금융 시장은 유형 가치에 대한 확고한 믿음과 무형의 기대에 대한 광적인 추구라는 두 가지 힘에 끊임없이 휘둘리고 있습니다. 암호화폐 세계는 현재 이러한 줄다리기를 생생하게 보여주고 있습니다. 한편으로는 실물 자산(RWA)의 토큰화가 한때 "온체인 카지노"로 불렸던 이 디지털 세계에 닻을 내리고 실물 경제라는 배에 연결하려는 시도입니다.
반면, 펌프펀이 대표하는 "거래로서의 엔터테인먼트" 모델은 거래를 주의와 도파민을 흡수하는 게임으로 단순화하여, 막대한 자본을 흡수하는 수천만 개의 덧없는 밈 카지노를 만들어냅니다.
겉보기에 상반되는 이 두 가지 추세는 핵심적인 질문을 던집니다. 규제 측면에서 이 두 가지가 근본적으로 상충되는 것일까요? 답은 보기보다 훨씬 복잡할 수 있습니다. 이는 제로섬 게임이 아니라, 서로 다른 목표를 가진 두 가지 경쟁적인 노력이 동일한 기반 기술을 기반으로 운영되는 것입니다.
두 가지 완전히 다른 금융 세계를 관리하기 위해 통합된 법적 프레임 어떻게 활용할 수 있을까?
카지노 주의: 마찰이 사라지면 거래가 본능적으로 이루어집니다.
"엔터테인먼트를 거래 플랫폼으로"의 핵심은 가치 창출이 아니라 마찰을 없애는 것입니다. 원클릭 주문 기능을 제공하는 텔레그램 봇부터 몇 초 만에 새로운 토큰을 생성하고 거래할 수 있는 pump.fun의 기능, 그리고 끝없이 스크롤되는 몰입형 둠스크롤 방식의 정보 피드까지, 이 모든 디자인의 궁극적인 목표는 거래 결정에서 생각을 배제하여 거의 본능적인 방식으로 만드는 것입니다.
멀티코인 캐피털의 카일 사마니 의 분석 은 옳습니다. 이는 "소프트웨어가 곧 금융"이라는 개념을 심층적으로 살펴보는 것과 같습니다. 판단 기준은 더 이상 전통적인 가치 평가가 아니라, 사용자들이 "새로운 것이 있는지 확인하기 위해 다시 방문할지" 여부입니다.
엔터테인먼트 거래 세계에서는 전통적인 금융 논리가 완전히 뒤집힙니다. 분석가들은 "가장 수익성이 높은 플레이어들이 단 3초라도 더 빨리 진입하기 위해 10%의 슬리피지를 감수하는 경우가 많다"는 사실에 경악합니다. 이 말은 관심 시장의 본질을 정확히 포착합니다. 시간의 가치가 가격의 가치를 능가하며, 속도와 커뮤니티 합의가 기본적 분석을 대체합니다.
밈코인과 사용자 생성 자산(UGA)의 부상은 이러한 논리의 궁극적인 표현입니다. 이들의 가치는 계량화된 현금 흐름이나 물리적 자산이 아니라, 커뮤니티 의 공유된 신념과 이야기의 확산에서 비롯됩니다. 이는 인간의 갈망, 사회적 경쟁, 그리고 오락적 욕구에 대한 두려움을 완벽하게 금융화하는 주의 블랙홀과 같습니다.
이 상황을 설명하는 가장 좋은 방법은 모든 사람이 카지노 코인, 딜러, 도박꾼이 되는 삼위일체가 된다는 것입니다.
모든 것이 RWA가 될 수 있지만 규제는 그렇게 간단하지 않습니다.
한편, RWA에 대한 이야기는 마치 보온병을 마시는 50세 노인처럼 차분해 보입니다. 홍콩에서 발간한 "RWA 산업 발전 연구 보고서"는 모든 것이 RWA일 수는 없다는 점을 강조합니다.
성공적인 토큰화된 자산은 안정적인 가치, 명확한 법적 소유권, 검증 가능한 오프체인 데이터 등 엄격한 요건을 충족해야 합니다. 미국 국채, 상업용 부동산, 탄소 배출권, 예술 작품 등 RWA는 유동성이 제한적이고 거래 비용이 높은 기존 금융 시스템의 고품질 자산을 온체인 이전하는 것을 목표로 합니다.
이 경로는 신뢰, 안정성, 그리고 효율성을 추구합니다. 암호화폐 세계의 오랜 난제, 즉 거래 환경과 토큰 펀더멘털의 부족을 해결하고, 암호화폐 세계를 순전히 투기적인 영역에서 실물 경제에 기여하는 가치 기반 인터넷으로 전환하고자 합니다.
시티그룹, 스탠다드차타드 등 전통적인 금융 대기업의 진출과 RWA 거래에 특화된 블록체인 플랫폼의 등장은 RWA가 기관 주도로 이루어지고, 규정 준수를 기반으로 하며, 기존 금융 질서를 전복하는 것이 아니라 업그레이드하는 것을 목표로 한다는 것을 보여줍니다(이는 거의 상식이 되어 가고 있습니다).
RWA의 핵심은 신중한 정책과 장기적인 신뢰 구축이며, 이는 관심 카지노의 단기적인 높은 변동성과 흑백으로 대조됩니다.
규제 딜레마: 어려움은 두 세계를 지배하는 법률에 있습니다.
표면적으로 보면 이 두 가지 추세는 평화롭게 공존하는 것처럼 보이지만, 규제 기관의 사무실에서는 긴장이 고조됩니다.
미국 증권거래위원회(SEC)나 어느 나라의 금융 규제 기관이 기존 금융 규제를 이 두 세계에 적용하려고 시도하면 심각한 "규제 분열증"이 병원에서 탈출하게 됩니다.
RWA 절차는 복잡하지만, 규제 경로는 비교적 명확합니다. 토큰화된 펀드든 부동산 주식이든, 그 경제적 실질은 기존 증권과 매우 유사하며, 오래된 Howey 테스트의 적용을 피할 수 없습니다.
필연적으로 규제의 핵심은 등록, 공시, 투자자 보호와 같은 증권법 요건을 블록체인 금융 구조와 어떻게 조화시킬 것인가에 달려 있습니다. SEC가 최근 "프로젝트 크립토(Project Crypto)"를 홍보하고 ERC-3643과 같은 규정을 준수하는 토큰 표준에 집중하는 것은 규제 당국이 RWA(실질적 자산 담보부채)의 실행 가능한 방향을 마련하고자 노력하고 있음을 시사합니다.
하지만 이 논리는 플랫폼에서 무한히 발행되는 밈 코인에 적용되면 더 이상 성립하지 않습니다.
중앙 집중식 관리팀 없이 커뮤니티 밈(meme)에 의해 운영되고, 그 가치가 전적으로 커뮤니티 정서 에 달려 있는 토큰을 증권으로 간주해야 할까요? 사용자를 수익을 바라는 "투자자"로 정의하는 것이 과연 타당할까요? 어쩌면 그들이 구매하는 것은 디지털 소비재, 즉 커뮤니티 게임에 참여하기 위한 "티켓"과 같은 것일지도 모릅니다.
온체인 있는 것은 온체인 으로, 카이사르의 것은 카이사르의 것으로 두자. 미국은 DeFi와 미메코인을 합법화하고 방치했다. 하지만 조용히 온체인"탈출"하고 새로운 기준에 따라 파편화되어 거래용으로 재포장된 RWA 토큰은 어떨까? 이를 규제할 수 있을까?
다른 게임, 다른 규칙
이는 화해할 수 없는 모순처럼 보이지만, 우리는 그들이 전혀 같은 게임을 하고 있지 않다는 것을 인정해야 합니다.
"엔터테인먼트를 거래로 보는"과 "RWA 토큰화"를 상충되는 개념으로 보는 것은 오해입니다. 이 둘은 완전히 다른 규칙, 목표, 그리고 참여자를 가진, 동일한 기술적 경쟁 환경(블록체인)에서 진행되는 두 가지 게임입니다.
RWA 게임은 본질적으로 기존 금융의 업그레이드 버전인 TradFi 2.0입니다. 참여자는 기관, 고액 자산가, 그리고 리스크 회피 성향의 투자자입니다. 이들의 목표는 자산 유동성을 높이고, 거래 비용을 줄이며, 규정을 준수하는 프레임 내에서, 또는 최소한 안정성에 대한 기대치 내에서 "안정적인 수익"을 달성하는 것입니다.
"엔터테인먼트를 거래로"라는 게임은 웹 3(Web 3) 네이티브, 즉 디지털 문화의 순수한 거주자들이 즐깁니다. 이 게임의 플레이어들은 리스크 투기 수익, 사회적 인정, 그리고 엔터테인먼트 경험을 추구하는 개인 개인 투자자 와 커뮤니티 참여자들입니다. 규제 당국은 통제하기 어려워 개입을 꺼릴 수 있지만, 이 시장을 개척하려는 기업들은 더욱 흥미로운 카지노를 계속 운영할 것입니다.
RWA의 규제 기준에 어떻게 접근할지는 카지노의 역량에 달려 있습니다. 카지노는 일부 국가와 지역에서는 합법이고, 일부 지역에서는 불법이라는 사실도 알고 있습니다. 하지만 카지노가 어떤 형태를 띠든, 카지노는 항상 존재할 것입니다. 도박은 오락을 위한 거래이며, 이는 금융 거래의 본질 중 하나입니다.
