이러한 모델의 리스크는 주가가 할인될 경우, 회사의 재융자가 어려워지고 동시에 전통 주식시장과 암호화폐 시장의 연동 리스크를 가중시킨다는 점이다.
상장 주체가 대량의 암호화폐를 보유하는 '준비금 회사' 모델은 상반기의 열기를 지나 피로감을 드러내고 있으며, 보유 암호화폐 자산 대비 높은 주가 프리미엄이 축소되고 있다.
최신 동향을 보면, 이 분야의 선구자 마이크로스트래티지의 주가 프리미엄이 뚜렷하게 하락했다. 올해 5월에는 보유 비트코인 가치의 2배까지 도달했으나, 현재는 1.75배로 떨어졌다. 다른 추종 기업들, 비트코인 보유 셈러 사이언티픽과 솔라나(Solana) 보유 업렉시를 포함해 지난 몇 주간 주가 프리미엄이 전반적으로 하락했으며, 일부 기업은 프리미엄이 사라져 주가가 암호화폐 자산 가치 이하로 떨어졌다.
시장 정서가 냉각되었지만 '트레져리 회사'의 자본시장 영향력은 여전히 막대하다. 암호화 컨설팅 기업 아키텍트 파트너스에 따르면, 올해 들어 미국 상장 기업들은 암호화폐 구매를 위해 910억 달러 이상을 모집할 계획을 발표했다. 딜로직 자료에 의하면, 이 수치는 같은 기간 미국 전통 시장공개(IPO) 380억 달러를 크게 상회한다.
그러나 시장의 미묘한 변화를 간과할 수 없다. 일부 비주류 토큰 보유 기업의 주가는 순자산가치 이하로 떨어져 투자자 정서의 분화를 부각시켰다. 이 모델의 리스크는 주가가 할인될 경우, 회사의 재융자가 어려워지고 동시에 전통 주식시장과 암호화폐 시장의 연동 리스크를 가중시킨다는 점이다.
융자 광풍이 IPO를 덮었지만 시장은 피로감 노출
'암호화폐 트레져리 주식'은 전 세계 160개 이상의 상장 기업의 특징이 되었으며, 투자자들에게 토큰을 직접 구매하지 않고도 암호화폐 포지션을 얻을 수 있는 방법을 제공한다. 기능적으로 암호화폐 거래소 거래 기금(ETF)과 유사하다. 마이크로스트래티지는 수년간 비트코인을 구매해왔으며, 올해 폭발적인 암호화폐 가격은 새로운 발행 광풍을 촉발했다.
암호화 펀드 판테라의 일반 파트너 코스모 장은 말했다:
"이러한 디지털 자산 도구는 시장의 거의 모든 산소를 빨아들였다. 이것이 사람들이 유일하게 이야기하는 것이다."
판테라는 올해 10개 이상의 암호화폐 트레져리 주식에 수억 달러를 투자했다.
그러나 시장 냉각의 징후가 명확해지고 있다. 파라파이의 부사장 조시 솔즈버리는 여름 거래량 감소와 시장의 선택 가능한 대상 증가가 주가 프리미엄 하락의 주요 원인이라고 말했다. 갤럭시 디지털의 자산 관리 글로벌 총괄 스티브 커즈는 다음과 같이 말했다:
"시장에 피로감이 있지만, 이 열기가 동력을 잃었다고 생각하지 않는다. 시장은 분화될 것이며, 다른 수직 분야에서 승자독식 상황이 발생할 것이다."
주류 및 대안 토큰 보유 회사 성과 양극화
시장 냉각은 일률적이지 않으며 뚜렷한 구조적 분화를 보인다. 주류 토큰 보유 기업의 성과가 소수 고위험 토큰에 베팅한 기업보다 훨씬 우수하다.
아키텍트 파트너스 자료에 따르면, 비트코인, 이더리움 또는 솔라나(Solana)와 같은 주류 토큰을 보유한 암호화폐 트레져리 주식의 포지션 전략 발표 이후 수익률 중간값은 92.8%였다.
반면, 덜 알려진 토큰에 투자한 암호화폐 트레져리 주식 그룹의 포지션 전략 발표 이후 수익률 중간값은 -24%였다. 대표적인 예로 하이페리온 디파이는 과거 안과 제약 회사였으나 올해 6월부터 하이퍼리퀴드 토큰을 구매하기 시작했다. 현재 보유 토큰 가치는 약 6,000만 달러이지만 회사 시가총액은 3,050만 달러에 불과하다. 지난 한 달간 주가는 30% 폭락했다.
연동성 증가, 시장 변동 리스크 심화
'코인 비축' 모델의 내재된 리스크가 드러나고 있다. 회사 주가가 자산 대비 프리미엄이 있을 때는 주식 추가 발행을 통해 더 많은 암호화폐를 구매할 자금을 모으는 것이 쉽다. 그러나 주가가 할인될 경우 이러한 선순환은 역전되어 회사는 새로운 자금 조달이 어려워진다. 동시에 기초 토큰 가치 하락은 회사 주가를 더욱 압박하여 부정적 순환을 형성한다.
이 모델의 부상은 또한 전통 주식시장과 암호화폐 시장의 연동성을 심화시켜 주식시장에 새로운 변동성 요인을 제공할 수 있다. 하이브마인드 창립자 맷 장은 경고했다:
"이러한 통합이 심화됨에 따라 전통 주식 투자자들은 전에 없던 많은 리스크에 직면하게 될 것이다. 그들은 일부 토큰이 하루에 15% 하락하는 상황에 익숙하지 않을 것이며, 이는 암호화 영역에서 자주 발생한다."
일부 벤처캐피털은 이러한 투자에 신중한 태도를 취한다. 암호화 벤처캐피털 캐슬 아일랜드 벤처스의 창립 파트너 닉 카터는 그들이 항상 암호화폐 트레져리 주식을 회피해왔다고 말했다. 그는 다음과 같이 말했다:
"이러한 비즈니스는 대부분 제로섬 게임이며, 그 수익은 주로 레버리지 증가나 개인 투자자들이 불리한 가격에 매수하도록 유도하는 것에서 나온다. 우리는 이 과정에서 일정 수준의 평판 리스크가 있다고 본다."
