월가의 투자은행부터 실리콘밸리의 기술 기업, 그리고 아시아의 금융 거대 기업과 지불 플랫폼에 이르기까지, 점점 더 많은 기업들이 같은 사업에 주목하고 있습니다 - 스테이블코인 발행.
규모의 경제 하에서, 스테이블코인 발행사의 한계 발행 비용은 제로입니다. 그들의 눈에 이는 마치 확실한 수익을 보장하는 차익 거래 게임처럼 보입니다. 현재의 글로벌 금리 환경에서, 금리 차익은 매우 매력적이며, 스테이블코인 발행사는 단순히 사용자의 달러를 단기 미국 국채에 예치함으로써 매년 4~5%의 안정적인 금리 수익으로 수십억 달러를 벌 수 있습니다.
테더(Tether)와 서클(Circle)은 이미 이 방식이 통한다는 것을 증명했으며, 다양한 지역의 스테이블코인 법안이 점진적으로 시행됨에 따라 규제 경로도 더욱 명확해졌습니다. 점점 더 많은 기업들이 이에 도전하려 하고 있으며, PayPal, Stripe와 같은 핀테크 거대 기업들도 빠르게 시장에 진입하고 있습니다. 스테이블코인이 지불, 국경 간 결제, 심지어 Web3 시나리오와 통합될 수 있는 능력을 가지고 있다는 점에서 그 잠재력은 엄청납니다.
스테이블코인은 이미 글로벌 금융 기업들의 필수 영역이 되었습니다.
하지만 문제는 바로 여기에 있습니다. 많은 사람들이 스테이블코인의 '위험이 없어 보이는' 차익 거래 논리만 보고 있지만, 이는 고자본, 높은 진입 장벽의 사업임을 간과하고 있습니다.
한 기업이 합법적이고 규제에 부합하는 스테이블코인을 발행하려면 도대체 얼마의 비용이 들까요?
본 글에서는 스테이블코인 뒤의 실제 비용을 분석하고, 이 겉으로는 쉬워 보이는 차익 거래 사업이 과연 할 만한 가치가 있는지 알려드리겠습니다.
2014년, 홍콩에 본사를 둔 암호화폐 거래 플랫폼 비트파이넥스(Bitfinex)는 전 세계 사용자를 향해 고속으로 확장했지만, 거래자들이 미국 달러로 거래하고 싶어 했음에도 불구하고 플랫폼은 안정적인 미국 달러 입금 채널이 부족했다.
국경 간 은행 시스템은 암호화폐에 대해 적대적이었고, 자금은 중국, 홍콩, 대만 사이에서 흐르기 어려웠으며, 계정은 자주 중단되었고 거래자들은 언제든 자금 단절에 직면할 수 있었다.
이러한 배경에서 테더(Tether)가 탄생했다. 처음에는 비트코인의 Omni 프로토콜을 기반으로 운영되었으며, 논리는 간단하고 직접적이었다. 사용자들이 미국 달러를 테더의 은행 계좌로 전자 송금하면, 테더는 동일한 가치의 USDT를 온체인에서 발행했다.
이 메커니즘은 전통적인 은행 청산 시스템을 우회하여 처음으로 "미국 달러"가 24시간 국경 없이 유통될 수 있게 했다.
비트파이넥스(Bitfinex)는 테더의 첫 번째 중요한 유통 노드였으며, 더 중요한 것은 두 기관이 실제로 같은 사람들에 의해 운영되었다는 점이다. 이러한 깊은 연결 구조는 USDT가 초기에 빠르게 유동성과 사용 사례를 얻을 수 있게 했다. 테더는 비트파이넥스에 규정은 모호하지만 효율적인 미국 달러 채널을 제공했다. 서로 공모하고, 정보를 대칭적으로 공유하며, 이해관계가 일치했다.
기술적 관점에서 테더는 복잡하지 않았지만, 암호화폐 거래자들의 자금 유입과 유출의 고충을 해결했고, 이것이 초기에 사용자들의 마음을 사로잡은 핵심이었다.
2015년 자본 시장의 변동성이 심화되면서 USDT의 매력이 빠르게 확대되었다. 많은 비미국 지역 사용자들이 자본 통제를 우회할 수 있는 미국 달러 대안을 찾기 시작했고, 테더는 그들에게 계정 개설이나 KYC 없이, 인터넷만 있으면 사용할 수 있는 "디지털 미국 달러" 솔루션을 제공했다.
많은 사용자에게 USDT는 단순한 도구가 아니라 위험 회피 수단이었다.
2017년 ICO 열풍은 테더가 PMF를 완성한 결정적인 순간이었다. 이더리움 메인넷 출시 후 ERC-20 프로젝트가 폭발적으로 증가하고 거래 플랫폼이 암호화 자산 거래 쌍으로 전환되면서, USDT는 곧바로 알트코인 시장의 "미국 달러 대역"이 되었다. USDT를 사용함으로써 거래자들은 바이낸스, 폴로닉스 등의 플랫폼 간에 자유롭게 이동하며 거래를 완료할 수 있었고, 반복적인 자금 유입과 유출이 필요하지 않았다.
흥미로운 점은 테더가 적극적으로 홍보하지 않았다는 것이다.
대부분의 스테이블코인이 초기에 시장 점유율을 확대하기 위해 보조금 전략을 채택했지만, 테더는 거래 플랫폼이나 사용자에게 서비스 사용에 대한 보조금을 적극적으로 제공한 적이 없다.
오히려 테더는 각 민트 및 상환에 대해 0.1%의 수수료를 부과했으며, 상환 최소 한도는 10만 달러에 달했고, 추가로 150 USDT의 검증 수수료를 지불해야 했다.
시스템에 직접 접속하고자 하는 기관들에게 이러한 요금 체계는 거의 "역방향 홍보" 전략에 가까웠다. 왜냐하면 그들은 제품을 판매하는 것이 아니라 표준을 설정하고 있었기 때문이다. 암호화폐 거래 네트워크는 이미 USDT를 중심으로 구축되어 있어, 이 네트워크에 참여하고자 하는 모든 참여자는 그것에 맞춰야 했다.
2019년 이후, USDT는 거의 "온체인 미국 달러"의 대명사가 되었다. 규제 조사, 미디어의 의문, 준비금 논란에도 불구하고 USDT의 시장 점유율과 유통량은 계속해서 상승했다.
2023년에 이르러 USDT는 비미국 시장, 특히 글로벌 남부 국가에서 가장 널리 사용되는 스테이블코인이 되었다. 특히 아르헨티나, 나이지리아, 터키, 우크라이나와 같은 하이퍼인플레이션 지역에서 USDT는 급여 정산, 국제 송금에 사용되었으며, 심지어 현지 통화를 대체하기도 했다.
테더의 진정한 방어선은 결코 코드나 자산 투명성이 아니라, 초기에 중국어권 암호화폐 거래 커뮤니티에서 구축한 신뢰 경로와 유통 네트워크였다. 이 네트워크는 홍콩에서 시작해 대중화권을 발판으로 점차 전체 비서구 세계로 확장되었다.
이러한 "선점이 곧 표준"의 이점으로 인해 테더는 더 이상 자신을 증명할 필요가 없었고, 오히려 시장이 이미 구축된 유통 체계에 적응해야 했다.
2. 서클(Circle)이 왜 코인베이스에 의존하는가
테더가 회색 영역에서 자연스럽게 성장한 것과는 달리, USDC는 처음부터 표준화되고 제도화된 금융 상품으로 설계되었다.
2018년, 서클(Circle)과 코인베이스는 USDC를 공동 출시하며, 규제 가능하고 통제 가능한 프레임워크 내에서 기관 및 주류 사용자를 위한 "온체인 미국 달러" 시스템을 구축하는 것을 목표로 했다. 거버넌스의 중립성과 기술 협업을 보장하기 위해 양사는 각각 50%의 지분을 보유하고 Center라는 합작 회사를 설립해 USDC의 거버넌스, 발행, 운영을 담당했다.
그러나 이러한 공동 거버넌스 모델은 핵심 문제, 즉 USDC가 어떻게 실제로 유통될 수 있는지를 해결할 수 없었다.
……
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