IOSG — 암호화폐 준비금 경제 모델 해체

마리오 초우 @IOSG

2025년 중반까지, Strategy($MSTR)의 성공에 힘입어 점점 더 많은 상장 기업들이 암호화폐, 특히 비트코인을 재무 자산에 편입하기 시작했습니다. 예를 들어, 블록체인 분석 데이터에 따르면 2025년 6월 한 달 동안만 26개의 새로운 기업이 비트코인을 대차대조표에 추가했으며, 이로 인해 전 세계적으로 BTC를 보유한 기업의 수는 약 250개로 늘어났습니다.

상장 기업이 대차대조표의 일부를 암호화폐에 할당할 때, 핵심적인 의문이 제기됩니다. 바로 이러한 자산 매입 자금을 어떻게 조달하는가입니다. 기존 금융기관과 달리, 암호화폐 재무 전략을 활용하는 대부분의 기업은 탄탄한 현금 흐름을 가진 핵심 사업에 의존하지 않습니다. 대부분의 다른 기업들이 이 모델을 사실상 모방하고 있기 때문에, 다음 분석에서는 $MSTR(마이크로스트래티지)을 대표적인 사례로 살펴보겠습니다.

이론적으로 가장 건전하고 희석이 가장 적은 방법은 회사 핵심 운영에서 발생하는 잉여 현금 흐름을 활용하여 암호화폐 자산을 매수하는 것이지만, 현실적으로는 거의 실현 불가능합니다 . 대부분의 기업은 외부 자금 조달 없이도 BTC, ETH 또는 SOL과 같은 상당한 규모의 자산을 축적할 만큼 안정적이고 확장 가능한 현금 흐름이 부족합니다 .

대표적인 예로 마이크로스트레티지(MSTR)를 들 수 있습니다 . 1989년에 설립된 이 회사는 원래 비즈니스 인텔리전스 소프트웨어에 집중했습니다. 핵심 제품으로는 HyperIntelligence와 AI 분석 대시보드가 있지만, 이러한 제품들은 여전히 제한적인 매출을 창출하고 있습니다 . 실제로 MSTR의 연간 영업 현금 흐름은 마이너스이며 , 비트코인에 투자된 수백억 달러 와는 거리가 멉니다 . 이는 마이크로스트레티지의 암호화폐 보관 전략이 처음부터 내부 수익성에 기반한 것이 아니라 외부 자본 운영에 의존했음을 보여줍니다.

암호화폐 재무 전략을 채택하는 상장 기업 중 가장 일반적이고 확장 가능한 접근 방식은 공모(IPO)입니다. 공모는 주식이나 채권 발행을 통해 자본을 조달하고 , 그 수익금으로 비트코인과 같은 암호화폐 자산을 매입하는 방식입니다 . 이 모델을 통해 기업은 이익잉여금을 사용하지 않고도 대규모 암호화폐 재무를 구축할 수 있으며, 기존 자본 시장의 금융 공학적 기법을 활용할 수 있습니다.

대부분의 경우 신주 발행에는 비용이 수반됩니다. 회사가 추가 주식을 발행하여 자본을 조달할 때 일반적으로 두 가지 일이 발생합니다.

1. 소유권 희석 : 기존 주주의 회사 소유권이 감소합니다.

2. 주당순이익(EPS) 감소 : 순이익이 변하지 않을 때 총 주식자본이 증가하면 EPS가 감소합니다.

이러한 효과는 일반적으로 두 가지 주요 이유로 주가 하락을 유발합니다.

• 평가 논리 : 주가수익비율(P/E)이 변하지 않고 EPS가 감소하면 주가도 하락합니다.

• 시장 심리: 투자자들은 자금 조달을 기업의 자금 부족이나 어려움의 신호로 해석하는 경우가 많습니다. 특히 조달된 자금이 검증되지 않은 성장 계획에 사용될 경우 더욱 그렇습니다. 또한, 시장에 대량으로 유입되는 신주 공급 압력 또한 시장 가격을 하락시키는 요인입니다.

이러한 희석에도 불구하고, 마이크로스트레티지는 꾸준히 비트코인보다 높은 수익률을 기록했습니다. 그 이유는 무엇일까요? 마이크로스트레티지의 시가총액이 비트코인 보유량의 순 가치, 즉 mNAV > 1을 꾸준히 상회하기 때문입니다 .

• mNAV > 1 인 경우 MSTR에 부여된 시장 가치는 해당 기업이 보유한 비트코인의 공정 시장 가치보다 높습니다.

즉, 투자자가 MSTR을 통해 비트코인에 투자할 경우, 비트코인을 직접 매수하는 것보다 단위당 더 높은 가격을 지불하게 됩니다. 이러한 프리미엄은 마이클 세일러의 자본 전략에 대한 시장의 신뢰를 반영하는 동시에, MSTR이 레버리지 기반의 액티브 운용형 비트코인 투자에 대한 시장의 신뢰를 반영할 수도 있습니다 .

mNAV는 암호화폐 고유의 가치 평가 지표이지만, "기초 자산 가치보다 높은 거래 가격"이라는 개념은 기존 금융에서 오랫동안 널리 퍼져 있었습니다 .

회사가 장부 가치나 순자산보다 높은 가격으로 거래되는 데에는 몇 가지 이유가 있습니다.

MicroStrategy가 보유한 비트코인의 순자산 가치보다 높게 거래되는 경우(즉, mNAV > 1), 회사는 다음을 수행할 수 있습니다.

1. 프리미엄 가격으로 신주 발행

2. 모금된 자금을 사용하여 더 많은 비트코인(BTC)을 구매하세요.

3. 총 BTC 보유량 증가

4. NAV와 기업 가치의 동시 성장을 추진합니다

유통 주식이 늘어나더라도 주당 보유 BTC 양(BTC/주)은 안정적으로 유지되거나 증가할 수 있으며 , 이로 인해 새로운 주식을 발행하는 것은 희석 방지 조치가 됩니다 .

mNAV 의 경우 , MSTR 주식 1달러는 BTC 시장 가치로 환산하면 1달러 이상을 나타낸다는 것을 의미합니다 (적어도 서류상으로는).

• 희석된 BTC/주(주당 BTC 보유량)

• 기존 주주 가치를 감소시킵니다

MicroStrategy가 mNAV에 직면했을 때

그렇다면 이 시점에서 어떤 선택지가 있을까요?

mNAV 가 가치를 증가시키는 이유는 다음과 같습니다.

• 귀하는 내재적 BTC 가치보다 할인된 가격으로 주식을 매수하고 있습니다.

• 유통주식수가 감소함에 따라 주당 BTC는 상승합니다.

세일러는 한때 이렇게 분명히 밝혔습니다. mNAV가 1보다 낮으면 BTC를 계속 매수하기보다는 주식을 되사는 것이 가장 좋은 전략입니다 .

우선주는 기업의 자본 구조에서 부채와 보통주 사이에 위치하는 하이브리드 증권입니다. 일반적으로 고정 배당금을 제공하고 의결권이 없으며 , 이익 분배 및 청산 시 보통주보다 우선합니다 . 부채와 달리 우선주는 원금 상환이 필요하지 않으며, 보통주와 달리 예측 가능한 수익을 제공합니다.

MicroStrategy는 STRK, STRF, STRC의 세 가지 종류의 우선주를 발행했습니다 .

STRF의 시장 가격은 다음 논리에 따라 변동합니다.

• MicroStrategy가 자금을 조달해야 하는 경우, 더 많은 STRF를 발행하여 공급을 늘리고 가격을 낮출 것입니다.

• 수익률에 대한 시장 수요가 급증하는 경우(예: 저금리 기간) STRF 가격이 상승하여 실질 수익률이 감소합니다.

• 이는 수확량 수요와 수요 공급에 따라 가격이 일반적으로 좁은 범위(예: 80~100달러) 내에서 변동하는 자체 조절 가격 메커니즘을 생성합니다.

STRF는 전환이 불가능하고 대부분 상환이 불가능한 금융 상품 (세금이나 자본 조건이 충족되지 않는 한) 이기 때문에 영구 채권 과 같은 성격을 가지며, MicroStrategy는 재자금 조달 없이도 BTC의 "하락분을 매수"하기 위해 반복적으로 사용할 수 있습니다.

STRK는 여러 가지 이유로 기업과 투자자 모두에게 매우 매력적입니다.

또한 MicroStrategy는 예를 들어 전환되지 않은 주식 수가 25% 미만으로 떨어지거나 세무 상황 등 특별한 상황이 발생하는 경우 STRK를 상환할 권리를 보유합니다.

청산 순서에 따르면 STRF와 STRK는 보통주보다 순위가 높지만 부채보다 순위가 낮습니다.

2025년 YTD 기준으로 MicroStrategy는 ATM(시장가) 주식 발행을 통해 66억 달러를 모금했으며 , 이는 연간 고정 이자와 배당금 비용 1억 8,500만 달러를 충분히 상쇄합니다 .

또한 우선주는 부채로 간주되지 않으므로 MicroStrategy는 자본 구조에 대한 시장의 신뢰를 유지하는 데 중요한 순부채 비율을 악화시키지 않고 대차대조표를 계속 확대할 수 있습니다.

전환사채는 채권자에게 미래에 미리 정해진 가격(전환가)으로 채권을 발행 회사의 주식으로 전환할 권리(의무는 아님)를 부여하는 기업 채무 증서입니다. 본질적으로 채권에 콜옵션을 더한 형태입니다 . 이 증서는 특히 비트코인 매수에 적합하기 때문에 mNAV > 1인 경우에 자주 사용됩니다 .

예를 들어 MicroStrategy의 0% 전환 채권을 살펴보겠습니다.

• 채권 기간 동안 이자는 지급되지 않습니다.

• 만기 시에는 원금만 상환하면 됩니다 (투자자가 주식으로 전환하기로 선택하지 않는 한).

• MSTR에게 이는 자본 효율성이 매우 높은 자금 조달 방식 입니다 . 즉각적인 희석이나 이자 부담 없이 수십억 달러를 조달하여 비트코인을 구매할 수 있습니다 . 유일한 위험은 향후 주가가 하락할 경우 원금을 상환해야 한다는 것입니다 .

그렇다면 현명한 기관 투자자들이 왜 그렇게 매력적이지 않은 구조를 기꺼이 감수할까요? 그 답은 내재된 콜 옵션 가치 에 있습니다 . 이 내재된 콜 옵션은 시장이 MSTR의 내재 변동성이 높아질 것으로 예상할 때 특히 가치가 있습니다. 예상 가격 변동성이 클수록 상승 기회를 포착할 수 있는 옵션의 가치가 높아지기 때문입니다.

현재 등가격 콜 옵션(행사가 약 $455)의 IV는 45%로 거래되고 있으며, 이에 상응하는 풋 옵션은 그보다 더 높은 IV를 보이고 있습니다. 이는 시장의 미래 변동성에 대한 높은 기대감을 보여줍니다. 이러한 높은 변동성 환경은 MSTR 전환사채에 내재된 콜 옵션의 가치를 크게 높입니다.

마이크로스트래티지는 기본적으로 이 콜 옵션을 투자자들에게 높은 프리미엄에 "매도"하고 있습니다. 이는 기초 자산의 가격 변동성이 클수록 옵션이 "내가격(in the money)"으로 만기될 가능성이 높아지기 때문입니다. 따라서 변동성이 높은 시기에는 콜 옵션 가격이 더 비싸집니다.

MSTR에게 이는 윈윈 상황입니다. 한편으로는 이자를 지불하지 않고도 자금을 조달할 수 있고, 자본은 즉시 희석될 수 있습니다 . 다른 한편으로는 비트코인 전략이 성공할 경우, 주가 상승을 통해 부채를 상환하거나 재융자할 수 있습니다. 이러한 맥락에서 MSTR은 단순히 부채를 조달하는 것이 아니라, "변동성을 화폐화"하여 미래 수익에 대한 기대를 현재의 저렴한 자금으로 전환하고 있습니다.

감마 트레이딩은 마이크로스트래티지 자본 구조의 지속가능성을 위한 핵심 메커니즘이며, 특히 정기 전환사채 발행과 관련하여 더욱 그렇습니다. 마이크로스트래티지는 수십억 달러 규모의 무쿠폰 전환사채를 발행했는데, 이 채권의 주요 매력은 전통적인 채권 수익이 아니라 그 안에 내재된 콜옵션의 가치에 있습니다. 다시 말해, 투자자들은 채권에 내재된 이자수익보다는 옵션 구성 요소가 제공하는 거래 가능성과 변동성 차익거래 기회를 더 중요하게 생각합니다.

이러한 채권의 매수자는 전통적인 장기 채권자가 아니라, 시장 중립 전략을 사용하는 헤지펀드입니다. 이러한 기관들은 소위 감마 트레이딩을 광범위하게 활용하는데, 이는 매수 후 보유 전략보다는 시장 변동 속에서 수익을 확보하기 위해 지속적인 헤지와 포지션 조정에 의존합니다.

MSTR의 감마 거래 메커니즘:

Short Float와의 비교는 이 전략의 우위를 보여줍니다.

반면, SBET는 전환사채를 발행하지 않고 PIPE 사모와 ATM 시가평가 발행에 의존합니다. 이는 전환사채 + 옵션 구조에서 얻을 수 있는 차익거래 기회를 제공하지 못하여, 단기 유동성이 현저히 낮습니다. SBET의 자금 조달 구조는 전통적인 자금 조달 방식에 더 가까워 대규모 차익거래에 집중하는 기관에게는 매력도가 떨어집니다.

저는 2025년에 암호화폐 자산 배분을 발표한 후 12개 상장 기업의 주가 반응을 추적하고 분석했습니다. 저희 데이터 세트에는 발표일 전후의 주가 데이터, 캔들스틱 차트 시각화, 핵심 성과 지표가 포함되어 있습니다.

2025년 최초의 암호화폐 금고 발표 이후 주가 반응은 평균적으로 폭발적이었고 단기적이기는 했지만 여전히 긍정적인 누적 수익률을 가져왔습니다.

라스베이거스에 본사를 둔 이 블록체인 인프라 기업은 산업 규모의 비트코인 채굴 팜을 운영하고, 침수 냉각 장비를 판매하며, 텍사스와 트리니다드 토바고처럼 전기 요금이 저렴한 지역에 타사 장비 호스팅 서비스를 제공합니다. 2025년 6월 30일, 이 회사는 주당 4.50달러에 5,560만 주를 사모 발행하여 이더리움 볼트 확장을 위해 약 2억 5천만 달러를 조달했습니다.

발표 후 BMNR의 주가는 4.27달러에서 161달러까지 급등하며 3일 만에 무려 3,674.9%의 상승률을 기록 했습니다. 이러한 엄청난 급등은 낮은 유통주식 수, 개인 투자자들의 투자 열풍, 그리고 FOMO(공포심)에 기인한 것으로 보입니다. 이후 급격한 조정에도 불구하고, 2주 누적 상승률은 여전히 882.4%에 달합니다. 이는 마이크로스트래티지 스타일의 확신에 찬 암호화폐 볼트 전략에 대한 시장의 긍정적인 반응을 보여줍니다.

2019년에 설립된 SharpLink는 스포츠 팬을 도박꾼으로 전환하는 데 주력하는 온라인 기술 회사입니다. SharpLink의 플랫폼은 사용자에게 시의적절한 스포츠 베팅 및 인터랙티브 게임 상품을 제공합니다. SharpLink는 2025년부터 대차대조표에 ETH를 축적하기 시작했으며, PIPE(사모 펀드)와 ATM(시장가 매도)을 통해 자금을 조달했습니다.

그러나 상승세는 오래가지 못했습니다. 6월 17일 , 샤프링크(SharpLink)가 미국 증권거래위원회(SEC)에 S-3 등록 신고서를 제출하면서 PIPE 투자자들이 주식을 재매도할 수 있게 되면서 광범위한 혼란이 야기되었습니다. 많은 사람들이 대주주들이 주식을 팔고 있다고 잘못 생각했습니다. 컨센시스(ConsenSys)의 공동 창립자이자 SBET 회장인 조셉 루빈(Joseph Lubin)은 나중에 "주식은 하나도 팔리지 않았다"고 해명했지만 , 이미 때는 늦었습니다. 발표 후 SBET의 주가는 거의 70% 폭락하며 상승분을 거의 모두 날려버렸습니다.

급격한 하락세에도 불구하고 SBET는 여전히 +227.2%의 누적 상승률을 기록하며 시장이 여전히 ETH 국채 전략에 상당한 장기적 가치를 두고 있음을 보여줍니다. 고점에서 하락했음에도 불구하고 , SBET 주가는 이후 몇 주 동안 재정적 지지를 회복하며, 준비자산 모델로서 이더리움에 대한 시장의 신뢰가 회복되었음을 시사합니다.

BTBT는 뉴욕에 본사를 둔 디지털 자산 플랫폼입니다. 2015년에 설립되었으며, 초기에는 미국, 캐나다, 아이슬란드에서 비트코인 채굴장을 운영했습니다.

2025년 6월, 회사는 인수인수형 추가 공모를 완료하여 약 1억 7,200만 달러를 조달했습니다. 280개의 비트코인(BTC) 매각으로 얻은 추가 자금을 ETH로 재분배하여 총 약 100,603개의 ETH를 매수했습니다. 이로써 암호화폐 전문가 샘 타바(Sam Tabar)가 CEO를 맡으면서 이더리움 스테이킹 및 볼트 모델로의 전환이 공식적으로 완료되었습니다.

그러나 2025년 5월, 게임스탑 (GME)은 첫 비트코인 매수를 발표 하고 암호화폐 관련 소비자 게임 인프라 기업으로의 전환을 계획했습니다. 개인 투자자들의 높은 관심과 이 밈(meme) 주식의 암호화폐 시장 진출이 갖는 상징적 의미에도 불구하고, GME는 발표 후 5일째와 10일째 모두 마이너스 수익률을 기록했습니다 . 이러한 실적 차이는 핵심적인 통찰을 보여줍니다. 긍정적인 암호화폐 관련 뉴스만으로는 주가를 지속적으로 상승시킬 수 없습니다.

비트코인 외에도 점점 더 많은 기업들이 암호화폐 보유 자산의 주요 자산으로 이더리움(ETH) 을 선택하고 있습니다 . 그 이유는 다양합니다. 첫째, 이더리움은 실물 자산( RWA ) 토큰화 플랫폼 의 기반 인프라로 널리 인정받고 있습니다. 온도(Ondo), 백티드 파이낸스(Backed Finance), 센트리퓨지(Centrifuge)와 같은 프로토콜은 모두 이더리움 결제 계층에서 기관급 금융 상품을 구축하고 있습니다. 따라서 이더리움은 기존 금융을 블록체인으로 전환하는 추세에 발맞춰 나가는 기업들의 전략적 보유 자산이 될 수 있습니다.

둘째, 비트코인과 달리 이더리움은 스테이킹 기반의 이자 수익 자산으로, DeFi와 결합할 수 있습니다 . 보유자는 네트워크 보안에 참여하여 연간 약 3~4%의 수익을 얻을 수 있습니다. 이러한 점 때문에 ETH는 프로그래밍 가능한 이자 수익 자산으로, 유휴 자금에 대한 수익률 최적화를 추구하는 CFO에게 매우 매력적입니다.

이 사례 연구는 이더리움이 DeFi에서 담보와 자본이라는 두 가지 고유한 역할을 동시에 수행한다는 것을 명확하게 보여줍니다. 비트코인은 콜드 월렛에 보관되는 수동적인 자산으로, DeFi 참여를 위해 래핑(wrapping)이 필요한 반면, ETH는 기업이 매도하지 않고도 대출, 스테이킹 또는 이자 농사 프로토콜 참여에 사용할 수 있는 네이티브 합성 자산입니다.

이러한 추세는 암호화폐 회사의 자산 배분 전략에 있어서 큰 변화를 의미합니다. "비트코인 = 디지털 골드"에서 "이더리움 = 디지털 금융 인프라"로의 전환이죠.

이러한 다양한 구성의 몇 가지 예는 다음과 같습니다.

• 준비 자산으로서의 XRP : VivoPower International(NASDAQ: VVPR)은 2025년 5월 사우디 왕자의 주도로 1억 2,100만 달러를 조달하여 XRP 준비금 전략을 채택한 최초의 상장 기업이 되었습니다. 그 직후 싱가포르의 Trident Digital Holdings(TDTH)는 XRP 준비금을 마련하기 위해 최대 5억 달러의 주식을 발행할 계획을 발표했습니다. 중국의 Webus International(WETO) 또한 XRP 보유 자산에 3억 달러를 투자하기 위한 신청서를 제출했으며, Ripple의 국경 간 결제 네트워크를 자사 사업에 통합할 계획입니다. Ripple의 미국 내 법률 준수 상태에 영향을 받은 이러한 움직임은 엇갈린 시장 반응을 불러일으켰습니다. XRP는 2025년 중반에 상승세를 보인 반면, 관련 주식의 성과는 엇갈렸습니다. 그러나 이러한 움직임은 암호화폐 자산 배분이 BTC와 ETH라는 전통적인 이중 트랙 접근 방식을 넘어 나아가고 있음을 보여줍니다.

• 라이트코인(LTC) 보유량 : 소규모 바이오 제약 회사인 MEI Pharma(MEIP)는 2025년 7월, 예상치 못하게 투자 전환을 발표했습니다. 라이트코인 창립자 찰리 리와 라이트코인 재단의 참여로 MEI Pharma는 1억 달러를 모금하여 최초의 기관 등급 라이트코인 보유량 프로그램을 구축했습니다. 경영진 교체(리가 이사회에 합류)를 동반한 이 계획은 암호화폐 자본을 활용하여 어려움을 겪고 있는 바이오 제약 산업에 새로운 활력을 불어넣으려는 시도로 시장에서 받아들여졌습니다. "바이오 제약 + 라이트코인" 계획 발표 이후 MEI Pharma의 주가는 급등했지만, 투자자들이 회사의 궁극적인 사업 모델에 대한 회의적인 시각을 보이면서 큰 폭의 등락을 보였습니다.

• HYPE 토큰 보유 : 더욱 "이례적인" 사례는 Sonnet BioTherapeutics(SONN)에서 찾아볼 수 있습니다. Sonnet은 2025년 7월 8억 8,800만 달러 규모의 역합병을 통해 Hyperliquid Strategies Inc.를 설립하고, 5억 8,300만 달러 상당의 HYPE 토큰을 회사 대차대조표에 포함할 계획입니다. 이 거래는 Paradigm과 Pantera와 같은 주요 암호화폐 벤처캐피털 회사의 지원을 받고 있으며, HYPE 토큰을 보유한 세계 최대 상장 기업을 만드는 것을 목표로 합니다. 발표 후 SONN의 주가는 급등했지만(HYPE가 인기 있는 토큰이기 때문), 분석가들은 SONN의 구조가 복잡하고 토큰 자체가 아직 초기 단계에 있다고 지적했습니다. 마찬가지로 Lion Group(LGHL)도 HYPE, Solana, Sui 등의 토큰을 보유하여 다중 자산 암호화폐 자산을 구축하기 위해 6억 달러 규모의 신용 한도를 확보했습니다.

마이클 세일러는 마이크로스트레티지가 비트코인 보유량을 "영원히 보유"할 것이라고 공개적으로 밝혔습니다. 이는 회사가 보유 비트코인을 매각할 의사가 없다는 것을 의미합니다. 실제로 마이크로스트레티지는 비트코인을 주요 재무부 보유 자산으로 공식 지정하기 위해 회사 정책을 개정하여 매우 장기적인 보유 계획을 시사했습니다. 그러나 기업 금융의 현실에서 "절대 매도하지 않는다"는 것이 항상 절대적인 것은 아닙니다. 특정 상황에서 마이크로스트레티지는 보유 비트코인의 일부를 매각해야 할 수도 있습니다. 이러한 잠재적 시나리오를 이해하는 것은 매우 중요합니다. 이는 "비트코인의 대용품으로서 마이크로스트레티지"라는 전반적인 투자 논리에 위험 요소가 되기 때문입니다.

다음은 MicroStrategy의 결의를 시험하고 BTC를 판매하도록 "강요"할 수 있는 몇 가지 시나리오입니다.

• 신용 시장이 경색된 상황에서 상당한 부채 만기 발생 : 마이크로스트래티지는 현재 2028년과 2030년에 만기가 도래하는 전환사채(이전에 2025년과 2027년 만기 채권을 주식 발행으로 상환한 바 있음)를 포함한 여러 건의 미상환 부채를 보유하고 있으며, 다른 대출도 있을 가능성이 있습니다. 일반적으로 기업은 재융자, 즉 신규 채권이나 주식 발행을 통해 기존 부채를 상환합니다. 2025년 초, 마이크로스트래티지는 2027년 만기 전환사채를 주식 발행으로 성공적으로 상환하여 현금 지출을 피했습니다. 그러나 다음과 같은 상황을 상상해 보십시오. 2028년에 비트코인은 심각한 약세장에 빠져 있고, 마이크로스트래티지의 주가는 폭락했으며, 금리는 높아 신규 자금 조달 비용이 너무 높습니다. 이 시기에 5억 달러에서 10억 달러 규모의 부채가 만기된다면, 회사는 현금 흐름 위기에 직면할 수 있습니다.

• 높은 이자 부담 또는 우선주 배당금 압박 : 마이크로스트래티지의 자금 조달 구조는 유연하지만, 그에 따른 비용이 발생합니다. 2025년 회사가 직면한 고정 비용은 다음과 같습니다.

요약하자면, 마이크로스트레티지는 극심한 압박이나 전략 변화가 있을 때만 자사 코인을 매각합니다. 이러한 시나리오는 종종 재정적 스트레스와 관련이 있습니다. 부채 상환의 어려움, 과도한 자본 비용, 또는 회사 가치에 대한 시장 할인 등이 그 예입니다. 세일러의 일반적인 전략은 매도가 아닌 매수 또는 보유를 지속하는 것입니다. 실제로 마이크로스트레티지는 이러한 의지를 이미 입증했습니다. 2022년에서 2023년 사이 암호화폐 시장 폭락 당시, 마이크로스트레티지는 테슬라처럼 비트코인을 매각하지 않았습니다. 대신, 유통 시장에서 전환사채를 조용히 매입하여 "