고정 자산 거래의 초기 단계(2018-2019)
5년 전, 메인넷에서 거래할 수 있는 것은 유니스왑(Uniswap), 뱅코르(Bancor), 그리고 EtherDelta와 같은 투박한 오더북 기반의 탈중앙화 거래소(DEX)뿐이었습니다. 따라서 당시 고정 자산 거래 옵션은 극히 제한적이었고, 우리는 유니스왑 V2의 USDC/USDT 풀을 사용할 수밖에 없었는데, 이는 정말 무모한 시도였습니다.
유동성 풀의 핵심 매개변수는 두 자산 가격의 상대적 변화입니다. 만약 변동성이 큰 유동성 공급(LP)에 참여해 보셨다면, 이를 잘 아실 것입니다. 예를 들어 링크(Chainlink)/이더(ETH)에 유동성을 제공할 경우, 가장 큰 비정상적 손실의 고통은 ETH가 급등하고 링크가 급락할 때 발생합니다. LP 포지션의 ETH(가격 상승)는 줄어들고 링크(가격 하락)는 증가하게 됩니다.
하지만 USDC/USDT는 다른 이야기입니다. 이 두 자산은 고도로 연관되어 있어 특정 사건(USDC SVB 디페깅) 동안 최대 약 10%의 가격 차이가 있었고, 정상적인 상황에서는 가격 차이가 베이시스 포인트 범위 내에 있습니다. 그러나 UNIv2는 전체 가격 범위에 걸쳐 유동성을 분배하므로, 1 USDC = 0.0000000001 USDT부터 1 USDC = 10000000000000 USDT까지 동일한 양의 유동성을 할당합니다. 간단히 말해, UNIv2_USDC/USDT의 99.9%의 유동성은 결코 사용되지 않습니다.
... [나머지 부분 생략]먼저, 가장 중요한 주의사항: 우리가 여기서 논의하는 것은 고정 자산 거래입니다. 변동성이 높은 거래 쌍에서 동일한 전략을 복제하는 것은 훨씬 더 어려울 것입니다. 이는 Fluid의 스마트 채무+담보 이더리움(ETH)/테더 USDT(USDC) 금고와 그 유동성 공급자들이 겪은 손실에서 잘 보여집니다.
Aerodrome과 같이 주로 변동성 거래 쌍을 통해 대부분의 거래량과 수수료를 생성하는 탈중앙화 거래소(DEX)는 이러한 신규 참여자의 영향을 받지 않을 수 있습니다. 그러나 고정 자산에 집중하는 탈중앙화 거래소(DEX)의 현실은 훨씬 더 엄중하며, 이 글의 끝에서 그중 두 곳을 예로 들어 논의하고 싶습니다:
커브(CRV): 중대한 변화가 없다면 게임 오버
고정 자산 거래는 커브(CRV)에게 여전히 매우 중요하며, 커브(CRV)는 여전히 스테이블코인 유동성의 주요 무대로 간주됩니다. 실제로 CryptoSwap을 통해 변동성 거래량을 포착하려 시도했지만 결국 성공하지 못했습니다.
Fluid와 EulerSwap의 등장으로, 저는 커브(CRV)가 시장 점유율을 잃을 가능성이 가장 높은 탈중앙화 거래소(DEX)라고 생각합니다. 중대한 변화가 없다면 그것이 상당한 거래량을 유지할 것이라고 생각하지 않습니다(실제로 이미 상위 10위권에서 밀려났습니다). 다음과 같은 변화가 필요합니다: veCRV 재구성 - veAERO 등 새로운 모델의 경험을 참고하여 CRV의 인센티브 분배 최적화. crvUSD를 활용해 탈중앙화 거래소(DEX) 효율성 향상: 예를 들어, 커브 유동성 공급자(LP)에게 crvUSD 대출 제공. 변동성 자산을 위한 새로운 유동성 구조: 커브(CRV)가 관련 거래량을 포착할 수 있도록.
Ekubo: 자신감 넘치는 후발 주자의 멸망 가속화
Ekubo의 상황은 그들이 최근에 이 분야에 진입했기 때문에 더욱 나쁘다고 할 수 있습니다. 표면적으로 Ekubo는 이더리움에서 빠르게 성장하는 탈중앙화 거래소(DEX)로, 거래량이 매우 인상적입니다. Ekubo는 본질적으로 유니스왑(Uniswap) v4의 대안으로, 더 많은 유동성 구조 맞춤 옵션을 가지고 있으며, 그 분산형 자율 조직(DAO)의 추출성은 유니스왑(Uniswap)보다 낮습니다(모든 프로젝트 중 가장 낮은 기준이지만 그렇습니다).
문제는 거래량의 출처입니다: 절대 다수(95% 이상)가 테더 USDT(USDC)/테더 USDT(USDT) 거래 쌍에 집중되어 있으며, 수수료는 단 0.00005%이고 대량의 인센티브가 있습니다. Ekubo는 실제로 승리할 수 없는 가격 전쟁을 벌이고 있습니다. Ekubo는 장기적으로 극도로 낮은 수수료를 유지할 수 없습니다(유동성 공급자는 수익이 필요합니다). 반면 Fluid/Euler는 가능합니다(차용자가 스마트 채무를 통해 0.1%의 수익만 얻어도 이전보다 상황이 더 나아지므로 만족할 것입니다).
◎ Ekubo 통계, 2025년 7월 7일 기준
260만 달러의 Total Value Locked(TVL)를 가진 자금 풀로, 매일 약 1.3억 달러의 거래를 처리하고, 매일 662달러의 수수료를 받으며, EKUBO 인센티브로 약 8%를 받고 있는 그들은 이미 자신의 능력 한계에 빠르게 접근하고 있습니다.
가장 흥미로운 점은, 바로 Ekubo 자신이 테더 USDT(USDC)/테더 USDT(USDT) 거래 수수료율로 이 "가격 전쟁"을 시작했지만, 결국 자신이 설정한 게임 규칙에서 참담하게 패할 것이라는 점입니다. 디파이(DeFi)는 결코 지루하지 않을 것입니다.
늘 그렇듯이, 이 글이 여러분에게 영감을 주고 고정 자산 거래 게임에 대한 이해를 깊게 해주길 바랍니다. 사실에 기반한 관점을 제시했다는 이유로 Ekubo 커뮤니티에 의해 "공격"받기를 기대하고 있습니다. 그들의 반응은 제 판단에 대해 더욱 자신감을 갖게 해줍니다. 왜냐하면 저는 다음과 같은 상황에서 동일한 반응을 관찰했기 때문입니다:
저는 MAI의 터무니없는 보안 조치를 비난했고, 결과적으로 그것은 곧 해킹을 당하고 고정 가치에서 벗어났습니다.
저는 R/David Garai의 조작과 거짓말을 비난했고, 결과적으로 6개월도 되지 않아 R은 해킹을 당해 거의 사라졌습니다.
저는 Prisma 팀의 행동을 비판했고, 결과적으로 12개월도 되지 않아 그들은 해킹을 당하고 프로토콜을 폐쇄했습니다.
목록은 계속됩니다. 모두 행운을 빕니다.
