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Boros는 사실 잠재적인 헤지 도구인가? 어떤 프로토콜들이 이를 위해 지불할 것인가?
기사 출처：
https://x.com/liu_web3/status/1955469990783750617
기사 작성자：
Alex Liu
관점：
Alex Liu：자금 수수료율은 영구 선물 시장의 핵심 메커니즘으로, 선물 계약 가격과 현물 가격을 근접하게 유지하는 데 사용됩니다. 롱 포지션이 주도적일 때, 선물 계약 가격은 종종 현물 가격보다 높아지며, 이때 자금 수수료율은 양수이고 롱 포지션 보유자는 정기적으로 숏 포지션 보유자에게 수수료를 지불해야 합니다. 반대로 숏 포지션이 더 많을 때는 자금 수수료율이 음수이며, 숏 포지션 보유자는 롱 포지션 보유자에게 수수료를 지불해야 합니다. 따라서 자금 수수료율은 시장 정서의 효과적인 지표가 됩니다. 예를 들어, 자금 수수료율이 음수인 경우 일반적으로 시장이 약세라는 것을 의미합니다. 시장 정서가 중립적일 때도 자금 수수료율은 대개 양수라는 점에 주의해야 합니다. 왜냐하면 롱 포지션 수가 보통 숏 포지션보다 많기 때문입니다. Ethena의 합성 달러 스테이블코인 수익 모델은 정확히 '자금 수수료 차익 거래'를 중심으로 구축되었습니다: 일부 사용자가 예치한 스테이블코인을 이더리움(ETH)으로 전환하고 스테이킹하면서, 동시에 거래소에서 동일한 규모의 숏 포지션을 열어 현물과 선물의 손익을 헤지하고 가격 변동 위험을 회피합니다. 현물 포지션은 연간 약 3%의 스테이킹 수익을 얻을 수 있으며, 숏 포지션은 중립 또는 불장에서 롱 포지션이 지불하는 자금 수수료를 추가로 벌 수 있습니다. 이러한 이중 수익으로 인해 sUSDe는 2024년 장기 불장에서 연간 10% 이상의 수익을 달성했으며, 리스크 조정 후 성과가 뛰어났습니다. 그러나 베어장에서는 숏 포지션이 자금 수수료를 지불해야 하므로 전략에 압박을 받아 APY가 크게 하락하여 최근에는 12%에서 5% 미만으로 떨어졌습니다. 따라서 높은 자금 수수료 수익을 고정하는 방법이 최적화의 방향이 되었습니다. Boros는 자금 수수료율 변동에 대한 완전히 새로운 거래 도구를 제공합니다. 특정 기본 자산의 영구 선물 시장에서 일정 기간 동안의 자금 수수료 수익을 '수익 단위'(Yield Unit, YU)로 추상화하여, 사용자는 자금 수수료율에 대해 롱을 보면 YU를 매수하고 숏을 보면 YU를 매도하며 담보를 제공해야 합니다. 거래의 핵심 개념에는 내재 연간 수익률(Implied APR)과 실제 연간 수익률(Underlying APR)이 포함됩니다: YU에 롱을 취하는 것은 매수 시점의 내재 연간 수익률로 고정 자금 수수료를 지불하고 실시간으로 변동하는 실제 연간 수익률에 따른 실제 자금 수수료를 받는 것과 같습니다. YU에 숏을 취하면 반대로 작동합니다. 이를 통해 Ethena는 자금 수수료율이 높을 때 해당 숏 포지션 규모에 해당하는 YU를 매도하여 자금 수수료 수입을 고정할 수 있습니다. Boros는 출시 첫날 1,500만 달러의 미결제 포지션과 3,600만 달러의 명목 거래량을 기록하여 시장 수요를 보여주었습니다. 펜들(Pendle) 팀은 영구 선물 시장의 거래량이 이미 현물의 10배 이상이고 두 시장이 구조적으로 일정 부분 대응되기 때문에 Boros의 향후 거래량이 현재 주력 상품인 Pendle V2의 10배에 이를 것으로 예상합니다. 이 메커니즘은 Ethena에만 도움이 되는 것이 아니라 자금 수수료 수익에 의존하는 다른 프로토콜에도 헤지 솔루션을 제공할 수 있습니다. Neutrl은 Boros의 혜택을 받을 수 있는 또 다른 프로토콜로, 해당 스테이블코인 수익 모델은 장외(OTC) 할인 차익 거래에 의존합니다: 락업된 토큰을 할인된 가격에 구매한 후 동일한 규모의 토큰에 숏 포지션을 취해 헤지합니다. 그러나 이 전략의 가장 큰 리스크 중 하나는 자금 수수료율 변동으로, 극단적인 시장 상황에서 극단적인 자금 수수료율이 수익을 잠식할 수 있습니다. Boros가 제공하는 자금 수수료율 숏 기능은 정확히 이러한 약점을 해결할 수 있어 잠재적인 '리스크 관리 도구'가 될 수 있습니다. 현재 Neutrl은 폐쇄형 베타 테스트 단계에 있으며, Total Value Locked(TVL)가 5,000만 달러를 초과했고 500만 달러의 시드 투자 라운드를 완료했습니다. 그러나 Boros는 여전히 초기 단계에 있어 여러 가지 제한이 있습니다: 첫째, 규모가 부족하여 Ethena와 같이 수십억 달러 규모의 헤지 수요를 충족시키기 어렵습니다. 둘째, 자산 커버리지가 제한적이어서 현재는 비트코인(BTC)과 이더리움(ETH) 자금 수수료율만 지원하며, Neutrl과 같이 대량의 벤처 캐피털 토큰을 보유한 프로젝트를 지원하려면 더 많은 자산으로 확장하고 해당 유동성을 제공해야 합니다. 또한 Boros의 잠재적 고객 확보를 위해서는 더 많은 시간과 시장 교육이 필요하며, 많은 적용 사례가 아직 이론 단계에 머물러 있습니다. 유동성 성장과 자산 커버리지 확대에 따라 제품의 시장 적합성은 더욱 향상될 것으로 기대됩니다.
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