원문 작성자: @shaundadevens
서론
탈중앙화 금융(DeFi)이 계속 발전함에 따라 다양한 혁신적인 수익 전략이 등장하고 있습니다. 최근 블록워크스 분석가 숀다 데벤스(@shaundadevens)는 Ethena의 USDe 스테이블코인이 단 20일 만에 공급량이 37억 달러로 급증한 배경을 상세히 설명했습니다. 이는 펜들(Pendle)과 아베(AAVE)가 출시한 PT-USDe 순환 전략에 의해 추진되었습니다. 이 전략은 원금과 수익 토큰을 분리하고 대출 레버리지를 결합하여 수익 잠재력을 크게 확대했습니다. 동시에 잠재적 리스크도 간과할 수 없습니다. 본 글에서는 데벤스의 분석을 바탕으로 이 전략의 핵심 메커니즘, 수익 구조 및 리스크 고려 사항을 정리하겠습니다.
1. 공급 급증 및 메커니즘 개요
숀다 데벤스는 2025년 8월 6일 트윗에서 Ethena의 USDe 공급량이 20일 만에 37억 달러 증가했으며, 이는 주로 펜들과 아베 기반의 PT-USDe 순환 전략에 의해 추진되었다고 지적했습니다. 현재 약 43억 달러(USDe 총량의 60%)가 펜들에 고정되어 있고, 30억 달러가 아베에 예치되어 있습니다.
USDe는 이더리움(ETH) 영구 계약의 무방향 헤징 알고리즘을 사용하여 달러와 연동되는 탈중앙화 스테이블코인으로, 현물 스테이킹과 영구 계약의 자금 비용을 통해 수익을 창출합니다. 그러나 이러한 수익은 자금 비용에 매우 의존적이며, 그 변동성은 영구 계약 가격과 이더리움(ETH) 현물 가격 간의 프리미엄 또는 디스카운트와 밀접하게 연관되어 있습니다.
[이하 생략]아베(AAVE)는 USDe 및 그 파생상품을 테더 USDT(USDT)와 동등하게 보장함으로써 급진적인 레버리지 회전을 촉진했습니다. 하지만 데벤스는 회전자와 프로토콜 모두 상응하는 리스크를 부담해야 한다고 강조했습니다. 자산 공급 한도는 빠르게 채워지는 경향이 있으며, 특히 USDC 공급은 점점 더 PT-USDe 담보에 의존하고 있습니다. USDC는 이 구조에서 우선순위가 높은 지분과 유사하며, 보유자는 높은 이용률로 인한 이자율 상승의 혜택을 누리고, 리스크는 대손실이 발생할 때만 노출됩니다.
5. 생태계 영향 및 전망
향후 전략의 확장성은 아베(AAVE)가 지속적으로 담보 한도를 높일 수 있는지에 달려 있습니다. 리스크 팀은 여러 차례 한도 증가를 제안했으며, 최근 제안은 11억 달러였습니다. 하지만 정책은 각 증가를 이전 증가의 두 배 이하로 제한하고 3일의 간격을 두도록 요구합니다.
생태계의 각 참여자들의 수익이 명확합니다: 펜들(Pendle)은 YT에서 5%의 수수료를 징수하고, 아베(AAVE)는 USDC 대출 이자의 10%를 준비금으로 받으며, 에테나(Ethena)는 수수료 스위치를 활성화한 후 약 10%의 분배를 계획하고 있습니다. 데벤스는 아베(AAVE)가 테더 USDT(USDT)와 연계되고 할인 상한선이 설정된 보장을 통해 펜들(Pendle) PT-USDe 레버리지 회전 전략에 높은 수익 가능성을 제공한다고 결론지었습니다. 그러나 레버리지 증가는 아베(AAVE), 펜들(Pendle), 에테나(Ethena) 사이의 시스템적 리스크를 악화시킬 수 있으므로 지속적인 주목이 필요합니다.
블록비츠(theblockbeats)의 채용 공고 확인하기
블록비츠(theblockbeats) 공식 커뮤니티에 가입하세요:
텔레그램 구독 그룹: https://t.me/theblockbeats
텔레그램 교류 그룹: https://t.me/BlockBeats_App
트위터 공식 계정: https://twitter.com/BlockBeatsAsia
