나는 지금 한 프로젝트나 회사에 대해 점점 더 장기적으로 추적하고 장기 보유하려는 경향이 있다.
여기서 장기 보유란 계속 팔지 않고 들고 있는 것이 아니라, 내가 그 발전 방향과 건설 진행 상황을 인정하고, 가격이 너무 터무니없이 높지 않으며, 기본면에 중대한 문제가 없다면 단기 가격 변동을 크게 신경 쓰지 않고 계속 해당 토큰이나 주식을 보유하겠다는 의미다.
위의 세 가지 "단, ~하다면" 중 첫 번째와 두 번째는 투자자의 주관적인 견해로, 대부분 사람마다 의견이 다르고 옳고 그름을 판단하기 어렵다.
하지만 세 번째는 점점 더 객관적인 법칙을 따를 수 있고 배울 수 있다고 생각한다. 특히 많은 고전적인 사례에서 배우고 귀중한 교훈을 얻을 수 있다. 한 프로젝트의 기본면에 중대한 문제가 발견되면, 현재 가격이나 추세와 상관없이, 다른 요소들이 아무리 눈부시게 보여도 망설임 없이 해당 프로젝트의 토큰이나 주식을 매도할 것이다.
지난 2주 동안, 한 투자 그룹의 회원이 모두에게 책 《가치 투자 고전 사례: 중국 헝다》를 열렬히 추천했다. 저자는 정합기승, 출판사는 칭화대학교 출판사, 출판 시기는 2019년------즉, 헝다가 공식적으로 붕괴하기(2022년) 3년 전이다.
이 회원은 이 시점에 이 책을 추천함으로써 모두가 반면교사로 헝다의 성장 과정의 문제를 되돌아보고 투자 측면에서 교훈을 얻기를 바랐다.
헝다에 대해 나는 이전 글에서 언급했고, 당시 샹위안이 발표한 숏(Short) 보고서도 썼다. 이 사건은 이 책에 상세히 소개되어 있으며, 책에서는 샹위안 보고서의 근거와 헝다의 반박을 자세히 나열했다.
당시 샹위안이 그 유명한 보고서를 발표한 후, 헝다와 밀접한 이해관계가 있는 여러 투자은행(모건스탠리, 도이치은행, UBS 등)이 앞다퉈 헝다를 지지했다.
오직 리온 증권만이 지금 보면 상당히 통찰력 있는 관점을 발표했다, 그들은 시장이 "헝다가 어떤 부분에서 의심받고 있는지"가 아니라 "왜 헝다가 의심받고 있는지"에 초점을 맞춰야 한다고 주장했다. 리온 증권은 헝다의 경영 전략이 지나치게 공격적이며, 운영과 재무 측면에서 한계에 도달해 숏(Short) 세력의 공격 대상이 될 수 있다고 보았다.
그때의 헝다는 전성기였지만, 리온 증권은 겉치레에 현혹되지 않고 헝다의 핵심 문제를 직접적으로 지적했다: 지나치게 공격적이고 한계에 도달했다. 쉽게 말해 헝다는 채무 측면에서 매우 명백한 문제가 있었다.
이 단락을 읽으면서 나는 단영평이 투자 문답록에서 말한 "상식"과 기업이 일을 하고 운영할 때 "본분"을 지켜야 한다는 관점, 그리고 그가 상식에 맞지 않고 본분을 지키지 않는 기업들을 제외하는 투자 방식을 떠올렸다.
그는 특히 기업의 채무 리스크를 강조하며, 기업에 "구매" 가격을 계산할 때 일반 투자자보다 더 신중한 방법으로 기업의 채무를 모두 비용에 포함시켰다.
국내외 상장된 부동산 기업 중, 내 기억으로는 그가 초기에 만과를 투자한 것 외에는 다른 부동산 기업에는 손대지 않았다. 만과 투자도 짧은 기간 동안만 보유하다 매도했다. 그는 자신이 만과를 매도할 당시의 가치만큼만 볼 수 있다고 생각했다.
이 방법으로 헝다 사례를 다시 보면 더할 나위 없이 명확해진다.
객관적으로 말해, 많은 면에서 헝다는 상당히 우수했지만, 근본적인 문제는 극도의 확장을 추구하기 위해 무모하게 레버리지를 사용해 채무의 함정에 빠졌다는 것이다.
이것이 바로 본분에 어긋나는 행동이다.
사실 이 문제는 누구나 볼 수 있다. 하지만 중요한 것은, 모두가 한 기업이 매우 깊은 구덩이에 빠졌다는 것을 볼 수 있을 때, 겉치레의 화려함을 걷어내고 여전히 상식을 믿고 본분을 지키는 사람이 얼마나 될까?
이 책에서 저자의 관점은 부동산 기업의 경우, 헝다와 같은 채무 비율은 정상적이며 이는 부동산 기업의 투자 가치에 영향을 미치지 않는다는 것이다. 심지어 최고의 XX 기업도 XX만큼 부채가 있다고 예를 들었다.
다시 말해, 저자의 관점에서 전체 산업이 그렇기 때문에 이는 문제가 아니다. 전체 산업이 본분을 지키지 않고 상식에 어긋나기 때문에, 이는 산업의 문제가 아니라 상식이 문제이고 본분이 시대에 뒤떨어졌다는 것이다.
(여기서 논의하는 부동산 산업에는 특수한 위치의 국유 부동산 기업은 제외된다)
채무 문제는 상식과 본분의 한 측면일 뿐이며, 실제로는 기업이 반드시 존중해야 할 많은 상식과 본분이 있다------소비자를 성실하고 정직하게 대하는 것과 같은.
신흥 자동차 기업 중 내가 한때 매우 존경했던 기업이 있다. 그 기업은 여러 영역에서 기적을 창조했지만, 최근 그 기업 창립자의 홍보 표현을 보면서 나는 소비자에 대한 성실하고 정직한 태도가 아니라 투기적인 태도를 보았다.
나는 그가 왜 이렇게 변했을까 생각해 보았다.
위 책의 헝다 역사를 대조해보면, 내가 생각할 수 있는 가능한 이유는:
극도의 확장을 추구하고, 소위 말하는 '기회의 시기'를 잡으며, 자신의 후반기에 베팅하기 위해 본분에 어긋나고 상식을 존중하지 않는 길로 갔을까?
만약 한 기업이 이런 상황으로 계속 발전한다면, 그 기업의 결말은 낙관적이지 않을 것이다.
만약 한 산업이 이런 상황으로 계속 발전한다면, 그 산업의 결말도 낙관적이지 않을 것이다.
상식을 존중하지 않고 본분을 지키지 않으면, 현재 아무리 화려하고 눈부시게 보여도 그것은 일시적일 뿐, 최종 결말은 반드시 상식 발전의 법칙을 벗어날 수 없다.
