡하고 변화하는 거시경제 환경 속에서 계속해서 발전할 것이며, 다음과 같은 거시경제적 요인들이 계속해서 중요한 역할을 할 것입니다.
1. 트럼프 관세 정책의 파생적 영향은 인플레이션 기대다.
관세는 트럼프 행정부의 중요한 정책 도구입니다. 트럼프 행정부는 관세 협상을 통해 다음과 같은 일련의 경제 목표를 달성하고자 합니다. 첫째, 미국 수출 확대 및 타국의 무역 장벽 완화, 둘째, 10% 이상의 기본 관세 유지 및 미국 재정 수입 증대, 셋째, 특정 산업의 국내 경쟁력 강화 및 고급 제조업의 회귀 촉진입니다.
7월 25일 현재, 미국과 세계 주요 경제국 간의 관세 협상은 다양한 수준의 진전을 이루었습니다.
일본: 양측이 합의에 도달했습니다. 미국이 일본 상품에 부과하는 관세를 25%에서 15%(자동차 관세 포함)로 인하하고, 일본은 미국에 5,500억 달러(반도체 및 AI 포함)를 투자하고, 자동차 및 농산물 시장을 개방하며, 미국산 쌀 수입 쿼터를 확대하기로 약속했습니다.
EU: 마감일은 8월 1일입니다. EU 협상단은 최종 협의를 위해 7월 23일 미국에 도착했지만 아직 협상 결과를 공개하지 않았습니다.
중국: 3차 무역협상이 7월 27일부터 30일까지 스웨덴에서 개최됩니다. 앞서 두 차례의 협상을 통해 미국의 대중국 관세는 145%에서 30%로, 중국의 대미 관세는 125%에서 10%로 인하되었습니다. 미중 관세 협상 기간이 90일 더 연장될 것이라는 보도가 있습니다. 3차 무역협상에서 새로운 합의가 도출되지 않을 경우, 보류되었던 관세가 다시 조정될 가능성이 있습니다.
또한 미국은 필리핀 및 인도네시아와 관세 협정을 체결했습니다. 현재 중국과 미국의 3차 관세 협상이 가장 큰 관심을 받고 있습니다. 관세 정책의 불확실성은 점차 줄어들고 있지만, 주요 경제국과의 협상이 실질적인 진전을 이루지 못할 가능성을 배제할 수 없으며, 그 시점에 금융 시장은 더 큰 충격에 직면할 수 있습니다.
경제 이론의 관점에서 관세는 "스태그플레이션" 효과를 동반하는 부정적인 공급 충격입니다. 국제 무역에서 관세의 납세자는 기업이지만, 가격 전가 메커니즘을 통해 이러한 세금 부담을 미국 소비자에게 전가하는 경우가 많습니다. 따라서 미국은 하반기에 인플레이션을 경험할 것으로 예상되며, 이는 연준의 금리 인하 속도에 중요한 영향을 미칠 수 있습니다.
요약하자면, 트럼프의 관세 정책이 하반기 미국 경제에 미치는 영향은 일시적인 인플레이션 상승으로 나타날 수 있습니다. 인플레이션 압력이 크지 않다는 것을 보여주는 지표가 나오지 않는 한, 이는 금리 인하 속도 둔화로 이어질 것입니다.
2. 달러의 급격한 변동 주기 중 달러 약세 국면은 암호화폐 시장에 유리하다
달러의 조석 주기는 전 세계적으로 달러가 체계적으로 유출되고 유입되는 현상을 말합니다. 연준이 상반기에 금리를 인하하지 않았음에도 불구하고 미국 달러 지수는 약세를 보였습니다. 연초 최고치인 110에서 96.37로 일방적으로 하락하며 명백한 "약달러" 상태를 보였습니다.
미국 달러 약세에는 여러 가지 이유가 있을 수 있습니다. 첫째, 트럼프 행정부의 관세 정책이 무역 적자를 억제하고 미국 달러의 유통 메커니즘을 약화시켰습니다. 동시에 관세 장벽이 미국 달러 자산의 매력을 약화시켜 미국 달러 시스템의 안정성에 대한 시장의 우려를 불러일으켰습니다. 둘째, 재정 적자로 인한 신용 감소, 미국국채 미국국채 규모의 지속적인 증가, 그리고 미국 부채 금리의 반복적인 상승은 재정 지속가능성에 대한 시장의 의구심을 심화시켰습니다. 셋째, 석유달러 협정이 만료되어 갱신되지 않은 상황에서 세계 중앙은행의 달러 보유 점유비율 2000년 71%에서 57.7%로 감소한 점유비율 상승"탈달러화" 시도가 촉발되었습니다. 또한, 시장에서 루머로 떠도는 "마라라고 협정"에 반영된 정책 기조 또한 이러한 약세에 영향을 미쳤을 가능성이 있습니다.
이전 달러 타이드 사이클에 따르면, 달러 지수의 강세는 글로벌 유동성 변화 추세를 거의 지배합니다. 글로벌 유동성은 종종 4~5년의 달러 타이드 사이클을 완전히 따라가며 순환적 변동 패턴을 보입니다. 그중 달러 약세 사이클은 2~2.5년 동안 지속됩니다. 만약 6월 24일부터 시작된다면, 이번 달러 약세 사이클은 26일 중반까지 지속될 가능성이 있습니다.
그래픽: IOBC Capital
위 그림에서 볼 수 있듯이, 비트코인 가격은 미국 달러 지수와 음의 상관관계를 갖는 경향이 있습니다. 미국 달러가 약세를 보일 때 비트코인은 일반적으로 강세를 보입니다. 만약 "달러 약세" 사이클이 하반기에도 지속된다면, 글로벌 유동성은 경색에서 완화로 전환될 것이며, 이는 암호화폐 시장에 지속적인 호재로 작용할 것입니다.
3. 연준의 통화 정책은 신중한 상태를 유지할 수 있다
2025년 하반기에는 네 차례의 금리 회의가 있을 예정입니다. CME 페드워치에 따르면 하반기에 1~2차례의 금리 인하 가능성이 높습니다. 그중 7월에 금리를 동결할 확률은 최대 95.7%에 달하며, 9월에 25bp 금리 인하할 확률은 60.3%입니다.
트럼프 대통령은 취임 이후 연준의 금리 인하 속도를 거듭 비판해 왔고, 심지어 파월 연준 의장을 직접 비난하고 해임하겠다고 위협하기도 했습니다. 이로 인해 연준의 독립성은 정치적 간섭이라는 압력에 직면하게 되었습니다. 그러나 연준은 상반기 동안 이러한 압력을 이겨내고 금리를 인하하지 않았습니다.
통상적인 임기 계획에 따르면, 파월 연준 의장은 2026년 5월에 공식 사임하며, 트럼프 행정부는 2025년 12월이나 2026년 1월에 차기 의장 후보를 발표할 계획입니다. 이 경우, 연준의 주요 비둘기파 위원들의 발언은 점차 시장의 관심을 끌고 있으며, 시장은 이를 잠재적 "그림자 의장"의 영향력을 보여주는 것으로 보고 있습니다. 그럼에도 불구하고, 시장은 7월 30일 금리 회의에서도 현행 금리 수준이 유지될 것으로 예상합니다.
금리 인하가 지연될 것으로 예측하는 데에는 세 가지 핵심 이유가 있습니다.
1️⃣ 인플레이션 압력 지속 - 트럼프 대통령의 관세 정책 영향으로 6월 미국 소비자물가지수(CPI)는 전월 대비 0.3% 상승했고, 근원 개인소비지출(PCE) 물가지수는 전년 동기 대비 2.8%로 상승했습니다. 관세 파급 효과는 향후 몇 달 동안 물가 상승을 더욱 부추길 것으로 예상됩니다. 연준은 2% 인플레이션 목표 달성이 어려워졌으며, 이러한 추세를 확인하기 위해서는 더 많은 데이터가 필요하다고 보고 있습니다.
2️⃣ 경제 성장 둔화 - 2025년 성장률은 1.5%에 그칠 것으로 예상되지만, 소매 판매와 소비자 신뢰도 등 단기 데이터가 예상을 뛰어넘어 즉각적인 금리 인하의 긴박성이 완화되었습니다.
3️⃣고용 시장은 여전히 회복력이 높습니다. 실업률은 4.1%로 낮은 수준을 유지하고 있지만, 기업 채용은 둔화되었습니다. 시장은 하반기에 실업률이 완만하게 상승할 것으로 예상하며, 3분기와 4분기 실업률은 각각 4.3%와 4.4%가 될 것으로 예상합니다.
요약하자면, 2025년 7월 30일에 금리가 인하될 가능성은 극히 낮습니다.
그래픽: IOBC Capital
일반적으로 연준의 통화 정책은 신중한 수준을 유지할 것으로 예상되며, 금리 인하 횟수는 연중 1~2회 정도에 그칠 것으로 예상됩니다. 그러나 과거 비트코인과 연준의 금리 추세를 살펴보면, 실제로 둘 사이에는 유의미한 상관관계가 없습니다. 연준의 금리 변동과 비교했을 때, 달러 약세로 인한 글로벌 유동성이 비트코인에 더 큰 영향을 미칠 수 있습니다.
4. 지정학적 갈등이 단기적으로 암호화폐 시장에 영향을 미칠 수 있습니다.
러시아-우크라이나 전쟁은 여전히 교착 상태에 빠져 있으며, 외교적 해결 전망은 어둡습니다. 트럼프 대통령은 7월 14일 "50일 휴전 시한"을 제시했습니다. 러시아가 50일 이내에 우크라이나와 평화 협정을 체결하지 못할 경우, 미국은 러시아에 100% 관세와 2차 관세를 부과하고, 나토를 통해 "패트리어트" 방공 미사일을 포함한 군사 지원을 제공할 것입니다. 그러나 러시아는 16만 명의 정예 병력을 집결시켜 우크라이나 돈바스 전선의 주요 요새에만 배치할 계획입니다. 우크라이나도 가만히 있지는 않았습니다. 7월 21일에는 모스크바 공항에 대규모 드론 공격을 감행했습니다. 또한, 러시아는 독일과 30년간 체결된 군사 협력 협정 탈퇴를 선언하면서 러시아와 EU의 관계는 완전히 단절되었습니다.
현재 상황으로 볼 때, 9월 2일 휴전이라는 목표를 달성하기는 다소 어려워 보인다. 그때까지 휴전이 실패한다면, 트럼프의 제재가 시장 혼란을 촉발할 가능성이 있다.
5. 암호화폐 규제 프레임 가 형성되고 업계는 정책 꿀달 기간에 돌입
미국의 GENIUS 법은 2025년 7월에 시행되었습니다. 이 법은 "보유자에게 이자가 지급되지 않지만, 준비금에 대한 이자는 발행자에게 귀속되며 그 목적을 공개해야 한다"고 규정하고 있습니다. 그러나 코인베이스의 USDC(연 12%)처럼 발행자가 사용자와 이자 수익을 공유하는 것은 금지하지 않습니다. 보유자에게 이자 지급을 금지하는 것은 "수익 기반 스테이블코인"의 개발을 제한합니다. 이 법은 원래 미국 은행을 보호하고 전통적인 은행 예금에서 수조 달러가 손실되는 것을 방지하기 위한 것이었습니다. 이러한 예금은 기업과 소비자 대출에 사용되기 때문입니다.
미국 CLARITY법은 SEC가 증권형 토큰을, CFTC가 상품형 토큰(예: BTC, ETH)을 규제한다고 명시하고 있습니다. "성숙한 블록체인 시스템"이라는 개념이 도입되었으며, 인증을 통해 규제 전환이 가능합니다. 탈중앙화 되고 오픈 소스이며 사전 설정된 규칙에 따라 자동으로 실행되는 블록체인 프로젝트는 인증(예: 중앙 집중식 제어가 없음을 증명하는 자료 제출)을 통과하면 "성숙한" 것으로 간주되며, "증권"에서 "상품"으로의 규제 준수가 완료될 수 있습니다. 즉, 규제 주도권은 CFTC가 완전히 소유하며, SEC는 더 이상 CFTC에 대한 증권 규제 권한을 행사하지 않습니다. 또한, DeFi에 대해서는 코드 작성, 노드 운영, 프런트엔드 인터페이스 제공 등 일부 면제 조항이 있으며, 비수탁형 지갑은 일반적으로 금융 서비스로 간주되지 않아 SEC 감독 대상에서 제외됩니다. 사기 방지 및 조작 방지와 같은 기본적인 조건만 준수하면 됩니다.
전반적으로, GENIUS 법, CLARITY 법, 그리고 반CBDC 감시 국가법의 가속화된 추진은 미국이 암호화폐에 대해 "모호한 규제" 단계에서 "밝은 규제" 시대로 전환했음을 보여줍니다. 동시에, 이는 "달러의 글로벌 무역 통화 지위를 유지"하려는 미국의 정책적 의지를 반영하기도 합니다. 규제 프레임 점진적으로 개선됨에 따라 스테이블코인 시장의 규모는 더욱 확대될 것으로 예상되며, 규정 준수 요건을 충족할 수 있는 스테이블코인 프로젝트와 DeFi 프로토콜이 수혜를 입을 것입니다.
6. '코인-주식 전략'은 시장의 열광을 자극했지만 그 지속 가능성은 아직 불확실하다.
마이크로스트레티지가 "비트코인 전략"으로 획기적인 변화를 완료했을 때, 상장 기업들이 주도하는 암호화폐 자산 보유 혁명이 자본 시장을 휩쓸고 있습니다. ETH부터 BNB, SOL, XRP, DOGE, HPYE, TRX, LTC, TAO, FET 등 10개 이상의 주요 알트코인이 기업 채권의 새로운 중심축이 되었습니다. 이러한 "코인-주식 전략"은 올해 시장 트렌드로 자리 잡고 있습니다.
이러한 자본 연금술은 MicroStrategy의 "트리플 플라이휠"을 통해 간략하게 분석되었습니다.
주식-코인 공명 플라이휠: 주식 가격은 포지션 의 순 가치에 비해 장기적으로 프리미엄이 있으며(현재 1.61배), 저비용 융자 채널을 구축합니다. 자금 조달 → BTC 보유량 증가 → 코인 가격 상승 → 주당 금 함량 증폭 → 가치 평가 피드백, 나선형 상승 폐쇄 루프 형성.
주식-채권 시너지 플라이휠: 무이자 전환사채는 채무 압박을 교묘하게 전환하고, 원금 상환 부담이 없으며, 전환의 주도권은 기업의 손에 있습니다. 헤지펀드 차익거래 자본을 유치하고 저비용 유동성을 주입합니다.
코인-본드 차익거래 플라이휠: 가치가 하락하는 법정화폐 채권을 활용하여 가치가 상승하는 암호화폐 자산을 대체하고 장기 차익거래 레이아웃을 완성합니다.
또한, MSTR은 세 가지 유형의 자본을 정확하게 포착하기 위해 단계별 판매 전략을 채택합니다. 우선주는 채권 투자자를 확보하고, 전환사채는 차익거래 자금을 유치하며, 주식은 리스크 를 안고 있습니다. 구체적인 논리는 "MSTR 마이크로 전략의 비트코인 전략 한 편으로 이해하기" 를 참조하십시오.
올해 초부터 점점 더 많은 상장 들이 "코인-스톡 전략"(즉, 암호화폐 자산을 대차대조표에 준비 자산으로 배분하는 전략)을 채택하고 있으며, 자산 준비금 규모도 지속적으로 확대되고 자산 배분도 다각화되는 추세를 보이고 있습니다. 불완전한 통계에 따르면, 상장 35곳의 총 준비금이 92만 BTC 이상, 상장 13곳의 총 준비금이 14만 8천 ETH 이상, 상장 5곳의 총 준비금이 29만 1천 SOL 이상입니다. 나머지는 여기에 언급되지 않았으며, 각 프로젝트의 준비금 세부 정보는 다음 글에서 자세히 설명하겠습니다.
전통 금융과 암호화폐 세계의 통합은 이번 사이클에서 독특한 시장 변수입니다. 상장 기업들이 재무제표를 암호화폐 자산 경쟁 플랫폼으로 전환할 때, 우리는 또한 흐름이 잦아들 때 리스크 에 대해 경계해야 합니다.
요약하다
위에서 언급한 예측 가능한 거시경제적 사건들을 연대순으로 추론해 보면, 하반기는 다음과 같은 단계로 구분할 수 있습니다.
그래픽: IOBC Capital
시장은 바다와 같습니다. 우리는 폭풍을 예측할 수 없고, 폭풍이 닥칠 때만 돛을 조정할 수 있습니다.
