편집자: Vernacular Blockchain

요약

• 역사를 통틀어 돈은 교환 수단, 가치 저장 수단, 그리고 계산 단위라는 세 가지 핵심 기능을 중심으로 발전해 왔습니다. 이와 동시에, 더 빠른 결제, 더 낮은 비용, 그리고 국경 없는 사용을 추구하면서 화폐는 지역화된 물물교환 시스템에서 오늘날의 글로벌 디지털 네트워크로 전환되었습니다.
• 2차 세계대전 이후, 미국 달러는 세계의 주요 통화가 되었으며, 다른 어떤 통화보다 돈의 핵심적 속성을 더 효과적으로 충족시켰습니다.
• 스테이블코인은 화폐 및 결제 시스템 발전의 다음 단계를 나타내며, 빠른 결제, 낮은 수수료, 원활한 국경 간 기능, 네이티브 프로그래밍 기능, 그리고 강력한 감사 기능을 통해 금융 시스템의 기반을 마련합니다. 오늘날의 스테이블코인 생태계에는 여러 유형의 스테이블코인이 포함되어 있으며, 이는 주로 담보 지원, 탈중앙화 수준, 그리고 가격 고정을 유지하는 메커니즘으로 구분됩니다.
• 미국 달러에 고정된 스테이블코인은 가치 저장, 국경 간 송금, 지불, 수익 창출, 암호화폐 거래, 섀도우 통화 정책 도구 등 다양한 용도로 활용되기 때문에 수요가 많습니다.
• 스테이블코인은 그림자 통화 정책을 위한 강력한 도구가 되고 있으며, 정부와 재무부는 스테이블코인을 국가 채무 관리하고 통화 및 금융 시스템의 영향력을 증진하는 전략적 도구로 점점 더 많이 인식하고 있습니다.
• 우리는 스테이블코인의 총 시가 시총 향후 10년 동안 약 4조 9천억 달러에 이를 것으로 추정하는데, 이는 현재 수준에서 약 20배 증가한 수치입니다.

소개

아래에서는 화폐, 미국 달러, 그리고 중앙은행에 대한 간략한 역사적 개요를 제공합니다. 스테이블코인의 세계로 바로 들어가고 싶으시다면 "스테이블코인" 섹션으로 이동하세요.

세계 금융 위기와 그에 따른 정부의 과도한 레버리지 금융기관 구제("재무장관, 은행에 대한 두 번째 구제금융 임박") 이후, 비트코인은 비주권적 대안으로 부상했습니다. 비트코인은 "온라인 결제를 금융기관을 거치지 않고 한 당사자에서 다른 당사자로 직접 전송할 수 있는 순수한 P2P(개인 간) 전자화폐"를 목표로 했습니다. 비트코인은 중앙 기관으로부터 독립적이고 검열에 저항성이 강한 소유자 운영 자산으로 성공적으로 기능해 왔지만, 낮은 거래 처리량, 느린 결제 시간, 높은 수수료, 높은 가격 변동성, 열악한 사용자 경험 등의 한계로 인해 일상적인 결제 수단으로 활용되지 못했습니다. 비트코인은 궁극적으로 법정화폐의 가치 하락과 중앙은행의 자의적인 결정을 견뎌낼 수 있는 우수한 화폐 형태가 될 수 있지만, 현재 세계 무역의 대부분은 미국 달러로 이루어지고 있습니다. 미국 달러의 디지털 표현인 스테이블코인은 비트코인이 원래 구상했던 전자화폐 시스템의 역할을 점점 더 대체하고 있습니다.

이러한 "상온 금융 서비스 초전도체"는 초인플레이션 또는 권위주의 체제에 있는 개인에게 가치 이전 방식을 혁신하여 저비용 P2P(개인 간) 송금 및 결제를 가능하게 하는 동시에 다국적 기업의 사용자 경험과 실시간 기능을 향상시키고 있습니다. 더 나아가, 미국의 구조적 채무 역학, 미국 국채의 새로운 한계 매수자 확보 필요성, 달러 패권 유지 필요성, 그리고 트럼프 행정부의 규제 완화 기조와 거시경제 정책이 스테이블코인 도입의 장기적인 불장(Bull market) 위한 토대를 마련하고 있다고 생각합니다. 이러한 배경에서 스테이블코인의 총 유통 시총 수조 달러로 확대될 것으로 예상합니다.

화폐의 역사

스테이블코인이 화폐와 결제의 미래를 상징하는 이유를 이해하려면 먼저 화폐의 역사적 진화를 추적하고, 통화 시스템이 사회에 효과적으로 기여할 수 있도록 하는 핵심 속성을 파악해야 합니다. 여기에는 통화 발전의 거시적 궤적뿐만 아니라 미국 달러 패권의 부상과 세계 최대 기축 통화 발행국으로서 미국이 누리고 있는 "엄청난 특권"이 포함됩니다.

• 물물교환과 상품화폐

초기 문명은 상품과 서비스를 직접 교환하는 물물교환에 의존했습니다. 사회가 복잡해짐에 따라 물물교환은 비효율적이 되었고, 이로 인해 가축(기원전 9000~6000년)과 별보조개(기원전 1200년경 아시아)와 같은 상품 화폐가 등장하게 되었습니다. 이러한 초기 화폐는 내재적 또는 사회적으로 인정되는 가치를 지녔으며, 표준화된 교환 수단의 기반을 마련했습니다.

• 금속 화폐

무역망이 확장됨에 따라, 사회는 내구성과 가분성의 용이성 때문에 금속을 교환 매체로 점차 채택했습니다. 중국 주나라 시대(기원전 1000년경)에는 작은 청동 도구와 민트 껍데기 모조품 형태로 금속 화폐가 등장했습니다. 기원전 7세기 무렵, 인도, 중국, 그리고 에게 해 지역은 독자적으로 진정한 화폐를 개발했습니다. 인도 화폐는 구멍을 뚫은 금속 원반으로 구성되었고, 중국 화폐는 민트 청동 주화로 구성되었으며, 종종 끈을 쉽게 걸 수 있도록 구멍이 뚫려 있었습니다. 아나톨리아에서는 리디아 왕국이 인장을 사용하여 금속 함량을 확인하는 최초의 표준화된 화폐를 도입했습니다. 이러한 혁신은 가치 저장 수단이자 교환 매체로서의 화폐 기능을 통합하는 동시에 국가가 화폐 공급을 규제하고 세니어리지를 통해 이익을 얻을 수 있도록 했습니다. 상품 물물교환에서 금속 화폐로의 전환은 장거리 무역을 크게 확대했습니다. 예를 들어, 아테네 은화는 제국의 확장과 광범위한 유통에 자금을 지원했고, 중국의 청동화는 동아시아 시장 통합에 기여했습니다.

• 지폐와 신용

고전 시대에는 금속 화폐가 지배적이었지만, 중세 중국은 지폐의 등장이라는 또 다른 중요한 도약을 경험했습니다. 당나라(618-907) 시대 상인들은 무거운 구리 동전을 장거리로 운반하는 것을 피하기 위해 "날아다니는 돈" 형태의 약속어음을 사용했습니다. 이 시스템은 송나라와 원나라 시대에 정식 지폐로 발전하여 중국에서 지폐 사용을 500년이나 앞당겼습니다. 그러나 과도한 발행은 인플레이션을 초래했고, 1455년 명나라는 심각한 평가절하로 인해 지폐 사용을 중단했습니다. 지폐는 수 세기 후에야 유럽에 도입되었지만, 중국의 경험은 유사한 불환 화폐의 효율성과 리스크 보여줍니다. 한편, 12세기 영국에서는 왕실 재무부가 채무 와 세금을 기록하기 위해 일종의 신용 화폐로 나무로 만든 검표기를 사용했습니다. 이 검표기는 왕실과의 거래를 위한 "부기용 화폐"로 유통되었으며 19세기까지 사용되었습니다. 이러한 혁신은 돈이 서면 증서와 신용 기록이라는 추상적인 형태로 전환되는 것을 의미하며, 현대 은행업의 기반을 마련했습니다.

• 지폐, 거래 플랫폼 및 중앙은행

중세 후기와 르네상스 시대(15~17세기)에 이르러 유럽에는 공식적인 은행업과 최초의 지폐가 등장했습니다. 피렌체의 메디치 가문처럼 부유한 가문들은 은행을 운영하며 예금을 보관하고 신용을 제공했습니다. 이들은 복식부기(double-entry)를 개척하여 현대 재무 회계의 토대를 마련했습니다. 16세기에는 앤트워프와 암스테르담이 금융 중심지로 부상하며, 어음, 해상 보험, 국제 신용이 세계 무역 확대를 뒷받침했습니다. 공공 은행의 설립은 중요한 전환점이었습니다. 1609년에 설립된 암스테르담 은행은 다양한 통화를 수용하고 양도성 예금증서(CD)를 발행하여 유럽 무역에서 널리 사용되었던 안정적인 원장 통화, 즉 "은행 화폐"를 만들어냈습니다. 상인들은 은행 계좌 간에 잔액 직접 이체할 수 있었는데, 이는 현대의 당좌 예금 계좌를 예고하는 것이었습니다. 지폐는 17세기에 유럽에 처음 등장했습니다. 1661년 스웨덴 스톡홀름 은행은 무거운 구리판을 예금으로 하여 최초의 공공 지폐를 발행했습니다. 초기 성공에도 불구하고 과도한 발행으로 인해 1664년 영국은행은 붕괴되었습니다. 1694년, 영국은행이 설립되어 지폐, 예금증서, 그리고 정부 대출금을 발행하기 시작했습니다. 이 초기 지폐는 금과 은으로 교환 가능한 화폐였습니다. 시간이 흐르면서 영국은행은 지폐 발행 독점권을 획득하여 민간에서 중앙집권적 국가 소유의 통화 시스템으로의 전환을 가져왔습니다. 이 시기는 중앙은행과 국가 통화의 부상으로 이어졌습니다.

• 법정 통화 대 국가 통화

18세기 무렵, 서구 경제에서는 지폐와 지폐가 널리 사용되었지만 항상 안정적인 것은 아니었습니다. 미국 독립 전쟁과 프랑스 혁명 당시, 각국 정부는 금속으로 완전히 뒷받침되지 않은 지폐를 발행했는데, 이는 초기 법정 통화의 형태였습니다. 대륙 회의에서 발행한 "대륙 달러(Continental Dollars)"는 과도한 발행으로 인해 빠르게 가치가 하락했고, "대륙 달러 한 푼의 가치도 없다"는 말이 생겨났습니다. 19세기에는 각국 통화가 현대적인 형태를 갖추기 시작했습니다. 많은 국가가 표준화된 지폐와 통화를 발행하기 위해 중앙은행이나 재무부를 설립했습니다. 평시 금속으로 뒷받침되는 지폐가 일반화되면서 대중의 신뢰가 회복되었습니다. 영국에서는 1844년 은행 헌장법(Bank Charter Act)이 제정되어 영란은행 지폐가 금으로 뒷받침되도록 규정함으로써 영란은행 지폐가 주요 법정 통화가 되었습니다. 다른 국가들도 이러한 추세를 따라 자국 통화의 신뢰성을 높이기 위해 귀금속에 고정했습니다. 이것이 금본위제 시대의 시작이었습니다.

• 골드 스탠다드

19세기에는 통화를 금, 은, 또는 둘 다 기반으로 해야 하는지에 대한 격렬한 논쟁이 있었습니다. 세기 초, 많은 국가가 금과 은을 모두 법정 통화로 취급하는 이중 금속 본위제를 채택했습니다. 예를 들어, 1792년 미국 통화법은 중량 기준으로 은과 금의 비율을 15:1로 정했습니다. 그러나 세계 무역이 성장하고 새로운 금속을 이용할 수 있게 되면서 상대적 가치의 변동으로 인해 한 금속이 다른 금속을 밀어냈습니다. 이는 그레샴 법칙의 한 예입니다. 영국은 1816년에 최초로 순금 본위제로 전환하여 파운드를 금으로만 정의하고 고가의 은화 민트 중단했습니다. 19세기 말에는 다른 주요 경제국들도 이를 따랐고 금은 국제 무역의 지배적인 기준이 되었습니다. 이중 금속 논쟁은 특히 미국에서 격렬했습니다. 대량 의 은이 발견되면서 가치가 하락하자, 1873년 "73년의 죄악법(Sin of '73 Act)"이 은달러 민트 중단시키고 미국을 사실상의 금본위제로 이끌었습니다. 은화를 부활시키려는 강력한 대중의 압력에도 불구하고, 결국 금 지지자들이 승리했습니다. 1900년 금본위법은 달러를 금 20.67온스의 약 1/20.67로 공식 규정함으로써 미국이 금본위제 통화 제도에 대한 확고한 의지를 보였습니다.

• 현대 중앙은행과 글로벌 기관

국가 통화를 관리하고 금융 안정성을 확보하기 위해 국가는 중앙은행에 점점 더 의존하게 되었습니다.초기 사례로는 스웨덴의 릭스방크(1668년)와 영국은행(1694년)이 있습니다.19세기와 20세기 초에는 프랑스은행(1800년), 독일 제국은행(1876년), 일본은행(1882년) 등 더 많은 중앙은행이 설립되었습니다.미국에서는 1913년에 반복되는 은행 공황에 대응하고 신용을 규제하기 위해 연방준비제도가 설립되었습니다.금본위제 하에서 중앙은행은 일반적으로 지폐를 발행할 독점적 권리를 부여받았습니다.예를 들어, 영국은행은 19세기 중반에 유일한 합법적 발행자가 되었고, 연방준비제도는 1913년 이후 이 역할을 맡았습니다.중앙은행은 또한 금 보유고를 관리하고 고정 환율을 유지했으며, 지폐를 금으로 전환할 수 있도록 하는 것이 핵심 책임이었습니다. 그러나 제1차 세계 대전(1914-1918) 동안 많은 국가들이 화폐 발행을 통한 전쟁 자금 조달을 위해 금 태환을 중단했습니다. 미국 또한 대공황 기간인 1933년에 국내 거래에 대한 금 태환을 중단했습니다.

• 전자화폐

기술의 발전과 함께 화폐의 형태는 끊임없이 진화해 왔습니다. 20세기 중반, 은행들은 컴퓨터를 사용하기 시작하여 전자 자금 이체의 길을 열었습니다. 1970년대에는 SWIFT 시스템이 도입되어 전자 신호를 통해 전 세계로 즉시 자금을 이동할 수 있게 되면서 실물 현금의 필요성이 사라졌습니다. 소비자 입장에서는 1950년대 다이너스 클럽 카드에서 시작하여 1960년대와 1970년대에는 신용카드와 직불카드가 널리 보급되면서 결제 카드가 사람들의 돈 접근 방식을 변화시켰습니다. 20세기 말에는 대부분의 돈이 종이 청구서가 아닌 디지털 원장 형태로 존재했습니다. 인터넷은 이러한 변화를 가속화했습니다. 1990년대와 2000년대에는 온라인 뱅킹과 PayPal과 같은 플랫폼이 등장하여 누구나 전자적으로 돈을 보낼 수 있게 되었습니다. 2010년대에는 케냐의 M-Pesa부터 Alipay와 Venmo와 같은 앱에 이르기까지 모바일 결제와 핀테크 분야의 혁신이 급증했습니다. 오늘날 선진국에서는 대부분의 화폐가 완전히 디지털화되어 있으며, 실제 현금은 전체 통화 공급량의 아주 작은 부분만을 차지합니다.

역사와 문명을 통틀어, 화폐는 교환 수단, 가치 저장 수단, 그리고 계산 단위로서 효과적인 기능을 수행할 수 있도록 하는 몇 가지 근본적인 특징을 중심으로 독립적으로 발전해 왔습니다. 이러한 특징은 다음과 같습니다.

• 대체성 : 각 화폐 단위는 같은 액면가의 다른 화폐 단위와 상호 교환 가능해야 합니다. 예를 들어, 100달러 지폐는 다른 100달러 지폐와 기능적으로 동일하여 가치의 균일성을 보장하고 개별 단위를 구별할 필요가 없습니다.

• 내구성 : 화폐는 장기적인 물리적 마모를 견뎌낼 수 있어야 합니다. 반복적인 사용과 거래에도 형태와 기능을 유지하여 장기적인 유통을 보장해야 합니다.

• 휴대성 : 화폐가 효과적이려면 장거리 이동 및 사용이 용이해야 합니다. 물리적이든 디지털이든, 과도한 마찰이나 비용 없이 당사자 간에 효율적으로 전송될 수 있어야 합니다.

• 분할성 : 화폐는 다양한 규모의 거래를 원활하게 하기 위해 더 작은 단위로 쉽게 나눌 수 있어야 합니다.

• 통일성 : 동일한 액면가의 모든 지폐는 외관과 가치가 동일해야 합니다. 표준화는 신뢰를 높이고, 식별을 간소화하며, 거래 오류를 줄여줍니다.

• 희소성 : 구매력을 유지하려면 화폐의 공급량 한정되어야 합니다. 수요에 비해 공급량 너무 빠르게 증가하면 화폐 가치가 하락하여 인플레이션과 신뢰 붕괴로 이어질 수 있습니다.

• 수용성 : 해당 통화는 유효한 결제 수단으로 널리 인정되고 수용되어야 합니다. 폭넓은 사회적, 제도적 수용은 통화의 유용성과 정당성의 기반입니다.

시간이 지남에 따라 화폐의 본질은 효율성을 추구하는 방향으로 진화해 왔습니다. 사람들은 거래 처리 속도가 빠르고 유통 비용이 저렴하며 지리적 제약을 받지 않는 화폐 형태를 끊임없이 개발해 왔으며, 지역화된 물물교환 시스템에서 글로벌 디지털 네트워크로 전환해 왔습니다.

미국 달러 패권

미국은 항상 세계 기축 통화를 발행하는 특권을 누려온 것은 아니며, 미국의 금융 시스템 또한 항상 가장 지배적이고 중앙집권적이며 법정 통화 기반이었으며, 세계에서 가장 깊고 투자 가능한 자본 시장을 보유하고 있었던 것도 아닙니다. 미국 달러의 부상은 국가 통화와 중앙은행을 설립하기 위한 오랜 투쟁을 동반했습니다. 실제로 미국 달러의 진화는 국가 은행 시대의 지폐 유통부터 머니마켓펀드(MMF)의 등장, 규제, 그리고 논란에 이르기까지 현재의 스테이블코인 생태계와 놀라울 정도로 유사한 양상을 보입니다.

미국 달러가 세계 경제를 지배하게 된 역사적 맥락을 간략히 살펴보겠습니다. 이는 스테이블코인 도입을 뒷받침하는 장기적인 호재를 이해하는 데 중요한 관점을 제공합니다. 저희는 스테이블코인을 이해하기 위해서는 단순한 기술적 관점 이상의 것이 필요하다고 생각합니다. 스테이블코인의 발전 방향은 정치적, 경제적 요인에 의해 결정되기 때문입니다.

미국 은행 시스템과 달러의 역사

해밀턴의 청사진(1775-1791)

공식적인 은행 시스템이 수립되기 전, 미국 독립 전쟁과 남부 연합은 미국을 재정적 혼란에 빠뜨렸습니다. 전쟁 자금은 대륙 통화(Continental currency)로 융자, 이 통화는 급속도로 가치가 하락하여 "대륙 통화 한 푼 값어치도 못 한다"는 말이 생겨났습니다. 질서 회복을 위해 조지 워싱턴 대통령은 알렉산더 해밀턴을 초대 재무장관으로 임명했습니다. 해밀턴은 연방 정부가 주 채무 인수하고, 연방 국채를 발행하며, 통화와 신용을 규제하는 국립 은행을 설립할 것을 제안했습니다. 주 통화 간의 혼란스러운 경쟁에 당황한 해밀턴은 의회를 설득하여 미합중국 제1은행(First Bank of the United States) 설립을 승인했습니다. 그는 이 은행을 "국가에 매우 중요한 정치 기구"이자 통일 공화국의 금융 시스템의 핵심이라고 불렀습니다.

첫 번째 은행 시대(1791-1811)

1791년, 의회는 워싱턴 대통령의 서명으로 미국 최초의 은행(First Bank of the United States)을 설립하여 사실상 미국 최초의 중앙은행으로 자리매김했습니다. 필라델피아에 본사를 둔 이 은행은 자본금 1천만 달러(정부 20%, 민간 80%)로 연방 정부의 재정 대리인 역할을 수행하며 예금, 과세, 지급을 관리하고, 전국적으로 통용되는 금화와 은화 지폐를 발행했습니다. 토머스 윌링 대통령 재임 시절, 은행은 주요 도시에 지점을 개설하여 전후 경제를 안정시켰습니다. 그러나 은행 설립은 위헌적이고 엘리트주의적이라고 여긴 제퍼슨과 매디슨의 강력한 반대에 부딪혔습니다. 은행은 효과적으로 운영되었지만 정치적 저항이 커졌고, 1811년 의회는 근소한 차이로 은행 설립 허가 갱신을 거부했습니다. 중앙은행이 없던 미국은 1812년 전쟁 당시 재정적 혼란에 직면했고, 이는 새로운 국가 기관의 필요성을 강조했으며, 미국 제2은행 설립의 토대를 마련했습니다.

제2차 은행과 잭슨의 "은행 전쟁"(1816-1836)

1812년 전쟁 이후의 재정적 혼란에 대응하여 의회는 1816년, 필라델피아에 본부를 두고 자본금 3,500만 달러를 보유한 20년 임기의 미국 제2은행(Second Bank of the United States) 설립을 승인했습니다. 이전에 제1은행 설립에 반대했던 제임스 매디슨 대통령조차도 전후 경제 안정을 위한 중앙 금융 기관의 필요성을 인식했습니다. 니콜라스 비들의 지도 아래 제2은행은 신용과 통화 공급을 규제하는 데 주력했습니다. 그러나 금융 권력 집중에 반대하는 앤드류 잭슨 대통령의 포퓰리즘 캠페인의 표적이 되었습니다. 잭슨 대통령은 은행을 "독사와 도둑의 소굴"이라고 부르며 설립 허가 갱신에 거부권을 행사하고 연방 예금을 인출하여 사실상 은행을 파괴했습니다.

자유 은행과 "야생 고양이 돈"(1837-1862)

1830년대 후반부터 남북전쟁까지, 자유 은행 시대로 알려진 시기에는 은행업이 주 정부의 통제를 받았고, 제2은행 붕괴 이후 연방 정부의 규제도 부재했습니다. 뉴욕주와 같은 주에서는 "자유 은행" 법을 제정하여 기본 요건을 충족하고 채권 담보를 제공하는 한 거의 누구나 은행을 개설할 수 있도록 허용했습니다. 연방 정부의 감독 없이 8,000종이 넘는 지폐가 유통되었고, 각 지폐는 발행 은행의 신용도와 상환 가능 거리에 따라 할인된 가격으로 거래되었습니다. "와일드캣 뱅크(wildcat banks)"로 알려진 일부 기관들은 상환을 피하기 위해 외딴 지역에서 운영되었고, 금이나 은으로 완전히 보장되지 않은 지폐를 발행하여 광범위한 불안정과 사기를 초래했습니다. 미시간주와 같은 주에서는 은행 파산이 흔해졌고, 1837년과 1857년의 공황은 전국적인 은행 프레임 와 통일된 통화에 대한 대중의 열망을 더욱 강화했습니다.

남북전쟁 융자 과 국립은행법(1863-1879)

남북전쟁은 연방 정부가 전쟁 자금 조달에 박차를 가하면서 금융 혁명을 촉발했습니다. 초기에는 채권 발행과 증세에 의존하던 북부는 금값 급락에 직면하여 1861년 말 금과 은의 태환을 중단하고 통화 유통을 금지했습니다. 1862년 의회는 법정통화법을 통과시켜 1억 5천만 달러 상당의 "그린백" 발행을 승인했습니다. 이 무이자 재무부 채권은 법정통화로 지정되었지만 금으로 뒷받침되지는 않았습니다. 이 법정통화권은 심각한 통화 공백을 메웠지만, 금 대비 할인율이 인플레이션을 부추겼습니다. 결국 약 4억 5천만 달러 상당의 그린백이 발행되어 미국 역사상 최초의 대규모 법정통화가 되었고, 이 시스템은 20세기까지 계속 사용되었습니다. 이 시스템은 안정을 가져오고 승리를 거두는 데 기여했지만, 심각한 인플레이션을 유발하여 전쟁 기간 동안 북부 지역의 물가가 약 80% 상승했습니다. 1865년 이후 금본위제로의 복귀를 향한 노력이 기울여졌고, 1879년에는 금-은의 전환성이 온스당 20.67달러의 고정 환율로 회복되었습니다.

금, 포퓰리즘, 그리고 모건의 자정 구출 작전(1879-1907)

1879년 금과 은의 지불이 성공적으로 회복되면서 미국은 공식적으로 고전적인 금본위제 시대에 돌입했습니다. 달러는 온스당 20.67달러로 금에 고정되었습니다. 그린백, 금 증서, 그리고 국가 지폐는 금으로 자유롭게 전환될 수 있었습니다. 1880년부터 1914년까지 이 시기에는 강력한 경제 성장과 급속한 산업화가 이루어졌으며, 이는 미국이 세계적인 경제 대국으로 부상하는 데 결정적인 역할을 했습니다. 그러나 반복된 은행 공황(1884년, 1890년, 1893년, 그리고 1907년)은 금융 시스템의 심각한 구조적 결함을 드러냈습니다. 이러한 위기 속에서 신용과 화폐는 고갈되었고, 금리는 급등했으며, 은행들은 준비금을 축적하여 대출을 위축시켰습니다. 주요 도시의 청산소들은 긴급 대출 증서를 발행하여 손실을 억제하려 했지만, 이러한 임시 조치는 유동성을 공급할 공식적인 메커니즘의 부재를 드러냈습니다. 금본위제에 따른 디플레이션과 농산물 가격 하락에 시달리던 서부와 남부의 농부와 채무자들이 통화 공급 확대를 위해 은화의 자유화 민트 요구하면서 통화 정책 논쟁이 격화되었습니다. 1907년 공황으로 금융가 J.P. 모건은 민간 부문 구제금융을 직접 조직하여 뉴욕신탁회사(New York Trust Company)의 수장을 구제금융이 이루어질 때까지 감금했습니다. 이 사건은 궁극적으로 연방준비제도(Federal Reserve System)의 탄생을 촉진했습니다.

제킬 아일랜드에서 연방준비제도까지 (1907-1913)

1910년, 넬슨 올드리치 상원의원은 가명을 사용하여 제킬 섬에 다섯 명의 저명한 금융가를 비밀리에 소집하여 새로운 중앙은행 설립 계획을 수립했습니다. 폴 워버그는 이 계획을 농담 삼아 "남부연합 해군만큼이나 비밀스러운" 계획이라고 묘사했습니다. 그 결과 탄생한 올드리치 플랜은 지역 지사를 둔 중앙 기관, 기업 어음과 금으로 뒷받침되는 유연한 통화, 그리고 은행가 중심의 통치 체제를 제안했습니다. 1912년, 올드리치는 이 계획을 발표했지만, 정치적 흐름은 이미 바뀌어 있었습니다. 오랫동안 금융 권력 집중에 회의적이었던 민주당이 우드로 윌슨의 당선으로 백악관과 의회를 장악했습니다. 올드리치 플랜은 지나치게 친월가적인 입장과 은밀한 기원으로 인해 좌절되었습니다. 그러나 핵심 개념은 유지되었습니다. 윌슨은 이 계획이 "60~70%는 옳다"고 인정했습니다. 카터 글래스 하원의원과 로버트 오웬 상원의원이 이끄는 민주당 의원들은 이 제안을 재검토했고, 격렬한 논쟁 끝에 윌슨이 이를 최종 확정했습니다. 1913년 12월 23일, 연방준비법이 제정되어 연방준비제도가 출범했습니다. 12개의 지역 "은행가 은행"이 유연한 연방준비권을 발행하고 국가 통화 시스템을 관리할 권한을 부여받았습니다.

연방준비제도의 초창기와 호황의 20년대(1914-1928)

연방준비제도는 제1차 세계 대전(1914-1918) 발발과 함께 운영을 시작했습니다. 미국은 1917년까지 중립을 유지했지만, 전쟁은 즉각적인 경제적 영향을 미쳤습니다. 전쟁으로 파괴된 유럽에서 자본이 미국으로 유입되었고, 미국은 연합군에 무기와 물자를 공급하는 주요 국가가 되었으며, 주로 대규모 차관을 통해 자금 융자. 뉴욕의 금융 시장은 빠르게 확장되었고, 미국 달러는 국제 거래에서 영국 파운드를 대체하기 시작했습니다. 많은 교전국이 전쟁 자금을 조달하기 위해 금본위제를 중단하고 화폐를 발행하는 동안, 미국은 금본위제를 고수했고, 이로 인해 금 유입이 급증했습니다. 1917년까지 미국은 전 세계 중앙은행 및 재무부 보유금의 약 3분의 1(약 11,000-12,000톤)을 보유했습니다. 1920년대에는 미국의 보유금 점유율 약 40%로 증가했습니다. 전쟁이 끝나자 미국은 세계 최대 채권 되어 연합군 전쟁 비용의 대부분을 조달하고 세계 금융의 중심지를 런던에서 뉴욕으로 옮겼습니다. 1920년대 중반, 미국 달러는 기축 통화이자 차관 통화로서 영국 파운드의 강력한 경쟁자가 되었습니다. 그러나 불균형은 심화되었습니다. 미국은 대량 금 보유고를 축적하고 해외 대출에 적극적으로 나섰지만, 유럽의 많은 지역은 전후 채무 와 경제적 취약성에 여전히 시달렸습니다.

대공황과 뉴딜정책(1929-1945)

1929년 10월, 오랫동안 축적되어 온 주식 시장 거품이 붕괴되면서 월가 대공황이 촉발되었고, 수십억 달러의 부가 증발했습니다. 이 붕괴는 신뢰를 무너뜨리고 은행 시스템에 파문을 일으켰으며, 많은 기관들이 주식 대출이나 증권 자회사에 대한 노출로 도산했습니다. 거의 9,000개 은행(미국 전체 은행의 약 3분의 1)이 파산했고, 연방준비제도는 단호한 조치를 취하지 못했습니다. 분산된 구조는 내부 분열을 초래하여 신용 확대보다 금본위제 유지를 우선시했습니다. 일부 관료들은 부실 은행과 차용자의 파산을 허용해야 한다고 주장하는 "청산론적" 입장을 취했습니다. 그 결과 통화 공급량 3분의 1 감소하여 디플레이션, GDP 반감, 실업률 25%를 초래했습니다. 루스벨트 대통령은 은행 휴무를 선포하고, 글래스-스티걸 법을 통과시키고, 연방예금보험공사(FDIC)를 설립하고, 상업은행과 투자은행을 분리했습니다. 행정명령 6102호를 통해 미국인들은 온스당 20.67달러에 금을 달러로 교환해야 했는데, 이는 달러 강세를 막고 통화 팽창을 달성하기 위해 사실상 금을 국유화하는 조치였습니다. 1934년 금 준비법은 이를 뒷받침하여 달러의 가치를 절하하고 금 가격을 온스당 35달러까지 끌어올렸습니다. 전 세계 금의 대부분과 안정적인 은행 시스템을 바탕으로 미국 달러는 기축 통화로 자리 잡았고, 전후 세계 통화 질서의 토대를 마련했습니다.

브레튼우즈 체제(1944-1971)

제2차 세계 대전 후, 미국은 전 세계 생산량의 절반을 생산하고 공식 금 보유고의 약 70%를 보유하며 비할 데 없는 경제적 우위를 점하게 되었습니다. 이러한 지위는 미국이 국제 통화 시스템을 재건할 수 있는 독보적인 위치에 놓이게 했습니다. 막대한 전쟁 채무 와 미국 달러 부족으로 영국 파운드화가 약세를 보이며 많은 국가가 통화 통제를 시행하게 되었습니다. 제1차 세계 대전 이후와 1930년대의 평가절하 실패에서 교훈을 얻어, 44개 연합국은 1944년 7월 브레튼우즈 회의에서 새로운 프레임 마련했습니다. 미국 재무부 관리 해리 덱스터 화이트와 영국 경제학자 존 메이너드 케인즈가 이끄는 대표단은 브레튼우즈 시스템을 구축하여 국제 통화 기금(IMF)과 세계 은행을 설립하고 달러가 금으로 전환되는 환율을 고정했습니다. 이 시스템은 미국의 경제력과 금 보유고를 바탕으로 달러가 세계 금융에서 중심적인 역할을 하도록 효과적으로 확립했습니다. 훗날 "엄청난 특권"으로 알려진 이 지위 덕분에 미국은 자유롭게 차입하고 대외적자를 낼 수 있었습니다. 이후 25년 동안 브레튼우즈 체제는 국제 금융의 주류를 이루었지만, 브레튼우즈 체제의 붕괴로 불환 달러 시대가 도래했습니다.

닉슨 쇼크와 페트로달러(1971년~1980년대 초)

1971년 8월 15일, 닉슨 대통령은 미국 달러의 금 태환을 일방적으로 중단함으로써 브레튼우즈 체제를 종식시키고 달러와 금의 마지막 연결 고리를 끊었습니다. 이는 미국 달러와 다른 주요 통화들이 자유롭게 변동하며 시장 원리에 따라 가치가 결정되는 불환 통화 체제로의 전환을 의미했습니다. 금의 지지 기반을 잃었음에도 불구하고, 미국 달러는 대안의 부재와 미국 금융 시장에 대한 지속적인 신뢰 덕분에 세계 기축 통화로서의 지위를 유지하고 확대했습니다. 1973-74년 석유 위기 이후, OPEC은 유가를 크게 인상하여 수입국들이 에너지 대금을 지불하기 위해 더 많은 미국 달러를 확보해야 했습니다. 1974년, 미국은 사우디아라비아와 전략적 협정을 체결했습니다. 사우디아라비아가 미국 달러로 석유 가격을 책정하고 석유 수입을 미국 재무부 채권에 투자하는 대가로 군사적 보호와 무기를 제공하는 것이었습니다. 이 협정은 다른 OPEC 회원국들도 빠르게 모방하여 석유 달러 체제를 확립했습니다. 석유 수출국들은 대량 달러 흑자를 축적하여 국제 은행에 예치하거나 달러 자산에 재투자했는데, 이를 페트로달러 사이클이라고 합니다. 1975년까지 모든 OPEC 회원국은 달러 가격 정책을 채택하여 달러가 세계 무역과 금융의 핵심에 자리 잡도록 했습니다. 이는 미국의 지속적인 예산 및 무역 적자를 뒷받침하는 동시에 금리를 억제하고 달러의 패권을 강화하며 미국에 새로운 '엄청난 특권'을 부여했습니다. 1970년대에는 기업 자금 관리 도구로 머니마켓펀드(MMF)가 등장했고, 최초의 머니마켓펀드(MMF)는 1971년 100만 달러 규모의 자산으로 출범했습니다.

규제 완화, 세계화 및 유로달러(1980년대~1999년)

1980년대와 1990년대에는 금융 규제 완화, 인플레이션의 승리, 그리고 가속화된 세계화라는 배경 속에서 달러의 패권이 공고화되었습니다. 연방준비제도이사회 의장 폴 볼커의 지도 아래, 인플레이션은 1980년 약 13%에서 1983년 약 3%로 하락하여 달러가 안정적인 가치 저장소라는 신뢰를 회복했습니다. 1980년대 중반, 달러는 사상 최고치를 경신했고, 이는 미국과 주요 동맹국들이 달러화 평가절하를 조율한 1985년 플라자 합의를 촉발했습니다. 1987년까지 달러는 엔화와 마르크화 대비 약 40% 하락하여 무역 불균형을 줄이는 데 도움이 되었습니다. 1980년 예금기관 규제 완화 및 통화통제법을 포함한 금융 규제 완화는 예금 금리 상한선을 폐지하고 연방준비제도의 서비스 범위를 확대하여 은행들이 예금을 놓고 더욱 효과적으로 경쟁할 수 있도록 했습니다. 1990년대에 세계화가 심화되면서 달러는 확대되는 세계 자본 시장에서 기축 통화로 자리 잡았습니다. 유로달러 시장이 호황을 누렸고, 1990년대 후반에는 세계 채무 의 약 64%가 달러화로 표시되었으며, 달러는 외환 보유액의 59%, 국제 결제의 58%를 차지하며 세계 금융 시스템에서 중심적인 위치를 확고히 했습니다.

세계 금융 위기와 양적 완화(2000년대)

2000년대는 미국 은행 시스템과 달러를 시험대에 올렸습니다. 특히 대공황 이후 최악의 경기 침체였던 2007-2009년 세계 금융 위기는 더욱 그랬습니다. 이 위기는 미국 주택 및 은행 부문에서 시작되었지만, 달러의 세계적인 안전 자산 지위를 더욱 공고히 했습니다. 헤지펀드와 주택 담보 대출 기관들은 2007년부터 파산하기 시작했고, 2008년 3월에는 베어스턴스가 연방준비제도의 지원을 받아 JP모건 체이스에 흡수되었습니다. 이 위기는 2008년 9월 리먼 브라더스의 파산으로 정점을 찍었습니다. 은행 간 대출이 동결 머니마켓펀드(MMF)의 뱅크런이 발생했으며, 한 펀드는 "달러 이하"로 추락했습니다. 많은 외국 은행들이 미국 주택 담보 대출 증권을 보유하거나 달러 융자 에 의존하면서 전 세계적인 확산이 이어졌습니다. 미국은 대대적인 대응을 펼쳤습니다. 연방준비제도는 금리를 거의 제로 수준으로 인하하고, 긴급 대출 제도를 구축하고, 외국 중앙은행과 달러 스와프 라인을 개설하며 세계의 최후의 대출자가 되었습니다. 재무부는 은행 자본 확충과 AIG와 같은 금융기관 안정화를 위해 7천억 달러 규모의 TARP(부실자산감축계획) 프로그램을 시작했습니다. FDIC는 은행 채무 보증하고 예금보험을 25만 달러까지 확대했습니다. 2008년 말부터 연준은 장기 국채와 주택저당증권(MBS)을 매입하는 양적완화(QE)를 시작했습니다. 2010년 도드-프랭크법은 자본 및 유동성 규제를 더욱 강화했고, 이후의 QE(2010년 2차 QE, 2012년부터 2014년까지 3차 QE)는 느리지만 꾸준한 경기 회복을 뒷받침하며 연준의 대차대조표를 4조 5천억 달러로 확대했습니다.

팬데믹 양적 완화와 탈달러화(2010-2025)

지난 10년 동안 미국은 전례 없는 규모의 통화 부양책 확대를 경험했습니다. 2014년 3차 양적완화(QE3) 종료 후 연준의 대차대조표는 4조 달러를 돌파했는데, 이는 금융 위기 이전 수준의 4배에 달하는 수치입니다. 2017년 대차대조표 축소를 위한 간략한 시도는 2019년 레포 시장 쇼크로 연준의 유동성 의존도가 드러났을 때 중단되었습니다. 코로나19에 대응하여 연준은 금리를 제로 수준으로 인하하고 양적완화를 재개했으며, 긴급 자금을 도입하여 2022년 중반까지 자산을 거의 두 배로 늘려 GDP의 36%에 해당하는 약 9조 달러에 달했습니다. 한편, 5조 달러를 초과하는 재정 자극책으로 연방 채무 2024 회계연도에 GDP의 98%로 늘어났습니다. 2022년 인플레이션이 9%에 달하자 Fed는 정책을 바꾸어 금리를 5% 이상으로 인상하고 2025년 초까지 대차대조표를 6.8조 달러로 줄였습니다. 미국 달러는 여전히 외환 시장을 지배하며 BIS가 보고한 거래의 88%를 차지하지만, 세계 준비금 점유율 2015년 66%에서 2024년 4분기까지 57.8%로 감소했습니다. 탈달러화 추세가 가속화되고 있습니다. 우크라이나 침공으로 러시아의 동결 이 동결되면서 달러 리스크 에 대한 우려가 촉발되었고, 사우디아라비아가 석유 달러 협정을 갱신하지 못한 것은 상징적인 변화를 의미했습니다. 이란은 점점 더 비달러 통화로 무역을 결제하고 있으며, 중국은 특히 트럼프의 관세 전쟁으로 중미 긴장이 악화된 후 무역 결제에 인민폐 사용을 촉진하고 있습니다.

닉슨이 1971년 금본위제를 폐지한 이후, 미국 달러는 순수 불환화폐로서 자유롭게 변동해 왔습니다. 오늘날 12개 지역 연방준비은행은 연방준비권(Federal Reserve Notes)이라는 단일 국가 통화를 발행하고, 미국 재무부는 주화를 민트. 다른 "달러"는 거의 모두 연방준비제도를 통해 결제되는 전자 은행 예금의 형태로 존재합니다. 연방 정부는 국채 융자 통해 자금을 조달하며, 국채 시장은 세계에서 가장 풍부한 안전 자산 풀로 남아 있습니다. 외국인은 약 8조 8천억 달러의 국채를 보유하고 있으며, 일본만 해도 1조 1,300억 달러를 보유하고 있습니다. 지속적인 세계 수요로 인해 금리는 비교적 낮은 수준을 유지해 왔으며, 공공 채무 현재 GDP의 122%에 달하고 계속 증가하고 있음에도 불구하고 10년 만기 국채 금리는 4% 안팎을 맴돌고 있습니다. 이러한 "준비 통화 배당금"은 달러 패권의 이면입니다. 미국은 무역, 안보, 규제에 달러 자산이 전 세계적으로 필요하기 때문에 큰 적자를 내고도 저렴하게 빌릴 수 있습니다.

현대 미국 통화 시스템의 또 다른 특징은 높은 수준의 디지털화입니다. 약 21조 달러에 달하는 광의통화(M2) 중 약 18.5조 달러(거의 90%)가 상업은행이나 연방준비제도(Fed) 데이터베이스에 저장된 디지털 원장 항목으로 구성되어 있습니다. 유통 중인 실물 화폐는 2조 3,600억 달러에 불과하며, 연방준비제도는 약 60%(특히 100달러 지폐)가 휴대용 가치 저장 수단으로 해외에 보관되어 있다고 추정합니다. 화폐 디지털화에도 불구하고, 대부분의 미국 소매 결제는 여전히 50년 된 자동이체(ACH) 시스템과 같은 기존 인프라에 의존하고 있으며, 이체 결제는 일반적으로 다음 날 또는 그 이후에 이루어집니다.

간단히 말해, 오늘날의 달러는 기본적으로 디지털이며, 공식적으로 통합되었고, 불환 통화를 기반으로 하며, 전 세계적으로 주목받고 있습니다. 하지만 지불 네트워크는 부분적으로만 현대화되었으며, 연방 대차대조표의 규모와 미래의 적정 가격이 시스템의 핵심적인 장기적 관심사가 되었습니다.

스테이블코인 개요

스테이블코인은 화폐 및 결제 시스템 발전의 다음 단계를 나타내며, 빠른 결제, 낮은 수수료, 원활한 국경 간 기능, 네이티브 프로그래밍 기능, 그리고 강력한 감사 기능을 통해 금융 시스템의 기반을 마련합니다. 스테이블코인은 미국 달러를 소프트웨어로 캡슐화하여 인터넷이 연결된 곳이라면 어디에서나 빛의 속도로 이동할 수 있도록 합니다. 간단히 말해, 스테이블코인은 미국 달러의 가장 빠른 작동 방식입니다.

스테이블코인은 암호화폐 시장에서 가장 매력적인 상품-시장 적합성(Product-Market Fit)을 갖춘 암호화폐로 자리 잡았으며, 그 성장 궤적은 놀라운 도입률을 반영합니다. 스테이블코인 시장은 2018년 총 시가 시총 3천만 달러에서 현재 2,500억 달러 이상으로 확대되어 연평균 263%의 성장률을 달성했습니다. 초기에는 특히 시장 조성자와 차익거래자가 암호화폐 고유의 담보 및 결제 메커니즘으로 사용했던 스테이블코인은 이제 널리 채택되는 금융 기본 요소로 발전했습니다. 이제 거래 회사와 시장 조성자는 대차대조표에 스테이블코인을 정기적으로 보유하고 있으며, 탈중앙화 금융(DeFi) 프로토콜은 스테이블코인을 담보 구조와 거래 쌍에 깊숙이 통합했습니다. 중앙화 거래소는 비트코인 담보 무기한 계약에서 스테이블코인 기반 보증금 거래로 점차 전환하고 있습니다. 암호화폐의 내부 애플리케이션 외에도 스테이블코인은 높은 인플레이션이나 정치적 불안정이 있는 지역의 시민들 사이에서 가치 저장 수단이자 빠르고 저렴한 송금 수단으로서의 입지를 굳건히 하고 있습니다. 이러한 광범위한 도입은 보다 효율적인 입출금 램프, 높은 처리량, 낮은 수수료의 블록체인, 더 잘 설계된 지갑, 개인 키 관리의 발전으로 인한 사용자 친화적인 애플리케이션을 비롯한 인프라의 상당한 개선에 의해 촉진되었습니다.

스테이블코인 카테고리

오늘날의 스테이블코인 생태계는 여러 유형의 스테이블코인으로 구성되어 있으며, 주로 담보 지원, 탈중앙화 수준, 그리고 가격 고정을 유지하는 메커니즘으로 구분됩니다. 법정화폐 기반 스테이블코인이 시장을 장악하고 있으며, 전체 스테이블코인 시총 의 92% 이상을 차지합니다. 다른 유형으로는 암호화폐 기반 스테이블코인, 알고리즘 기반 스테이블코인, 그리고 최근에는 전략 기반 스테이블코인이 있습니다. 일반적으로 스테이블코인은 특정 통화(일반적으로 미국 달러)와 1:1의 가치를 유지하는 디지털 토큰입니다.

법정화폐 기반 스테이블코인

법정화폐 기반 스테이블코인은 미국 국립 은행 시대(1865-1913)의 무기명 지폐와 유사합니다. 당시 은행들은 정부 발행 달러나 금, 은으로 교환 가능한 지폐를 발행했으며, 그 가치는 은행의 신용도와 보유자의 교환 능력에 따라 결정되었습니다. 오늘날의 법정화폐 기반 스테이블코인은 특정 법정화폐와 1:1 교환성을 약속하지만, 19세기 무기명 화폐 발행인들이 직접 교환할 수 없는 지폐를 유통시장 에 의존했던 것처럼, 현대 사용자들은 유니스왑이나 중앙화된 거래소와 같은 플랫폼을 통해 토큰을 액면가의 달러로 교환합니다(직접 교환이 불가능한 경우). 감사 준비금과 탄탄한 거래 인프라를 통해 뒷받침되는 이러한 안정적인 교환성은 100여 년 전 지폐의 광범위한 교환을 보장했던 법정화폐 기반 스테이블코인에 대한 신뢰를 심어줍니다.

법정화폐 기반 스테이블코인은 각 디지털 토큰을 오프체인에 보유된 동일한 금액의 법정화폐로 완전히 담보함으로써 1:1 페그(peg)를 유지합니다. 예를 들어, 각 USDC 토큰은 1달러 현금과 단기 미국 채무 조합으로 담보됩니다. 현재 보유량 공시에 따르면, 각 USDC는 약 0.885달러의 미국 국채와 0.115달러의 현금으로 담보됩니다. 현금 부분은 규제 대상 금융기관이 보유하고 있으며, 국채(단기 증권 및 당일 국채 환매 조건부 매매 계약 포함)는 뉴욕 멜론 은행이 보관하고 블랙록이 관리합니다.

일반적으로 특정 기관만 법정화폐 기반 스테이블코인을 민트 하고 상환할 수 있습니다. 예를 들어, Circle Mint 고객(인증된 계좌를 보유한 기업 및 기관)은 Circle을 통해 1:1 비율로 USDC를 직접 상환할 수 있습니다. 상환은 USDC를 스마트 계약의 소멸 기능으로 전송하고 Circle Mint 대시보드 또는 API를 통해 상환 요청을 제출함으로써 시작됩니다. 고객은 두 가지 옵션 중에서 선택할 수 있습니다. 표준 상환은 하루 최대 1,500만 달러까지 거의 실시간 결제가 가능하고 수수료가 없으며(상기 금액에는 0.1% 수수료가 적용됨), 기본 상환은 완전히 수수료가 없지만 최대 2영업일이 소요되는 옵션입니다. 처리가 완료되면 Circle은 선택한 결제 채널에 따라 ACH 또는 전신 송금을 통해 고객의 연결된 은행 계좌로 USD를 이체합니다. 이 구조는 차익거래를 통해 USDC의 1:1 페그를 지원합니다. 유통시장 동등성에서 벗어날 때, 거래자 그 차이를 활용하여 가격 안정성을 회복하는 데 도움을 줄 수 있습니다.

스테이블코인 발행자는 주로 보유 자산을 이자부 미국 채무 에 투자하여 수익을 얻습니다. 예를 들어, 테더는 2024년에 미국 국채와 환매 계약을 통해 약 70억 달러를 벌어들였습니다. 따라서 스테이블코인 발행자는 공급을 확대하여 더 많은 자본을 투자하고 연방기금금리(현재 약 4.25%)에 가까운 수익을 확보할 유인이 있습니다.

법정화폐 기반 스테이블코인은 머니마켓펀드(MMF)와 매우 유사합니다. 대공황 이후, 1933년 글래스-스티걸법은 상업은행들이 파산으로 이어지는 리스크 관행에 관여하는 것을 방지하기 위해 제정되었습니다. 그중 하나인 규정 Q는 은행이 예금에 제공할 수 있는 금리에 상한선을 두었습니다. 시장 금리가 예금 금리 상한선을 초과했기 때문에 예금자들은 수익률 기회를 놓쳤습니다. 브루스 벤트와 헨리 브라운은 1971년 최초의 머니마켓 뮤추얼펀드를 출시하여 소액 투자자들의 자금을 모아 단기 기업어음과 환매조건부채권(RPA)을 매수했습니다. 투자회사가 운용했기 때문에 규정 Q의 금리 상한선에 제약받지 않는 이 펀드들은 주당 1달러의 가치를 유지하면서도 은행이 따라올 수 없는 수익률을 제공할 수 있었습니다.

법정화폐 기반 스테이블코인과 MMF의 유사점은 구조적 설계에만 국한되지 않습니다. 규제 및 정치적 논쟁 또한 매우 유사합니다. MMF가 처음 등장했을 당시, 금융 안정성, 규제 미비, 시스템 리스크 등 오늘날의 스테이블코인과 동일한 비판에 직면했습니다.

• 금융 안정성 리스크: 머니마켓펀드(MMF)는 규제 대상 은행과 달리 연방예금보험이나 중앙은행의 지원을 받지 않습니다. 이러한 구조적 결함으로 인해 2008년 금융 위기에서 나타났듯이 유동성 위기와 투자자 인출 사태에 취약합니다.
• 규제 차익거래: MMF는 안정적인 달러화 가치 저장 수단 제공 등 은행의 핵심 기능을 효과적으로 모방하지만, 기존 예금기관의 엄격한 규제 및 자본 프레임 의 적용을 받지 않습니다. 이는 규제가 완화된 평행 신용 시스템을 구축합니다.
• 통화 정책 약화: MMF의 성장은 연준 정책 도구의 효과를 저해할 수 있습니다. 자산이 규제 대상 은행 시스템에서 규제가 덜한 금융 상품으로 이동함에 따라 지급준비율과 같은 도구의 효과가 감소하여 중앙은행의 유동성 및 신용 상황 통제 능력이 약화됩니다.

MMF는 1970년대 초 도입되었지만, 금융 규제 완화, 법률 지원, 그리고 전자 결제 시스템 및 인터넷과 같은 기술 발전이 기반을 마련하기 전까지는 대량 자산 관리 규모( AUM)을 유치하지 못했습니다. 1999년 11월 그램-리치-블라일리법(Gramm-Leach-Bliley Act)이 통과되면서 중요한 전환점이 마련되었습니다. 이 법은 1933년 은행법의 주요 조항들을 폐지하고 상업은행의 투자 자금 후원 및 판매에 대한 오랜 법적 장벽을 제거했습니다. 이러한 규제 변화로 인해 은행들은 MMF를 자사 상품 포트폴리오에 완전히 통합하여 "금융 슈퍼마켓" 모델의 일부가 될 수 있었습니다. 은행들은 이러한 새로운 권한을 신속하게 활용하여 핵심 예금 계좌 및 국채와 유사한 수익률 상품의 일부로 자체 MMF를 출시 및 판매했으며, 기관 및 개인 투자자로부터 기록적인 규모의 자본을 유치했습니다. 1998년 말, 그램-리치-블라일리 법(Gramm-Leach-Bliley Act)이 통과되기 전, 미국 MMF 산업의 자산 규모는 약 1조 4천억 달러에 달했습니다. 2008년 금융 위기로 인한 혼란에도 불구하고 MMF는 지속적으로 성장하여 2008년 말까지 약 3조 8천억 달러의 운용 자산 관리 규모 달성했습니다. 여러모로 MMF의 성장 패턴은 구조적 호황과 금융 인프라 발전의 혜택을 받는 스테이블코인의 현재 추세와 유사합니다.

MMF의 자산 관리 규모) 은 현재 7조 달러를 넘어섰으며 꾸준히 증가하고 있습니다. 출시 7년 만에 자산 관리 규모 128억 달러에 불과했는데, 이는 현재 가치로 약 628억 달러에 해당합니다. 이러한 수치를 기준으로 볼 때, 스테이블코인은 비슷한 라이프사이클 단계에 있는 MMF보다 거의 4배나 앞서 있었습니다. MMF의 인플레이션 조정 자산 관리 규모 궤적을 살펴보면 스테이블코인의 성장 경로가 놀라울 정도로 유사함을 알 수 있습니다. 이후 15,000일(약 41년) 동안 MMF의 실질 자산 관리 규모 55배 증가했는데, 이는 유통망 확대, 규제의 명확성, 그리고 금융 인프라의 기술 발전에 힘입은 것입니다.

암호화폐 기반 스테이블코인

암호화폐 기반 스테이블코인은 미국 자유 은행 시대(1837-1862)의 민간 지폐와 매우 유사합니다. 이 시대는 1863-64년 국립은행법과 1913년 연방준비제도법보다 앞선 시기였습니다. 연방 규제가 부재했던 당시, 각 주는 "자유 은행" 법을 제정하여 최소 자본금 및 담보 요건(주로 주 채권)을 충족하는 단체가 은행을 개설할 수 있도록 허용했습니다. 1860년에는 8,000종이 넘는 다양한 지폐가 유통되었으며, 각 지폐는 발행자의 신용도, 금과 은의 환매 비용, 그리고 지역 시장 상황에 따라 할인 또는 할증되어 거래되었습니다. 오늘날의 암호화폐 기반 스테이블코인 발행 기관과 유사하게, 이러한 자유 은행들은 금화와 은화, 그리고 (일부 주에서는) 단기 정부 채권을 지급준비금으로 받아들인 후, 부분 지급준비금 제도 하에서 대출을 제공하면서 해당 지급준비금을 바탕으로 자체 지폐를 발행했습니다.

이러한 화폐 창출 메커니즘은 오늘날에도 여전히 존재하며 다음과 같이 작동합니다.

• 고객이 당좌예금에 1,000달러를 입금하면 은행 대차대조표에 1,000달러의 자산(준비금)과 1,000달러의 부채(예금)가 생성됩니다.
• 규제 기관은 (예를 들어) 10%의 준비금 비율을 요구합니다. 즉, 은행이 1,000달러의 예금에 대해 100달러의 준비금을 보유하고 900달러를 대출할 수 있도록 하는 것입니다.
• 대출이 이루어지고 다른 은행에 재예치될 때마다 이 과정이 반복되어 원래 본원통화의 규모가 배가되어 은행 예금 총액이 늘어납니다. 실제로 대부분의 광의통화(M2)는 이러한 방식으로 생성됩니다.

암호화폐 기반 스테이블코인은 유사한 방식으로 운영되지만, 대부분 탈중앙화 되고 KYC가 필요 없는 특성으로 인해 과도한 담보 대출 시스템을 사용합니다. 일반적으로 사용자는 프로토콜에 담보(예: 1,000달러 상당의 비트코인)를 예치하면 프로토콜은 최대 800달러 상당의 스테이블코인 민트, 이는 담보인정비율(LTV) 80%를 반영합니다. 담보 가치 하락으로 인한 시스템 부실을 방지하기 위해 프로토콜은 청산 기준을 적용합니다. 담보 가치가 지정된 LTV 비율 미만으로 떨어지면 시스템은 미지급 채무 충당하기 위해 사용자의 비트코인을 자동으로 청산하여 부실 채무 의 누적을 방지합니다.

Maker/Sky 프로토콜은 업계 최대 규모의 탈중앙화 암호화폐 기반 스테이블코인(DAI 및 USDS)을 발행하며, 2017년 단일 담보 DAI 출시 이후 이러한 행보를 이어오고 있습니다. 사용자는 승인된 담보(ETH, wBTC, stETH, rETH, USDC, 제미니 달러 등의 암호자산과 미국 국채, 부동산 담보 토큰, 대출 등 토큰화된 실물 자산)를 Vault(구 CDP) 민트 예치하여 DAI를 발행합니다. 각 담보 유형은 최소 담보 비율(예: ETH의 경우 150%)을 충족해야 합니다. Vault 가치가 이 기준치 아래로 떨어지면 시스템의 지불 능력을 유지하기 위해 청산됩니다. 절차는 다음과 같습니다.

• 사용자가 미화 10만 달러 상당의 1wBTC를 Maker Vault에 담보로 예치합니다. wBTC Vault 유형은 150% 담보비율(66.67% LTV)을 요구합니다.
• 사용자는 최대 66,666 DAI($100,000 * 66.67%)를 민트 할 수 있습니다.
• 사용자가 50,000 DAI를 민트 최소 비율보다 높은 여유를 남겨두면 Vault는 50,000 DAI 채무 에 대한 담보로 1 wBTC를 보유하게 되며, 담보 비율은 200% 또는 50% LTV가 됩니다.
• wBTC의 가치가 75,000달러 미만으로 떨어지면 Vault의 담보 비율이 150% 미만으로 떨어지고 Vault의 담보가 부족해집니다.
• 이 시점에서 Vault는 청산에 직면하게 됩니다. 일부 wBTC는 DAI 채무 충당하기 위해 경매/판매되며, 청산 벌금도 부과됩니다.
• 사용자가 언제든지 담보를 해제하려면 50,000 DAI(누적 안정화 수수료 포함)를 상환해야 하며 그런 다음 wBTC를 클레임 할 수 있습니다.

이는 은행이 대출을 통해 새로운 화폐를 창출하는 방식과 매우 유사하지만, 유동성이 높은 온체인 담보를 사용합니다. 각 스테이블코인은 자유 금융 시대의 지폐와 같습니다. 보유자는 다음과 같은 비포괄적인 요소를 바탕으로 스테이블코인 리스크 평가해야 합니다.

• 온체인 대출을 뒷받침하는 담보의 품질, 유동성 및 변동성.
• 프로토콜이 담보가 부족한 대출을 안전하게 청산할 수 있는 능력.
• 스마트 계약의 보안 및 메커니즘 설계.

예를 들어, 2020년 3월 시장 폭락 당시 ETH는 이틀 만에 53% 폭락하며 DAI의 유일한 ETH 담보 모델의 심각한 취약점을 드러냈습니다. 급격한 가격 하락으로 대규모 청산이 발생하여 이더 네트워크가 정체되고 오라클 가격 피드가 지연되었습니다. 결과적으로 DAI는 3월 13일 페그를 잃고 $0.96에서 $1.13 사이에서 거래되었습니다. 이러한 불안정성은 ETH에만 담보로 의존하는 리스크 부각시켰고, DAI 커뮤니티는 리스크 분산하고 페그의 안정성을 개선하기 위해 2020년 3월 16일 USDC를 추가할 것을 제안했습니다. 2021년 이후 DAI는 비교적 안정적으로 유지되었습니다.

알고리즘 스테이블코인

법정화폐 및 암호화폐 기반 스테이블코인과 달리, 알고리즘 기반 스테이블코인은 항상 실물 자산에 의해 뒷받침되는 것이 아니라, 알고리즘과 스마트 계약을 결합하여 가격 연동을 유지합니다. 크라켄의 분석을 바탕으로 알고리즘 기반 스테이블코인을 여러 모델로 분류할 수 있습니다.

세뇨리지 또는 듀얼 토큰 알고리즘 스테이블코인

시뇨리지 또는 이중 토큰 알고리즘 스테이블코인은 안정적인 가치 유지를 위해 이중 토큰 시스템을 사용합니다. 첫 번째 토큰은 스테이블코인 자체이고, 두 번째 토큰은 채권 또는 유틸리티 토큰이며, 수요와 공급은 인센티브 메커니즘과 스마트 계약을 통해 관리됩니다.

스테이블코인이 1달러 이상에서 거래될 경우, 이는 과도한 수요를 나타냅니다. 프로토콜은 새로운 스테이블코인을 민트 일반적으로 거버넌스 토큰이나 채권 토큰 보유자에게 분배합니다. 이러한 공급 증가는 가격에 하락 압력을 가하여 1달러 목표가를 향해 다시 상승하도록 유도하기 위한 것입니다.

반대로, 스테이블코인 가격이 1달러 미만으로 하락하면 프로토콜은 사용자가 할인된 가격(예: 0.75달러)으로 채권 토큰을 구매할 수 있도록 하여 공급량을 줄입니다. 이 채권은 페그가 회복된 후 1달러로 상환할 수 있습니다. 이러한 메커니즘은 구매자에게 인센티브를 제공하고 유통 스테이블코인의 양을 줄여 이론적으로 가격이 평형 상태로 돌아가는 데 도움이 됩니다.

테라 루나(Terra Luna)와 UST 스테이블코인은 이 모델을 따르며, 가격 변동 시 UST의 가치를 1달러로 복원하기 위해 LUNA 토큰을 소각/ 민트. 그러나 2022년 초, UST는 1달러 페그를 잃었고, 시스템에 대한 신뢰 상실과 LUNA 공급량 급증으로 프로토콜이 붕괴되었습니다. 며칠 만에 UST의 시총 약 180억 달러가 증발했고, 가격은 10센트 미만으로 폭락했습니다.

알고리즘 스테이블코인의 다른 두 가지 범주는 다음과 같습니다.

스테이블코인 리밸런싱: 스테이블코인 리밸런싱은 사용자 지갑의 공급량을 직접 조정하여 1달러에 고정된 가격을 유지합니다. 가격이 1달러 이상이면 토큰 잔액 비례하여 증가하고, 가격이 1달러 미만이면 잔액 감소합니다. 이러한 탄력적 공급 모델은 민트 이나 상환 메커니즘에 의존하지 않습니다. 가장 잘 알려진 사례는 앰플포스(AMPL)입니다.

부분 알고리즘 기반 스테이블코인: 이러한 스테이블코인은 부분 담보 지원과 알고리즘 기반 공급 제어를 결합합니다. 일부 담보는 USDC나 ETH와 같은 자산으로 제공되고, 나머지는 프로그래밍 방식 조정에 의존합니다. FRAX의 초기 구현은 이 모델을 사용하여 담보 비율을 100% 미만으로 유지했습니다(예: USDC로 90% 담보).

테라 루나와 UST의 붕괴 이후 알고리즘 스테이블코인 실험은 급격히 감소했으며, 프랙스 파이낸스(Frax Finance)와 니어 프로토콜(Near Protocol) 등 많은 프로젝트가 이 모델을 포기했습니다. 이러한 후퇴는 부분적으로 규제 당국의 저항에서 비롯됩니다. 미국 법안은 신규 알고리즘 스테이블코인에 대한 2년간의 금지를 제안하고 있으며, EU의 암호자산 규제 시장법(MiCAR)은 이미 이러한 스테이블코인에 대한 전면적인 금지 조치를 시행하고 있으며, 특히 "본질적으로 담보화된" 스테이블코인을 겨냥하고 있습니다. 탈중앙화 매력이 일부 실험을 계속 촉진할 수 있지만, 알고리즘 모델은 여전히 틈새시장으로 남을 것으로 예상됩니다. 리스크 의 분산화와 점점 더 엄격해지는 규제 환경은 향후 스테이블코인 시장 성장에서 알고리즘 모델의 역할을 제한할 수 있습니다.

전략은 스테이블코인을 지원합니다

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