Matt Levine 작성
편집자: jk
비트코인 볼트
기본적인 논리는 이렇습니다. 미국 주식 시장은 1달러 상당의 암호화폐에 2달러를 기꺼이 지불할 의향이 있습니다. 만약 당신이 많은 양의 암호화폐를 보유하고 있다면, 가장 좋은 방법은 합병할 수 있는 소규모 미국 상장 기업을 찾아 암호화폐의 가치를 두 배로 높이는 것입니다. 이러한 현상은 몇 가지 특이한 시장 동태 야기했으며, 앞으로 더 큰 변화를 초래할 가능성이 높습니다. 가장 주목할 만한 두 가지는 다음과 같습니다.
첫째, 대량 암호화폐를 보유하고 있다면 상장 기업이 반드시 필요합니다. 따라서 암호화폐 투자자들에게 상장 기업을 쉘 기업으로 제공하는 것은 좋은 사업입니다(특히 기존 업무 가 제한적인 소규모 상장 기업의 경우, 순수 암호화폐 보유 플랫폼으로 쉽게 전환할 수 있습니다). 예를 들어, 1억 달러 상당의 비트코인을 보유하고 있고 상장 기업과 합병하여 2억 달러의 가치를 창출할 수 있다면, 상장 기업이 상장 상태 외에는 아무런 가치가 없더라도 주주들에게 4천만 달러를 지불할 의향이 있을 수 있습니다.
둘째, 대량 의 암호화폐를 보유하고 있다면 암호화폐 매수자에게 팔지 말고 주식 시장에서 팔아야 합니다. 예를 들어, 비트코인 1,000개를 보유하고 있다면 비트코인 시장에서 팔 경우 1억 1,800만 달러만 받을 수 있습니다. 하지만 암호화폐 재무 회사에 투자 상장 2억 3,600만 달러의 가치를 갖게 될 것입니다.
첫 번째 요점과 관련하여, 소규모 상장 기업이 암호화폐 기업가들에게 인수되어 암호화폐 금고로 변모하는 사례들을 자주 논의합니다. 그러나 이러한 접근 방식은 비효율적이고 무계획적입니다. 암호화폐를 거래소 에 상장하고 싶다면 , 왜 이미 상장 된 바이오테크 기업에 가서 경영진과 협상하고 계약을 체결한 후 바이오테크 연구원들을 해고해야 할까요? 투자은행들이 기성 상장 셸(shell)을 제공하여 바이오테크/장난감/주류 기업을 암호화폐 기업으로 전환하는 번거로움을 겪지 않고 처음부터 다시 시작할 수 있도록 하는 것은 어떨까요?
물론, 은행도 이 사업에 참여합니다. 상장 상장 쉘 컴퍼니를 제공하는 이 업무 SPAC(특수목적인수회사)로 업무 있습니다. 캔터 피츠제럴드 LP(전 미국 상무부 장관 CEO)는 이 업무 전문으로 합니다. 업무 SPAC 자금 조달과 비트코인 풀과의 업무 SPAC 통합 모두에 특화되어 있습니다. 4월에 캔터 에쿼티 파트너스(Cantor Equity Partners Inc.)에 대해 언급했었습니다. 캔터 소유의 이 SPAC는 비트파이넥스/테더(Bitfinex/Tether) 및 소프트뱅크(SoftBank)와 비트코인 보유분을 상장 기업으로 통합하는 계약을 체결했다고 발표했습니다. 트웬티 원 캐피털(Twenty One Capital Inc.)로 명명될 이 회사는 현재 비트코인 보유분 가치 대비 약 200%의 프리미엄으로 거래되고 있습니다. 이 거래는 테더와 소프트뱅크, 그리고 SPAC 스폰서인 캔터에게도 상당한 거래이며, 이 거래를 통해 상당한 수익을 거둘 것으로 예상됩니다.
오늘 아침 발표된 보도자료는 다음과 같습니다.
Bitcoin Standard Treasury Company가 Cantor Equity Partners I Inc.와의 업무 합병을 통해 상장 되었습니다.
BSTR은 대차대조표에 30,021개의 비트코인을 보유하고 출범할 예정이며, 이는 네 번째로 큰 규모의 공개 비트코인 금고가 될 것입니다. 또한, 최대 15억 달러의 PIPE 융자 확보했는데, 이는 비트코인 금고 SPAC 합병과 관련된 역대 최대 규모의 PIPE 자금입니다. SPAC 자체도 약 2억 달러를 출자할 예정입니다(환매 조건).
BSTR Holdings Inc.(이하 "BSTR" 또는 "회사")는 오늘 Cantor Equity Partners I, Inc.(이하 "CEPO")(나스닥: CEPO)와 업무 통합을 위한 최종 계약을 체결했다고 발표했습니다. CEPO는 세계적인 금융 서비스 및 부동산 서비스 지주회사인 Cantor Fitzgerald의 계열사가 후원하는 특수목적법인(SPC)입니다. 합병 완료 시, 합병 회사는 티커 기호 "BSTR"로 거래될 예정입니다.
순수 수익금은 더 많은 비트코인을 취득하고 비트코인 기반 자본 시장 상품과 컨설팅 서비스의 포괄적인 제품군을 구축하는 데 사용될 예정입니다.
맞습니다. BSTR은 약 30,021개의 비트코인을 보유하고 있습니다. 직접 매각할 경우 약 35억 달러의 가치가 있으며, 상장 를 통해 매각할 경우 최소 70억 달러의 가치가 될 것입니다. 캔터 피츠제럴드는 비트코인 자본 풀을 위한 상장 기업 자원을 제공하는 데 특화되어 있기 때문에, BSTR은 비트코인 자본 풀을 공개 시장에 출시하기 위해 캔터 에쿼티 파트너스 I(Twenty One 거래를 담당했던 캔터 에쿼티 파트너스가 아님)와 합병하기로 결정했습니다. 거래소 에서 BSTR 비트코인의 가치는 실제 가치를 훨씬 초과할 것이며, SPAC 스폰서인 캔터는 수익의 일부를 받게 됩니다.
하지만 두 번째 특이한 점, "암호화폐가 대량 면 절대 암호화폐 매수자에게 팔지 마세요."에 집중하고 싶습니다. 캔터 피츠제럴드는 트웬티 원(Twenty One)이라는 암호화폐 재무 회사를 설립했습니다. 트웬티 원의 업무 모델은 (1) 비트코인 축적, (2) 상장 유지, (3) 혁신, 화폐의 미래, 비트코인 자본 시장 서비스 등에 대해 활발하게 논의하는 것입니다. BSTR의 업무 모델도 기본적으로 동일합니다. 트웬티 원과 BSTR은 비트코인 풀입니다. 왜 따로 상장 해야 할까요? 투자자들은 왜 본질적으로 동일한 두 개의 순수 비트코인 풀 중에서 하나를 선택해야 할까요? (마이크로스트래티지(MicroStrategy)를 포함한 다른 유사한 회사들이 있다는 사실은 무시하세요. 단지 두 개의 대형 비트코인 풀이 캔터 피츠제럴드의 SPAC을 통해 몇 달 간격으로 상장 사실만 말씀드리는 것입니다.)
이런 상황을 상상해 보세요. BSTR이 캔터 피츠제럴드에 접근하여 "비트코인 펀드를 운영하고 있는데 자본 시장 관련 자문이 필요합니다."라고 말합니다. 캔터는 이렇게 답합니다. "좋습니다! 사실 저희는 트웬티 원과 좋은 관계를 유지하고 있습니다. 저희는 그들이 상장 하는 데 도움을 주었습니다. 트웬티 원에는 대규모 비트코인 풀, 비트코인 기반 금융 상품 개발을 지원하는 엔터프라이즈 아키텍처, 그리고 주당 비트코인 보유량을 늘리기 위한 전략적 자본 배분에 기반한 업무 있습니다. 게다가 그들의 주식은 비트코인 가치보다 상당히 높은 프리미엄으로 거래되고 있습니다. 그래서 저희는 그들에게 연락하여 주식을 발행하여 자본을 조달한 후, 좋은 가격에 그들의 비트코인 풀을 인수하는 것을 제안합니다. 어떻게 되어가고 있습니까?"
하지만 이는 어리석은 짓이었습니다. BSTR은 비트코인을 비트코인 그대로 팔고 싶어 하지 않았기 때문입니다. 비트코인 시장에서 비트코인을 팔면 비트코인 가격만 받게 됩니다! 하지만 비트코인을 주식처럼 패키징하면 100% 프리미엄에 팔 수 있습니다! BSTR은 비트코인 풀을 다른 사람에게 팔기보다는 스스로 상장 싶어 했습니다.
파이낸셜 타임즈는 화요일에 이 거래에 대해 다음과 같이 보도했습니다.
1월에 시장공개 (IPO) 통해 2억 달러의 현금을 조달한 백지수표 회사인 Cantor Equity Partners 1이 암호화폐 거래 그룹 Blockstream Capital의 창립자인 Adam Back과 30억 달러 상당의 디지털 화폐를 인수하기 위한 막바지 협상에 들어갔다고 이 사안에 정통한 두 사람이 전했습니다.
이번 거래는 4월에 소프트뱅크와 테더가 브랜던 루트닉과 체결한 36억 달러 규모의 암호화폐 인수 거래와 유사하며, 도널드 트럼프 대통령이 규제 완화를 추진하는 가운데 디지털 화폐 가격 급등을 이용해 상장 코인을 인수하려는 캔터 피츠제럴드의 전략을 더욱 강화한 것입니다.
Back과 Blockstream Capital은 비트코인을 Cantor 회사의 주식으로 교환할 예정이며, Cantor 회사의 이름은 BSTR Holdings로 변경될 예정입니다.
다시 말해, 이 거래를 해석하는 한 가지 방법은 캔터가 이전에 소프트뱅크와 테더의 비트코인을 "인수"했던 것처럼 블록스트림의 비트코인을 "인수"하는 것이라고 보는 것입니다. 하지만 캔터는 상당한 프리미엄을 지불하고 이를 실현할 수 있습니다. 현금 대신, 블록스트림에 (신규 설립된) 공개 비트코인 기업의 주식을 지불하는 것입니다. 해당 기업의 주식은 일반적으로 기초 비트코인 대비 100% 이상의 프리미엄으로 거래됩니다. 캔터의 "화폐", 즉 공개 비트코인 기업의 주식은 현금보다 더 높은 가치를 지닙니다.
Twenty One도 비슷한 "화폐"(자체 주식)를 가지고 있습니다. Twenty One이 자사 주식을 사용하여 Blockstream의 비트코인을 인수하는 거래를 상상해 볼 수 있습니다. 하지만 가격은 어떻게 결정될까요? Bitcoin Vault 업무 모델의 핵심은 Twenty One이 프리미엄 가격으로 주식을 발행하고 그 수익금으로 비트코인을 매수하여 주당 보유 비트코인 수를 늘릴 수 있다는 것입니다. 하지만 이는 Blockstream 모델의 핵심이기도 합니다. Blockstream은 비트코인 보유량에 대한 프리미엄을 원하지만, Twenty One은 더 많은 비트코인을 취득하기 위해 프리미엄을 지불할 의향이 없습니다. (Twenty One은 "주당 비트코인 보유량을 늘리기 위해 전략적으로 자본을 배분"하고자 합니다.) 비트코인을 공개 시장으로 이동시키면 엄청난 가치가 창출되며, 각 비트코인 풀 보유자는 이 가치를 스스로 확보하고자 합니다.
이 모델은 장기적으로 지속 가능할까요? 모든 주요 비트코인 투자자가 자체 비트코인 국채를 설립하여 더 많은 수익을 낼 수 있다면, 기존 비트코인 국채는 어떻게 더 많은 비트코인을 확보할 수 있을까요? 물론 소액 투자자들도 있습니다. 단 0.1비트코인만 가지고 있다면 단순히 비트코인을 얻기 위해 상장 하지는 않을 것입니다. 따라서 마이크로스트래티지, 트웬티 원, BSTR 또는 다른 회사에 매각할 것입니다. 결국 비트코인 국채 간의 주식 대 주식 합병이 발생할 것으로 예상됩니다. 프리미엄이 낮은 국채는 프리미엄이 높은 국채에 인수될 것입니다. 이러한 거래에 대한 공정성 의견을 기대하고 있습니다.
어쨌든 BSTR의 거래는 지금까지 순조롭게 진행되지 않고 있는 것 같습니다. 오늘 정오 기준 SPAC의 주가는 주당 13.93달러 선에서 거래되고 있었는데, 이는 BSTR의 비트코인 보유량이 약 39%의 프리미엄으로 거래되고 있다는 것을 의미합니다. 이는 제가 일반적으로 기대하는 100% 이상의 프리미엄보다 훨씬 낮은 수준입니다. 어쩌면 이러한 유형의 거래 시장이 마침내 포화 상태에 도달하기 시작한 것일지도 모릅니다.
밈 코인 마켓: 묻지 마세요. 그냥 "분위기"가 이해가 안 돼요.
전통적인 금융 구조 설계에서 은행에서 근무하고 있는데 고객이 찾아와 "다른 자산 Y의 가격을 반영하는 거래 가능한 금융 상품 X를 원합니다."라고 말한다면, X와 Y를 어떻게 연결할지 신중하게 고려해야 합니다. Y 보유자가 X와 교환할 수 있도록 차익거래 메커니즘을 설계하여 X와 Y의 가격을 동기화하는 방안을 고려해 볼 수 있습니다. 예를 들어, 거래 가능한 자산 바스켓을 X로 설정하고, 해당 바스켓의 소유권 점유율 X로 할 수 있습니다. 또는 매일 세 곳의 은행에 전화하여 Y의 시세를 확인하고, 그 평균값을 X의 일일 결제 가격으로 사용할 수도 있습니다. X의 결제 가격은 거래 불가능한 Y 지수의 과거 수준을 기반으로 산출할 수도 있습니다. 구체적인 접근 방식은 경우에 따라 다르지만, 일반적으로 어려운 문제입니다. 예를 들어 "미국 주택 가격을 반영하는 거래 가능한 금융 상품 X를 원합니다."라고 가정해 보겠습니다. 물론 좋은 아이디어이고 우리 모두가 원하는 상품입니다. 하지만 구체적으로 어떤 주택을 대상으로 할 것인가요? 금융 상품이 주택 가격을 정확하게 반영하도록 어떻게 보장할 수 있을까요?
그러다가 암호화폐 분야에 정말 위대한 금융 혁신이 등장합니다. 모든 복잡한 과정을 생략하고 순전히 "분위기"에만 의존할 수 있게 되는 것이죠. "미국 주택 가격을 반영하는 HomePriceToken이라는 새로운 토큰을 출시합니다."라고 발표합니다. 저 같은 전통적인 금융 전문가들은 "잠깐만요, 주택 가격을 어떻게 반영하는 거죠?"라고 묻습니다. "맞습니다. 이름에서 알 수 있듯이 HomePriceToken이잖아요. 뭐가 문제죠?"라고 답합니다. "차익거래 메커니즘이 뭐죠?"라고 묻자, "그럼요, HomePriceToken이잖아요."라고 답합니다.
이 발견은 종종 "밈 코인"이라고 불리며, 저는 종종 이 코인에 대해 농담을 하곤 합니다. 흥미로운 개념이죠. 밈 코인의 핵심 아이디어는 (1) 기반 자산과 연결되는 이름이 있고, (2) 거래 가격이 기반 자산과 상관관계를 갖는다는 것입니다. 이는 차익거래 메커니즘 때문이 아니라 단순히 이름 때문에 그렇습니다. 사람들이 도지코인에 대해 더 많이 생각할 때, 도지코인의 가격은 오르고, 그게 끝입니다.
이 발견은 일반적으로 가격이 존재하지 않는 온갖 것들의 금융화 가능성을 열어주기 때문에 매우 흥미롭습니다. 유동성이나 집계와 같은 복잡한 요소들이 있긴 하지만, 주택 가격은 추적할 수 있습니다. 하지만 밈 코인은 전통적인 자산에만 국한되지 않습니다. 밈 코인은 여름 이슈, 배우들의 인기, 그리고 미국 민주주의의 건전성을 반영할 수 있습니다. 예측 시장처럼 외부적인 사실에 기반하지 않고, 밈 코인의 세계에서처럼 말입니다. DemocracyCoin이 상승하면 민주주의는 좋은 것이고, 그 반대의 경우도 마찬가지입니다. 굳이 이유를 따질 필요는 없습니다.
이게 말도 안 된다고 말하는 건 아니지만, 웃기는 종류의 말도 안 되는 소리죠. 테일러 로렌츠가 Z세대 유행어 밈 코인에 대해 보도한 내용입니다.
20세 대학생 보에시는 매일 소셜 미디어에서 새로운 단어와 표현을 찾아봅니다. 그는 허즈(huzz), 소이보이(soyboy), 배디(baddie), 뮤잉(mewing) 같은 단어들이 친구들과 채팅할 때뿐만 아니라 투자하고 돈을 벌기 위해 사용되는 모습을 추적합니다.
새로운 Z세대와 알파세대 유행어가 인기를 얻으면서, 완전히 금융화된 생태계가 조용히 형성되고 있습니다. 젊은이들은 인기 있는 문구와 연결된 밈 토큰에 실제 돈을 투자하여 인기를 이용해 이익을 얻으려 하고 있습니다.
"이런 멍청한 단어들이 많이 쓰일수록 동전의 가격은 더 높아집니다." 보에시는 말했다. "단어가 더 많이 쓰일수록 동전의 인기도 더 높아집니다."
"어휘 사용과 코인 가격 사이에 차익 거래 메커니즘이 존재합니까?" 내가 끼어들었지만, 그때 내 정신은 완전히 얼어붙었고, 보에시는 내 질문을 태연하게 무시했다.
새롭게 부상하는 관심 경제에서 바이럴리티는 금전적 가치와 직결됩니다. 특정 용어가 유행하면 해당 코인의 가격은 급등합니다. 인기가 식으면 가격은 하락합니다. 보에시는 "특정 용어가 인기를 얻으면 구글 검색량 급증과 상관관계가 나타납니다."라고 말하며, "그리고 하락은 해당 코인의 과거 실적과 상관관계가 있습니다."라고 덧붙였습니다. 현재 대체 암호화폐 사이트인 Pump.fun에서 인기 용어를 기반으로 한 수십 개의 밈 코인을 구매 및 판매하고 있습니다.
좋아요, 좋아요. 허즈. 리즈. 스키비디. 그리고 알베르토 마리아 몬가르디니와 알레산드로 메이의 밈코인 조작에 대한 연구 논문 전문을 소개합니다.
비트코인 및 이더리움과 같은 유틸리티 중심 암호자산과 달리 밈 코인은 주로 커뮤니티 정서 에서 가치를 도출하기 때문에 조작에 취약합니다. 이 연구는 이더리움, BNB 스마트 체인, 솔라나 및 베이스에서 34,988개의 토큰을 조사하여 밈 코인 생태계에 대한 크로스 체인 분석을 수행했습니다. 밈 코인의 토큰 이코노믹스 특성화하고 3개월 종단 분석을 통해 성장을 추적했습니다. 고수익 토큰(>100%)의 무려 82.6%가 시장 관심의 허위 모습을 만들기 위해 고안된 인위적인 성장 전략의 대량 증거를 보였습니다. 이러한 전략에는 워시 트레이딩과 소규모 전략적 매수를 통해 극적인 가격 상승을 유도하는 유동성 풀 기반 가격 인플레이션(LPI)으로 정의되는 것이 포함됩니다. 또한 펌프 덤핑 및 런 사기와 같이 투자자를 희생시켜 이익을 취하도록 고안된 계획의 증거도 발견했습니다. 특히, 관련 토큰의 대다수는 이전에 워시 트레이딩이나 LPI(가격 조작)를 경험한 적이 있었는데, 이는 초기 가격 조작이 이후 가격 조작으로 이어질 수 있음을 시사합니다. 이러한 결과는 높은 수익률을 기록한 밈 코인에서 가격 조작이 만연함을 보여주며, 이러한 코인들의 극적인 상승은 자연스러운 시장 동태 보다는 인간의 조율된 조작에 기인할 가능성이 더 높음을 시사합니다.
조작되지 않은 17.4%의 밈 코인 중 하나를 출시한다고 상상해 보세요. 정말 게으른 것 같네요.
